JP2003524241A - 開示価格を取得する方法およびシステム - Google Patents

開示価格を取得する方法およびシステム

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JP2003524241A JP2001556400A JP2001556400A JP2003524241A JP 2003524241 A JP2003524241 A JP 2003524241A JP 2001556400 A JP2001556400 A JP 2001556400A JP 2001556400 A JP2001556400 A JP 2001556400A JP 2003524241 A JP2003524241 A JP 2003524241A
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Abstract

(57)【要約】 金融資産のバッチオークションを行う最適価格を決定する方法およびシステムである。注文は、市場への参加資格を有する参加者から種々の予め決められた注文タイプにしたがって受け付けられ、本発明のオークションシステムへと転送される。オークションシステムは、各注文と、関連する需要と供給に対してその注文が与える影響度を評価して、所定のアルゴリズムに基づき、最適価格と取引株数を決定する。最適価格は、取引数が最大になると予想される所定の価格であって、需要と供給の不均衡に適切な影響を与える価格を定めることによって決まる。取引はその最適価格で行われ、各投資家に対し、その投資家が出した注文に基づいて取引数の一部が公平に分配される。また、このオークションシステムは、上記方法の１以上のステップを実行するためのコンピュータシステムとネットワークを備える。このシステムは、１以上のＥＣＮに接続され、取引されなかった株が自動的にソース外に送信されて実行されるようにすること、また、リアルタイム相場サービスに接続され、市場情報をリアルタイムに取得できるようにすることが好ましい。

Description

【発明の詳細な説明】
【０００１】 （技術分野） 本発明は概して証券市場に関する。特に、本発明は、証券および他の資産のバ
ッチオークションを実行する価格として最適な価格を決定するためのシステムお
よび方法に関する。
【０００２】 （背景技術） 証券取引のメカニズムは、投資家の潜在的な需要を具現的な価格と数量に置き
換える一組のプロトコルとみなすことができる。
【０００３】 バッチオークションは、Ferstenbergらが米国特許第5,873,071号において開示
しているように新しい自動取引システムの青写真として用いられることがあり、
アリゾナ証券取引所（ＡＺＸ）やパシフィック証券取引所（ＰＳＥ）では、その
ようなシステムが利用されている。バッチオークションは、トレーダーたちが１
以上の証券を証券ごとに同意された価格で同時に買いまたは売りに出す金融市場
取引の型である。
【０００４】 Ferstenbergらの特許には、定期的に実行されるバッチオークションを利用し
て市場外で金融証券の仲介取引を行う方法およびシステムが開示されている。Fe
rstenbergのシステムによれば、各オークションサイクルで、証券は、その証券
の潜在主要市場において提示されたビッドからオファーまでの価格幅の中間価格
と等しい価格で取引される。ＰＯＳＩＴ（登録商標）電子取引システムも、Fers
tenberg特許に示されるのと同様の取引を行っている。１以上の資産についての
１以上の取引注文を含む注文リクエストは、ＰＯＳＩＴシステムに入力され、そ
こで取引注文のマッチングがされる。すなわち釣り合う取引注文同士が「組み合
わせられる」。マッチングは、可能な限り多くの取引注文が満たされるように行
われる。マッチングが完了すると、システム内でマッチングされたすべての取引
は、最新のビッドからオファーまでの価格幅の中間価格と等しい価格で実行され
る。
【０００５】 アリゾナ証券取引所（ＡＺＸ）は、唯一、バッチオークション市場形式で取引
を行う。ＡＺＸは、トレーダーはオークションに先立ちオーダーブックの大部分
を見ることができ、取引が行われるであろう正にその価格を前もって知ることが
できるという点で、透明度が高い。オークションで取引される各証券の取引価格
は、その証券について潜在主要市場が示す３つの価格、すなわち取引数の上限を
最大化するような価格、取引数の下限を最大化するような価格あるいはそれらの
中間の価格の中から選択される。つまり、ビッドがオファーを上回るときには、
最高オファー価格が選択される。逆に、オファーの方が多ければ、オークション
の価格はビッド価格となる。供給と需要が均衡した場合には、つけられた値の最
高値と最安値の中間価格がオークション価格として用いられる。このような状況
では、トレーダーは情報収集が困難であり、賭け取引（トレーダーによる価格操
作）に走り易い。つまり、正確な価格の形成が妨げられており、注文が抑制され
る。
【０００６】 ＰＳＥで採用されているオプティマーク（登録商標）電子取引システムは、Ａ
ＺＸと同様に市場の一日を通して繰り返しバッチオークションを実行するもので
あるが、オーダーブックが秘密にされているので透明性はＡＺＸよりも低い。オ
プティマークシステムでは、オークションで取引される証券につけられる価格は
１つではない。例えば、あるオークションで複数の売り手がある株を売ろうとし
た場合、すべての売り手が同じ価格でその株を売ることができるとは限らない。
トレーダーにとって、このような結果は、特にバッチオークションで通常行われ
ているように大量の株を一度に取引する場合には好ましいとはいえない。
【０００７】 Ｌｕｐｉｅｎらの米国特許第６，０１２，０４６号には、注文を、トレーダー
ごとに価格と量の充足度を示すプロファイルに基づいて組み合わせる電子証券取
引システムが開示されている。取引に参加したトレーダーは、取引を希望する各
株について２次元マトリクス形式のプロファイルを提出する。トレーダーは、こ
のマトリクスを株ごとの関連価格充足度情報を明示するのに用い、取引はその関
連価格情報に基づいて決定された価格で実行される。しかしながら、Ｌｕｐｉｅ
ｎ特許には、取引された株をトレーダー間で分配する際に、注文時刻や注文価格
による優先度をつけることは開示されていない。この優先度という考え方は、注
文が満たされる割合や価格の点でトレーダー間に不公平が生じるという欠点を内
在するため、金融業界では好ましくないとされている。また、注文を出すプロセ
スの煩雑さ、例えば取引しようとする資産ごとに価格マトリクスを完成させなけ
ればならないこと、あるいは市場における注文のサポートが無いことなどから、
トレーダーに不親切なシステムと言われている。
【０００８】 Ｋｅｉｓｅｒらの米国特許第５，９５０，１７６号には、コンピュータプログ
ラムを用いて証券の価格変動を予測し、常設取引市場において取引を行う際の提
示価格を設定する電子証券取引システムが開示されている。しかしながら、この
システムは、賭け取引や流動性の低さが最適価格の決定を阻害する要因となって
いるという、バッチオークション方法およびシステムに付随する問題を解決する
ものではない。
【０００９】 バッチオークションで証券の取引価格を設定するための従来のアプローチは、
いずれも数々の問題点を有する。ＡＺＸのように、透明性が高く優先度が異なる
実行ルールを有するオーダーブックを存在させると、注文を満たす割合に関して
望ましくない格差が生じるために、注文が抑制されたり、賭け取引が行われたり
する。さらに、バッチオークションでは、流動性が低く変動が大きい市場では、
取引される株数が少ない場合に正確な価格を形成できないことがあるという問題
がある。注文タイプが異なったり、ＰＳＥのオプティマークシステムやＬｕｐｉ
ｅｎ特許で行われているような非常に複雑な注文フォーマットを使用したりする
と、トレーダー間に価格格差が生じ、トレーダーたちがオークションシステムが
出した結果に対して参加した不満を持つおそれがある。
【００１０】 上記問題点および他の問題点から、金融市場における金融証券のバッチオーク
ションを十分かつ効果的に実行するための、より優れた価格設定方法およびシス
テムが望まれている。
【００１１】 （発明の概要） このため、本発明は、バッチオークションによる証券取引を実行する方法およ
びシステムであって、単一価格でオークションが実行されるシステムを提供する
ことを目的とする。
【００１２】 また、本発明は、証券のバッチオークションを実行する方法およびシステムで
あって、最適価格の選択にあたり供給と需要の影響が十分反映される方法および
システムを提供することを目的とする。
【００１３】 また、本発明は、金融資産のバッチオークションを実行する方法およびシステ
ムであって、トレーダーの注文リクエストによりオークションが行われる価格が
指定される方法およびシステムを提供することを目的とする。
【００１４】 また、本発明は、オークションにおいてマッチングされた注文によって最適価
格が決まらない場合でも、適正なオークション価格が選択される取引を実行する
方法およびシステムを提供することを目的とする。
【００１５】 さらに、本発明は、バッチオークションまたはコールオークションを実行する
方法およびシステムであって、資産ごとに単一最適価格を計算して、その最適価
格で行うその資産の取引を注文間に公平に分配する方法およびシステムを提供す
ることを目的とする。
【００１６】 本発明は、あるオークションで発せられた全注文が表す供給と需要の総計に基
づいて価格と数量を決定（開示）する方法およびシステムを提供する。この方法
およびシステムは、ナスダック、ＰＯＳＩＴおよび電子通信ネットワーク（ＥＣ
Ｎ：Electronic Communications Networks）などで行われる金融資産の取引に使
用するのに適している。なお、本発明における金融資産には、株、債権、商品、
オプション、先物契約、排出権（pollution rights）、その他の有形、無形の物
および権利が含まれるものとする。注文受付期間、価格開示期間および注文執行
期間の順番に並ぶ３つの期間からなるシステムの反復工程は、「オークションサ
イクル」と称する。各バッチオークションサイクルでは、複数の投資家が、単一
価格で株を同時に取引、すなわち売り買いする。本発明におけるオークションサ
イクルは、トレーダー（これに限定されない）など、オークション参加資格を有
する参加者に知らされている所定時刻に行われる。
【００１７】 本発明のバッチオークション実行方法では、予め決められた種々の注文タイプ
にしたがった一連の注文が有資格市場参加者によって生成され、オークションシ
ステムに伝達される。システムは、各注文と、その注文の関連する供給と需要へ
の影響度を評価する。対象となる証券ごとに、ビッドとオファーを組み合わせ、
所定のアルゴリズムにより「開示」価格と取引株数を決定する。取引が実行され
るときには、決定された取引株数の一部が、各投資家に、最初の注文に基づいて
公平に割り当てられる。
【００１８】 本発明の好ましい実施の形態では、このオークション方法を、この方法の１以
上のステップを自動的に実行するように設計されたコンピュータシステムまたは
ネットワークを用いて実施する。市場の有資格参加者は、オークションシステム
に電子的に発注し、発注された注文は、注文主がその注文を変更または取り消し
するまで、あるいは価格開示期間の開始時まで、コンピュータデータベースなど
に電子的に蓄積される。価格開示期間では、注文受付期間に受け付けた注文が、
１台以上のコンピュータ上で動作するソフトウェアにより実行される価格開示ア
ルゴリズムにしたがって組み合わせられる。このアルゴリズムを用いて、コンピ
ュータは最適価格と取引の配分を決める。これらの取引は最適価格で実行され、
その後の注文執行期間に有資格参加者に結果が返される。
【００１９】 本発明の他の実施の形態は、証券のバッチオークションを実行する電子的シス
テムである。このようなシステムは、種々の注文主から複数の注文を受け付ける
ように設計されたコンピュータネットワークにより構成される。所定の時刻に、
そのとき出されていたすべての注文が所定の価格開示アルゴリズムにしたがって
組み合わせられ、取引される証券ごとに最適な株価と数が決まる。システムは、
決定された数と同数の株の開示価格での取引を自動的に実行し、各注文主に公平
に分配する。このように、本発明のコンピュータシステムは、ソフトウェアと、
それを実行するためのハードウェアにより構成され、オークション参加者が、市
場が決定した最適価格で、資産の仲介取引を電子的かつ自動的に行えるようにす
る。
【００２０】 本発明は、付随する図面とともに以下に詳細に示す好ましい実施の形態により
、さらに明らかにされる。以下の詳細な説明および図面はいずれも例としてあげ
たものにすぎず、特許請求の範囲に記載された本発明の範囲を限定するものでは
ない。
【００２１】 （発明の詳細な説明） バッチシステムの各オークションサイクルは、複数の投資家が、同時に単一価
格で株を取引、つまり売買するという点が特徴である。本発明は、Ferstenberg
らの米国特許第5,873,071号において詳細に説明されているように、複数のトレ
ーダーからの注文リクエストを組み合わせることによって金融資産の仲介バッチ
オークションを実行する方法およびシステムである。米国特許第5,873,071号の
明細書に記載されている内容は参照により本明細書に組み込まれているものとす
る。組み合わせでは、一般に、プロセスの反復が必要となる。このプロセスの反
復により参加者の間で、オークション内で資産ごとに実質的に最大化された数量
の取引が行われる。この際、各資産の取引は、全参加者の間で売られた株の総量
が買われた株の総量と等しくなり、かつ個々の参加者の売買量がその参加者の許
容範囲内に収まるように行う。本発明によれば、個々のオークションにおいて、
注文を組み合わせることにより生じる供給と需要の不均衡に基づいて決定した単
一の価格、好ましくは最適な価格で、全資産が取引される。
【００２２】 本発明のバッチオークションサイクルは、３つの連続する期間からなる。注文
受付期間、価格開示期間、注文執行期間である。注文受付期間において、システ
ムは、有資格参加者からの注文を受け付ける。有資格参加者の定義は、当然のこ
とながら、そのシステムの実現方法と、取引する金融証券のタイプと、運用され
る国によって変わる。この定義は、システムが国営市場あるいは国営取引所の設
備として実現されたか否かに依存することもある。この場合、誰を資格ある参加
者とみなすかは、その取引所のルールによって定義され、制限される。
【００２３】 注文とは、本来、その注文を出すトレーダーが定義した境界を示して、その範
囲内で所定の金融資産の売買を希望するものである。すべての注文は、通常、取
引の「側」（売りか買いか）と、資産識別子（証券の名称、記号など）と、株数
量からなる。本発明の実施の形態では、トレーダーは種々の注文タイプを使って
、取引を希望する条件をより詳細に示すことができる。
【００２４】 １つめのカテゴリーの注文タイプは、「価格なし注文」である。システムに対
し価格なし注文を出すということは、注文主がオークションの参加者に対し、最
新の開示期間に開示された価格（もしあれば）がいくらであってもオークション
に参加したいという希望を明示することである。価格開示期間に価格が開示され
ない場合には、価格なし注文は所定の参照価格でマッチングされる。オークショ
ンサイクルの価格なし注文は、上記３つの基本要素、すなわち証券識別子、注文
数、および取引の側によって完全に指定される。
【００２５】 場合によっては、価格なし売買注文で、許容する最大（最小）取引価格を指定
できるようにしてもよい（例えば、「一株＄１００．００以下では売らない」な
ど）。但し、この価格は、上限あるいは下限に相当するものであり、以下に価格
開示期間について説明するように、価格開示アルゴリズムには影響しない。
【００２６】 システムに対して出すことができるもう１つのカテゴリーの注文タイプは、「
価格あり注文」である。価格あり注文は、４つの要素、すなわち証券識別子、注
文数、取引の側（売りか買いか）、および希望価格により完全に指定される。希
望価格は、トレーダーのオファーを表す（例えば「１株＄１００．００で、Ｘ株
売る。」など）。この希望価格は、以下に詳細に説明するように、価格開示期間
にオークションを行う価格を決定するのに用いられる。
【００２７】 本発明の好ましい実施の形態においては、ユーザが希望すれば、注文執行期間
に（売り注文と買い注文が一致せず）執行されなかった価格あり注文は、オーク
ションサイクルの最後に自動的に他の（第２の）宛先に転送される。必ずしもす
べての宛先がサポートされているわけではないが、ユーザはサポートされている
宛先の中から選択することができる。そこでは、特定の第２宛先特有の注文属性
として、例えば「予約数」「価格固定（pegging）」などの属性をサポートして
もよい。
【００２８】 また、本発明の好ましい実施の形態で、価格あり注文で提示する供給価格や、
価格なし注文で提示する最適取引価格の上限／下限は、証券の市場における相場
、例えばビッド、オファー、あるいはビッドとオファーの中間価格などによって
決めてもよい。あるいは、供給価格および上限／下限を、著名な市場の表示板が
示す変動（例えば、将来の価格変動）や、注文を出してからオークションが始ま
るまでの間に出された指標（例えば、Ｓ＆Ｐ５００）に依存する種々の形式で提
示してもよい。このように関連する価格あり注文と価格なし注文には、例えば、
この市場では現在のオファー以上は払いたくない、あるいは市場の指標の一時的
かつ急激な下落から注文を保護したいといったトレーダーの希望が表れる。
【００２９】 本発明の実施の形態において出すことができる第３のカテゴリーの注文は、「
組み合わせ注文」である。組み合わせ注文は、数と、取引の側の項目を含むとい
う点では価格なし注文と同じである。しかし、２つの側（売る側と買う側の両方
）の取引を、開示価格で組み合わせられる１つのユニットとしてシステムに出す
点が異なる。このタイプの注文は本来、２つの口座間で大量の証券を市場決定価
格（開示価格）で迅速に取引するための手段である。組み合わせ注文では、一方
の注文のみを破棄することはできない。そのオークションサイクルで価格あり注
文が執行されることによって開示された価格が無い場合には、組み合わせ注文は
執行されずに返されるか、次のオークションサイクルまで保留にされるか、オー
クションプロセスの中で計算された参考価格で組み合わせを行うかの、いずれか
となる。
【００３０】 注文受付期間に有資格参加者から受けた１以上の注文タイプを含む注文リクエ
ストは、オーダーブックに入力される。本発明の好ましい実施の形態では、コン
ピュータシステムを用いて、電話、ＦＡＸ、その他コンピュータネットワーク接
続により注文リクエストを電子的に受け付ける。オーダーブックは、コンピュー
タデータベースの形式などで、電子的に維持管理することが好ましい。
【００３１】 全注文入力期間を通してオーダーブックに入力される注文は、秘密状態に保た
れる。これにより参加者は、全注文受付期間を通して、賭け取引の有害な影響を
被ることなく、新しい注文リクエストを出したり、リクエストを検索して前の注
文を取消しあるいは変更することができる。
【００３２】 オークションサイクルの第２の期間、すなわち価格開示期間の開始時には、新
しい注文リクエストは受け付けられなくなり、オークションの各資産と、その資
産の取引価格を確認するためにオーダーブックが調べられる。オーダーブック内
の注文を組み合わせ、ある資産について最大株数が取引される価格が１つに定ま
れば、その価格が最適価格とみなされて、その資産の開示価格となる。また、あ
る資産について最大株数が取引される価格の範囲が定まった場合には、その価格
範囲から供給と需要を反映する最適価格が選択され、開示価格として設定される
。取引株数を最大化する価格、あるいは価格の範囲が定まらなかった場合（価格
あり注文が組み合わせられなかった場合）には、参照価格が開示価格として設定
される。開示価格と参照価格を決定するためのアルゴリズムについては後述する
。
【００３３】 本発明の好ましい実施の形態においては、図１に示すように、株取引量を最大
化する最適価格（Ｐ０）を開示できそう（１０１）か、または組み合わせ可能な
価格あり注文がなく参照価格を使用しなければならない（１０２）かを判定する
（１００）。組み合わせ可能な価格あり注文がある場合には、次に、価格開示ア
ルゴリズム１０３を使用して最適価格を開示する。
【００３４】 本発明の実施の形態においてオークションサイクルの価格開示期間に使用され
る価格開示アルゴリズム１０３では、各オークションサイクルで関連する供給と
需要に基づいて開示価格を計算する際に、指値オーダーブック内の価格あり注文
に含まれる情報を利用する。ここで計算された価格が、そのオークションサイク
ルで行われる、その証券のすべての取引の価格となる。価格開示アルゴリズムは
、コンピュータネットワーク上で動作するソフトウェアなどにより自動実行され
るようにすることが好ましい。
【００３５】 図２は、本発明における好ましい開示価格アルゴリズム１０３の処理を詳細に
示す図である。価格開示アルゴリズムの開始時には、まずオーダーブック（Ｏ．
Ｂ．）が調べられ（２００）、所定の証券について、取引数が最大になる価格２
０１が定まる。最大株数の注文が執行される１つの証券価格２０２、すなわちデ
ィスクリート価格が（価格あり注文から）定まると、そのディスクリート価格が
開示価格２０３となる。
【００３６】 例１： バイヤーＡは、１／２で１０，０００株買うという価格あり注文を入力する。 バイヤーＢは、３／８で１０，０００株買うという価格あり注文を入力する。 セラーＸは、３／８で１０，０００株売るという価格あり注文を入力する。 セラーＹは、３／８で１０，０００株売るという価格あり注文を入力する。 価格を１／２とすると、買いたいと思っているのはＡだけなので、１０，０００
株しか取引されない。価格を３／８とすると、ＡとＢの両方がそれぞれ１０，０
００株買いたいと思っておりＸとＹもそれぞれ１０，０００株売りたいと思って
いるので、２０，０００株が取引される。出来高が最大になる価格は１つであり
、開示価格は３／８と等しくなる。
【００３７】 価格なしの注文の出来高は、供給と需要の出来高の累積の中に含まれる。例え
ば、５０，０００単位の価格なしの買注文と２５，０００単位の価格なしの売注
文があるとすると、これらの株は、価格あり買注文の出来高と、価格あり売注文
の出来高に、各価格でそれぞれ加算される。価格なし注文をマッチングしない価
格あり注文に合わせる場合には、その価格なしの注文は出来高最大化価格でその
対応する価格あり注文と組み合わせられる。価格なしの売買注文しかないときに
は、価格なしの注文は所定の参照価格で取引される。
【００３８】 例２： バイヤーＡが価格５０．００で１０，０００株買うという価格あり注文と、決定
された価格で５０，０００株買うという価格なし注文を入力する。 バイヤーＢは、価格５０．１０で５，０００株買うという価格あり注文を入力す
る。 セラーＸは、価格５０．３０で２０，０００株売るという価格あり注文と、２５
，０００株売るという価格なし注文を入力する。 セラーＹは、価格５０．２０で１５，０００株売るという価格あり注文を入力す
る。
【００３９】 このオークションサイクルでは、Ａ、Ｂ、ＸおよびＹの間に、価格なしで、か
つ組み合わせることができない買注文と売注文がある。価格５０．００では、バ
イヤーＡは全部で６０，０００株買いたいと思っており、バイヤーＢは全部で５
，０００株買いたいと思っている。価格５０．００での需要を集計すると、６５
０００株になる。この価格では、セラーＸの価格あり注文もセラーＹの価格あり
注文も執行されない。このため供給の集計は、価格なし注文株の合計数、２５０
００と等しくなる。
【００４０】 価格５０．１０では、バイヤーＢが合計５，０００株買いたいと思っており、
バイヤーＡは合計５０，０００株（この数は、バイヤーＡが注文した価格なし株
の数である）買いたいと思っている。この価格でもまた、セラーＸ、セラーＹは
価格つきの株を買おうとはしない。よって供給の合計は２５，０００のままであ
る。 価格５０．２０では、需要の総計は５０，０００株（これは、価格なしの買
いとして示された数である）で、供給の総計は４０，０００株（５０．２０で売
りに出されている株の数に、価格なしで売り出された数を出したもの）である。 価格５０．３０になると、需要の総計は５，０００で供給の総計は６０，００
０である。
【００４１】 上記各価格における需要総数と供給総数の小さい方から、その価格で取引され
る株の総数がわかる。つまり、価格５０．００では、２５，０００株が取引され
、５０．１０では、２５，０００株が取引され、５０．２０では４０，０００株
、５０．３０では５０，０００株となる。よって、最大数の株が取引されるのは
、株最大化価格５０．３０で、５０，０００株が取引される。
【００４２】 ディスクリート価格が定まらないこともある。そのような環境では、本発明の
実施の形態で用いられる価格開示アルゴリズムは、最大数の株が取引されるよう
な価格の範囲２０４を定める。この価格範囲では、株取引の総数は一定である。
例えば、ディスクリート価格が定まらない例では、価格開示アルゴリズムは、ビ
ッド（買いの提示）とオファー（売りの提示）の相対数を用いて、出来高最大化
価格の範囲内のどの価格を開示するかを決定する。
【００４３】 本発明の実施の形態において、価格開示アルゴリズムは、ディスクリート価格
が定まらない環境で、まずビッドがオファーと実質的に等しいかどうかを判定２
０５する。これは、例えば、下記式により定義されるインバランス比（Ｒ）を数
学的に計算することにより判定する。 Ｒ＝｜Ｂ−Ｏ｜／Ｌ …式（１） ここで、Ｂは出来高最大化範囲の中の最大価格で買うとビッドされた株数、Ｏは
、出来高最大化範囲の中の最低価格で売るとオファーされた株数、Ｌは、Ｏまた
はＢのうち小さいほうと等しい数である。このインバランス比は、その証券用の
所定の基準Ｓと比較される。
【００４４】 次に、価格開示アルゴリズムは、インバランス比Ｒを基準Ｓと比較する（２０
６）。もし、インバランス比が適切な基準よりも小さければ（２０７）、開示価
格は、出来高最大化範囲の中間点の価格とする（２０８）。これは、ネットオー
ダーインバランスは価格に重大な影響を与えるほどには大きくないと判断したこ
とになる。
【００４５】 例３： 例１と同じ状態で、但しＸとＹはそれぞれ３／８で５，０００株を売ろうとして
いるものとする。 問題となる特定の株の基準Ｓは０．２５とする（これは、供給が需要を２５％上
回った場合、またはその逆の場合には、価格に重大な影響を及ぼすのに十分大き
いネットオーダーインバランスが発生しているとの考え方を示している）。 式（１）で、Ｂを１０，０００、Ｏを１０，０００、Ｌを１０，０００としてＲ
を計算すると０．００になる（ネットオーダーインバランスは発生していない）
。ＲはＳより小さいので、ネットオーダーインバランスが価格に重大な影響を及
ぼすことはないと考えられる。
【００４６】 ＸとＹが５，０００株ずつ（合計１０，０００株）、価格１／２または３／８
で売る場合（出来高最大化価格は１つではない）、またＲがＳより小さい場合、
開示価格は出来高最大化範囲（３／８から１／２までの範囲）の中間点となる。
すなわち価格は７／１６となる。
【００４７】 インバランス比が適切な基準よりも大きい場合（２０９）には、特定の株式の
出来高最大化範囲内の供給と需要の不均衡が価格に影響を与える程度に大きいと
みなす。ビッドの数がオファーの数を極めて大きく上回る（Ｂ＞Ｏ）と（２１０
）、市場価格は需要駆動とみなされ（２１１）、開示価格は取引数最大化範囲中
の最高価格に等しくなる。反対に、オファーの数がビッドの数を大幅に上回る場
合（Ｏ＞Ｂ）には、市場価格は供給駆動とみなされ（２１３）、開示価格は、株
最大化範囲内の最低価格と等しくなる（２１４）。
【００４８】 例４：例３と同じ設定で、第３のバイヤーであるバイヤーＣが価格１／２で１０
，０００株買うという価格あり注文を出す。 式（１）で、Ｂは２０，０００、Ｏは１０，０００、Ｌは１０，０００として計
算すると、Ｒは０．５０になる。ＲはＳより大きいか、またはＳと等しいので（
この例ではＳは０．２５）、ネットオーダーインバランスは価格に大きな影響を
与えると考えられる。 ネットオーダーインバランスは、需要駆動価格を生成する。このため、開示価
格は出来高最大化範囲の最大価格、すなわち１／２に設定される。
【００４９】 本発明の他の実施の形態として、複数の基準を用いてもよい。基準Ｓは、それ
を超えた場合に、価格が前記範囲内の最高価格または最低価格に傾くと断言でき
るほど大きな注文不均衡が生じていることを示す。これに加え、より低い予備の
基準Ｓ´を用いる。Ｓ´は、価格に所定の局部的な傾きが生じたときを評価する
ために用いられる。すなわち、Ｂ＞ＯかつＳ＞Ｒ＞Ｓ´であれば、価格は需要駆
動ではなく需要圧力にすぎない。価格が需要または供給の圧力を受けている状況
では、開示価格は、価格最大化範囲の中間点と適切な終点の間のいずれかの点に
オフセットされる。
【００５０】 例５： バイヤーＤは、５０．３５でＩＯＵ株を７５，０００買うという価格あり注文を
入力する。 セラーＺは、ＩＯＵ株を４９．９５で５０，０００売るという価格あり注文を入
力する。 証券ＩＯＵの基準はＳであり、このオークションシステムではＳは０．６０に設
定されている。また予備基準であるＳ´は、このオークションシステムでは０．
４０である。 この例では、５０，０００株のＩＯＵ株は、４９．９５から５０．３５までの範
囲のいずれかの価格で取引される。式（１）において、インバランス比Ｒを計算
すると０．５０になり、これはＳより小さく、Ｓ´より大きい。よって、価格は
、需要圧力であり、需要駆動ではない。このように、決定された価格は、需要駆
動価格５０．３５からビッド−オファー範囲の中間点５０．１５までの範囲で選
択される。適切な価格は、例えば５０．２５である。これは需要圧力価格の中間
点である。
【００５１】 当業者にとって明らかであるように、インバランス比と比較する基準値は、証
券ごとに、優勢な市場の状況によって変わる。本発明の実施の形態を電子的に実
施する場合には、基準値は、望ましくは独立した電子通信サービスにより継続的
に提供される市場指標（例えば証券Ｂｅｔａや変動値）とリンクさせておくのが
よい。さらには、一証券の基準値は、不均衡が需要駆動（Ｂ＞＞Ｏ）か供給駆動
（Ｏ＞＞Ｂ）に依存するようにしてもよい。
【００５２】 再び図１を参照する。価格開示アルゴリズム１０３の最後に、その特定のオー
クションサイクルでその証券が取引されるであろう価格が開示価格として設定さ
れる（１０５）。
【００５３】 取引数最大化価格あるいは幅が開示されないオークションの場合、例えば取引
数最大化価格を定義するために組み合わせる価格ありの売買注文が無い場合には
、参照価格（ＰＲ）と称されるデフォルト価格であって、そのときオーダーブッ
クにある注文と常設市場の相場の組み合わせから導き出される価格が参照価格ア
ルゴリズム１０４を用いて計算される。この参照価格は、上述したように、組み
合わせ注文と価格なし注文を執行するために用いられる（１０６）。参照価格の
計算の詳細は、システムの仕様に依存する。
【００５４】 本発明の好ましい実施の形態において、参照価格計算アルゴリズムは１以上の
コンピュータ上で動作するソフトウェアにより実行される。図３に示すように、
参照価格が設定される方法は、資産取引の前提となる第１の市場が開いているか
否か（３００）に依存する。市場が開いている（３０１）ときに実行されるオー
クションサイクルでは、その市場における資産価格は、最適価格の適切な見積値
とみなすことができる。したがって、組み合わせられる注文が無いために価格開
示アルゴリズムにより取引数最大化価格が決まらない場合には、価格開示期間の
開始に先立ち常設市場から報告された最新公開の無資格完全相場（unqualified
complete quotation）（有効なビッド、ビッドサイズ、有効なオファー、オファ
ーサイズを有する相場。以下、ＭＲＰＵＣＱ：Most Recently Published Unqual
ified Complete Quotationとする。）の中間点を、そのオークションサイクルの
参照価格３０２に設定する。
【００５５】 常設取引市場が閉まっている間（３０３）に実行されるバッチオークションサ
イクルでは、参照価格の設定に常設市場の取引の相場を用いることはできない。
証券市場が閉まっており（３０３）、かつ価格ありの売り買い注文がシステム内
に無い場合には、参照価格は、この分野で知られているように、１つにまとめら
れたテープシステムや他のリアルタイム相場サービスにより取得することができ
る最新公開の無資格取引価格３０６（ＭＲＰＵＴＰ：Most Recently Published
Unqualified Trade Price）に設定することができる。あるいは、ステップ３０
６において、そのような状況にある場合の参照価格を、市場終了時の資産相場の
中間点に設定してもよい。
【００５６】 オーダーブックに価格あり注文が残されたまま（一方の側の注文しかなかった
り、組み合わせる注文がなく価格開示アルゴリズムで価格が定まらなかったりし
て）市場が閉まった場合（３０７）には、本発明の好ましい実施の形態における
参照価格は、３種類の値のうちいずれか１つと同じ値に設定される。どの値に設
定されるかは、オーダーブック内の注文がオファーのみか、ビッドのみか、ある
いはその両方かに依存する。価格ありのビッドのみがあって（３１０）、価格あ
りのオファーは無く、最高ビッド３１４はＭＲＰＵＴＰよりも高いという場合（
３１６）には、参照価格は、最高ビッド価格と等しい価格に設定される（３１９
）。価格ありのオファーのみがあって（３０９）、最低オファー３１１がＭＲＰ
ＵＴＰよりも安い（３１２）場合には参照価格は最低オファー価格と等しい価格
に設定される（３１７）。その他ビッドとオファーを組み合わせられないケース
のうち、オファーのみで最低オファーがＭＲＰＵＴＰよりも高い場合（３１３）
、あるいはビッドのみで最高ビッドがＭＲＰＵＴＰより安い場合（３１５）には
、参照価格はＭＲＰＵＴＰと等しく設定される。
【００５７】 当業者であれば、上記参照価格および価格開示アルゴリズムに対し、本発明の
思想の範囲を逸脱せずに種々の変更を加えることができると考えられる。例えば
、価格開示と参照価格アルゴリズムを、所定の範囲内、例えば潜在主要市場にお
けるビッドからオファーまでの価格幅の範囲内で結果を生成するようにしてもよ
い。また、価格開示アルゴリズムあるいは参照価格アルゴリズムにより得られた
決定価格が、個々のステップにおいて、そのシステムまたは取引所のルールによ
って決まる最安値の変動（最小の変化）に応じて変化するようにしてもよい。そ
のようにすれば、価格は、例えば１／１６、１／３２あるいは１／６４ドル、あ
るいは０．０１ドル刻みで変化する。
【００５８】 価格開示アルゴリズムにより開示価格が決まると、あるいは参照価格アルゴリ
ズムにより参照価格が決まると、価格開示期間は終了し、オークションサイクル
の最終部分、すなわち注文執行期間が始まる。この最後の期間では、開示価格で
取引された最大数の株は、資格の有る注文に公平に分配される。資格の有る注文
とは、価格なし注文も価格あり注文も含み、少なくとも開示価格あるいは参照価
格と同程度に積極的な注文（開示価格より高いかもしくは等しい価格を提示する
ビッド注文、あるいは開示価格よりも安い価格を提示するオファー注文）である
。注文執行期間では、資格の有る注文に流動資産、例えばそのオークションサイ
クルの間に取引される所定の証券の株などが比例配分される。
【００５９】 例６： 例３と同じ状況で、ＸとＹが７／１６で売った１０，０００株全部をＡに割り当
てる。開示価格はＢが入力した価格よりも高いからである。これにより、Ａのみ
が開示価格で買いたがっているバイヤーということになる。
【００６０】 例７： 例４と同じ状況で、ＸとＹが１／２で売った１０，０００株を、開示価格に合わ
せようとしている各バイヤーに比例配分する。バイヤーＡとＣはいずれも上限１
０，０００株を価格１／２で買いたがっており、株は等しく彼らに分配される。
すなわち、ＡとＣには、それぞれ１／２で５，０００株ずつ割り当てられる。
【００６１】 資格の有る注文の間での分配が終わった後には、各トレーダーに注文結果が通
知されるようにすることが好ましい。この通知には、取引が行われたか否か、ト
レーダーの注文が資格の有る注文だったか、取引が行われた（行われた場合の）
価格、およびそのトレーダーに割り当てられた取引株の数が含まれている。本発
明の他の実施の形態として、ネットオーダーインバランスや、執行された注文の
総数を含む情報などの情報をオークション後にトレーダーに提供してもよい。資
格の有る注文が電子的に出される場合には、オークション結果のトレーダーへの
通知を、電子的に実行してもよい。
【００６２】 本発明の好ましい実施の形態におけるバッチオークションシステムは、取引さ
れなかった株を自動的にシステム外に転送できるように、１以上のＥＣＮに接続
されている。これにより、価格あり注文を出した参加者で、開示価格よりも消極
的な価格をつけた参加者、あるいはネットオーダーインバランスを有する価格を
つけた参加者は、バッチオークションの外で希望の取引を行うという選択もでき
る。
【００６３】 当業者にとって明らかであるように、本システムは、機能的な特徴を追加する
種々の変更を加えることができる。一例としては、本発明の他の実施の形態とし
て、許容する注文タイプを変更してもよいし、新しい注文タイプを導入してもよ
い。新しい注文タイプとしては、「不確定注文」というタイプが考えられる。こ
れは、例えば「証券Ｂを売ることができて、かつ証券Ａと証券Ｂの価格の比がＸ
より小さいときにだけ、証券Ａを買う」といったトレーダーの希望を表す。この
ような変更を加えれば、一連の注文は複数種類の証券のポートフォリオとして関
連付けられ、ネット上の売買が最大レベル（価値の点で）を超えない範囲で、そ
のポートフォリオにある注文が執行されるようにできる。
【００６４】 本発明は以上に説明したとおりであるが、当業者にとっては本発明の技術的思
想の範囲を越えない範囲で本発明に種々の変更を加えることができるのは明らか
である。そのような変更はすべてクレームされた発明の範囲に含まれるものとす
る。
【図面の簡単な説明】
【図１】 本発明の実施の形態において、オークションにおける資産価格を
選択する方法の概要を示すフローチャートである。
【図２】 本発明の実施の形態において、最適価格を開示するための価格開
示アルゴリズムを用いる方法を示すフローチャートである。
【図３】 本発明の実施の形態において、参照価格を定めるための参照価格
アルゴリズムを用いる方法を示すフローチャートである。
【図４】 本発明の好ましい実施の形態を運用中の種々の要因の相互作用を
説明するための概略図である。
───────────────────────────────────────────────────── フロントページの続き (81)指定国 ＥＰ(ＡＴ，ＢＥ，ＣＨ，ＣＹ， ＤＥ，ＤＫ，ＥＳ，ＦＩ，ＦＲ，ＧＢ，ＧＲ，ＩＥ，Ｉ Ｔ，ＬＵ，ＭＣ，ＮＬ，ＰＴ，ＳＥ，ＴＲ)，ＯＡ(ＢＦ ，ＢＪ，ＣＦ，ＣＧ，ＣＩ，ＣＭ，ＧＡ，ＧＮ，ＧＷ， ＭＬ，ＭＲ，ＮＥ，ＳＮ，ＴＤ，ＴＧ)，ＡＰ(ＧＨ，Ｇ Ｍ，ＫＥ，ＬＳ，ＭＷ，ＭＺ，ＳＤ，ＳＬ，ＳＺ，ＴＺ ，ＵＧ，ＺＷ)，ＥＡ(ＡＭ，ＡＺ，ＢＹ，ＫＧ，ＫＺ， ＭＤ，ＲＵ，ＴＪ，ＴＭ)，ＡＥ，ＡＧ，ＡＬ，ＡＭ， ＡＴ，ＡＵ，ＡＺ，ＢＡ，ＢＢ，ＢＧ，ＢＲ，ＢＹ，Ｂ Ｚ，ＣＡ，ＣＨ，ＣＮ，ＣＲ，ＣＵ，ＣＺ，ＤＥ，ＤＫ ，ＤＭ，ＤＺ，ＥＥ，ＥＳ，ＦＩ，ＧＢ，ＧＤ，ＧＥ， ＧＨ，ＧＭ，ＨＲ，ＨＵ，ＩＤ，ＩＬ，ＩＮ，ＩＳ，Ｊ Ｐ，ＫＥ，ＫＧ，ＫＰ，ＫＲ，ＫＺ，ＬＣ，ＬＫ，ＬＲ ，ＬＳ，ＬＴ，ＬＵ，ＬＶ，ＭＡ，ＭＤ，ＭＧ，ＭＫ， ＭＮ，ＭＷ，ＭＸ，ＭＺ，ＮＯ，ＮＺ，ＰＬ，ＰＴ，Ｒ Ｏ，ＲＵ，ＳＤ，ＳＥ，ＳＧ，ＳＩ，ＳＫ，ＳＬ，ＴＪ ，ＴＭ，ＴＲ，ＴＴ，ＴＺ，ＵＡ，ＵＧ，ＵＺ，ＶＮ， ＹＵ，ＺＡ，ＺＷ

Claims (21)

    【特許請求の範囲】
  1. 【請求項１】 金融資産のバッチオークションを行う価格を定める方法であ
    って、 金融資産の所定の注文範囲内での取引の希望を表す注文であって希望する注文
    範囲を任意に含む部分を有する注文を含んだ複数の注文リクエストを、複数の注
    文元から受け付けるステップと； 前記注文の価格が含まれる前記一部分を調べることによって、資産の取引を行
    う価格を選択するステップであって、 前記注文の前記価格が含まれる一部分から、前記資産の最大株数が取引される
    であろう単一価格が存在するか否かを判定して、存在する場合には該単一価格を
    選択価格として選択し、 そのような単一価格が存在しない場合には、前記資産の買要求と前記資産の売
    要求のインバランス比を計算し、該インバランス比を所定の基準値と比較した結
    果に基づいて前記選択価格を決定するステップと； 前記選択価格で、所定の株数の資産を取引するステップと、 前記注文リクエスト間に、前記株数を配分するステップとを含むことを特徴と
    する方法。
  2. 【請求項２】 金融資産のバッチオークションを行う価格を定める請求項１
    記載の方法であって、前記株数は前記注文リクエストに基づいて取引することが
    できる最大株数であることを特徴とする方法。
  3. 【請求項３】 金融資産のバッチオークションを行う価格を定める請求項２
    記載の方法であって、前記最大株数は前記選択価格を選択する一要因となること
    を特徴とする方法。
  4. 【請求項４】 金融資産のバッチオークションを行う価格を定める請求項１
    記載の方法であって、前記選択価格は、前記資産を扱う市場における該資産のビ
    ッドとオファーの価格幅から定まる範囲内にあることを特徴とする方法。
  5. 【請求項５】 金融資産のバッチオークションを行う価格を定める請求項１
    記載の方法であって、前記注文範囲は、取引の側、証券の識別名、株の価格およ
    び数量を含むことを特徴とする方法。
  6. 【請求項６】 金融資産のバッチオークションを行う価格を定める請求項１
    記載の方法であって、前記注文は価格なし注文、組み合わせ注文、および価格あ
    り注文を含むグループの中から選択されたいずれかの注文タイプであることを特
    徴とする方法。
  7. 【請求項７】 金融資産のバッチオークションを行う価格を定める請求項１
    記載の方法であって、前記組み合わせ注文は、証券の識別名および株の数量を含
    む注文範囲からなり、かつ、前記組み合わせ注文は、前記選択価格で前記数量の
    株を直接取引する希望を表すことを特徴とする方法。
  8. 【請求項８】 金融資産のバッチオークションを行う価格を定める請求項１
    記載の方法であって、前記取引された株は、注文範囲が前記選択価格と合う注文
    の間で比例配分されることを特徴とする方法。
  9. 【請求項９】 金融資産のバッチオークションを行う価格を定める請求項１
    記載の方法であって、前記選択のステップは、価格開示アルゴリズムと参照価格
    アルゴリズムを含むグループの中から選択されたアルゴリズムに基づいて実行さ
    れることを特徴とする方法。
  10. 【請求項１０】 金融資産のバッチオークションを行う価格を定める請求項
    ９記載の方法であって、前記選択価格は、取引株数を最大化するように選択され
    た価格であることを特徴とする方法。
  11. 【請求項１１】 資産のバッチオークションを行う価格を定めるコンピュー
    タシステムであって、 相互に電子的に接続された１以上のコンピュータを備えたコンピュータネット
    ワークと、 前記コンピュータ上で動作する注文受け付けプログラムであって、１以上の有
    資格参加者からの注文を含む複数のメッセージを受け付けるプログラムと、 前記コンピュータ上に配置され、前記注文受け付けプログラムと通信を行って
    該注文受け付けプログラムが受け付けた前記各注文を蓄積するオーダーブックデ
    ータベースと、 前記コンピュータ上で動作する価格選択プログラムであって、前記オーダーブ
    ックデータベースを参照して前記バッチオークションで最大株数の証券が取引さ
    れるような選択価格を計算するプログラムと、 前記コンピュータ上で動作するバッチオークション実行プログラムであって、
    所定の実行時刻に前記選択価格で前記最大株数の証券のバッチオークションを実
    行し、受け付けた注文間で所定の基準に従って前記最大株数の証券を配分するプ
    ログラムとを備えたことを特徴とするシステム。
  12. 【請求項１２】 請求項１１記載のコンピュータシステムであって、前記コ
    ンピュータ上で動作し、前記有資格参加者に前記オークション実行プログラムの
    実行結果を通知する通知プログラムをさらに備えたことを特徴とするシステム。
  13. 【請求項１３】 請求項１１記載のコンピュータシステムであって、前記メ
    ッセージは、価格なし注文、組み合わせ注文、および価格あり注文を含むグルー
    プの中から選択されたいずれかの注文タイプを含むことを特徴とするシステム。
  14. 【請求項１４】 請求項１１記載のコンピュータシステムであって、取引が
    成立しなかった注文を市場外に転送する電子的接続手段をさらに備えたことを特
    徴とするシステム。
  15. 【請求項１５】 請求項１１記載のコンピュータシステムであって、前記有
    資格参加者が前記注文受け付けプログラムに対し電子的に前記メッセージを遠隔
    で送ることができる通信接続手段をさらに備えたことを特徴とするシステム。
  16. 【請求項１６】 請求項１１記載のコンピュータシステムにおいて、前記有
    資格参加者は、前記通知プログラムからバッチオークションの前記結果を電子的
    に受信することを特徴とするシステム。
  17. 【請求項１７】 請求項１１記載のコンピュータシステムにおいて、前記所
    定の基準は、少なくとも前記単一価格と同程度に積極的な価格要求を有する注文
    間で前記最大株数の証券を比例配分する基準を含むことを特徴とするシステム。
  18. 【請求項１８】 請求項１１記載のコンピュータシステムにおいて、前記価
    格選択プログラムは価格開示アルゴリズムと参照価格アルゴリズムに基づいて前
    記単一価格を定めることを特徴とするシステム。
  19. 【請求項１９】 請求項１１記載のコンピュータシステムにおいて、前記単
    一価格は、前記資産を扱う市場における該資産に対するビッドとオファーの幅に
    基づいて決められた範囲内に収まるように定められることを特徴とするシステム
    。
  20. 【請求項２０】 請求項１１記載のコンピュータシステムであって、前記資
    産に関する市場の情報を提供する外部のデータソースへの電子的接続をさらに備
    えることを特徴とするシステム。
  21. 【請求項２１】 単一価格で資産の証券バッチオークションサイクルを実行
    する方法であって、前記オークションサイクルは注文受付期間、価格開示期間お
    よび注文執行期間からなり： 前記注文受付期間に、オーダーブックへのオークション注文の入力を受け付け
    るステップと； 前記価格開示期間に、前記注文の組み合わせを決めるステップと； 前記注文が他の注文と組み合わせられた場合には、前記バッチオークションサ
    イクルで最大数の株が取引されるような１以上の価格を定め、該１以上の価格の
    中から最適価格を選択し、該最適価格を前記単一価格に設定し、 前記注文が他の注文と組み合わせられない場合には、参照価格を選択して、該
    参照価格を前記単一価格に設定するステップと； 前記注文執行期間に、前記最大数の株の取引を前記最適価格で実行し、取引さ
    れた最大数の株を所定の基準に基づいて前記注文間に配分するステップと を含むことを特徴とする方法。
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