JP2013501981A - 有価証券の価格を決定し割当てる方法およびシステム - Google Patents
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Abstract
【選択図】図2A
Description
i.入札は勧誘のみであり、法律は一般に非常に広い参加を許可しているにも拘わらず、大抵は機関投資家までしか拡大していない。
ii.発行される新しい有価証券の価格は、「ブックビルド(bookbuild)」というオフマーケットプロセスで決定するか、あるいは確立することができ、これは一般に人手により行われ、常に主幹事会社および/または発行会社の裁量の影響を受けやすく見込んだ買い主から入札を受け付けた後に価格を決定し割当を決定するものである。
i.(通常発行会社との協議で)新しい有価証券の価格を設定し、
ii.各入札者に割当てられる新しい有価証券の量(すなわち割当)を決定する裁量権を有している。
実施形態では、有価証券の価格を決定し割当てる方法、システムおよび/またはコンピュータプログラム製品が提供される。これらの実施形態は、例えば、販売される特定の有価証券の累積供給量がブックビルドプロセスを介して決定され、需要量が(ドル価値もしくは有価証券の数の何れかの点で)固定され、あるいは、発行される特定の有価証券の累積需要量がブックビルドプロセスを介して決定され、供給量が(ドル価値もしくは有価証券の数の何れかの点で)固定される。
超過需要量(超過供給量)が固定供給量(固定需要量)を上回る所定のパーセンテージ(例えば150%)に等しい「マッチ」価格を計算し、
マッチ価格(「適格な入札(eligible bids)」)(「適格な言い値」)に等しいかあるいはこれを超える(これに等しいかあるいはこれより低い)全ての入札を特定し、
一定の繰り返しで、マッチ価格(優先入札)(「優先言い値(priority asks)」)まで上げられた(下げられた)全ての開始確定入札を特定あるいは決定し、
一定の繰り返しで、優先入札(優先言い値)にあるパーセンテージ、例えば所定のパーセンテージの供給量を割当て、
適格な入札(適格な言い値)の中で比例配分方式で残りの割当てられてない株式を割当てることによって割当および/または価格を決定することができる。
1.主幹事会社による勧誘のみから全ての適格な投資家への入札者の数の拡大と、リアルタイムにマッチ価格を見る入札者の能力とが、現在のオフマーケットの勧誘のみに対する価格決定の緊張関係を改善し、価格ゼロの透明なプロセスをもたらす。
2.オンエクスチェンジブックビルドにより、企業アドバイザーの有価証券の分割がその発行会社の有価証券に主要マーケットの株式を有していない場合であっても、企業アドバイザーは効果的に主幹事会社のサービスを提供することができる。
3.裁量ではなくアルゴリズムのルールによって割当が決定されるので、発行会社と主幹事会社が直面する訴訟の脅威は低い。
4.このプロセスは、プレイスメントとIPO(株式公開)と買戻しとにおけるオフマーケットブックビルドより公平で、より公正で、より透明で、かつより包括的である。
5.このプロセスは、発行するか(買い戻すか)あるいは移転する株式の最高(最低)価格の達成に対する発行会社あるいは売り主の関心と抵触して、投資銀行が彼らの取引クライアントにソフトドルで仲介手数料を支払うために割当プロセスに裁量を用いているという社会的関心を取り扱う。
特定の有価証券が発行され、発行される特定の有価証券の合計を上回る所定の過剰な合計の入札に達したか、あるいは割当プロセスの後に入札の特定の総量が満たされていない(「補償範囲超過」)時点で決定される単一の最終価格、または、
発行されるそれぞれの特定の有価証券が入札者(すなわち適格な投資家、申請者など)によって申込まれた入札の価格で決定される異なる価格の何れかとして特定の有価証券の価格を決定する。
最終価格を決定するために用いられる補償範囲超過と、
補償範囲超過に達しない場合に特定の有価証券を発行することができる最低価格と、
十分な優先入札者(主要投資家)として特定される特定の入札者の優先権と、
(場合により「闇のプール(dark pool)」に割当てられた)所定のパーセンテージあるいは所定の数の取消不可能な最低価格の確定入札の優先権と、もしあれば、さらに最終価格まで入札を増やす人と、
入札者あるいは入札者の関係者に割当てることができる合計価値の任意の上限とを含む。
(もし)闇の予約で申込んだ有価証券がオンエクスチェンジの価格決定と割当で申込んだ数に含まれる場合、落札者は最終価格まで自身の入札を増やし、闇のプールによる特定のパーセンテージの自身の割当に対するオンマーケットブックビルドによる割当の優先権を増やす。
(もし)闇の予約で申込んだ有価証券がオンマーケットで申込んだ数に含まれる場合、落札者は最終価格まで自身の入札を増やし、闇のプールによる特定のパーセンテージの割当に対する闇の予約による割当の優先権を増やす(これは闇のプールの参加者に行われた割当に従うのではなく、オンマーケットプロセスを介して発行された有価証券の合計数を反映する)。
この方法は、優先入札者が最高価格を入力し(マーケットには公開されない)、最高価格に入札者が自発的に一致させ、マッチ価格が上がるアルゴリズムを含むことができる。次いでこれらの入札は、最高価格まで、マッチ価格を自動的に上げることができる。これは、マッチ価格がブックビルドの終了直前に急上昇した場合に優先入札者が自身の入札を増やし損ねないようにすることを意味している。
ネットワークによる情報あるいはデータの通信システムでは、ユーザ(例えば適格な投資家、入札者、申請者など)がローカルあるいはリモートの情報源から情報あるいはデータを要求および/または受信することができる1以上のクライアント端末にアクセスしている。このようなシステムでは、クライアント端末は、一定の種類の処理システム、コンピュータあるいはコンピュータ化されたデバイス、パーソナルコンピュータ(PC)、移動体、携帯電話もしくは衛星電話、モバイルデータ端末、ポータブルコンピュータ、パーソナルデジタルアシスタント(PDA)、ポケベル、シンクライアント、あるいは任意の他の類似した種類のデジタル電子デバイスとすることができる。情報あるいはデータを要求および/または受信するこのようなクライアント端末の機能は、ソフトウェア、ハードウェアおよび/またはファームウェアによって提供することができる。クライアント端末は、例えばローカルデータ記憶装置、ハードディスクドライブあるいはソリッドステートドライブなどの他のデバイスを具えるかあるいはこれと関連づけることができる。
ネットワーク202,230,240,260は、LAN、WAN、イーサネット、トークンリング、FDDI(光ファイバ分散データインターフェイス)リング、スターなどの他の通信ネットワーク、またはGSM、CDMAあるいは3Gなどの携帯電話ネットワークの一部とするかあるいはその一部を形成することができ、特定の実装に依存して、例えば光ファイバを含む完全もしくは部分的な有線ネットワークあるいは無線ネットワークとすることができる。
以下の実施例は、特定の実施形態のより詳細な議論を提供する。この実施例は、単なる例示として意図しており本発明の範囲を限定するものではない。
i.発行される特定の有価証券の数を固定するか(プレイスメントNo#セキュリティズフィクスト(placement No# securities fixed))あるいは最終価格に合う価格で表されたドル価値によって決定するかどうか(プレイスメントバリューフィクスト(placement value fixed))。
ii.全ての有価証券を同一価格で発行するか(アルゴリズム1:単一価格による量主導型)、あるいは幾つかの異なる価格で発行するか(アルゴリズム2:複数価格による入札価格主導型)どうか。
iii.アルゴリズム1が選択される場合、アルゴリズム1aあるいは1bが最終価格を決定する。
アルゴリズム1a:最終価格は、総株式入札のパーセンテージあるいは数が特定の株式の数を上回る所定の過剰な入札に等しくなる価格あるいはこれより少なくなる価格として決定される(ターゲットエクセスカバレッジアットマッチ(target excess coverage at match))。
アルゴリズム1b:最終価格は最初に、特定の株式の数を上回る(要求された)総株式入札のパーセンテージあるいは数によって決定される(トータルターゲットエクセスカバレッジオーバーマッチ(total target excess coverage over match))。
(まとめて、ターゲットエクセスカバレッジ(target excess coverage))
iv.ターゲットエクセスカバレッジのパーセンテージあるいは量。
v.発行会社が自発的に特定の有価証券を発行する最低価格(最低価格(minimum price))。
i.入札に100%の優先権が与えられる任意の入札者のID(主要投資家(cornerstone investors))と、優先権が関係する特定の有価証券の数(主要投資家割当(cornerstone investor allocations))。
ii.闇の予約がオンエクスチェンジの価格決定と割当に先行している場合、オンエクスチェンジブックビルドで優先権を受け取るそれらの申請のパーセンテージ(優先割当パーセンテージ(priority allocation percentage))、あるいは闇のプールの有価証券がオンエクスチェンジ方式を介して発行される有価証券の数に含まれない場合、特定の有価証券の最終割当を構成する闇のプールによる予備割当のパーセンテージ。
iii.もしあれば、特定の有価証券の数として表され、入札者の関係者を含む、入札サイズの上限(最大値)(入札上限(bid caps))。
iv.アルゴリズム1が選択される場合、アルゴリズム1a−ターゲットエクセスカバレッジアットマッチ、あるいはアルゴリズム1b−トータルターゲットエクセスカバレッジオーバーマッチが選択される。
a)闇のプールの優先株式と、
b)関連する闇のプールの入札者が最終価格で入札を申込んだ株式の数との少ない方まで次の優先権を受け取る。
a)発行される有価証券の合計数が割当てられるまで、あるいは、
b)最低価格に等しいかもしくは最低価格より高い満たされていない入札がなくなるまで。
1.企業は1億ドルの新規株式を調達したい。その株式は1.00ドルで取り引きしている。
2.一部の主幹事会社は本発明を採用する方法を用いるよう申込み委任の獲得という自身の見通しを強める。
3.企業は、価格決定とコーポレートガバナンスの恩恵とにアクセスする方法を用いるよう申込む主幹事会社に委任する。
4.主幹事会社と企業は、「引き受け」価格が0.85ドル(15%割引)であることに同意する。
5.闇の予約(入札情報が秘密で照合され、もしあれば、主幹事会社の裁量で選択されたクライアントにのみ開示される):
a.主幹事会社は、選択されたクライアントに株式に入札するよう勧める。
b.主幹事会社は、85セントの株式を600万ドル購入する25の機関クライアントによる入札(1億5千ドル)と、最終価格の1250万ドルの小口顧客層による入札とを受け付ける(合計1億6千5百万ドルの入札)。
c.主幹事会社は、機関入札者のそれぞれに電話し、予約で入札する利権について説明し、割当を受け取りたい場合には、86セントまで入札を引き上げる必要があることを入札者に伝える。
d.86セントで、まとめて、総計1億900万ドルの20の機関入札者による入札と、小口顧客による1250万ドルの入札とがある(すなわち合計で1億2150万ドル)。
e.主幹事会社(および発行会社)は自身の裁量を用いて86セントが適切な価格であると判定して割当を決定する。例えば、主幹事会社はその機関クライアントに9800万ドル(彼らの入札の90%)とその小口顧客に200万ドル(入札の16%)とを割当てることができる。
備考.これにより現在使用したプロセスが終わり、1億ドルの株式が86セントで落札者に割当てられることになる。
6.発行会社/主幹事会社は「エクセスカバレッジ(excess coverage)」を150%に設定し、「優先割当」を50%に設定する(入札者に入札するよう勧めるため優先割当はステップ5で開示されている必要がある)。
7.ステップ5による割当がオンマーケットブックビルドの開始入札になる。これらの入札は86セントで取消不可能であるが、最終価格まで上げて優先権を受け取ることができる。
8.オンマーケットブックビルドが始まり、入札者はマッチ価格を見ることができる。
より広範囲の参加が90セント(マッチ価格)で1億5000万ドルの入札をもたらす。
9.90セントまで上げられたこれらの開始「確定」入札により50%の優先割当を受け取る。
10.残りの満たされていない入札(すなわち開始入札の「優先権のない」部分と90セントの新規入札と)は、各入札者の90セントの入札の量に関する比例配分割当を受信する。
1.企業はその持分を1億ドル減らしたい。その株式は1.00ドルで取り引きしている。
2.買戻し価格は80セントの十分な税額控除配当を含み(すなわち税額控除を付ける)、残りは投資利益であると企業はいう。
3.株主にさらに魅力的な申込みをするため、1億5000万ドルの提供された株式(すなわち150%の供給量)があることに基づいて価格を設定すると企業はいう。
4.企業は本発明を採用する方法に従ってオンマーケットブックビルドを始める。
5.税額控除と規模縮小の魅力により、株主は取引価格の1.00ドル未満で株式を提供する。
6.各株主はリアルタイムでマッチ価格を見ることができるので、株主は自身の言い値を下方に修正して株式の買戻しへの参加(と税額控除の受け取り)を確実にする。
7.逆ブックビルドが競合の緊張状態なくオフマーケットで実行される場合よりも低い価格で企業は株式を買戻すことができる。企業は、分配された税額控除の全額を受け取る。
Claims (24)
- 公認証券取引所で企業の特定の有価証券の価格を決定し割当てるコンピュータ実装方法であって、当該方法がブックビルドを提供し、
前記公認証券取引所で前記特定の有価証券に一意の取引コードを割当てるステップと、
ホストコンピュータシステムによって、前記特定の有価証券の少なくとも一部に対する適格な投資家の少なくとも1つの入札を示す入札データを受信するステップと、
前記ホストコンピュータシステムによって、前記入札データに少なくとも部分的に基づいて、前記特定の有価証券の少なくとも1つの価格と前記適格な投資家に対する特定の有価証券の割当とを決定するステップとを含むことを特徴とする方法。 - 請求項1に記載のコンピュータ実装方法において、前記少なくとも1つの価格が、前記特定の有価証券に対する累積需要量が前記特定の有価証券の固定された供給量に等しくなる価格より低いことを特徴とする方法。
- 請求項1に記載のコンピュータ実装方法がさらに、
前記ホストコンピュータシステムから少なくとも1つのクライアントコンピュータシステムに、前記少なくとも1つの価格を示す価格データと前記特定の有価証券の割当を示す割当データとを送信するステップを含むことを特徴とする方法。 - 請求項1に記載のコンピュータ実装方法において、当該方法がリアルタイムで実行されることを特徴とする方法。
- 請求項1〜4の何れか1項に記載のコンピュータ実装方法において、前記特定の有価証券の少なくとも1つの価格を決定するステップが、前記ホストコンピュータに実装された選択肢:
前記特定の有価証券の合計数、あるいは、
前記特定の有価証券の合計値に少なくとも部分的に基づくことを特徴とする方法。 - 請求項1〜5の何れか1項に記載のコンピュータ実装方法において、前記特定の有価証券の少なくとも1つの価格を決定するステップが、前記ホストコンピュータに実装された選択肢:
前記特定の有価証券について決定される単一価格、あるいは、
前記特定の有価証券について決定される異なる価格に少なくとも部分的に基づくことを特徴とする方法。 - 請求項6に記載のコンピュータ実装方法において、前記単一価格が、発行される特定の有価証券の合計数を上回る過剰な合計数の入札に達したとき、あるいは前記特定の有価証券を割当てた後に入札の総量が満たされていないときに計算することによって決定されることを特徴とする方法。
- 請求項6に記載のコンピュータ実装方法において、前記異なる価格が、適格な投資家から受信した入札に少なくとも部分的に基づいて決定されることを特徴とする方法。
- 請求項6に記載のコンピュータ実装方法において、前記単一価格が、
補償範囲超過と、
最低価格と、
適格な投資家に対する優先割当と、
適格な投資家に割当てられた最大価値とから成る群から選択された少なくとも1つのパラメータに基づいて決定されることを特徴とする方法。 - 請求項1〜9の何れか1項に記載のコンピュータ実装方法において、少なくとも1つの価格と割当がさらに、
前記ホストコンピュータシステムによって、供給量を上回る所定のパーセンテージと等しい超過需要量の状態を満たすマッチ価格を決定するステップと、
前記ホストコンピュータシステムによって、前記少なくとも1つの入札が前記マッチ価格に等しいかあるいはこれを超えているかどうかを特定するステップとに少なくとも部分的に基づいて決定されることを特徴とする方法。 - 請求項10に記載のコンピュータ実装方法において、少なくとも1つの価格と割当がさらに、
前記ホストコンピュータシステムによって、入札が優先入札であるかどうかおよび前記マッチ価格まで上げられたかどうかを特定するステップと、
前記優先入札に一定のパーセンテージの供給量を割当てるステップとに少なくとも部分的に基づいて決定されることを特徴とする方法。 - 請求項10に記載のコンピュータ実装方法において、前記確定入札が最終的なマッチ価格まで上げられた場合、オフマーケットブックビルドから特定された適格な投資家は前記特定の有価証券の割当の優先地位を譲渡する最低価格で確定入札に関連づけられることを特徴とする方法。
- 請求項1〜4の何れか1項に記載のコンピュータ実装方法がさらに、
発行される特定の有価証券の合計数を固定するかあるいはドル価値によって決定するかどうかを選択するステップと、
前記特定の有価証券が固定された価格あるいは幾つかの異なる価格で発行するかどうかを選択するステップと、
前記ホストコンピュータによって、少なくとも1つの価格と割当を決定するステップとを含むことを特徴とする方法。 - 請求項1〜13の何れか1項に記載のコンピュータ実装方法において、前記割当が、
入札で提出された価格の順序に基づく入札主導割当、あるいは、
一定の割合の幾つかの有価証券の入札に基づく比例配分主導割当であることを特徴とする方法。 - 請求項1〜13の何れか1項に記載のコンピュータ実装方法において、特定の有価証券について異なる価格が決定される場合、
発行される有価証券の合計数が割当てられるまで、あるいは、
最低価格に等しいもしくは最低価格を超える満たされていない入札がなくなるまで、割当は個別の入札価格に基づくことを特徴とする方法。 - 公認証券取引所で企業の特定の有価証券の価格を決定し割当てるためのホストコンピュータシステムであって、
前記公認証券取引所で特定の有価証券に一意の取引コードを関連づける少なくとも1つのプロセッサと、
前記特定の有価証券の少なくとも一部に対する適格な投資家の少なくとも1つの入札を示す入札データを受信する入力デバイスとを具え、
前記少なくとも1つのプロセッサが、前記入札データに少なくとも部分的に基づいて、前記特定の有価証券の少なくとも1つの価格と前記適格な投資家に対する特定の有価証券の割当とを決定することを特徴とするシステム。 - 請求項16に記載のシステムがさらに、
前記少なくとも1つの価格を示す価格データと前記特定の有価証券の割当を示す割当データとを少なくとも1つのクライアントコンピュータシステムに送信する出力デバイスを具えることを特徴とするシステム。 - 公認証券取引所で企業の特定の有価証券の価格を決定し割当てるためのコンピュータ実行可能命令を有するコンピュータ読み取り可能記憶媒体であって、当該コンピュータ実行可能命令が、
前記公認証券取引所で前記特定の有価証券に一意の取引コードを関連づけ、
前記特定の有価証券の少なくとも一部に対する適格な投資家の少なくとも1つの入札を示す入札データを受信し、
前記入札データに少なくとも部分的に基づいて、前記特定の有価証券の少なくとも1つの価格と、適格な投資家に対する幾つかの特定の有価証券の割当とを決定するよう構成されていることを特徴とする記憶媒体。 - 企業が公認証券取引所で既に発行された企業の有価証券の売り主から既に発行された企業の有価証券を購入するために少なくとも1つの買戻し価格を決定するコンピュータ実装方法であって、当該方法が、
ホストコンピュータシステムによって、前記既に発行された企業の有価証券の少なくとも一部に対する企業の少なくとも1つの申込みを示す申込みデータを受信するステップと、
前記ホストコンピュータシステムによって、前記申込みデータに少なくとも部分的に基づいて、既に発行された企業の有価証券の少なくとも1つの買戻し価格を決定するステップとを含むことを特徴とする方法。 - 請求項19に記載のコンピュータ実装方法において、
前記少なくとも1つの買戻し価格を決定するステップがさらに、
企業によって購入される既に発行された企業の有価証券の合計数を固定するか、あるいはドル価値によって決定するかどうかを選択するステップと、
既に発行された企業の有価証券を固定された価格あるいは幾つかの異なる価格で企業が購入すべきかどうかを選択するステップとを含むことを特徴とする方法。 - 請求項19に記載のコンピュータ実装方法が、前記決定された買戻し価格に基づいて条件を満たした売り主を特定するステップを含むことを特徴とする方法。
- 請求項19〜21の何れか1項に記載のコンピュータ実装方法において、前記少なくとも1つの買戻し価格は、累積供給量が前記既に発行された企業の有価証券に対する固定された需要量に等しくなる価格を超えることを特徴とする方法。
- 請求項19〜22の何れか1項に記載のコンピュータ実装方法において、補償範囲超過と、最高価格と、優先配分と、最大割当値とから成る群から選択された少なくとも1つのパラメータに基づいて前記少なくとも1つの買戻しが決定されることを特徴とする方法。
- 請求項19〜23の何れか1項に記載のコンピュータ実装方法において、言い値が最終的なマッチ価格まで下げられる場合、オフマーケット逆ブックビルドから特定された適格な売り主は前記有価証券の買戻しの優先地位を譲渡する最高価格で確定言い値に関連づけられることを特徴とする方法。
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