JP2003519876A - 常設金融市場における自動バッチオークション - Google Patents

Abstract

(57)【要約】 一連の注文１００は、種々の予め決められた注文タイプにしたがい、市場への参加資格を有する参加者により生成されて、オークションシステムへと伝達される。オークションシステムは、各注文と、その注文が関連する需要と供給に与える影響度を評価して、所定のアルゴリズム２００に基づき、価格２０１と取引株数を決定する。取引は、その価格で実行され、取引数の割り当て分が、各投資家に最初の注文に基づいて公平に分配される。このオークションシステムは、取引されなかった株が自動的に注文元の外に送信されて実行されるように１以上のＥＣＮを自動実行するよう設計されたコンピュータシステムやネットワークを使用する。

Description

【発明の詳細な説明】

【０００１】 （技術分野） 本発明は、概して証券市場に関する。詳しくは、バッチオークションが前もっ
て設定された時間に行われるようにするシステムおよび方法に関する。これによ
り、特に取引停止期間や活動停止期間の前や後に行われる証券取引が容易になる
。

【０００２】 （背景技術） 証券取引のメカニズムは、投資家の潜在的な需要を具現的な価格と数量に置き
換える一組のプロトコルとみなすことができる。市場が開いたときに行われる取
引のメカニズムは、夜間、週末などの取引が行われない期間の後の、最初の取引
の機会に相当する。市場開始時には、株の出来高や価格などの基礎的要因が不安
定だったり、多数の潜在する取引団体が存在したりすることがある。このため、
開始プロトコルは、「価格の開示」、すなわち証券市場における取引再開時の取
引数を最大にするような価格の開示を容易にする上で特に重要な役割を担う。

【０００３】 証券市場における取引の終了または停止も重要である。株の終値は、証券価値
のベンチマークとして広く用いられるからである。ポートフォリオリターンとミ
ューチュアルファンドの純資産価値は終値を用いて計算される。また、取引終了
後に、他の種々の取引システム（ＡＴＳ）や電子通信ネットワーク（ＥＣＮ）で
行われる取引では、株の終値が基準となる。このため、一取引日の終わり近くに
大量の出来高が発生することがあると、価格の安定性や、適切な流動性を提供す
る市場の能力が懸念されることになる。

【０００４】 よって、日中の取引と同様、取引開始時と終了時にも、証券市場における価格
の開示と流動性の提供を容易にする方法およびシステムの実現が望まれる。

【０００５】 一日の始まりや取引が行われない期間の後に取引を開始する時、また一日の終
わりに取引を終了する時には、特殊なプロトコルを用いる必要があるということ
は、証券市場において既に認識されている。証券市場によっては、夜間、週末な
ど取引が行われない期間があって取引を停止する場合に、その期間が明けた後の
価格開示を容易にする上で特に重要な役割を担う開始プロトコルを採用している
ところもある。このように、各市場は特殊な開始手続きを取り入れ、流動性を高
めて一日の価格変動を抑えるべく、トレーダーに市場需給均衡価格（market cle
aring price）の情報を提供する。

【０００６】 各プロトコルは、種々の点において大きく異なる。例えば、ニューヨーク証券
取引所（ＮＹＳＥ）のように、指定ディーラー、マーケットメーカー、スペシャ
リストが始値の選択に介在する市場がある。他に、単純に一晩の間に蓄積された
一般の指値注文から正確に均衡価格を計算して、その価格で取引を開始する市場
もある。投資家に提供する透明性の程度は市場によっても変わる。例えば、パリ
証券取引所では、トレーダーは、そのときの市場需給均衡価格を反映した表示価
格のシーケンスを取引開始前に取得して、その情報に基づいて注文を見直すこと
ができる。市場によっては、注文を出した時点で開始前の指値（limited pre-op
en price）と出来高の情報のみ見られるところもある。

【０００７】 多くの証券市場では、ナスダックは例外であるが、市場を開始し、終了すると
きに、シングルプライスバッチオークションのような特殊なプロトコルを用いる
。シングルプライスオークションは、アリゾナ証券取引所（ＡＺＸ）で使われ、
Ferstenbergらが米国特許第5,873,071号において開示しているような新しい自動
取引システムの青写真としても用いられることがある。市場の開始と終了の従来
のアプローチと、バッチオークションで用いられるプロトコルは、一般に大きく
異なる。

【０００８】 ＮＹＳＥでは、朝市場を開けるときと、その後に続く取引期間に、特殊なプロ
トコルを適用する。図１に示すように、ＮＹＳＥでは、仲介人やスペシャリスト
が、一晩の間にオーダーブック３に蓄積された成行注文１と指値注文２を、市場
が開く前に検討する「仲介された開始」が行われている。スペシャリストは、オ
ーダーブックと市場の状態に関する自らの知識を利用して、大きな取引の不均衡
を相殺することにより（必要に応じて証券を個人的に売買したり、立会場の他の
トレーダーに売買させたりすることにより）、証券の始値６を安定させる。この
システム固有の欠点は、価格に一貫性を持たせ、証券の望ましい評価を維持する
というスペシャリストの目標が、正確な価格開示と反対のところにあるという点
である。このように、始値は、市場の需要と供給により導き出される価格を正確
に反映していないことがある。

【０００９】 これに対し、ナスダックは、現在特殊な開始プロトコルを用いていない。ナス
ダックの常設取引が開始される前の所定期間、マーケットメーカーとＥＣＮは、
市場の参加者に配信される価格の相場を自由に入力することができる。この相場
は、市場が開く前であればいつでも変更できるが、このメカニズムのもとでは、
ディーラーは、情報を共有し、自分が決定した価格を調整することができる。し
かしながら、マーケットメーカーは相場価格で取引を行うことを義務づけられて
いるわけではないので、このような相場には拘束力は無い。このような普通の開
始には、上記欠点に関連する多くの問題がある。まず、一晩の間に蓄積された注
文が取引開始直後の最初の数分間に、特に調整されることもなく実行されるため
、大幅な価格変動が生じる。次いで、この変動が、価格操作が行われる可能性を
高める。

【００１０】 パリ証券取引所とトロント証券取引所（ＴＳＥ）は、常設指値注文市場として
運営されている。ＴＳＥはパリと異なり、株式ごとに登録トレーダーと称する指
定仲介人を雇っている。登録トレーダーは各株の指値オーダーブックを維持する
責任を負う。ＴＳＥは、そのときのシステム注文に基づいてオーダーブックを表
示し、表示価格、すなわち計算された始値（ＣＯＰ）を広めるので、透明性があ
るといえる。ＣＯＰは、新しい注文とそれに伴う需給変動に基づいて絶えず更新
される。ＴＳＥでは、トレーダーが博打をすることを防止するために、大もうけ
できないルールを取り入れた。このルールによれば、開始直前の２分間に入力さ
れたクライアント以外の注文は、その注文がＣＯＰに影響する場合にのみＣＯＰ
に加えられ、この場合ＣＯＰでの注文は満たされることが保証される。ＣＯＰに
影響を与えないクライアント以外の注文は、ＣＯＰでの注文が満たされることは
保証されず、ＴＳＥにより自動的に、ＣＯＰと同価格の指値注文と同等のものと
して扱われる。「ギャランティート゛フィルインバランス（guaranteed fill imba lance）」（注文が不均衡なために注文のマッチングによりすべての保証された
注文を満たすことができない）が発生した場合、登録トレーダーは、そのＣＯＰ
で必要な流動性を提供するか、ＴＳＥに不均衡を是正するのに十分な注文が入力
されるまで開始を延期するか、いずれかをしなければならない。また、ＣＯＰと
同価格の注文（成行注文など）は、すべての成行注文とＣＯＰより良い価格の注
文が満たされた後でしか、取引株を割り当てられない。このように、ＴＳＥシス
テムのプライオリティおよび割当てのルールには、ＣＯＰと同価格の指値注文が
取引のプロセス外で凍結されてしまい、成行注文やより良い価格の指値注文と同
じには扱われないという固有の欠点がある。さらに、特定の証券について組み合
わせることができる指値注文がなければ、ＣＯＰは計算されず、指値注文は実行
されない。

【００１１】 パリ証券取引所でも、同様のバッチオークションシステムが採用されているが
、トレーダーが指値オーダーブックをそのときの価格と切り離して見ることがで
きる点が異なる。透明度を高くすることで、新しい注文が始値に与える影響のお
およその大きさをトレーダーが評価できるようにしたものである。しかし、注文
は開始までは取り消すことができるので、博打を助長してしまう点は同じである
。また、注文の不均衡が生じたときに流動性を提供する指定仲介人は存在しない
。パリ証券取引所は、同様のプライオリティ、取消、透明性のパラメータを用い
た終了コールオークションも導入した。このシステムは、博打のインセンティブ
になってしまうこと、価格が安定しないこと、流動性が保証されないことなど、
いくつかの問題点を抱えている。

【００１２】 アリゾナ証券取引所（ＡＺＸ）は、唯一、バッチオークション市場形式で運営
されている。開始（その日の最初の取引）と終了（最後の取引）のプロトコルは
、一日の間に行われる他の取引のプロトコルと同じである。パリ証券取引所と同
様、ＡＺＸの透明性の度合いは高い。トレーダーはオークション前にオーダーブ
ックのすべての内容を見ることが許されており、前もって取引が行われるであろ
う正にその価格を見ることができる。このことは、博打を助長し、正確な価格形
成を妨害する。

【００１３】 パシフィック証券取引所（ＰＳＥ）が採用したオプティマーク（OptiMark）電
子取引システムは、ＡＺＸと同様の方法で、一日を通して何回もバッチオークシ
ョンを行う。しかし、透明性はＡＺＸより低く、所定のオークションで特定の株
が全て同じ価格で取引されることがないように多様な価格を生成する。

【００１４】 Ｋｅｉｓｅｒらの米国特許第５，９５０，１７６号には、コンピュータプログ
ラムを用いて、証券価格の動きを予測し、常設取引市場における取引提案価格を
設定する電子証券取引システムが開示されている。このシステムは、賭博と流動
性の低さにより最適価格の決定が妨げられるというバッチオークション方法およ
びシステムの問題を解決するものではない。

【００１５】 従来の手法によるアプローチでは、バッチオークションを金融市場の開始時お
よび終了時に用いる場合でも、常設取引市場の一日を通して繰り返し用いる場合
でも、多くの問題に直面する。開始前からメッセージスペースに制限をかけるこ
となく公開されるオーダーブックは、例えば、パリ証券取引所でトレーダーたち
が経験したように、賭博を誘発する。ＡＺＸのように、透明性のレベルごとに、
またプライオリティルールの実行ごとに、複数のオーダーブックを用意すると、
注文が満たされる割合に不均衡が生じるため望ましくない。さらなる欠点として
、単純なバッチオークションは、取引数が少ない株用なので、流動性が低く価格
変動が大きい市場で正確な価格を出せるようには設計されていない。さらに、Ｎ
ＹＳＥやＴＳＥのスペシャリストなど、人間の介在に依存する仲介取引では、そ
のスペシャリストによる評価の影響など、市場価格の決定に外部から圧力がかか
ることになる。また、ＰＳＥオプティマークシステムに見られるように、シング
ルオークションでは、注文タイプによってトレーダー間に価格差が生じるため、
参加しているトレーダーが、オークションシステムが出した結果に対して不満を
持つ可能性がある。

【００１６】 以上に説明した問題点や他の問題点があることから、金融市場における金融証
券のバッチオークションを、特に取引が行われない期間の前後に実行する方法お
よびシステムには、多くの改善の余地が残されている。

【００１７】 （発明の概要） このため、本発明は、バッチオークションにより証券取引を行う方法およびシ
ステムであって、トレーダーが賭博を行ったり、システムに送信する注文メッセ
ージを操作したりするインセンティブとならないようなシステムを提供すること
を目的とする。

【００１８】 また、本発明の他の目的は、証券取引を行う方法およびシステムで、特に、取
引停止または取引の無い期間の直前直後に行われるのに適した方法およびシステ
ムを提供することにある。

【００１９】 さらに、本発明の目的は、コンピュータにより実行でき、電子的実装に向いて
いる取引を実行する方法とシステムを提供することにある。

【００２０】 さらに、本発明は、正確な価格情報を提供するような取引を実行する方法およ
びシステムを提供することを目的とする。

【００２１】 最後に、本発明は、マーケットメーキングを行う仲介人が参加者への配分を行
うバッチオークションまたはコールオークションの方法およびシステムを提供す
ることを目的とする。

【００２２】 本発明は、有資格市場参加者から注文を集め、出されたすべての注文が示す供
給と需要の総計に基づいて価格と株数を決定（または「開示」）し、売買された
株を、注文主に「公平に」分配する方法およびシステムを提供する。この方法お
よびシステムは、金融証券の取引を周期的に始動（「開始」）、停止（「終了」
）するのに適しており、また、ＮＹＳＥ、ナスダックやＥＣＮの電子取引が運営
する「常設オークション」のような「常設」取引システムとともに運用するのに
も適している。本発明における金融証券には、株、債権、商品、オプション、先
物契約、排出権（pollution rights）、その他の有形品、無形品が含まれるもの
とする。注文受付期間、価格開示期間および注文執行期間からなるシステムの繰
り返しは、「オークションサイクル」という。本発明におけるオークションサイ
クルは、トレーダー（これに限定されない）など、オークション参加資格を有す
る参加者に知らされている所定時間に開始する。

【００２３】 一般に、市場開始時または市場終了時に行われる取引が特別な性質を示すこと
が認識されている市場では、それらの時間に発生する取引のために、特別な、あ
るいは区別されたプロトコルが設定される。通常、それらの特別なプロトコルは
コールオークションまたはバッチオークションの形式をとる。バッチオークショ
ン（あるいは「オークションサイクル」）の各繰り返しでは、一組の投資家たち
が同時にシングルプライスで株を取引、すなわち売買する。

【００２４】 本発明のバッチオークションメカニズムのプロトコルおよびルールを決める際
には、一連のパラメータを考慮する。１つは透明性と情報の平等性である。これ
らのパラメータについてのルールは、オークションに参加する各トレーダーが他
のトレーダーの売買注文の詳細情報、すなわち「指値オーダーブック」にどの程
度アクセスできるようにするかということ、また、市場において発生する賭博へ
の影響度と、信頼性への影響度の判断に影響する。２つ目の関連パラメータは、
注文が出された後、取り消されたり変更されたりするかということである。変更
あるいは取消ができるということは、過剰な透明性と完全な情報の平等性が存在
する場合と同様、トレーダーによる賭博を助長する可能性がある。さらに、需給
が不均衡な場合の取引注文のプライオリティに関する第３のパラメータについて
のルールも確立する必要がある。また、第４のパラメータは、（ＮＹＳＥやＴＳ
Ｅでスペシャリストが行っているような）仲介を行うか否か、また仲介を行うた
めには指定マーケットメーカーの参加がどの程度必要になるかを表す。

【００２５】 本発明のバッチオークション実行方法では、予め決められた種々の注文タイプ
にしたがった一連の注文が有資格市場参加者によって生成され、オークションシ
ステムへと転送される。システムは、各注文と、その注文の関連する需給への影
響度を評価する。対象となる証券ごとに、ビッドとオファーを組み合わせ、所定
のアルゴリズムにより「開示」価格と取引株数を決定する。取引を実行し、取引
量の割り当て分を、各投資家に最初の注文に基づいて公平に分配する。

【００２６】 本発明の好ましい実施の形態では、このオークション方法は、この方法の１以
上のステップを自動的に実行するように設計されたコンピュータシステムまたは
ネットワークを用いて実行される。市場の有資格参加者は、オークションシステ
ムに電子的に注文を出し、その注文は、その注文者がその注文を変更または取り
消しするまで、あるいは価格開示期間の開始時まで、コンピュータデータベース
に蓄積される。価格開示期間では、注文受付期間に受け付けた注文がコンピュー
タにより実行される価格開示アルゴリズムにしたがって組み合わせられる。この
アルゴリズムを用いて、コンピュータは最適価格と取引の配分を決める。これら
の取引は最適価格で実行され、その後の注文執行期間に有資格参加者に結果が返
される。

【００２７】 本発明の他の実施の形態は、証券のバッチオークションを実行する電子的シス
テムである。このようなシステムは、種々の供給源から複数の注文を受け付ける
ように設計されたコンピュータネットワークにより構成される。所定の時刻に、
そのときのすべての注文が所定のアルゴリズムにしたがって組み合わせられ、証
券ごとに取引される株の価格と数が決まる。決定された数と同数の株の取引が自
動的にシステムにより実行され、各注文元に公平に分配される。このようなシス
テムは、好ましくは１以上のＥＣＮに接続され、取引されなかった株が自動的に
供給源の外に送信されて取引され、確実に残らず取引されるようにする。

【００２８】 本発明のさらに他の実施の形態では、仲介人またはマーケットメーカーを利用
する。このような仲介人は、取引所の指値オーダーブックの極秘情報にアクセス
して、開示価格で実行されなかった取引を補償することを保証する。

【００２９】 本発明は、付随する図面とともに以下に詳細に示す好ましい実施の形態により
、さらに明らかにされる。以下の詳細な説明および図面はいずれも例としてあげ
たものにすぎず、特許請求の範囲に記載された本発明の範囲を限定するものでは
ない。

【００３０】 （発明の実施の形態） 本発明のバッチオークションサイクルは、３つの連続する期間からなる。注文
受付期間、価格開示期間、注文執行期間である。注文受付期間において、システ
ムは、有資格参加者からの注文を受け付ける。有資格参加者の定義は、当然のこ
とながら、そのシステムの実現方法と、取引する金融証券のタイプと、運用され
る国によって変わる。この定義は、システムが国営市場あるいは国営取引所の設
備として実現されたか否かに依存することもある。この場合、誰を資格ある参加
者とみなすかは、その取引所のルールによって定義され、制限される。

【００３１】 注文とは、本来、その注文を出すトレーダーが定義した境界を示して、その範
囲内で所定の証券の売買を希望するものである。すべての注文は、通常、取引の
「側」（売りか買いか）と、証券識別子（証券の名称、記号など）と、数量から
なる。本発明の実施の形態では、トレーダーは種々の注文タイプを使って、取引
を希望する条件をより詳細に示すことができる。

【００３２】 最初の注文タイプは、「価格なし注文」である。システムに対し価格なし注文
を出すということは、注文主がオークションの参加者に対し、最新の開示期間に
開示された価格（もしあれば）がいくらであってもオークションに参加したいと
いう希望を明示することである。オークションサイクルの価格なし注文は、上記
３つの基本要素、すなわち証券識別子、注文数、および取引の側によって完全に
指定される。

【００３３】 場合によっては、価格なし買（売）注文で、許容する最大（最小）取引価格を
指定できるようにしてもよい（「一株＄１００．００以下では売らない」）。但
し、この価格は、以下に価格開示期間について説明するように、価格開示アルゴ
リズムには影響しない。

【００３４】 システムに対して出すことができるもう１つの注文タイプは、「価格あり注文
」である。価格あり注文は、４つの要素、すなわち証券識別子、注文数、取引の
側（売りか買いか）、および希望価格により完全に指定される。希望価格は、ト
レーダーのオファーを表す（例えば「１株＄１００．００で、Ｘ株売る。」など
）。この希望価格は、以下に詳細に説明するように、価格開示期間にオークショ
ンを行う価格を決定するのに用いられる。ユーザが希望すれば、注文執行期間に
（売り注文と買い注文が一致せず）執行されなかった価格あり注文は、オークシ
ョンサイクルの最後に自動的に他の（第２の）宛先に転送される。必ずしもすべ
ての宛先がサポートされているわけではないが、ユーザはサポートされている宛
先の中から選択することができる。そこでは、特定の第２宛先特有の注文属性と
して、例えば「予約数」「価格固定（pegging）」などの属性をサポートしても
よい。

【００３５】 本発明の好ましい実施の形態で、価格あり注文が提示する供給価格は、もとに
ある証券の市場における相場、例えばビッド、オファー、あるいはビッドとオフ
ァーの中間などから与えられた価格とすればよい。あるいは、供給価格は、有名
な市場の表示板が示す変動（将来の価格変動）や、注文を出してからオークショ
ンが始まるまでの間に出された指標（Ｓ＆Ｐ５００）によって決めてもよい。

【００３６】 本発明の実施の形態において出すことができる第３のタイプの注文は、組み合
わせ注文である。組み合わせ注文は、数と、取引の側の項目を含むという点では
価格なし注文と同じである。しかし、２つの側（売る側と買う側の両方）の取引
を、開示価格で組み合わせられる１つのユニットとしてシステムに出す点が異な
る。このタイプの注文は本来、２人のトレーダーが大量の証券を市場決定価格（
開示価格）で迅速に取引するための手段である。組み合わせ注文では、一方の注
文のみを破棄することはできない。そのオークションサイクルで価格あり注文が
執行されることによって開示された価格が無い場合には、組み合わせ注文は執行
されずに返されるか、次のオークションサイクルまで保留にされるか、オークシ
ョンプロセスの中で計算された参考価格で組み合わせを行うかの、いずれかとな
る。以下、開示価格と参考価格を決定するための適切なアルゴリズムについて詳
細に説明する。

【００３７】 前述のように、証券取引のバッチオークションサイクルでは、透明性の度合い
が重要である。オークションサイクルに参加する各トレーダーに対し注文受付期
間中に他のトレーダーの注文の情報をどの程度提供すべきかということについて
は、十分検討すべきである。各トレーダーが、他のトレーダーの買い注文、売り
注文の詳細情報、すなわち指値オーダーブックに完全にアクセスできるようにす
ると、トレーダーに、注文パラメータを変えて開示価格を都合のよい価格にしよ
うとするインセンティブを与えてしまう。オークションシステムにおいてこのよ
うな慣行、すなわち賭博が広まってしまうと、信頼性の低下につながる可能性が
ある。

【００３８】 本発明のシステムは、オークションサイクルの注文受付期間に、部分的に透明
性を提供する。特に、注文受付期間を構成する２つのステージのうち最初のステ
ージで、２種類の情報として、表示価格とネットオーダーインバランスの情報を
絶えず頒布する。新しい注文を受けた場合には、表示価格とネットオーダーイン
バランスを再計算して有資格参加者に再頒布する。表示価格は、その瞬間にオー
クションが行われるとしたら設定されるであろう価格として定義されたものであ
り、以下に説明する価格開示アルゴリズムに基づいて計算される。ネットオーダ
ーインバランスは、オークションにかけられる金融証券の需要あるいは供給の超
過分である（例えば、余剰ビッドが１５００株）。組み合わせる注文が無い場合
（取引ができない場合）には、ネットオーダーインバランスの情報として「Ｎ／
Ａ」が配布される。この情報は、少なくとも有資格参加者の一部もしくは全員が
利用することができるようにする。望ましくは、市場データサービスや他のリア
ルタイム情報プロバイダからも利用できるようにするのがよい。

【００３９】 注文受付期間の最初のステージ中はいつでも、すべての有資格参加者が、その
人が以前特定のオークションサイクルで行ったすべての注文を取り消したり変更
したりできる。しかし、注文の変更や取消を可能にすると、特に透明性がある場
合には、トレーダーに賭博のインセンティブを与えてしまう。

【００４０】 本発明は、このようなインセンティブを与えないようにするために注文受付ア
ルゴリズムを用いる。このアルゴリズムでは、注文を執行する有資格参加者が、
価格開示期間が始まる前の指定された時間帯（オーダー・エントリー・カットオ
フ・ウィンドウ）の中で、取消、注文数の低減、あるいは前に行った注文よりも
消極的な価格をつけることを認めない（注文数を増やす変更や、より積極的な価
格をつける変更は、変更どおりの注文属性を持つ新しい注文として取り扱われる
）。この価格開示期間が始まる前の指定された時間帯が、注文受付期間の第２ス
テージである。このステージでは、第１ステージのように新しい注文が自動的に
受け付けられるということはない。第２ステージでは、公表されたネットオーダ
ーインバランスを補償する範囲でのみ注文が受け付けられる。すなわち、ある証
券の買（売）注文は、余剰供給（需要）があるときのみ受け付けられる。また、
第２ステージで受け付ける新規注文の量は、そのときのネットオーダーインバラ
ンスの量より多くなることはない。第２ステージで受け付ける新規の価格あり注
文では、注文価格は、受け付ける注文のその時点の表示価格と少なくとも同程度
に積極的（ビッドと同じかそれ以上、オファーと同じかそれ以下）でなければな
らない。

【００４１】 図２に、本発明の一実施の形態として注文受付アルゴリズムの一例を示す。こ
のアルゴリズムは、望ましくはコンピュータシステムのソフトウェアにより実行
される。このアルゴリズムは、注文リクエスト１００を受け付け、まず１０１で
その注文リクエストが新規注文１０１ａか、注文の変更１０１ｂかを判定する。
システムは、１０２において新規注文を審査し、その注文が注文受付期間の第１
ステージと第２ステージのどちらで出されたものかを判断する。新規注文が第１
ステージ１０２ａで受け付けたものであれば、この注文は自動的に指値オーダー
ブック１０３に入力される。

【００４２】 新規注文が第２ステージ１０２ｂで受け付けたものであれば、システムは１０
４と１０６で注文を調べ、その注文がそのときのネットオーダーインバランスを
補償するものか否か、また価格が少なくともそのときの表示価格と同程度に積極
的か否かを判断する。新規注文がいずれの基準をも満たす場合も、新規注文は図
中のパス１０４ａ、１０６ａに示すようにオーダーブックに入力される（１０３
）。新規注文が基準１０４、１０６のうちどちらかの基準を満たしていなければ
、その注文は時間に間に合わなかったものとして拒絶され、図中のパス１０４ａ
、１０６ａに示すように、指値オーダーブックには入力されない（１０５）。

【００４３】 １００で受け付けた注文リクエストが新規注文ではなくオーダーブック中の注
文の変更や取消１０１ｂであると１０１で判定した場合には、異なるアンチゲー
ミングルールを適用する。１０７で、変更または取消注文は注文受付期間の第１
ステージ１０７ａで受け付けたものであるとシステムが判定した場合には、変更
や取消の注文によって指値注文ブックが適切に更新される（１０８）。１０７で
、変更または取消注文は、注文受付期間の第２ステージ１０７ｂで受け付けたも
のであるとシステムが判定した場合には、システムは、そのリクエストが前の注
文を取り消すもの１０９か、前の注文の注文数を低減するもの１１０か、前の注
文よりも消極的な価格をつけるもの１１１かを判断する。そのリクエストが３つ
のいずれかに該当する場合には、パス１０９ａ、１１０ａ、１１１ａに示すよう
にそのリクエストによりオーダーブックが更新されることはない（１０５）。パ
ス１０９ｂ、１１０ｂ、１１１ｂに示すように、注文数の増加や、より積極的な
価格をつけるような注文の変更リクエストは、第２ステージで新規注文を受け付
けた場合と同様、ネットオーダーインバランス１１２を補償するような注文のと
きのみ指値注文ブックを変更する（１０８）。

【００４４】 所定の時間帯が過ぎて第２ステージが終了すると、注文リクエストは受け付け
られなくなる。オークション自体は、価格開示期間の開始とともに始まり、各証
券の買い注文と売り注文が開示価格で組み合わせられる。開示価格は、以下に詳
細に説明する図３の価格開示アルゴリズムに基づいてオークションサイクルごと
に個別に計算される。この価格は、出された注文を執行するのに最適な市場価格
に相当する。

【００４５】 極端な市場条件では、本発明のオークションサイクルのオークション前の期間
は、所定の時間間隔（例えば５分間）単位で延長することができる。この時間間
隔は、第１ステージで注文を受けるときにのみ適用され、第２ステージとなる時
間帯を押し戻し、バッチオークションが実際に起きる時間を押し戻す。望ましく
は、注文の不均衡と所定の広域市場の指標（証券取引所の規則や規定によって定
義され認められたもの）の変動に基づく自動延長のルールを確立しておくのがよ
い。システムを監視する人間のオペレータが裁量によって延長してもよい。

【００４６】 本発明の実施の形態におけるオークションサイクルの価格開示期間に用いられ
る価格開示アルゴリズムは、各オークションサイクルで関連する需要と供給に基
づいて開示価格を計算する際に、指値オーダーブック中の価格あり注文に含まれ
ている情報を用いる。そのオークションサイクルでは、所定証券の全ての取引が
、その開示価格で行われる。望ましくは、価格開示アルゴリズムの実行は、コン
ピュータネットワーク上で動作するソフトウェアなどにより自動化されていると
よい。

【００４７】 図３に示すように、本発明の価格開示アルゴリズムは、まず指値注文ブック２
００を調べて、所定の証券の価格２０１を確認する。この価格は取引株の出来高
が最大になる価格とする。（価格あり注文から）最大株数の注文が執行される１
つの証券価格２０２、すなわちディスクリート価格を確認した場合には、そのデ
ィスクリート価格を開示価格２０３とする。 例１： バイヤーＡは、１／２で１０，０００株買うという価格あり注文を入力する。 バイヤーＢは、３／８で１０，０００株買うという価格あり注文を入力する。 セラーＸは、３／８で１０，０００株売るという価格あり注文を入力する。 セラーＹは、３／８で１０，０００株売るという価格あり注文を入力する。 価格を１／２とすると、買いたいと思っているのはＡだけなので、１０，０００
株しか取引されない。価格を３／８とすると、ＡとＢの両方がそれぞれ１０，０
００株買いたいと思っておりＸとＹもそれぞれ１０，０００株売りたいと思って
いるので、２０，０００株が取引される。出来高が最大になる価格は１つであり
、開示価格は３／８と等しくなる。

【００４８】 価格なしの注文の出来高は、出来高の累積された供給と需要の中に含まれる。
例えば、５０，０００単位の価格なしの買注文と２５，０００単位の価格なしの
売注文があるとすると、これらの株は、価格ありの買注文と売注文の数量に、そ
の価格でそれぞれ加えられる。価格なしの買注文や売注文しかないときには、価
格なしの注文は所定の参照価格で取引される。 例２： バイヤーＡが価格５０．００で１０，０００株買うという価格あり注文と、決定
された価格で５０，０００株買うという価格なし注文を入力する。 バイヤーＢは、価格５０．１０で５，０００株買うという価格あり注文を入力す
る。 セラーＸは、価格５０．３０で２０，０００株売るという価格あり注文と、２５
，０００株売るという価格なし注文を入力する。 セラーＹは、価格５０．２０で１５，０００株売るという価格あり注文を入力す
る。

【００４９】 このオークションサイクルでは、Ａ、Ｂ、ＸおよびＹの間に、価格なしで、か
つ組み合わせることができない買注文と売注文がある。価格５０．００では、バ
イヤーＡは全部で６０，０００株買いたいと思っており、バイヤーＢは全部で５
，０００株買いたいと思っている。価格５０．００での需要を集計すると、６５
０００株になる。この価格では、セラーＸの価格あり注文もセラーＹの価格あり
注文も執行されない。このため供給の集計は、価格なし注文株の合計数、２５０
００と等しくなる。

【００５０】 価格５０．１０では、バイヤーＢが合計５，０００株買いたいと思っており、
バイヤーＡは合計５０，０００株（この数は、バイヤーＡが注文した価格なし株
の数である）買いたいと思っている。この価格でもまた、セラーＸ、セラーＹは
価格つきの株を買おうとはしない。よって供給の合計は２５，０００のままであ
る。

【００５１】 価格５０．２０では、需要の総計は５０，０００株（これは、価格なしの買い
として示された数である）で、供給の総計は４０，０００株（５０．２０で売り
に出されている株の数に、価格なしで売り出された数を出したもの）である。

【００５２】 価格５０．３０になると、需要の総計は５，０００で供給の総計は６０，００
０である。

【００５３】 上記各価格における需要総数と供給総数から、その価格で取引される株の総数
がわかる。このように、価格５０．００では、２５，０００株が取引され、５０
．１０では、２５，０００株が取引され、５０．２０では４０，０００株、５０
．３０では５０，０００株となる。よって、最大数の株が取引されるのは、株最
大化価格５０．３０で、５０，０００株が取引される。

【００５４】 ディスクリート価格が確認できないことがある。そのような環境では、本発明
の実施の形態で用いられる価格開示アルゴリズムは、最大数の株が取引されるよ
うな価格の範囲２０４を確認する。この価格範囲では、株取引の総数は一定であ
る。例えば、ディスクリート価格が確認できない例では、価格開示アルゴリズム
は、ビッド（買いの提示）とオファー（売りの提示）の相対数を用いて、出来高
最大化価格の範囲内のどの価格を開示するかを決定する。

【００５５】 本発明の実施の形態の価格開示アルゴリズムは、ディスクリート価格が確認で
きない環境で、まずビッド株がオファー株と実質的に等しいかどうかを判定２０
５する。例えば、下記式により定義されるインバランス比（Ｒ）を数学的に計算
することにより判定する。 Ｒ＝｜Ｂ−Ｏ｜／Ｌ …式（１） ここで、Ｂは出来高最大化範囲の中の最大価格で買うとビッドされた株数、Ｏは
、出来高最大化範囲の中の最低価格で売るとオファーされた株数、Ｌは、Ｏまた
はＢのうち小さいほうと等しい数である。このインバランス比は、所定の証券用
の所定の基準Ｓと比較される。

【００５６】 次に、価格開示アルゴリズムは、インバランス比Ｒを基準Ｓ２０６と比較する
。もし、インバランス比が適切な基準よりも小さければ（２０７）、開示価格は
、出来高最大化範囲の中間点の価格として確認される（２０８）。これは、ネッ
トオーダーインバランスは価格に重大な影響を与えるほどには大きくないと判断
したことになる。 例３： 例１と同じ状態で、但しＸとＹはそれぞれ３／８で５，０００株を売ろうとして
いるものとする。 問題となる特定の株の基準Ｓは０．２５とする（これは、供給が需要を２５％上
回った場合、またはその逆の場合には、価格に重大な影響を及ぼすのに十分大き
いネットオーダーインバランスが発生しているとの考え方を示している）。 式（１）で、Ｂを１０，０００、Ｏを１０，０００、Ｌを１０，０００としてＲ
を計算すると０．００になる（ネットオーダーインバランスは発生していない）
。ＲはＳより小さいので、ネットオーダーインバランスが価格に重大な影響を及
ぼすことはないと考えられる。

【００５７】 ＸとＹが５，０００株ずつ（合計１０，０００株）、価格１／２または３／８
で売る場合（出来高最大化価格は１つではない）、またＲがＳより小さい場合、
開示価格は数量最大化範囲（３／８から１／２までの範囲）の中間点となる。す
なわち価格は７／１６となる。

【００５８】 インバランス比が適切な基準よりも大きい場合（２０９）には、特定の株式の
出来高最大化範囲内の供給と需要の不均衡が価格に影響を与える程度に大きいと
みなす。ビッドの数はオファーの数を極めて大きく上回り（Ｂ＞Ｏ）（２１０）
、市場価格は需要駆動とみなされ（２１１）、開示価格は株最大化範囲中の最高
価格に等しくなる。反対に、オファーの数がビッドの数を大幅に上回る場合（Ｏ
＞Ｂ）には、市場価格は供給駆動となり（２１３）、開示価格は、株最大化範囲
内の最低価格と等しくなる（２１４）。 例４：例３と同じ設定で、第３のバイヤーであるバイヤーＣが価格１／２で１０
，０００株買うという価格あり注文を出す。 式（１）で、Ｂは２０，０００、Ｏは１０，０００、Ｌは１０，０００として計
算すると、Ｒは０．５０になる。Ｒは、Ｓより大きいか、またはＳと等しいので
（この例ではＳは０．２５）、ネットオーダーインバランスは価格に大きな影響
を与えると考えられる。

【００５９】 ネットオーダーインバランスは、需要駆動価格を生成する。このため、開示価
格は出来高最大化範囲の最大価格、すなわち１／２に設定される。

【００６０】 本発明の他の実施の形態として、複数の基準を用いてもよい。基準Ｓは、それ
を超えた場合に、価格が前記範囲内の最高価格または最低価格に傾くと断言でき
るほど大きな注文不均衡が生じていることを示す。これに加え、より低い予備の
基準Ｓ´を用いる。Ｓ´は、価格に所定の局部的な傾きが生じたときを評価する
ために用いられる。すなわち、Ｂ＞ＯかつＳ＞Ｒ＞Ｓ´であれば、価格は需要駆
動ではなく需要圧力にすぎない。価格が需要または供給の圧力を受けている状況
では、開示価格は、価格最大化範囲の中間点と適切な終点の間のいずれかの点に
オフセットされる。 例５： バイヤーＤは、５０．３５でＩＯＵ株を７５，０００買うという価格あり注文を
入力する。 セラーＺは、ＩＯＵ株を４９．９５で５０，０００買うという価格あり注文を入
力する。 証券ＩＯＵの基準はＳであり、このオークションシステムではＳは０．６０に設
定されている。また予備基準であるＳ´は、このオークションシステムでは０．
４０である。

【００６１】 この例では、５０，０００株のＩＯＵ株は、４９．９５から５０．３５までの
範囲のいずれかの価格で取引される。式（１）において、インバランス比Ｒを計
算すると０．５０になり、これはＳより小さく、Ｓ´より大きい。よって、価格
は、需要圧力であり、需要駆動ではない。このように、決定された価格は、需要
駆動価格５０．３５からビッド−オファー範囲の中間点５０．１５までの範囲で
選択される。適切な価格は、例えば５０．２５である。これは需要圧力価格の範
囲の中間点である。

【００６２】 当業者にとって明らかであるように、インバランス比と比較する基準値は、証
券ごとに、優勢な市場の状況によって変わる。本発明の実施の形態を電子的に実
施する場合には、基準値は、望ましくは独立した電子通信サービスにより継続的
に提供される市場指標（例えば証券Ｂｅｔａや変動値）とリンクさせておくのが
よい。さらには、一証券の基準値は、不均衡が需要駆動（Ｂ＞＞Ｏ）か供給駆動
（Ｏ＞＞Ｂ）に依存するようにしてもよい。

【００６３】 価格が開示されないオークションの場合、例えば株最大化価格を定義するため
に組み合わせる価格あり注文が無い場合には、参照価格（ＰＲ）と称されるデフ
ォルト価格であって、そのときオーダーブックにある注文と常設市場の相場の組
み合わせから導き出される価格を、オークションサイクルの最後に計算して頒布
する。この参照価格は、次に、上述したように、組み合わせ注文と価格なし注文
を執行するために用いられる。参照価格の計算の詳細は、システムの仕様に依存
する。

【００６４】 本発明の好ましい実施の形態では、参照価格計算アルゴリズムは1台以上のコ
ンピュータ上で動作するソフトウェアにより実行される。このアルゴリズムは、
そのオークションサイクルが、終了時や開始時に実行されるか、常設取引市場の
常設取引における通常の定期的なオークションとして実行されるかによって変わ
る。

【００６５】 取引終了時または取引中に実行されるバッチオークションサイクルでは、注文
受付期間は常設市場が開いている間に発生する。価格決定アルゴリズムでは出来
高最大化価格をつけることができないと仮定した場合、最適価格の正確な評価は
、価格開示期間の開始に先立ち常設市場から報告された最新公開の無資格完全相
場（unqualified complete quotation）（有効なビッド、ビッドサイズ、有効な
オファー、オファーサイズを有する相場）の中間点とすればよい。

【００６６】 常設取引市場の開始時に発生するバッチオークションでは、注文受付期間は、
常設市場が閉まっている間に発生する。このため、常設市場での取引の相場は参
照価格の設定には使えない。価格ありのオファーだけで価格ありのビッドがなく
、かつ最高ビッドが一番最近公表された無資格取引価格（ＭＲＰＵＴＰ：Most R
ecently Published Unqualified Trade Price）、例えば１つにまとめられたテ
ープシステムや他のリアルタイム相場サービスから得られる価格よりも高い状況
では、参照価格は最高ビッド価格と等しく設定される。価格ありオファーがなく
、最低オファーがＭＲＰＵＴＰよりも低い場合には、参照価格は最低オファー価
格に等しく設定される。オークションサイクル開始の他のすべてのシナリオは、
例えば価格あり注文がシステム内に無い場合などには、参照価格はＭＲＰＵＴＰ
に設定される。

【００６７】 価格開示アルゴリズムにより開示価格が確認されると、価格開示期間は終了し
、オークションサイクルの最終部分、すなわち注文執行期間が始まる。この最後
の期間では、開示価格で取引された最大化数の株は、資格の有る注文に公平に分
配される。資格の有る注文は、価格なし注文も価格あり注文も含み、少なくとも
開示価格と同程度に積極的（ビッド注文は開示価格より高いかもしくは等しい価
格を提示し、オファー注文は開示価格よりも安い価格を提示する）である。価格
開示期間では、資格の有る注文には、用意された流動性、例えばそのオークショ
ンサイクルの間に取引される所定の証券の株などが、比例配分される。

【００６８】 例６： 例３と同じ状況で、ＸとＹが７／１６で売った１０，０００株全部をＡに割り
当てる。開示価格はＢが入力した価格よりも高いからである。これにより、Ａの
みが開示価格で買いたがっているバイヤーということになる。 例７： 例４と同じ状況で、ＸとＹが１／２で売った１０，０００株を、開示価格に合わ
せようとしている各バイヤーに比例配分する。バイヤーＡとＣはいずれも上限１
０，０００株を価格１／２で買いたがっており、株は等しく彼らに分配される。
すなわち、ＡとＣには、それぞれ１／２で５，０００株ずつ割り当てられる。

【００６９】 資格の有る注文の間での分配が終わると、各トレーダーには注文結果が通知さ
れる。この通知には、取引が行われたか否か、トレーダーの注文が資格の有る注
文だったか、取引が行われた（行われた場合の）価格、およびそのトレーダーに
割り当てられた取引株の数が含まれている。本発明の他の実施の形態として、ネ
ットオーダーインバランスや、執行された注文の総数を含む情報などの情報をオ
ークション後にトレーダーに提供してもよい。資格の有る注文が電子的に出され
る場合には、オークション結果のトレーダーへの通知を、電子的に実行してもよ
い。

【００７０】 本発明の好ましい実施の形態におけるバッチオークションシステムは、取引さ
れなかった株を自動的に執行元の外に送信できるように、１以上のＥＣＮに接続
されている。これにより、価格あり注文を出した参加者で、開示価格よりも消極
的な価格をつけた参加者、あるいはネットオーダーインバランスを有する価格を
つけた参加者は、バッチオークションの外で希望の取引の執行を試みることがで
きる。

【００７１】 本発明の他の実施の形態では、図５に示すように、１以上の指定された仲介人
たちが、オークション価格では満たされないであろうすべての適切な注文を満た
すために働く。この場合、マッチングしない注文はない。価格なし注文も、少な
くとも開示価格と同程度に積極的な価格の価格あり注文も、完全に満たされる。
この義務を負う見返りとして、仲介人たちは、そのオークションの過程で指定仲
介人を務める各証券に関し指値注文ブックの内容を完全に見ることができるとい
う恩恵を受ける。

【００７２】 本発明の、仲介人を使う実施の形態では、指定マーケットメーカーは、オーク
ションを裁量により延長することができる。ＮＹＳＥやＴＳＥのスペシャリスト
の場合、仲介人は所定の市場または取引所のガイドラインにしたがわなければな
らず、不適切な延長を行うと処罰を受ける。

【００７３】 当業者にとって明らかであるように、本システムには種々の方法により機能的
な特徴を追加する変更を加えることができる。一例としては、本発明の他の実施
の形態として、許容する注文タイプを変更してもよいし、新しい注文タイプを導
入してもよい。新しい注文タイプは、「不確定注文」の形式をとることもできる
。これは、「証券Ｂを売ることができて、かつ証券Ａと証券Ｂの価格の比がＸよ
り小さいときにだけ、証券Ａを買う」といったトレーダーの希望を表す。このよ
うな条件は、異なる証券の一連の注文を、ポートフォリオとして関連付けられる
ようにする。また、ネット上の売買が最大レベル（価値の点で）を超えない範囲
でそのポートフォリオにある注文が執行されるようにする。

【００７４】 本発明は以上に説明したとおりであるが、当業者にとっては本発明の技術的思
想の範囲を越えない範囲で本発明に種々の変更を加えることができるのは明らか
である。そのような変更はすべてクレームされた発明の範囲に含まれるものとす
る。

【００７５】

【図面の簡単な説明】

【図１】 従来のメカニズムにおける、仲介人と数タイプの市場参加者の間
のやりとりの概要を示す図である。

【図２】 本発明の実施の形態における注文受付期間の新規注文もしくは注
文の変更を処理するアルゴリズムを示すフローチャートである。

【図３】 本発明の実施の形態における価格開示期間の最適価格を開示する
アルゴリズムを示すフローチャートである。

【図４】 本発明の好ましい実施の形態の運用中の種々の要因の相互作用を
説明するための概略図である。

【図５】 本発明の好ましい実施の形態の、仲介人を使う場合の概略図であ
る。

───────────────────────────────────────────────────── フロントページの続き (81)指定国 ＥＰ(ＡＴ，ＢＥ，ＣＨ，ＣＹ， ＤＥ，ＤＫ，ＥＳ，ＦＩ，ＦＲ，ＧＢ，ＧＲ，ＩＥ，Ｉ Ｔ，ＬＵ，ＭＣ，ＮＬ，ＰＴ，ＳＥ，ＴＲ)，ＯＡ(ＢＦ ，ＢＪ，ＣＦ，ＣＧ，ＣＩ，ＣＭ，ＧＡ，ＧＮ，ＧＷ， ＭＬ，ＭＲ，ＮＥ，ＳＮ，ＴＤ，ＴＧ)，ＡＰ(ＧＨ，Ｇ Ｍ，ＫＥ，ＬＳ，ＭＷ，ＭＺ，ＳＤ，ＳＬ，ＳＺ，ＴＺ ，ＵＧ，ＺＷ)，ＥＡ(ＡＭ，ＡＺ，ＢＹ，ＫＧ，ＫＺ， ＭＤ，ＲＵ，ＴＪ，ＴＭ)，ＡＥ，ＡＧ，ＡＬ，ＡＭ， ＡＴ，ＡＵ，ＡＺ，ＢＡ，ＢＢ，ＢＧ，ＢＲ，ＢＹ，Ｂ Ｚ，ＣＡ，ＣＨ，ＣＮ，ＣＲ，ＣＵ，ＣＺ，ＤＥ，ＤＫ ，ＤＭ，ＤＺ，ＥＥ，ＥＳ，ＦＩ，ＧＢ，ＧＤ，ＧＥ， ＧＨ，ＧＭ，ＨＲ，ＨＵ，ＩＤ，ＩＬ，ＩＮ，ＩＳ，Ｊ Ｐ，ＫＥ，ＫＧ，ＫＰ，ＫＲ，ＫＺ，ＬＣ，ＬＫ，ＬＲ ，ＬＳ，ＬＴ，ＬＵ，ＬＶ，ＭＡ，ＭＤ，ＭＧ，ＭＫ， ＭＮ，ＭＷ，ＭＸ，ＭＺ，ＮＯ，ＮＺ，ＰＬ，ＰＴ，Ｒ Ｏ，ＲＵ，ＳＤ，ＳＥ，ＳＧ，ＳＩ，ＳＫ，ＳＬ，ＴＪ ，ＴＭ，ＴＲ，ＴＴ，ＴＺ，ＵＡ，ＵＧ，ＵＺ，ＶＮ， ＹＵ，ＺＡ，ＺＷ

Claims (31)

【特許請求の範囲】
1. 【請求項１】 金融バッチオークションを第１期間の後かつ第２期間の前に
   実行する方法であって、 １以上の有資格参加者から証券取引の希望を表す注文を受け付けるステップと
   、 前記注文を受け付けるのと同時に、前記有資格参加者に対し前記注文に関する
   情報を転送するステップと、 注文の受付けを終了するステップと、 取引される株数が最大数となる最適価格を開示するステップと、 前記最大数の株の前記最適価格での取引を実行するステップと 前記取引された最大数の株を、所定の分配手順にしたがって、対象となる注文
   の間で公平に分配するステップとを含むことを特徴とする方法。
2. 【請求項２】 前記注文は、取引の側と、証券の識別名と、株数を示すパラ
   メータを含むことを特徴とする請求項１記載の金融バッチオークション実行方法
   。
3. 【請求項３】 前記注文は、価格なし注文、価格あり注文、および組み合わ
   せ注文を含むグループの中から選択されたいずれかの注文タイプであることを特
   徴とする請求項１記載の金融バッチオークション実行方法。
4. 【請求項４】 前記バッチオークションは、連続して取引を行う金融市場に
   おいて実行されることを特徴とする請求項１記載の金融バッチオークション実行
   方法。
5. 【請求項５】 前記第１期間または前記第２期間のうちいずれか一方は、前
   記常設市場の取引停止を含むことを特徴とする請求項４記載の金融バッチオーク
   ション実行方法。
6. 【請求項６】 資格を有する受け取り手に転送される前記情報は、表示価格
   とネットオーダーインバランスを含むことを特徴とする請求項１記載の金融バッ
   チオークション実行方法。
7. 【請求項７】 前記注文を受け付けるとともに、注文の取消要求および注文
   の変更要求を受け付けるステップを含むことを特徴とする請求項１記載の金融バ
   ッチオークション実行方法。
8. 【請求項８】 前記注文の取消要求の受付けは注文の受付け終了より所定時
   間前に締め切られ、前記注文の受付けと前記注文の変更要求の受付けは所定条件
   のもとで受け入れられることを特徴とする請求項７記載の金融バッチオークショ
   ン実行方法。
9. 【請求項９】 前記分配するステップにおいて、前記最大数の株は、対象と
   なる注文の間で、比例分配されることを特徴とする請求項１記載の金融バッチオ
   ークション実行方法。
10. 【請求項１０】 証券のバッチオークションを実行する方法であって、 有資格参加者からの注文情報を受信し、該注文情報に基づいてオーダーブック
    への注文入力および該オーダーブック内の注文の変更または取消を行うオーダー
    ブック編集ステップと、 前記バッチオークションが最大数の株取引を成立させるような１以上の価格を
    識別し、該１以上の価格のうち１価格を最適価格として選択する最適価格開示ス
    テップと、 前記オーダーブック内の注文を前記最適価格で組み合わせ、前記最適価格と一
    致する価格要求を有する注文の間で取引株を比例分配して、前記最適価格でバッ
    チオークションを実行するステップとを備えたことを特徴とする方法。
11. 【請求項１１】 前記注文情報は、取引の側と、証券の識別名と、株数を示
    すパラメータを含むことを特徴とする請求項１０記載の証券のバッチオークショ
    ン実行方法。
12. 【請求項１２】 前記注文は、価格なし注文、価格あり注文、および組み合
    わせ注文を含むグループの中から選択されたいずれかの注文タイプであることを
    特徴とする請求項１０記載の証券のバッチオークション実行方法。
13. 【請求項１３】 前記バッチオークションは、連続して取引を行う金融市場
    において実行されることを特徴とする請求項１０記載の証券のバッチオークショ
    ン実行方法。
14. 【請求項１４】 前記バッチオークションは、前記連続して取引を行う金融
    市場の開始または終了時に実行されることを特徴とする請求項１３記載の証券の
    バッチオークション実行方法。
15. 【請求項１５】 前記オーダーブックに記録されている関連する供給および
    需要に基づいて前記最適価格が選択されることを特徴とする請求項１０記載の証
    券のバッチオークション実行方法。
16. 【請求項１６】 前記選択において、前記関連する供給および需要と、基準
    とを比較することを特徴とする請求項１５記載の証券のバッチオークション実行
    方法。
17. 【請求項１７】 前記オーダーブックの編集中に、表示価格とネットオーダ
    ーインバランスを含む情報が有資格参加者に頒布されることを特徴とする請求項
    １０記載の証券のバッチオークション実行方法。
18. 【請求項１８】 前記オーダーブック内の注文の取消および変更は、前記価
    格開示ステップの開始前の所定時間制限されることを特徴とする請求項１０記載
    の証券のバッチオークション実行方法。
19. 【請求項１９】 指定仲介人は前記オーダーブックを見て前記最適価格で執
    行されなかった株の注文を補償できることを特徴とする請求項１０記載の証券の
    バッチオークション実行方法。
20. 【請求項２０】 証券のバッチオークションを実行するコンピュータシステ
    ムであって、 相互に電子通信する１以上のコンピュータを備えたコンピュータネットワーク
    と、 前記１以上のコンピュータ上で動作し、１以上の有資格参加者から注文を含む
    複数のメッセージを受信し、所定の基準に合った注文を受け付ける注文受付プロ
    グラムと、 前記１以上のコンピュータ上に構築され、前記注文受付プログラムと通信を行
    って、前記注文受付プログラムにより受信され受け付けられた各注文を蓄積する
    オーダーブックデータベースと、 前記１以上のコンピュータ上で動作し、前記オーダーブックデータベースを参
    照し、前記バッチオークションで取引される証券株数が最大数となる最適価格を
    計算する価格開示プログラムと、 前記１以上のコンピュータ上で動作し、所定の実行時刻に、前記証券株数が最
    大数となる最適価格でバッチオークションを実行し、前記最大数の証券株を所定
    の基準にしたがって、前記受け付けた注文間で分配するバッチオークション実行
    プログラムと、 前記１以上のコンピュータ上で動作し、前記オーダーブックデータベースの所
    定の選択データを公表し、前記バッチオークション実行プログラムの出力結果を
    前記有資格参加者に通知する通知プログラムと を備えたことを特徴とするシステム。
21. 【請求項２１】 前記通知プログラムにより公表される所定の選択データ
    には、表示価格とネットオーダーインバランスが含まれることを特徴とする請求
    項２０記載の証券バッチオークション実行システム。
22. 【請求項２２】 前記メッセージに、価格なし注文、価格あり注文、および
    組み合わせ注文を含むグループの中から選択されたいずれかの注文タイプが含ま
    れていることを特徴とする請求項２０記載の証券バッチオークション実行システ
    ム。
23. 【請求項２３】 執行されなかった注文を市場外に転送するための電子接続
    を備えていることを特徴とする請求項２０記載の証券バッチオークション実行シ
    ステム。
24. 【請求項２４】 前記有資格参加者が、前記注文受付けプログラムに対し前
    記メッセージを電子的に遠隔提示するための通信接続を備えていることを特徴と
    する請求項２０記載の証券バッチオークション実行システム。
25. 【請求項２５】 前記有資格参加者は前記通知プログラムから前記バッチオ
    ークションの結果を電子的に受信することを特徴とする請求項２４記載の証券バ
    ッチオークション実行システム。
26. 【請求項２６】 前記所定の基準は、前記実行時刻前の時間間隔の範囲内で
    変化することを特徴とする請求項２０記載の証券バッチオークション実行システ
    ム。
27. 【請求項２７】 前記実行時刻には、前記連続して取引を行う金融市場の開
    始時または終了時のいずれかが含まれることを特徴とする請求項２０記載の証券
    バッチオークション実行システム。
28. 【請求項２８】 前記バッチオークション実行プログラムは、前記最大数の
    株を、前記受け付けた注文の間で比例分配することを特徴とする請求項２０記載
    の証券バッチオークション実行システム。
29. 【請求項２９】 前記注文受付プログラムが前記オーダーブックデータベー
    スと通信している間、指定仲介人が前記オーダーブックデータベースを見るため
    のインタフェースを備えることを特徴とする請求項２０記載の証券バッチオーク
    ション実行システム。
30. 【請求項３０】 注文受付期間、価格開示期間および注文執行期間を有する
    証券のバッチオークションサイクルを実行する方法であって、 前記注文受付期間の２段階のうちの最初の段階で： オークション注文のオーダーブックへの入力、オーダーブック内のオークシ
    ョン注文の変更、およびオーダーブック内のオークション注文の取消の要求を、
    前記注文受付期間の最初の段階で受け付け、 前記オーダーブックからデータを選択して、選択したデータを１以上の資格
    を持つ受け手に公表し、 前記注文受付期間の２番目の段階で： オークション注文のオーダーブックへの入力の遅く到着した要求が第１の基準
    を満たす場合に該要求を受け付け、 オーダーブック内のオークション注文の変更の遅く到着した要求が第２の基準
    を満たす場合に該要求を受け付け、 前記オーダーブック内の前記選択したデータを前記資格を有する受け手に公表
    し、 前記開示価格期間に： 前記バッチオークションサイクルが最大数の株取引を成立させるような１以上
    の価格を識別して、該１以上の価格のうち１価格を最適価格として選択し、 前記注文執行期間に： 前記最適価格で前記最大数の株の取引を実行し、 所定の基準を満たす注文間で前記執行された最大数の株を分配する ことを特徴とする方法。
31. 【請求項３１】 証券の仲介されたバッチオークションを実行する方法であ
    って、 １以上の有資格参加者から証券の株取引の希望を識別する複数の注文を受け付
    けるステップと、 仲介人に前記複数の注文に関する情報を提供して、該仲介人から過剰な数の株
    取引の希望を識別する注文を受け付けるステップと、 前記複数の注文により識別され取引される株数が最大数となるような最適価格
    を開示するステップと、 前記最大数の株と前記過剰数の株の、前記最適価格での取引を実行するステッ
    プと、 前記実行された最大数の株と過剰数の株を、前記有資格参加者と前記仲介人か
    らの注文間で公平に分配するステップと を含むことを特徴とする方法。