CN101421755A - 交易限幅合约金融产品的计算机系统和方法 - Google Patents

Abstract

本发明提供一种确认、交易和清算限幅合约金融衍生产品的计算机数据处理系统。限幅合约(Clipper)是一种新的金融衍生产品，它可以用基本上所有的金融产品作为标的资产。交易限幅合约需要缴纳全额保证金。限幅合约的到期价值要先用到期标的资产的观察价格减去该标的资产的起始约定价格，然后将差异限制于一个固定的最大收益或损失(即限幅额度)下。此限幅额度由交易双方在交易之初确定。这个限幅额度也就是交易双方需要向清算中心缴纳的全额保证金的金额。全额保证金的使用可以保证交易的各种盈利和亏损的结果。最终结算金额将由清算中心依照损益关系以现金或现金等价物的形式支付，该金额来自于损失方的全额保证金。

Description

交易限幅合约金融产品的计算机系统和方法

发明的背景资料

1.发明适用的领域

本发明提供一种识别、交易和清算限幅合约这种金融衍生产品的计算机数据处理系统和方法。更具体的说，它是限幅合约金融产品(以证券、债券、货币、商品或其他金融产品为标的资产)在场外金融衍生产品市场或交易所进行交易时所使用的计算机处理方法。本发明还包括交易双方在清算中心清算和结算交易的方法。

2.具体阐述

股票买卖的例子

大多数在股票上拥有多头或空头头寸的投资者是在固定期限内对投入资本有可量化的获益目标的投机者。这些投机者明确他们将持有多头或空头头寸的时间期限，而且他们也明确这段时间内标的资产的预期价格波动所能给他们带来的收益。我们把这个预期的收益称为目标收益。

例如，一个多头的交易员认为股票XYZ的价格在未来的5个交易日内会上涨2美元，从现价106.87美元涨至108.87美元。在本例中的“时间期限”为一周，“目标收益”为2美元的“绝对收益”，因为这个多头交易员通过股票XYZ价格的波动获利2美元。

概括地说，这个多头交易员用106.87美元的成本获取了2美元的“绝对收益”，或约为投入资本的2％的收益。

根据美联储T法规，个体投资人股票购买资金的50％可以通过贷款筹凑，也就是说投资人必须在账户存有一定金额的保证金。在本例中，投资人以自有资金53.44美元和贷款53.44美元的借款费用(依“佣金费率”计算得到)为成本，同样可以获得这2美元的“绝对收益”。

概括地说，根据T法规这个多头交易员需要支付53.44美元和“佣金费率”利息来获取2美元的“绝对收益”，从而得到近于投入成本4％的收益，这个收益比率远高于前例。而且交易员还可以投资剩余的53.44美元于国债或其他金融产品。

资本投资过多收益相对较少的问题

如果这个投机的交易员已知在一周的时间期限内的目标收益为2美元，为什么他要投资106.87美元或53.44美元来获取微不足道的2％或4％的相对收益呢？为什么不能只用2美元的保证金来获取2美元的“绝对收益”呢？

不幸的是，目前全球资本市场还没有一种金融产品能够在某特定时期内，以全额保证金对标的资产价值波动设置上下限来帮助这名交易员以最低的成本实现他的目标收益。

换而言之，还没有金融衍生工具能够满足那些拥有预定的期限、风险、收益和投资成本目标的投资者的需求，即有效限制标的资产的价值波动于可接受范围(在本例中为2美元)内，从而使投资成本得到最大节省(同样为2美元)。

在绝大部分情况下，资本市场会要求一个投资者提供远大于投资人确定的目标收益的初始保证金。与投入较少的初始保证金而带来同等目标收益相比较，现有资本市场带来的是低效的资本运用。

除非交易的金融工具所要求的保证金和投资人预期的目标绝对收益相同，否则目前市场上的金融产品全都无法实现被保证金保证同时又资本有效。

发明概要

本发明提供一种计算机化的方法和系统用于买卖双方间确认、交易和结算限幅合约金融产品。限幅合约是一种金融衍生工具，它容许买卖双方限制或控制标的资产价格的极端上涨或下跌于可接受范围内。本发明的方法和系统包括买卖双方先共同选定限幅合约的标的资产、限幅合约存续期的起始时间和到期时间、限幅额度，起始价格和限幅合约的单位数量，而后买卖双方在到期时确定标的资产的价格，再用此价格减去起始价格从而确定交易的结算价格。

本发明实现了资本节约，因为它只与股票价格的波动相关，而并不是与股票本身或其他投资品本身相关。

本发明的其它特征有：

交易买卖双方的收益和损失都限定在幅度金额内；

交易双方不用为交易限幅合约付出额外的溢价(或费用)；

限幅合约的存续期可以被设定为双方期望的任意期间；

限幅合约只有一个选定的标的资产，而能够获取相似收益的期权合约则需要关注多种标的资产。

通过下述对限幅合约的具体解析能够使我们更好的理解它前述和其他的特性和优点。

图表的简要描述

图表一能够更全面的描述本发明：

图表一上半部为限幅合约的生效时间、起始时间和到期时间的时间序列图，下半部为股票XYZ在限幅合约到期时可能价格的分布图。钟型图是对限幅合约收益的简单的形象表示，不能作为未来概率分布的准确图形，因为未来概率分布不太可能为完全对称的、圆顶的钟型图。

发明的具体解释

下述的专用词汇表有助于理解说明书中的词语。

专用词汇表

交易完成方

在电子交易系统中建立交易订单并与系统中已经建立的订单相匹配从而实现该交易的一方。

全额保证金

进行限幅合约交易所必需的资金或资产，该金额等于交易方在交易中可能出现的最大损失额，从而可以规避限幅合约交易中的违约风险。

钟状曲线

一种图线或具备某特性的数据组，可以表达出某种可能事件在某一时期内的发生频率。

买方

在限幅合约交易双方中的一方，该方在合约标的资产升值的时候会获益。

清算中心

金融衍生产品清算机构，为金融衍生产品提供清算服务，该机构由美国商品期货交易委员会审批，组建和监管。

限幅额度

在单笔限幅合约交易中能出现的最大获益或损失的绝对值。

限幅下限

限幅合约标的资产中间价减去限幅额度后金额的绝对值。

限幅上限

限幅合约标的资产中间价加上限幅额度后金额的绝对值。

限幅合约(CLIPPER)

一种金融衍生产品，其结算金额等于其合约标的资产的合约期末价值减去该资产的合约起始价值的差值在限幅额度范围内的数额。当结算金额为正值(标的资产升值)时，合约卖方向买方支付该金额；当结算金额为负值(标的资产贬值)时，合约买方向卖方支付该金额。

共同选定

合约标的资产须被交易双方共同一致选定，即双方在“共同场所”内在非事先约定或调和的情况下选定。该“共同场所”可以是由计算机建立的电子环境，如让买卖双方通过电子通讯网络进行商议、买卖报价或下交易订单的交易系统内的公告牌或报价表。

合约规模

限幅合约所涉及的标的资产数量。

交易方

在限幅合约交易买卖双方中的任一方。

借记法

清算中心要求的账户管理方式，交易参与方须预先在系统内存入与其最大可能损失相等的金额。

衍生产品

金融产品的一种，其价值由其它产品的价值决定。

下跌区

当前市场价值和当前市场价值以下的价值区间。

电子交易系统(ETF)

一种建立于电子通讯网络建立的交易环境，非实体交易场所。拥有依照《商品期货现代化法案》(2000)建立并维护的自动交易清查索引。

到期时间

限幅合约到期时间是交易方预先设定的限幅合约终止时间。到期时间的年、月、日以及时、分和秒都必须预先设定，限幅合约在到期时间终止。

到期

在某一特定时间，该产品终止交易。该特定时间可以由该产品的实用到期原则决定或可以由交易参与方设定。

期货

基于交易双方的一种交易合约，允许交易一方在合约规定的某一未来时间以合约规定的价格向另一方买入或卖出合约规定数额的某特定资产。

合约生效时间

合约生效时间是限幅合约交易双方商定并确认交易细节后，被交易系统确认双方买卖关系的时间。交易在系统内被匹配确认的时间即是合约的生效时间。

限幅合约的存续期

由交易双方共同确定的交易起止时间之间的期间。

买空交易者(净买入方)

已买入某产品且并未将其卖出的交易方，与卖空交易者(净卖出方)相对。

匹配法则

电子交易系统用以匹配交易双方订单的法则。匹配法则包括手动或程序设定的以完成交易为目的的订单优先处理次序，或针对某些特定交易方的手动或自动订单分配方式。

基准线(中间价)

见“起始价格”。

商定的限幅合约交易

两法人可以通过口头交流达成协议或通过电子交易系统内的任何沟通途径(如电信、电报)商定限幅合约交易。商定的交易细节必须包括：

1)交易的买卖双方；

2)合同标的资产；

3)用以确认合同存续期的起始时间；

4)用以确认合同存续期的到期时间；

5)限幅合约的起始价格，即基准线；

6)收益和损失的最大可能范围，即限幅额度；

7)限幅合约的数量；

8)每份限幅合约所涉及的标的资产数量(合约规模)。

损益计算公式

用以计算金融衍生产品存续期末损益的公式。该公式通过计算出标的资产在期末的所有可能价值而得到该衍生产品在存续期末的所有可能发生的损益数额。

牵制风险

平价期权(at-the-money option)在临近到期时由于很难预知期权是否会被执行(一般由于标的资产的价格很接近行权价)而导致期权卖出方面临的风险。一旦期权卖出方作出了错误的判断，那么其将很有可能因错误的买入(或卖出)期权标的资产而面临市场风险。

期权

一种金融产品，买卖双方达成合约，合约授予买方一种权利而非义务，该权利允许买方在将来的某一时间以某一约定价格向合约卖方买进或卖出一定数量的某合约标的产品。买入期权(“看涨期权”)，授予买方在未来某一时间以某预定价格从期权卖方买入某标的产品的权利；卖出期权(“看跌期权”)，授予买方在未来某一时间以某预定价格向期权卖方卖出某标的产品的权利。期权买入方行使权利进行标的资产交易叫做“行权”。

待成交订单

交易一方在系统内输入的尚未被系统匹配成交，也尚未过期或被撤销的订单。

适度规模

能够使某金融产品的收益计算公式得到某特定结果或使结果在某特定区间内的规模或数量。

证券

一种一般等价物，具有可协商的金融价值。广义上的证券包括债券和股票。

卖出方

限幅合约的一个交易方，该方在标的资产价值下降时可以获得收益。

卖空交易者(净卖出方)

在市场上卖出了某合约而并未作出反向交易(买入)以结清其卖出头寸的交易方。

起始价格(基准线)

限幅合约标的资产的起始价格，用以确定限幅合约的限幅额度范围的基准价。

起始时间

限幅合约的起始时间，必须明确该合约开始的年、月、日以及具体时、分和秒。起始时间的确定方式也必须在交易之初阐明。

极值风险(尾部风险)

发生可能性在概率曲线两端的事件发生而带来的风险。这一词汇是通过对标准分布的概率曲线的观察而得来。

目标收益

计算得到的应用某种投资战略而能得到的投资回报。

时间期间

限幅合约被定义的存续期，它由交易双方共同确定的限幅合约起止时间所限定。

交易匹配

预先匹配好的交易可以由交易双方把各自明确的买卖意愿以及明确的标的资产、起始时间、到期时间、中间价、限幅额度、合约数量以及合约规模通过书面或通过电子交易系统提交。由买方或卖方单独提交的交易订单，将会被自动或人工地在电子交易系统中依照一定的人为计算或程序设定的匹配原则进行交易匹配。首先进入交易系统的订单被认为是待成交订单，它会停留在系统中直到被取消或被匹配而成交，而与之成交的订单被认为是交易完成方订单，它进入系统后依照匹配原则与待成交订单相匹配而成交。一旦订单成交，则向系统提交订单的双方被认为是该交易的两个交易方。

标的资产

用以确定某金融衍生产品价值的物品。标的资产可为一种股票、债券、货币、商品或一些其他金融产品或经济事件或是价格、价值、变量可以参考和报告的指数，从而可以确定限幅合约的起始价格和结算限幅合约的最终价值。标的资产的价值变化将用来计算限幅合约交易各方的损益。

单位

用以衡量数量。

上涨区

目前市场价位以及所有高于目前市场价位的价格范围。

本发明是一种买方和卖方交易金融产品的计算机化的方法和系统。所述的买卖双方可以被理解为交易金融产品的所有者、交易者、经营者、持有者或促成者。此金融产品的买卖双方包括但不局限于个人、股票经纪人、交易员、投资组合管理人、金融机构有关人员、公司机构、信托公司或任何其他的能执行金融产品合约的法律或非法律实体。

所述的交易金融产品指上述买卖双方通过交易平台交易合约、商品、期权、证券、债券、股票或其他金融产品，再运用硬件设备中的软件系统获取、储存、管理和使用广泛的和需要的数据信息。这些数据信息可以通过存储设备(如数据库或档案文件)获取，也可以通过如电话交流、摄像导入等其他信息来源获取。数据还可以用软件平台通过数据资源或其他信息注入转换成为新的有用的数据信息。数据信息包括但不局限于数据库中的数字信息、类比数据、计算机内存中永久或暂时储存的数据和通过硬件或软件生成或转换的数据。

交易平台包括数据处理和存储的设备或通过局域网、国际互联网、无线网络、AM/FM调频或其他与硬件连接的网络连接在一起的设备组合。交易平台一般包括由连接在主机或其它硬件上的计算机或及计算机服务器内的微处理器，他需要与内存、计时器和电源连接使软件运行并根据软件的特性来处理数据。交易平台包括用户或软件操作人员用以输入数据的计算机接口，如屏幕、键盘、鼠标、电子笔、触摸屏、光笔、语音命令等。

交易平台或交易系统也包括买方在第一个地点使用的第一个计算机站和卖方在第二个地点使用的第二个计算机站，这两个计算机站通过服务器或国际计算机互联网之间联系在一起。交易平台的买方或卖方终端可包括无线手持设备、远程遥控设备如语音操控终端、计算机终端或互联网终端。在一个或多个地点拥有多个数据输入设备从而能够完成交易的个体终端也被认为是交易系统。

交易限幅合约的计算机方法和系统的一部分为系统和软件。交易平台运行的各种软件系统具有不同的功能特征。

该系统还包括系统安全度量、条约草案、授权、控制使用、注册程序以充分的保护系统防止非法侵入。

另外，限幅合约这一金融产品以股票、债券、货币、商品或其他有可衡量价值的金融产品为标的资产并能够同时限制标的资产的可能损失和收益。

一种具体的情况是，一个交易员可以为买方或为卖方。买卖方选择一个金融产品，称为标的金融产品。在交易平台上，买卖双方选择限幅合约的存续期及与其存续期相关的合约起始时间和到期时间。在议定限幅合约的起始价格和限幅额度后，买方提交以上述条件为基础的限幅合约待成交订单。

本发明所使用的方法和系统建立在计算机处理器或系统上。但是此方法和系统在无计算机处理器或系统的状态下，也可以通过口头或书面的交流或电信设备起作用。

卖方提出其执行买方的至少一个单位的以某特定数量的资产为标的资产的合约的意愿。交易平台的电子设备会匹配买方提出单位数量和卖方愿执行的单位数量中较少的数量。买方、卖方或第三方确定标的资产在合约到期时的观察价格，并从中减去限幅合约中规定的起始价格来计算出差异。

然后买卖双方或第三方计算出该差异的绝对值同时记住该差异的正负号。买方、卖方或第三方判断该差异的绝对值是否超过限幅合约所规定的限幅额度。如果超过，以限幅额度的绝对值作为期中结算价值，如果没超过，则以该差异的绝对值作为期中结算价值。最后，再将初始差异的正负号代回到期末结算价值中，从而得到最终的结算价值。如果最终结算价值为负值，买方需要支付卖方最终结算价；如果最终结算价值为正值，卖方需要支付买方最终结算价。

在图表一中，限幅合约开始于合约生效时间(见101)，即为买卖双方共同决定限幅合约条款、合约生效的时间。合约生效时间可以发生在限幅合约起始时间(见102)之前或同时。限幅合约的存续期存在于其起始时间到到期时间的这段期间。限幅合约的“存续期”被定义为合约起始时间到截止时间的这段时间长度。交易双方可以在确认的合约起始时间前的任意时间设定限幅合约交易的条款，限幅合约在买卖双方达成一致后生效。

到期时间(见103)，是为了结算目的用于确定标的资产最终价格的时间。标的资产XYZ股票在到期时的概率分布如图表一所示。限幅合约的起始价格或基准线为106.87美元(见104)。限幅合约的“基准线”被定义为买卖双方商议的限幅合约的起始价格。如果限幅合约的存续期很长，有丰富资本市场交易经验的人可能会在计算起始价格时考虑到“无风险利率”的因素，将标的资产在限幅合约存续期中的合理波动考虑在内。

基准线为限幅合约买卖双方收益的分割线。基准线以左的概率分布被称为支出区域(见105)，如果标的资产的最终观察价格在104.87美元和106.87美元之间，合约的结果将是买方要支付卖方结算价值。支出区域以观察标的资产的限幅下限104.87美元和基准线106.87美元为边界。如果标的资产的最终价格落于支出区域，买方须向卖方支付结算价值。

如果参考标的资产价格比基准线下降了1美分，则买方向卖方支付限幅合约的结算价值为0.01美元，这也是买方向卖方支付限幅合约的结算价值的最小金额。如果参考标的资产价格比基准线下降了2美元或更多，则买方向卖方支付限幅合约的结算价值为2美元，这也是买方向卖方支付限幅合约的结算价值的最大金额。这个最大亏损的分界线104.87美元，被称为限幅下限(见106)。如果参考标的资产价格降至限幅下限之下，买方向卖方支付限幅合约的结算价值仍被限制为2美元。在限幅下限左边的区域被称为超出支出区域(见107)。限幅额度在这个区域保护买方的亏损限于2美元。

基准线以右的概率分布被称为收入区域(见108)，如果参考标的资产的最终观察价格在106.87美元和108.87美元之间，合约的结果将是买方要向卖方收取结算价值。收入区域以观察标的资产的限幅上限108.87美元和基准线106.87美元为边界。如果标的资产的最终价格落于收入区域，买方须向卖方收取结算价值。

如果参考标的资产价格比基准线上升了1美分，则买方向卖方收取限幅合约的结算价值为0.01美元，这也是买方向卖方收取限幅合约的结算价值的最小金额。如果参考标的资产价格比基准线上升了2美元或更多，则买方向卖方收取限幅合约的结算价值为2美元，这也是买方向卖方收取限幅合约的结算价值的最大金额。这个最大收益的分界线108.87美元，被称为限幅上限(见109)。如果参考标的资产价格涨至限幅上限之上，买方向卖方收取限幅合约的结算价值仍被限制为2美元。在限幅上限右边的区域被称为超出收入区域(见110)。限幅额度在这个区域阻止买方获取高于2美元的收益。

限幅合约的合同条款

一个投资人以106.87美元的价格购买XYZ股票并在一周后出售以获取2美元的目标收益，因为这个投资人认为股票价格将由106.87美元涨至108.87美元。如果在电子交易市场可以找到另一个投资人在同一时间出售XYZ股票期望在同样的一周内获取同等的2美元的目标收益，因为他认为股票价格将由106.87美元下跌至104.87美元。这两个投资人可以联合执行一种新型的衍生品交易。这个衍生品交易就是交易以106.87美元的XYZ股票为标的资产的2美元的限幅合约，合同期限为一周。

这里的2美元就是限幅限额，用来控制限幅合约所钉住的标的资产的潜在上浮和下降。这个限幅额度表示限幅合约买卖双方在合约生效时对目标收益的近似估计。很明显，买方期望XYZ股票由106.87美元上涨至108.87美元从而获取2美元的收益。而卖方则期望XYZ股票由106.87美元下跌至104.87美元从而获取2美元的收益。

如表一所示为限幅合约的简单的合同条款。

表一

 

	A	B
			1	买方	Aardvark
2	卖方	Beaver
			3	标的资产	XYZ股票
4	起始时间	2006年9月7日星期五4:00PM ET
			5	起始价格	106.87
6	限幅额度	2
			7	限幅上限	＝(B5+B6)
8	限幅下限	＝(B5-B6)
			9	到期时间	2006年9月14日星期五4:00PM ET

限幅合约的买方认为标的资产价格将上涨。在本例中，限幅合约的买方为职业交易员Aardvark，如格B1所示。限幅合约的卖方认为标的资产价格将下跌。在本例中，限幅合约的卖方为职业交易员Beaver，如格B2所示。标的资产可为一种股票、债券、货币、商品或一些其他金融产品或经济事件或是价格、价值、变量可以参考和报告的指数，从而可以确定限幅合约的起始价格和结算限幅合约的最终价值。本例中选定的标的资产为XYZ股票，如格B3所示。交易的起始时间是限幅合约的开始生效的时间，也是限幅合约存续期的开始。在本例中，起始时间为2006年9月7日星期五美国东部时间下午四点，如格B4所示。

限幅合约的起始价格为其收益的基准线，从此基准线等距离的上升和下降可以得到限幅上限和限幅下限。在本例中，限幅合约的起始价格为106.87美元，如格B5所示。这个价格可能正巧是XYZ股票在合同生效时的价格，也可能是限幅合约起始时间时或之前的价格。也就是说，限幅合约被买卖双方认可的时间可想而知在限幅合约存续期的起始时间之前。

由于一般金融产品的总体收益率都大于无风险利率(在美国，期限在三个月或三个月内的金融产品的无风险利率为联邦政府债券利率)，标的资产金融产品在给定期间内可以预期其价格的变动为“无风险利率”。如果联邦政府债券利率在限幅合约开始时为5.5％，标的资产XYZ股票的初始价格为106.87美元，则XYZ股票将以每年5.5％的比率在限幅合约期限内上涨。因为本例中的限幅合约期限仅为1周，即一年的1/52，我们可以估计无风险利率波动为$106.87*5.5％/52，约为11美分。也就是说股票价格预期将由106.87美元上涨到106.98美元。在多数交易情况下，初始价格将考虑到这额外的11美分，从而中和无风险利率所带来的股票价格波动的影响。但是为了简要清晰，我们在计算中忽略无风险利率的影响。

限幅合约的限幅额度是其标的资产价格上涨或下降的最大幅度。在本例中，限幅额度为2美元，如格B6所示。限幅上限为限幅合约中标的资产价格可以上涨的最大幅度。限幅上限可以由限幅合约的起始价格加上限幅额度得出，见格B7中的公式＝(B5+B6)。在本例中，限幅上限等于限幅合约的起始价格106.87美元，加上限幅额度2美元，即为108.87美元。限幅下限为限幅合约中标的资产价格可以下降的最大幅度。限幅下限可以由限幅合约的起始价格减去限幅额度得出，见格B8中的公式＝(B5-B6)。在本例中，限幅下限等于限幅合约的起始价格106.87美元，减去限幅额度2美元，即为104.87美元。

限幅合约的到期时间为合约截止时间，也是限幅合约根据标的资产的价值、价格或变量计算结算价值的时间。在本例中，合约到期时间为2006年9月14日星期五美国东部时间下午四点，如格B9中所示。在合约到期时，XYZ股票的价格将作为计算限幅合约的基准。限幅合约的最终条款如下表所示。

表二

 

	A	B
			1	买方	Aardvark
2	卖方	Beaver
			3	标的资产	XYZ股票
4	起始时间	2006年9月7日星期五4:00PM ET
			5	起始价格	106.87
6	限幅额度	2
			7	限幅上限	108.87
8	限幅下限	104.87
			9	到期时间	2006年9月14日星期五4:00PM ET

交付限幅合约保证金

一个清算中心经市场参与人同意可以成为限幅合约的担保人。清算中心向买卖双方收取所需的保证金，这样可以避免交易双方对信用风险的顾虑。

交易双方可以向清算中心缴纳相当于限幅合约的限幅额度的全额保证金以免除追加保证金的风险。这是由于买方或卖方在标的资产的市场波动下所面临的最大的可能损失金额即为限幅额度，而其已经被全额保证金所保证。

所以这个全额保证金就是限幅合约的初始保证金，而且它永远也不会面临追加保证金的风险。这样“100％预付保证金”的限幅合约不会受任何形式的最低保证金或变动保证金的影响。

清算中心可以为限幅合约运行一个非常安全的没有信贷关系“借记卡”环境，也就是市场参与人不用从清算中心“贷出”或“借入”现金，从而市场参与人不会由于没有交足全额保证金而发生潜在损失。

在本例中，买方须缴纳的限幅合约的保证金为2美元，卖方须缴纳的限幅合约的保证金也为2美元。这两笔保证金都由清算中心在限幅合约生效之初收取并持有，用来支付从亏损方到盈利方的限幅合约结算金额。所有支付限幅合约结算金额之后的保证金都将退回给相应的投资人。

双方的全额保证金金额都是正值。限幅合约的盈利方总会在交易结算时从清算中心收回100％的全额保证金外加限幅合约的收益。而限幅合约的亏损方将会收回全额保证金减去限幅合约亏损金额的部分。买方的全额保证金是买方在交易中可能遭受的最大亏损额。卖方的全额保证金是卖方在交易中可能遭受的最大亏损额。买方和卖方的全额保证金都相当于限幅合约的限幅额度(格B6)。

如表三所示，买方全额保证金为限幅额度的负值-2.00(见格B11)。同样，卖方全额保证金也等于限幅额度的负值-2.00(见格B12)。

表三

 

	A	B
			11	买方全额保证金	＝-B6
12	卖方全额保证金	＝-B6

到期时限幅合约的结算

在我们的例子中，在到期时，以2美元为限幅额度的限幅合约的收益关系是在标的资产XYZ股票涨至106.88美元到108.87美元时，买方盈利为0.01美元到2.00美元(卖方亏损为0.01美元到2.00美元)。但是，如果标的资产XYZ股票涨过108.87美元，买方的盈利仍被限制在2.00美元(卖方的亏损被限制在2.00美元)。

在到期时，以2美元为限幅额度的限幅合约的收益关系还是在标的资产XYZ股票跌至106.86美元到104.87美元时，卖方盈利为0.01美元到2.00美元(买方亏损为0.01美元到2.00美元)。但是，如果标的资产XYZ股票跌破104.87美元，卖方的盈利仍被限制在2.00美元(买方的亏损被限制在2.00美元)。

交易双方在交易之初需要将2美元的保证金交付予第三方。这个第三方可以是清算中心。卖方将XYZ股票价格上涨所对其所带来的最大可能性亏损金额2美元交付予第三方(即买方收益金额)。买方将XYZ股票价格下跌所对其所带来的最大可能性亏损金额2美元交付予第三方(即卖方收益金额)。

限幅合约的一个简单的结算例子如下表四所示。

表四

限幅合约到期时的结算

 

	C	D
			1	合约起始价值	＝B5
2	限幅额度	＝B6
			3	标的资产的合约期末价值	104.22
4	合约起始和期末价值的初始差异	＝D3-D1
			5	初始差异的绝对值	＝ABS(D4)
6	初始差异的正负符号*1	＝IF(D5＝0，0，ABS(D4)/D4)
			7	初始差异的绝对值是否超过限幅额度？	＝IF(D5>D2，″YES″，″NO″)
8	期中结算价值	＝IF(D7＝″YES″，D2，D5)
			9	将保留的正负符号代回期中结算价值	＝D8*D6
10	最终结算价值	＝D9
			11	买方收入(或支出)	＝D10
12	卖方收入(或支出)	＝-D10

限幅合约的起始价值(见格D1)在合同条款中(见格B5)已规定。限幅合约的限幅额度(见格D2)也在合同条款中(见格B6)中规定。

标的资产的合约期末价值是在限幅合约所规定的合同到期时间日期(见格B9)所查得的XYZ股票的价值。在本例中，将此价值设为104.22美元(见格D3)。

结算时首先要计算限幅合约的到期价值。合约起始和期末价值的初始差异通过格D4中的公式D3-D1得到。在本例中，初始差异为负的2.65美元。初始差异的绝对值通过格D5中的公式ABS(D4)求得。在本例中，初始差异的绝对值为2.65美元。

初始差异的正负符号*1这一步骤通过格D6中公式IF(D5＝0，0，ABS(D4)/D4)保留了之前计算结果的正负符号，在本例中，结果为-1。

“初始差异的绝对值是否超过限幅额度？”这个问题判断了标的资产XYZ股票价格的变动是否大于2美元。这个条件判断可以通过格D7中的逻辑公式IF(D5>D2，“YES”，“NO”)得到。在本例中，结果是YES，因为标的资产2.65美元的价格变动大于2美元。

如果初始差异的绝对值等于或小于限幅额度，期中结算价值为初始差异绝对值；如果初始差异的绝对值大于限幅额度，则期中结算价值为限幅额度。这一关系可以通过格D8中的公式IF(D7＝“YES”，D2，D5)得到。这一步是计算限幅合约金融产品的关键步骤，因为它保证了限幅合约价值，即使在标的资产价值变动远远超过限幅额度的时候，也可以保持在限幅额度或限幅额度之内。在本例中，这个期中结算价值为2美元。

得到期中结算价值后，下一步就是通过格D9中的公式D8*D6，将保留的初始差异的正负符号代回到期中结算价值中。这也是格D10中的最终结算价值，本例中为2美元。

结算过程可以由买方、卖方或第三方执行。清算中心通过收取保证金来保证买卖双方对限幅合约的执行，所以它也可以作为结算限幅合约的中介。

限幅合约的买方收取(或支付)的金额如格D12所示，它永远等于格D10，本例中为负的2美元。限幅合约的卖方收取(或支付)的金额如格D13所示，在本例中为正的2美元。其实，在本例中，限幅合约的最终结果就是使买方损失了交易生效时放入的全部保证金。

结算后保证金的退回

格D12中的金额还需乘以交易的限幅合约的数量。如果本例中限幅合约的数量为50，合约的结算金额则为2美元乘以50，由买方向卖方支付。当然，交易生效时放入的全额保证金也应该与交易的合约数量相关。所以，在这个延伸的例子中，买卖双方须向清算中心缴纳50单位的2美元保证金。

表五

 

	C	D
			15	买方收回的全额保证金	＝MIN(-B11，-B11+D11)
16	卖方收回的全额保证金	＝MIN(-B12，-B12+D12)

通过买方收回的全额保证金可以得到限幅合约的结算对全额保证金的影响。买方收回的全额保证金的公式为＝MIN(-B11，-B11+D11)(见格D15)，是买方保证金的负值和负的买方保证金加上买方结算金额中较小的金额。在本例中，结果是0，即买方的保证金没有被退回给买方。

下一步，限幅合约的结算价值和退回的保证金如下表六所示共同被清算中心返回给每一方。

表六

 

	C	D
			18	买方从清算中心收回的总金额	＝MAX(0，D15)+MAX(0，D11)
19	卖方从清算中心收回的总金额	＝MAX(0，D16)+MAX(0，D12)

清算中心将格D11和格D15中的正值金额相加返回给买方，如格D18中公式＝MAX(0，D15)+MAX(0，D11)所示。在本例中0美元+0美元被退回给买方。

清算中心将格D12和格D16中的正值金额相加返回给卖方，如格D19中公式＝MAX(0，D16)+MAX(0，D12)所示。在本例中2美元+2美元被退回给卖方。

限幅合约比标的股票节省资本使用的例子

由于买卖双方都能够保证最大预期损失限制在2美元之内，不需要为了在XYZ股票的价格变动上得到2美元的目标收益而在一周的期间内投入106.87美元或53.44美元的资金。投资双方仅需投入2美元的保证金来获取2美元的目标收益。

概括而言，买方Aardvark，仅花费了2美元的保证金且无需支付T法规下任何经纪佣金，来获取2美元的绝对收益或100％的相对收益，这远比最初的两个例子的相对收益高。

剩下的104.87美元可以有效地使用在其他地方，如投资国债或其他金融产品。

从国债中获得的额外的无风险收入加上目标收益使限幅合约相对于直接投资于标的资产更具有吸引力。

限幅合约资本效率的提高

对于一个有一周时间期限和2美元目标收益的投机交易员来说，限幅合约以2美元的保证金来获取2美元的目标收益是非常的资本有效的。实际上，投机者已知的“目标收益”可以被用来建立限幅合约的“限幅额度”。假如投机者“目标收益”为1美元，则他不需要执行2美元的限幅合约，只需要执行一个以1美元为限幅额度的限幅合约。

通常，金融产品的资本有效性由需要多少滞留资金在交易期限内获取一定的预期收益来衡量。如果一个交易员通常需要在PQR金融产品上投入50美元以在一年内获取3.50美元的预期收益，则这个交易员的预期相对收益为7％。

但是如果这个交易员仅需在限幅合约上投入3.50美元来在一年内获取同样的3.50美元，限幅合约的资本有效性使这个交易员可以得到100％的预期相对收益，而且他还可以将剩余的46.50美元的资本投资于其他投资品。如果年债券收益率为5.5％而且国债投资被认为是无风险投资的话，则最初的50美元的资本可以获得3.50美元(3.50美元的限幅合约的绝对收益)和2.56美元(剩余的46.50美元在国债上所获得的无风险绝对收益)，总共为6.06美元的收益。也就是说，50美元的资本的资本有效性又提高了。限幅合约和国债共同获得了12.12％的相对收益，其资本效率优势远远超过了标的资产本身仅为7％的相对收益。

当任何两个投资参与方在预期标的资产的未来价格时，一方预期价格上涨，另一方预期价格下跌，同时双方预期在同样的时间期限内获取同样的目标收益。此时只要限幅合约的限幅额度金额得当(即正好等于预期收益金额)，交易限幅合约可以显著地减少他们的投入资本。

在多数情况下，限幅合约可以给获利方提供与直接交易标的资产相等的预期收益，其资本效率却大大提高了，因为限幅合约需要更少的投入资本。

而且，限幅合约相比较标的资产面值投资而言，可以更好的控制投资组合对标的资产价格的波动风险。其实标的资产本身的价格波动没有受到限制，而是限幅合约中的限幅额度保证了限幅合约的价值不会随标的资产价格的大幅波动而变化。

例如，如果一个资金经理的投资组合由标的资产本身构成，他可能会非常关注投资组合的价格波动性。如果这个资金经理将其投资组合中的每种标的资产都替换为有限幅额度的限幅合约，这个新的投资组合的价值波动性会大大降低。这是因为每个替换标的资产的限幅合约都可以防御标的资产价格波动大于限幅额度时对整个投资组合的价值波动的影响。

实际上，限幅额度本身就是投资人设定的自己可以接受的价值波动幅度，从而使每种投资产品的收益和亏损都被限制在可接受程度内。交易员可以选用可接受的止损金额的绝对值和目标收益的绝对值中较小的一个作为限幅合约的限幅额度，从而将收益亏损控制在可接受范围内。

限幅合约向投资人提供了安全稳固的损失控制。因为无论标的资产市场或限幅合约市场的流动性如何，限幅额度建立了限幅合约交易可以保证的止损点。所以不需要为了防止失控的损失来“对冲”或“平仓”或“冲回”现有的限幅合约。

本发明提供给资金经理一种外加于他们的目标收益上的无风险利率回报的方法和系统。这种外加的回报是投资支付限幅合约保证金后所剩余的大量空闲资金所得到的。如果资金经理通常需要支付106.87美元来在XYZ股票上获取2美元的收益，现在他只需花费2美元来获取同样的2美元收益，104.87美元的剩余资金可以很安全地被用来获取无风险收益。

通过详细解释建立限幅合约的经济理念可以帮助资本市场交易的专业人员更好的理解本发明。

一个限幅合约需要仅有的一个交易员作为买方和另一个交易员做为卖方。限幅合约不是一种金融衍生产品的组合，它是一个单独的金融产品，需要仅有的买卖双方参与交易。相反，对于衍生品组合，它可能需要一些交易方而不仅仅为两方，或者需要一个以上的个体衍生产品组成衍生产品组合。在计算限幅合约在结算时的收益关系时，买方将从标的资产的升值中获取收益，卖方则从同样的标的资产的贬值中获取收益。所以在限幅合约交易中，买方表示动词“买”，卖方表示动词“卖”。

买方和卖方必须共同选定限幅合约的标的资产。一个标的资产可以由双方同时共同选定，意思是事先没有协商地在同一“地点”同一时间选定标的资产。这样的“地点”可以为计算机环境的虚拟空间，如电子交易系统的公告牌或报价表。买卖双方也可以通过电信网络商议、出价或要求交易限幅合约。标的资产包括特定的股票、债券、货币、商品或一些其他金融产品或经济事件或是价格、价值、变量可以参考和报告的指数，从而可以确定限幅合约的起始价格和结算限幅合约的最终价值。

买方和卖方还必须选定一个限幅合约存续期的开始时间日期和终止时间日期。限幅合约于终止时间日期到期并用此时标的资产价格进行结算。在起始时间日期和到期时间日期之间的期间为限幅合约的“存续期”，在此期间内限幅合约的价值可以波动改变。

买方和卖方还必须选定一个将钉住限幅合约开始价格的限幅额度。限幅额度是标的资产从限幅合约起始价格起的波动会被完整反应在限幅合约单一的收益关系上的特定金额。这个特定金额可以被表示为标的资产价值的一部分。例如，如果标的资产是以美元计价的，限幅额度可以表示为标的资产价格的一定美元金额的变动。标的资产的任何超过限幅额度的波动都将会使限幅额度本身反应在限幅合约的收益关系中。

买方和卖方还必须选定限幅合约的起始价格。这个起始价格将从合约终止时的标的资产价值中减去，从而作为限幅合约结算价值决定的一部分。限幅合约的起始价格可以在限幅合约存续期开始之前决定，但不能在交易生效前决定，因为限幅合约交易的条款在交易生效前还没有被买卖双方确定。限幅合约的起始价格可以是标的资产在交易生效时的价格，在合约存续期开始时的价格，或是其他基于商议的价格。

如果买方和卖方要交易一定数量的限幅合约，这个数量也要由交易双方商定。在这种情况下，限幅合约的结算价值还要乘以交易数量来得到全部交易的结算价值。

限幅合约要求确定限幅额度、到期时间和特定的标的资产，但是除此之外在到期时它非常容易理解、执行、定价和结算。

限幅合约还与现有的市场实践业务非常一致。它可以完全地代替标的金融产品而不需改变投资的执行、战略、策略、形式或资产组合管理。限幅合约要求资金经理明确他们对时间期限和投资预期收益的选择，但除此之外它适用于投资领域几乎所有的投资策略。

限幅合约与期权相比也有很多优越的特点。首先，限幅合约不要求买卖双方事先定义的“严格”的行权价。换句话说，买卖双方可以马上执行一个三天后到期的起始价格为87.67美元、限幅额度为1.23美元限幅合约，而不需要等到标的资产的价格正好达到87.00美元整或88.00美元整来执行以1.00美元整为限幅额度的限幅合约。

限幅合约优于期权还在于它是保证金产品，而不是费用产品。例如，当标的资产FGH股票由起始价格80美元跌至到期时的79.99美元时，以5美元为限幅额度的限幅合约的买方会仅亏损0.01美元。但是对于一个购买同样标的资产的以80美元为行权价的6美元的看涨期权的投资者来说，如果FGH股票在期权到期时为79.99美元，他将损失全部的6美元期权费。

限幅合约的优势还在于它不需要套期保值，可以安全的持有至期末。这是因为限幅合约不用像标的资产那样经历“极度的变动”。所以，限幅合约可以控制损失，但使用期货、期权或标的资产来冲销限幅合约用以对冲风险是无效的。在多数情况下，限幅合约的限幅额度已经提供了大部分的损失保护。事实上，用期货、期权或标的资产冲销限幅合约还会起到反效果，因为用来冲销的金融产品的成本比限幅合约高，风险管理所需要控制的开口风险也很大。限幅合约比其他金融产品更便宜，但也意味着使用其它产品对冲限幅合约损失的成本相对较高。

限幅合约特点摘要

几十年来，资本市场的从业者在公众领域交易衍生产品。这些衍生产品由各种各样的方式组成，它们可能具有一个或两个与限幅合约共同的性质，但绝不是所有的。它们中的一些只是在结构上改变了，所以不能够被看作一个“标准生产”新颖的不平淡无奇的有用被保护的金融产品发明。但是，有经验的人能够明显地分别出限幅合约的特性和其他衍生产品或战略的区别。一个金融产品的标准的生产是通过普通的术语、条件和过程得到以独特的资本、风险和收益特性为变量的交易参与者的收益关系。例如，限幅合约的标准生产应该通过普通的模板得到一系列独特的资本、风险和收益特性，而且这些在已知的被保护的产品的标准生产中无法发现。

限幅合约的第一个独特的特点是它的一元的收益公式。限幅合约的收益公式是一元的由于其只有一个变量，这也是限幅合约定义的核心部分。限幅合约具备单一的对角线的连续的线性收益公式，从限幅合约的起始价格开始等距离的上升或下降相当于最大收益和亏损的金额，这个相等的距离就是限幅额度。当标的资产价格在流动市场内，限幅合约的起始价格可以被定为预期的标的资产价格，也就是标的资产现值小幅上升相当于无风险利率收益的部分。实际上，限幅合约的起始价格、限幅上限和限幅下限取决于买卖双方决定的两个自变量：1)预期未来标的资产价格2)限幅额度。很明显，限幅合约的起始价格、限幅上限和限幅下限与三个独立选择的期权的行权价是完全不同的。我们可以运用限幅合约在合约生效时的条款决定一元的收益公式。如下表所示，起始价格和限幅额度可以用来确定限幅合约金融产品的限幅上限和限幅下限。

 

	A	B
			5	起始价格	106.87
6	限幅额度	2
			7	限幅上限	＝(B5+B6)

 

8

限幅下限

＝(B5-B6)

期权合约的第二个特性就是由于其不存在尾部风险，无需向清算中心缴纳变动保证金。如果初始保证金和交易的限幅额度相等，这个初始保证金就是“全额”保证金，即合约生效时或在交易的其他有效时间已经提前储备的在交易中可能出现的最大损失金额。这样就避免了追加保证金的需求。一个信用级别很高的第三方或清算中心可以运行一个“借记卡”环境，作为限幅合约对立的买卖双方的中间人。这样可以从他们现有存款中安全地扣除全额保证金的部分，而不用承担之后违约的信用风险。对于有尾部风险的产品，如标的资产、期货、期权或掉期，出于谨慎考虑交易方需要缴纳“初始保证金/抵押物”与“变动保证金/抵押物”来保证交易的进行。但是对于限幅合约，它们可以被一个简单“全额保证金/抵押物”代替。通过限幅合约的到期结算就可以看出限幅合约没有尾部风险。在格D3中输入不同的到期标的资产价值(低于104.87，在104.87和106.87之间，在106.87和108.87之间，或高于108.87)，很容易看出买方和卖方的盈利或亏损都无法超过2美元，如格D11和D12所示。这是因为最大收益和亏损都被限制在2美元，从而证明了限幅合约没有尾部风险。

限幅合约的到期结算

 

	C	D
			1	合约起始价值	＝B5
2	限幅额度	＝B6
			3	标的资产的合约期末价值	104.22
4	合约起始和期末价值的初始差异	＝D3-D1
			5	初始差异的绝对值	＝ABS(D4)
6	初始差异的正负符号*1	＝IF(D5＝0，0，ABS(D4)/D4)
			7	初始差异的绝对值是否超过限幅额度？	＝IF(D5>D2，″YES″，″NO″)
8	期中结算价值	＝IF(D7＝″YES″，D2，D5)

 

9	将保留的正负符号代回期中结算价值	＝D8*D6
			10	最终结算价值	＝D9
11	买方收入(或支出)	＝D10
			12	卖方收入(或支出)	＝-D10

限幅合约第三个特性是买卖双方须缴纳的“全额”保证金相等，而且此金额反映了限幅额度的大小。这个有限的保证金的“反射”性质只在限幅合约这样的衍生金融产品中才可能出现。限幅合约被看作“预期标的资产从起始价格到期末价值的变动的固定部分”，它的限幅额度被认为是“全额”保证金的单一决定因素。这样的保证金决定基础无法在期货、期权、掉期和其他有“尾部”风险的产品中找到。有“尾部”风险的产品是通过比较标的资产的统计标准差、偏离度、峰度和其他度量变动不确定性的指标来决定保证金数额。2007年8月23日，清算中心用预期亏损的“风险价值”(“Value at Risk”)的金融基准或SPAN的亏损“压力场景”来估计尾部风险的经济成本，从而决定市场参与者的保证金/抵押物需求。在限幅合约中，清算中心可以安全地使用“借记卡”环境来保证全部限幅合约交易的偿还能力。它忽略了“风险价值”或SPAN亏损的压力推算等不确定的统计参数，简单地使用等于限幅额度的“全额”保证金。交易中的限幅额度通常比用尾部风险产品的“风险价值”或SPAN亏损的压力衡量所要求的金额小。(这是因为限幅合约的预期收益都会小于同等预期收益在有尾部风险的产品中所要求的保证金小。)全额保证金的有限的“反射”金额表示限幅合约在一定的预期收益上有较少的资本需求。通过比较B6格中的限幅额度金额和B11格中的买方全额保证金以及B12格中的卖方全额保证金可以看出，全额保证金事实上就等于限幅合约的限幅额度。

 

	A	B
			6	限幅额度	2

 

A

B

 

11	买方全额保证金	＝-B6
			12	卖方全额保证金	＝-B6

全额保证金也可以定义为使“借记卡”清算中心保证清偿能力的充足谨慎的需求。在格D3中输入不同的到期标的资产金额(低于104.87，在104.87和106.87之间，在106.87和108.87之间，或高于108.87)，很容易看出买方和卖方的盈利或亏损都无法超过2美元，如格D11和D12所示。这说明买方和卖方的全额保证金的退回金额不可能低于0。

 

	C	D
			15	买方收回的全额保证金	＝MIN(-B11，-B11+D11)
16	卖方收回的全额保证金	＝MIN(-B12，-B12+D12)

在清算中心，买卖有尾部风险的产品(如标的资产、期货、期权或掉期)的“标准生产”与初始保证金和变动保证金的关系建立在“风险价值”或SPAN亏损的压力衡量上。清算中心不可能在有尾部风险的产品的交易之初，只收取一个有限的事先确定的全额保证金作为初始保证金，而在交易的清偿能力突然出现风险时不要求追加变动保证金。相反，全额保证金与限幅额度相等是限幅合约“标准生产”的特性。这种全额保证金保证了清算中心在各种市场情况下限幅合约交易的资本充足性。

限幅合约的第四个特性是交易双方间无需缴纳费用。限幅合约从不要求交易双方间支付或收取任何净费用。事实上，限幅合约不需要任何交易双方间支付或收取净费用的参数。但是，期权需要建立净费用这个参数，甚至在净费用为零时也不例外。对于期权，一个用来反映净费用在交易双方间的支付或收取的参数通常被建立在交易条款表或信息输入表格中(例如，一个名为“期权费”的参数)。在极少的特定情况下，当多个不同行权价的期权组合的期权费恰巧被冲销时，一个期权组合的期权费可能会为零，但是这样的期权组合还是需要在期权费这个参数格内放入数字零。在其他偶然冲销期权费导致买卖双方之间支付或收取极小金额的情况下，这个极小的金额仍要确认并填入参数格内。换句话说，期权组合的期权费净值为零这种偶然事件不被认为是在所有情况下净值为零的保证。这个净期权费参数的出现是期权或期权组合所必需的“标准生产”。相反，没有这个净费用参数的出现成为了限幅合约“标准生产”的特性。

限幅合约的第五个特性是没有对确定的行权价参数的要求。限幅合约既不是期权的组合，也不是期权与期货的组合。限幅合约不具备期权或与期权有相似收益的产品需要的行权价的条款。在期权交易所，标准的看跌期权和看涨期权都有明确列出的固定的行权价(如，价格定到最近的1美元、25美分、10美分或5美分)，这就使期权的买方和卖方在期权标准合同的期限内可以自由的转让。但即使是最“灵活”的期权条款，即使行权价被精确到美分，无论这个期权是在交易所交易还是在场外交易，都需要“行权价”作为期权收益公式的一个参数。但在限幅合约的收益公式中不需要这个参数。总而言之，行权价这个参数的出现是期权“标准生产”的本质需要。相反，没有行权价参数的出现是限幅合约“标准生产”的特性。

限幅合约的第六个特性是它是对有尾部风险的标的资产非常有用的投资产品，但是它不是可以有效地冲销已有标的资产的风险的产品。这是因为限幅合约是单一的、对角线的、连续的线性收益公式，其价值被锁定在从起始价格等量(此等量距离由限幅额度决定)上升和下降最大收益和损失金额的范围内。当然，一个小额的限幅额度且起始价格等于或接近于标的资产价格的限幅合约在理论上可以用于对冲已有标的资产的收益或损失，但是这样的对冲只在未来标的资产价值能够保持在限幅上限和限幅下限的时候有效，也就是严格的保持在支出和收入区域(见图表一)。如果标的资产的价值超出支出和收入区域(即进入超出支出或超出收入区域)，限幅合约将不能够达到有效对冲的目的。

不能有效冲销全部风险的对冲被称为存在“基准风险”。对冲限幅合约所承受的基准风险通过下列步骤粗略计算。步骤一，确定标的资产价值的不利变动所能带来的预期最大损失。步骤二，确定这个不利变动存在的置信区间。步骤三，确定对冲限幅合约的限幅额度。步骤四，确定等于限幅额度大小的不利变动(即标的资产价值为限幅上限或限幅下限之内)的置信区间。步骤五，用步骤一的结果减去步骤三的结果得到标的资产价值的剩余区域，也就是预期的最大亏损未被限幅合约对冲掉的部分。步骤六，用步骤二的结果减去步骤四的结果得到标的资产价值在限幅合约到期时落于的剩余区域的可能性。步骤七，用步骤五的结果和步骤六的结果相乘得到由于对冲限幅合约的基准风险所带来的每单位标的资产的预期损失。

通过下面的简单的EXCEL表格可以具体说明前述计算对冲限幅合约的基准风险的七个步骤。首先，我们确定标的资产PQR预期最大损失的大小和置信区间为，在95％的可能性下损失30美元。如下表所示，我们将这些数字放入相应的格L2和L3中。然后我们确定相应的限幅合约的预期最大损失的大小和置信区间为，在65％的可能性下损失10美元，假设限幅合约和标的资产具有相同的买卖方向(即使限幅合约作为对冲时，会与标的资产方向相反)。如下表所示，我们将这些数字放入相应的格L4和L5中。然后我们计算PQR预期最大损失和限幅合约预期最大损失的差异，从而确定剩余区域的的大小和置信区间，如格L6和格L7的公式所示。我们计算出的数字结果为20％的可能性下损失20美元。然后可以将格L6和格L7的结果相乘并取绝对值得到格L8中的结果，即对冲限幅合约相对于预期最大亏损的预期基准风险为6美元。

 

	J	K	L
				1	对于不利的变动	PQR标的资产
2	预期最大损失	大小	30
				3		置信区间	0.95
4	限幅额度	大小	10
				5		置信区间	0.65
6	剩余区间	大小	＝L2-L4
				7		置信区间	＝L3-L5
8	基准风险价值		＝ABS(L6*L7)

 

	J	K	L
				6	剩余区间	大小	＝20
7		置信区间	＝.30

 

8

基准风险价值

＝6

限幅合约作为标的资产尾部风险的对冲的有效性与限幅额度的大小直接相关。一个限幅额度无穷大或非常大的限幅合约，将提供一个长期连续的对冲，基准风险几乎为零。另一方面，一个限幅额度无限小或非常小的限幅合约，将提供一个短期间断不连续的对冲，基准风险最大。

限幅合约作为标的资产的对冲的资本有效性和其替换标的资产作为投机产品的资本有效性成负相关关系。一个大限幅额度的限幅合约，可以增大标的资产的可接受损失范围，因而能够提供标的资产大范围的风险对冲。但是大限幅额度的限幅合约却不能比标的资产本身提供更多的资本有效性。反过来，一个小限幅额度的限幅合约，缩小了获得标的资产预期收益的投入资本金额，所以能够比单独的投机产品具备额外的资本有效性，但是其过窄的可能性范围无法对标的资产提供有效的对冲。

限幅合约的第七个特性是它是一个非常有用的、不需要对冲其有尾部风险的标的资产的投机产品。这是因为限幅合约是单一的、对角线的、连续的线性收益公式，其价值被锁定在从起始价格等量(此等量的距离由限幅额度决定)上升和下降最大收益和损失金额的范围内。限幅额度可以被设定为预期收益，也可以被设定为投资者的最大可接受损失水平。这通常与确定的平仓“止损”订单的价格相等。

在前例中，2美元是限幅合约标的资产最大上涨幅度和下跌幅度的“限幅额度”。这个“限幅额度”可以表示在合约生效时买方和卖方对预期收益的近似估计。但是买方可能还会考虑到一个最大的可接受的亏损金额。假设这个金额被单独的确定为1.50美元，即XYZ股票价格由106.87美元跌到105.37美元所带来的亏损。如下表所示，确定限幅额度的简单方法就是使用预期收益的绝对值和最大可接受损失额中的最小值。

限幅额度的确定

 

	N	0
			1	预期收益	2
2	最大可接受损失	-1.50

 

3

限幅额度

＝MIN(ABS(01)，ABS(02))

如格01所示，预期收益2美元，但如格02中所示，最大可接受损失为1.50美元。限幅额度是上述两个金额绝对值的最小值，在这里等于1.50美元。因此在此例中，限幅额度被定为1.50美元。

将限幅额度设定为预期收益和最大可接受亏损中的最小值，可以保证限幅合约的投资者的损失被限制在可接受程度内，而不需要进一步对冲限幅合约的风险。实际上，这样的限幅合约在控制风险损失上已经是很有效的了，进一步的对冲的成本很高而且是多余的。例如，一个以1.50美元为限幅额度，100美元为起始价格的限幅合约的买方要对标的资产价格的下降风险进行传统的对冲。传统的对冲可能包括以下方法：1)以105.37美元的价格卖标的资产XYZ股票，此方法需投资105.37美元作为资本；2)购买行权价为105.37美元的XYZ的看跌期权，此方法需投资期权费3美元；3)以105.37美元的价格卖XYZ股票的期货，此方法需投资大于21美元的保证金。在所有这些情况下，限幅合约的亏损都不会大于1.50美元。但这些对冲方法都需要投入比限幅合约“全额”保证金1.50美元更多的资本。而且，如果标的资产的价格向反方向进行较大波动，上述对冲都会给整体投资组合带来大于1.50美元的亏损。

所以，从资本有效性(定义为每单位目标收益所需投入的资本金额)的角度和从风险有效(定义为每单位目标收益可以接受的最大资本损失)的角度，限幅合约都能够保证资本对目标收益以及对风险的有效性。换而言之，限幅合约需要的最大资本投入为“全额”保证金，最大的预期收益和最大的可接受损失风险都是相同的。

有时买方和卖方将确定使用限幅合约标的资产的“本金”概念。“本金”是由交易双方决定的作为互换现金流的基础的标的资产面值。本金就是提供了标的资产和基于标的资产的衍生品交易的简单便捷的假设的金额。

在清算中心，买卖有尾部风险的产品(如标的资产、期货、期权或掉期)的“标准生产”与初始保证金和变动保证金的关系建立在“风险价值”或SPAN亏损的压力衡量上。清算中心不可能在有尾部风险的产品的交易之初，只收取一个有限的事先确定的全额保证金作为初始保证金，而在交易的清偿能力突然出现风险时不要求追加变动保证金。相反，全额保证金与限幅额度相等是限幅合约“标准生产”的特性。这种全额保证金保证了清算中心在各种市场情况下限幅合约交易的资本充足性。

如同前面简要叙述过的，本发明的方法也可以在计算机处理器或系统之外运用。例如，此方法可以通过口头或书面的交流或电信设备执行。个体投资者可以给经纪人打电话来提出意愿的限幅合约交易订单。这个订单必须有明确的标的资产、限幅合约存续期的起始时间和终止时间、中间价、限幅额度和合同数量。然后经纪人会试图找到此订单的另一方来执行交易。在找到相对应的订单时，交易则开始执行。最后在限幅合约到期时，对交易每一方的收益或损失进行结算。

买方和卖方也可以私自商议进行限幅合约衍生品的交易。资本市场交易术语称之为场外衍生品交易。这样的限幅合约的支付体现了交易双方间简单的财务义务。在场外衍生品交易时，一个信用较好的一方会要求信用较差的一方提供抵押物，以防信用较差一方遭受预期损失后无法清偿。这是因为信用较好的一方由于金融实力雄厚，比信用较差的一方有更强的能力在更长的期间内负担频繁严重的负债。在场外交易中，这种抵押物的缴纳方式也适用于限幅合约衍生品。这种抵押物的缴纳方式的目的在于减少“交易对手信贷风险”。

限幅合约是有限收益和亏损的衍生品，这就使一个第三方可以为买方和卖方提供一种“契约”保证。这种“契约”担保需要买方和卖方向第三方缴纳等于交易可能遭受的最大损失金额的全额保证金。这一金额也等于合约生效时所设定的限幅额度金额乘以限幅合约的数量。所以限幅合约的最大收益或损失，不论是由买方支付给卖方还是由卖方支付给买方，都可以由第三方收取的全额保证金所保障。

当买卖双方不再向对方承担支付债务的法律责任，而由第三方承担这一责任时，我们称这个债务为“新债”。所以当买卖双方向第三方缴纳全额保证金以保证限幅合约100％的债务的资金时，买卖双方间违约所带来的“交易对手信贷风险”被消除了，但是被一种新的“交易对手信贷风险”所代替了。这种新风险就是第三方对买方或卖方的违约风险。在“新债”下，无论是否有全额保证金的收取，第三方都有责任按照限幅合约的支付方式支付给买方或卖方结算金额。但是，第三方还是可以向买方和卖方收取全额保证金以保证其交易清偿能力。

清算中心是提供金融保障的中介，它可以保证市场参与人的交易收益和损失通过场外、电子交易系统或交易所进行执行。清算中心既可以作为“新债”代理也可以作为“契约”第三方来保证买卖双方限幅合约收益和损失的清算。为了保证限幅合约交易，清算中心可以建立新颖的“借记卡”环境。在清算中心同意支持交易之前，买方和卖方均需向其缴纳等于限幅额度的全额保证金。在这样的“借记卡”环境中，清算中心收取的保证金足以用于限幅合约任何可能债务的支付。

买卖双方可以选择匹配限幅合约的交易地点。一种交易是在场外由双方执行定制的特有的限幅合约。另一种是双方在既支持场外衍生品又支持交易所衍生品的电子交易系统中执行标准的限幅合约。

在电子交易系统中匹配标准合约有多种方式。在期货、期权、掉期和其他衍生品中常用的方式是自动匹配买方(或卖方)提出的“在所有最优报价中提交最早的待交易订单”予反向的卖方(或买方)表明同样“或更优”待成交价格的订单。

买方在电子交易系统上提出限幅合约的待成交订单，订单内容包括标的资产、合约起始时间日期、到期时间日期、限幅额度、起始价格和合约数量。这个订单可以是“最优价格”的出价，意思是拥有最高价格的最早提交的且在卖方提交订单时仍待成交的订单。卖方需表示完成这个合约的意愿，即至少匹配一个买方的待成交订单。电子交易系统则匹配买方订单最大可能数量和卖方订单最大可能数量中的最小共同数量。

同样，卖方也可以在电子交易系统上提出限幅合约的待成交订单，订单内容包括标的资产、合约起始时间日期、到期时间日期、限幅额度、起始价格和合约数量。这个订单可以是“最优价格”的出价，意思是拥有最高价格的最早提交的且在买方提交订单时仍待成交的订单。买方需表示完成这个合约的意愿，即至少匹配一个卖方的待成交订单。电子交易系统则匹配买方订单最大可能数量和卖方订单最大可能数量中的最小共同数量。

不论限幅合约在场外、在电子交易系统上还是在交易所执行，它的结算方式都是一样的。在限幅合约到期时，需要记录标的资产的观察价格。用这个标的资产的观察价格减去限幅合约的起始价格，从而得到初始差异。然后，计算初始差异的绝对值同时保留初始差异的正负号。如果初始差异的绝对值大于限幅合约的限幅额度，则限幅额度本身作为结算的期中价值。如果初始差异的绝对值小于限幅合约的限幅额度，则初始差异绝对值本身作为结算的期中价值。然后将保留的正负号代回结算的期中价值中，得到每单位限幅合约的最终结算价值。最后，如果最终结算价值为负值，由买方支付给卖方最终结算价值；如果最终结算价值为正值，则由卖方支付给买方。如果交易多单位的限幅合约，还需将单位最终结算价值乘以限幅合约的数量。

对于有可量化的预期收益和确定的实现预期收益所需要的时间投资者，限幅合约是非常有用的投资工具。限幅合约可以完全地代替标的金融产品本身而不需改变投资的执行、战略、策略、形式或资产组合管理。限幅合约要求投资者明确他们对投资时间期限和目标收益的选择，但除此之外它适用于投资领域几乎所有的投资策略。

从资本有效性(定义为每单位目标收益所需投入的资本金额)的角度和从风险有效(定义为每单位目标收益可以承受的最大资本损失)的角度，在合约生效时投资人须缴纳保证金。

一些资本市场的从业者可能会将限幅合约和特定的期权组合进行比较，发现它们具有一些相同的性质。但是一个理性的金融衍生品市场观察者很快就会发现这两种衍生产品的重要区别。

在美国，上市期权和上市期货在交易所进行交易，在期权清算公司进行清算。根据美国的法律，在“价内”(“in the money”)行权的上市期权需要有证券的交付。在下面的论证中，我们将证明一个人无法使用与标准的期权、期货或其他组合的证券同样的交付方式来交付限幅合约的证券。这个证明是限幅合约从未存在过的强有力的证据。即使限幅合约存在过，也不可能对它来交付证券。事实上，由于基准风险的存在，限幅合约只能通过现金结算。我们陈述以下命题：

已知X是一个合同，它可以完全由以下三个组成部分构成：

1.支付或收入固定数量的资金，这个资金可能为零。

2.在到期时执行标的证券U的义务(类似于期货)。执行交易的义务和U在到期时或到期前的价格无关。

3.在到期时执行标的证券U的权利(但不是义务)(类似于期权)。执行交易的选择权和U在到期时或到期前的价格无关。

以F[P]表示以证券U为标的资产、M为中间价、C为限幅额度的限幅合约的收益公式，其中M>C。我们要证明的是X的收益公式不等于F。注意：在这个证明中，我们将忽略交易成本(如交易费)和无法交付证券的特殊情况。我们还假设标的资产在到期之前是完全流动的，而且在任一时间它都将以单独的价格交易，也就是忽略标的资产同一时间的买卖价差。

证明：以G表示X的总体收益公式。G是标的资产到期价格P的表达公式。我们可以将这个收益公式分成三个收益公式G＝G₁+G₂+G₃，这里G_i表示上述三个组成部分之一。

根据定义，G₁[P]＝K₁，此处K₁为一个常数，表示一定数量的金额。

第二个组成部分所述的义务具体是指持有人必须在指定价格买入或卖出一定数量的U。在证明表一中，我们显示了一个一系列义务的例子，买入义务列在格AA3：AC7中，卖出义务列在格AE3：AG7中。股数列在AA和AE列中，指定价格列在AB和AF列中，交易产生的金额影响列在AC和AG列中。

 

	AA	AB	AC	AD	AE	AF	AG
								1	买				卖
2	股数	指定价格	金额影响		股数	指定价格	金额影响
								3	48	$ 91.31	＝-AA3*AB3		54	$ 94.51	＝-AE3*AF3
4	83	$ 102.92	＝-AA4*AB4		12	$ 100.41	＝-AE4*AF4
								5	70	$ 94.11	＝-AA5*AB5		51	$ 93.38	＝-AE5*AF5
6	51	$ 100.04	＝-AA6*AB6		88	$ 99.19	＝-AE6*AF6

 

7

27

$ 100.27

＝-AA7*AB7

32

$ 97.92

＝-AE7*AF7

证明表一

在下面的证明表二中显示了这个例子的计算结果：

 

	AA	AB	AC	AD	AE	AF	AG
								1	买				卖
2	股数	指定价格	金额影响		股数	指定价格	金额影响
								3	48	$ 91.31	$(4,382.88)		54	$ 94.51	$ 5,103.54
4	83	$ 102.92	$(8,542.36)		12	$ 100.41	$ 1,204.92
								5	70	$ 94.11	$(6,587.70)		51	$ 93.38	$ 4,762.38
6	51	$ 100.04	$(5,102.04)		88	$ 99.19	$ 8,728.72
								7	27	$ 100.27	$(2,707.29)		32	$ 97.92	$ 3,133.44

证明表二

以N表示持有人义务买入股数和义务卖出股数的差异(见证明表三和证明表四中的格AB9)。在到期时，根据合同的这一部分，持有人将持有N股证券U(如果N为负数，表示持有人卖出|N|股证券U)。所以如果K₂是买入和卖出U的交易的净现金值(见证明表三和证明表四中的格AB10)，则G₂[P]＝K₂+N*P。在下面的证明表三和表四中分别显示了公式和相应的计算结果。

 

	AA	AB
			9	N＝净股数	＝SUM(AA3：AA7)-SUM(AE3：AE7)
10	K2＝收入(支出)金额总和	＝SUM(AG3：AG7)+SUM(AC3：AC7)

证明表三

 

	AA	AB
			9	N＝净股数	42
10	K2＝收入(支出)金额总和	$ 4,389.27)

证明表四

第三部分由标准的欧式期权组成。欧式期权是在指定价格下持有人买入(对于看涨期权)或卖出(对于看跌期权)标的证券U的权利。对于最终的收益公式，在价格S买入一股U的权利相当于在价格S买入一股的义务和在价格S卖出一股的权利的组合。这是因为这个合约组合给持有人两个选择：

1)如果卖出的权利没有执行，则持有人仅买入一股U。

2)如果卖出的权利执行了，则持有人买入一股U并在同一价格卖出一股U。因为我们假设无交付风险及交易费用为零，这个选择导致收益为零。

此组合与看涨期权给持有人带来同样的结果，这说明此组合的收益公式和看涨期权的收益公式是一样的。

因此，我们可以不丧失普遍性地假设第三组成部分都是看跌期权(因为对于看涨期权，我们可以将其分拆为卖出权利和买入义务的组合)。在证明表五格AJ3：AK7中，我们显示了一个看跌期权组合的例子。每个看跌期权的股数列在AJ列中，指定价格(期权中的“行权价”)列在AK列中。以S^*为这些期权的最大的行权价(见格AK9)，其公式和计算结果分别表示在证明表六和证明表七中。

 

	AJ	AK
			1	看跌期权
2	股数	指定价格
			3	33	$ 100.76
4	52	$ 106.64
			5	70	$ 99.40
6	57	$ 104.98
			7	64	$ 100.23

证明表五

 

	AJ	AK
			9	S*＝最大的指定价格	＝MAX(AK3：AK7)

证明表六

 

	AJ	AK
			9	S*＝最大的指定价格	$ 106.64

证明表七

如果P>S^*(如证明表八中格AK11所示，P是标的证券的到期价格)，执行每个期权都会带来每股S^*-P的损失。所以，在这种情况下持有人不会执行卖出权利，也就是说每个期权的真实收益都是零。在下面的例子中，P值(见AK11)大于S^*。执行权利所带来的负的收益列在格AL3：AL7中，期权真实的收益列在格AM3：AM7中(所有期权的真实收益都为零，这是由P的选择造成的)。公式和计算结果如表九、表十所示。

 

	AJ	AK
			11	P＝标的资产到期价格	$ 108.80

证明表八

 

	AL	AM
			2	行权收益	实际期权收益
3	＝(AK3-$AK$11)*AJ3	＝MAX(AL3，0)
			4	＝(AK4-$AK$11)*AJ4	＝MAX(AL4，0)
5	＝(AK5-$AK$11)*AJ5	＝MAX(AL5，0)
			6	＝(AK6-$AK$11)*AJ6	＝MAX(AL6，0)
7	＝(AK7-$AK$11)*AJ7	＝MAX(AL7，0)

证明表九

 

	AL	AM
			2	行权收益	实际期权收益
3	$ (265.32)	$0.00
			4	$ (112.32)	$0.00
5	$ (658.00)	$0.00
			6	$ (217.74)	$0.00
7	$ (548.48)	$0.00

证明表十

所以G₃是在P>S^*区域下的有界公式。G₁在这个区域下是有界的，因为它永远是常数。G₂只在N＝0(N被定义为持有人义务买入股数和义务卖出股数的差异)时在这个区域下有界。所以，N＝0必须成立，因为我们需要三个有界的部分之和从而使G等于限幅合约的收益公式F。

限幅合约的收益公式在S<M-C(M是限幅合约的中间价，C是限幅额度)的定义域下为常数，这就是限幅合约收益图平尾的部分。我们可以显示X的收益图没有这样的水平线，从而证明G≠F。

每个看跌期权的收益都是递减的。首先，不管标的资产的到期价格是多少，不执行期权只会带来零收益。所以，如果执行期权带来负的收益，持有人将会选择不行权。所以期权的收益永远是大于等于零的。假设有两个不相等的标的资产到期价格P1和P2，我们可以不失普遍性地认为P1<P2。对比看跌期权在不同到期价格的收益，有两种情况：

1)如果在P2没有行权，这表示在P2的收益为零，由于期权的收益至少为零，在P1的收益一定会大于或等于在P2的收益。

2)如果在P2行权了，那么在P1行权的收益一定会大于P2行权的收益。这是因为行权后持有人卖的每一股的价值都比到期价值为P2时减少了。所以持有人买回标的证券的成本更少了，也就是说他的利润增加了。

在上述两种情况中，较小的标的资产到期价格都会带来同等或较大的期权收益。所以看跌期权的收益公式是递减的。

首先假设第三组成部分的期权存在。没有交易员愿意理性地对行权价为零权利行权(因为这表示什么也没有得到)，所以我们可以假设行权价都是正数。对于X的第三组成部分中的每个期权，设P₀为指定价格S和M-C中的较小值。在下例中，M在格AR1中，C在格AR2中，S在格AR3中，P₀在格AR5中(公式和计算结果分别列在表十一和表十二中)。

 

	AQ	AR
			1	M＝中间价	$100.00
2	C＝限幅额度	$5.00
			3	S＝指定价格	$97.00
4
			5	P0	＝MIN(AR3，AR1-AR2)

证明表十一

 

	AQ	AR
			5	P0	$95.00

证明表十二

因为P₀小于或等于S，在这个价格行权会带来非负的收益。这意味着以P₀的价格购买，S的价格卖出，每股利润为S-P₀。所以可以在这个到期价格行权获取收益。因此，P₀满足上面证明的情况二，看跌期权的收益是递减的。在情况二中，我们显示了如果P<P₀，那么在P行权的收益一定会大于P₀行权的收益。下表中我们举了一个P<P₀的例子，P在格AR9中，P₀在格AR8中。在每种可能到期价格的每股收益如格AS8：AS9所示。

 

	AQ	AR	AS
				7	名称	价格	每股收益
8	P0	＝AR5	＝AR3-AR8
				9	P	$  91.02	＝AR3-AR9

证明表十三

 

	AQ	AR	AS
				7	名称	价格	每股收益
8	P0	$95.00	$2.00
				9	P	$91.02	$5.98

证明表十四

因为在价格P时的收益比在价格P₀时的收益大，期权的收益是递减的，所以G₂[P]>G₂[P₀]。其他两个部分的收益都是常数，所以G[P]>G[P₀]。虽然我们选择P和P₀作为F的“水平尾部”(因为根据定义它们都小于或等于M-C)，但是由于P的收益不等于P₀的收益，它们并没有在G的水平尾部上。所以G≠F。

现在假设第三组成部分的期权不存在。在这种情况下G₃＝0，意味着G是常数。但是限幅合约的收益公式F不是常数，所以也证明了G≠F。因为我们已经概括了全部的可能性，命题得到证明。

这个证明说明限幅合约不能被简单的购买要交付标的证券的标准产品的组合来替代。用这样的产品组合出限幅合约的收益公式，至少需要卖一个期权合约，从而带来牵制风险(限幅合约本身没有牵制风险)。

一些资本市场的从业者可能还会将限幅合约和特定的期权组合进行比较，提出限幅合约是否有其他期权组合具有的“牵制风险”的问题。但是一个理性的金融衍生品市场观察者会很快地发现这两种类型的衍生产品中重要的区别，限幅合约没有期权所承担的牵制风险。

在下面的部分，我们将用买一个看跌期权、卖一个看涨期权和买一个期货来复制限幅合约，以此说明牵制风险是怎样出现和导致尾部风险的。

设M为中间价，C为限幅额度，U为限幅合约的标的资产证券。然后我们买入行权价为M-C的看跌期权0^p，卖出行权价为M+C的看涨期权0^c，并买入以M为指定价格的期货F。这些合同具有同样的期限及与限幅合约相同的标的资产。

牵制风险在标的资产的到期价格非常接近期权的行权价时产生，因为此时期权的卖方不确定期权持有人是否会执行期权合约。如果卖方错误地估计了持有人的行动，他就会持有不希望得到的标的资产的敞口头寸，不能及时平仓将会给他带来很大的风险。

假设标的资产的到期价格P很接近M+C。那么，我们当然会选择不执行0^p，因为如果行权会带来每股损失(M-C)-P。但是，我们不确定0^c的持有人会不会行权，一共有两种可能性：

1)认为持有者不会对0^c行权。如果这个估计正确，我们应该在到期日前卖出一单位的U，因为两个期权都不会被行权。我们只有义务根据合同F买一单位的U。提前卖出一单位使我们在到期时没有任何标的证券。

2)认为持有者会对0^c行权。如果此估计正确，我们不需要在到期前保留任何的未结头寸，因为我们有义务根据合同F买一单位的U和对合同0^c行权卖一单位的U。这个交易的组合使我们在到期时没有任何的标的证券。

在上述的任一种情况下，如果我们的预测是错误的，我们将持有不希望得到的U的敞口头寸：

1)当我们认为持有者不行权的时候，他对0^c行权，那么我们在到期时将剩下一个U的卖空合约。

2)当我们认为持有者行权的时候，他不对0^c行权，那么我们在到期时将剩下一个U的买空合约。

在任何一种情况下，我们都将承担潜在的尾部风险，除非我们能够在到期后(如果到期日为周五，我们则只能等到下个周一)立即平仓。在情况一中，如果U的价格在平仓前急速上涨，我们将遭受重大损失。在情况二中，如果U的价格在平仓前骤然下跌，我们也将遭受重大损失。

限幅合约不存在这种衍生产品组合的牵制风险。因为限幅合约中没有标的资产的交付，根据定义，牵制风险就不会产生。所以限幅合约的买方或卖方都能避免标的证券价格突然变化所带来的损失。

Claims (21)

1.一种用于买卖双方交易限幅合约金融产品的计算方法和系统，其特征包括以下步骤：

a)确认第一个交易方为限幅合约的买方，即为潜在卖方的对立方，确认过程可由任意的交易方或第三方执行；

b)确认第二个交易方为限幅合约的卖方，即为潜在买方的对立方，确认过程可由任意的交易方或第三方执行；

c)买卖双方共同选定限幅合约的标的资产；

d)买卖双方共同选定限幅合约合约期限的开始日期时间；

e)买卖双方共同选定限幅合约合约期限的到期日期时间；

f)买卖双方共同选定限幅合约的限幅额度；

g)买卖双方共同选定限幅合约的起始价格；

h)买卖双方共同选定交易限幅合约的数量。

2.根据权利要求1所述的方法，其特征还在于，买卖双方共同选定每个限幅合约单位所能交易的标的资产的数量。

3.根据权利要求1所述的方法，其特征还在于，买卖双方向第三方金融机构对每单位限幅合约缴纳等于限幅额度金额的保证金。

4.根据权利要求1所述的方法，其特征还在于，买卖双方向清算中心对每单位限幅合约缴纳等于限幅额度金额的保证金。

5.一种买卖双方运用电子交易系统交易限幅合约金融产品的计算机化的方法和系统，其特征包括以下步骤：

a)限幅合约的买方对具有标的资产、起始日期时间、到期日期时间、限幅额度金额、起始价格和确定的数量等条款的限幅合约进行报价；

b)卖方表示愿意至少执行一个或一定数量的买方合约订单；

c)通过电子交易系统，买卖双方合约按双方提出订单的较少的数量执行。

6.根据权利要求5所述的方法，其特征还在于，买卖双方共同选定每单位限幅合约所能交易的标的资产的数量。

7.根据权利要求5所述的方法，其特征还在于，买卖双方向第三方金融机构对每单位限幅合约缴纳等于限幅额度金额的保证金。

8.根据权利要求5所述的方法，其特征还在于，买卖双方向清算中心对每单位限幅合约缴纳等于限幅额度金额的保证金。

9.一种买卖双方运用电子交易系统交易限幅合约金融产品的计算方法和系统，其特征包括以下步骤：

a)限幅合约的卖方对具有标的资产、起始日期时间、到期日期时间、限幅额度金额、起始价格和确定的单位数量等条款的限幅合约进行报价；

b)买方表示愿意至少执行一个或一定数量的卖方合约订单；

c)通过电子交易系统，买卖双方合约按双方提出订单的较少的数量执行。

10.根据权利要求9所述的方法，其特征还在于，买卖双方共同选定每单位限幅合约所能交易的标的资产的数量。

11.根据权利要求9所述的方法，其特征还在于，买卖双方对单位每限幅合约向第三方金融机构缴纳等于限幅额度金额的保证金。

12.根据权利要求9所述的方法，其特征还在于，买卖双方对每单位限幅合约向清算中心缴纳等于限幅额度金额的保证金。

13.一种用于买卖双方所交易的限幅合约金融产品的计算机化的方法和结算系统，其特征包括以下步骤：

a)获取有关限幅合约金融产品的交易信息，包括买卖双方、标的资产、起始日期时间、到期日期时间、限幅额度金额、起始价格和限幅合约的单位数量；

b)确定标的资产在到期时的观察价格；

c)用到期观察价格减去起始价格，得到初始差异；

d)计算初始差异的绝对值；

e)保留初始差异的正负号；

f)判断初始差异的绝对值是否超过限幅合约的限幅额度的大小。如果初始差异绝对值大于限幅合约限幅额度，则期中结算价格为限幅合约限幅额度的绝对值。如果初始差异绝对值小于限幅合约限幅额度，则期中结算价格为初始差异绝对值；

g)如果步骤f)中的结果为正值，确立期中结算价格为限幅合约限幅额度的绝对值；

h)如果步骤f)中的结果为负值，确立期中结算价格为初始差异绝对值；

i)将步骤e)中保留的符号代回到期中结算价格中得到最终的结算价值；

j)如果最终结算价值为负值，买方将需对每单位限幅合约支付予卖方最终结算价值。反过来，如果最终结算价值为正值，卖方将需对每单位限幅合约支付予买方最终结算价值。

14.根据权利要求13所述的方法，其特征还在于，第三方辅助实现由亏损方向盈利方的付款结算以及退回剩余保证金予投资双方的过程。

15.根据权利要求13所述的方法，其特征还在于，清算中心辅助实现由亏损方向盈利方的付款结算以及退回剩余保证金予投资双方的过程。

16.一种用于确认、交易和结算限幅合约金融产品的计算机化的方法和系统，其特征包括以下步骤：

a)由交易方或第三方确认第一个交易方为限幅合约的买方，即为潜在卖方的对立方；

b)由交易方或第三方确认第二个交易方为限幅合约的卖方，即为潜在买方的对立方；

c)买卖双方共同选定限幅合约的标的资产；

d)买卖双方共同选定限幅合约合约期限的起始日期时间；

e)买卖双方共同选定限幅合约合约期限的到期日期时间；

f)买卖双方共同选定限幅合约的限幅额度；

g)买卖双方共同选定限幅合约的起始价格；

h)买卖双方共同选定交易限幅合约的数量；

i)买卖双方对具有上述特征的限幅合约进行交易；

j)买方、卖方或任意第三方确定标的资产在到期时间的观察价格；

k)由买方、卖方或任意第三方基于观察价格进行结算。

17.根据权利要求16所述的方法，在结算方面的特征包括以下步骤：

a)由买方、卖方或任意第三方用到期的观察价格减去起始价格，得到初始差异；

b)由买方、卖方或任意第三方计算初始差异的绝对值；

c)由买方、卖方或任意第三方保留初始差异的正负号；

d)由买方、卖方或任意第三方判断初始差异的绝对值是否超过限幅合约的限幅额度的大小。如果初始差异绝对值大于限幅合约限幅额度，则期中结算价格为限幅合约限幅额度的绝对值。如果初始差异绝对值小于限幅合约限幅额度，则期中结算价格为初始差异绝对值；

e)由买方、卖方或任意第三方将步骤c)中保留的符号代回到期中结算价格中得到每单位限幅合约的最终结算价值；

f)由买方、卖方或任意第三方要求最终结算。如果最终结算价值为负值，买方将需对每单位限幅合约支付予卖方最终结算价值。反过来，如果最终结算价值为正值，卖方将需对每单位限幅合约支付予买方最终结算价值。

18.根据权利要求16所述的方法，其特征在于，买方提出报价，合约条款包括标的资产、起始日期时间、到期日期时间、限幅额度金额、起始价格和限幅合约的单位数量。卖方表示愿意至少执行一个或一定数量的买方合约订单。再由买方、卖方或任意第三方匹配买卖双方的订单数量，执行其中较少的数量的合约。

19.一种金融产品由基于标的资产的金融衍生工具构成。买方或卖方的结算价格先用到期的观察价格减去约定的起始价格，进而将差异限制于一个固定的收益或损失的绝对值下，最后如果结算价格为收益由卖方付与买方限制差异，如果结算价格为亏损由买方付与卖方限制差异。

20.一种用于确认、交易和结算限幅合约金融产品的方法，其特征包括以下步骤：

a)由交易方或第三方确认第一个交易方为限幅合约的买方，即为潜在卖方的对立方；

b)由交易方或第三方确认第二个交易方为限幅合约的卖方，即为潜在买方的对立方；

c)买卖双方共同选定限幅合约的标的资产；

d)买卖双方共同选定限幅合约合约期限的起始日期时间；

e)买卖双方共同选定限幅合约合约期限的到期日期时间；

f)买卖双方共同选定限幅合约的限幅额度；

g)买卖双方共同选定限幅合约的起始价格；

h)买卖双方共同选定交易限幅合约的数量；

i)买卖双方对具有上述特征的限幅合约进行交易；

j)买方、卖方或任意第三方确定标的资产在到期时间的观察价格；

k)由买方、卖方或任意第三方基于观察价格进行结算。

21.根据权利要求20所述的方法，在结算方面的特征包括以下步骤：

a)由买方、卖方或任意第三方用到期的观察价格减去起始价格，得到初始差异；

b)由买方、卖方或任意第三方计算初始差异的绝对值；

c)由买方、卖方或任意第三方保留初始差异的正/负号；

d)由买方、卖方或任意第三方判断初始差异的绝对值是否超过限幅合约的限幅额度的大小。如果初始差异绝对值大于限幅合约限幅额度，则期中结算价格为限幅合约限幅额度的绝对值。如果初始差异绝对值小于限幅合约限幅额度，则期中结算价格为初始差异绝对值；

e)由买方、卖方或任意第三方将步骤c)中保留的符号代回到期中结算价格中得到每单位限幅合约的最终结算价值；

f)由买方、卖方或任意第三方要求最终结算。如果最终结算价值为负值，买方将需对每单位限幅合约支付予卖方最终结算价值。反过来，如果最终结算价值为正值，卖方将需对每单位限幅合约支付予买方最终结算价值。

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