TWI470570B

TWI470570B - 證券之投資價值評估方法、處理投資組合之方法、以及建構指數之方法與內儲證券資訊處理程式的電腦程式產品

Info

Publication number: TWI470570B
Application number: TW101125327A
Authority: TW
Inventors: Kuo Tsai Hu
Original assignee: Kuo Tsai Hu
Priority date: 2012-07-13
Filing date: 2012-07-13
Publication date: 2015-01-21
Also published as: TW201403525A

Description

證券之投資價值評估方法、處理投資組合之方法、以及建構指數之方法與內儲證券資訊處理程式的電腦程式產品

本發明係與證券投資有關，尤其是證券投資價值的量化評估，更特別地是與指數及投資組合的建構及管理有關。

證券投資有兩大發展方向，一是「效率市場假說」，其假設證券市場極具效率性，根據目前所有可得的資訊，證券的市場價格會等於其公平價值，是近代財務投資的重要理論基礎之一，也是市值加權指數的核心思想。但是這種理論卻和現實市場情況時常發生矛盾，例如2008年的金融大海嘯；並且如果效率市場成立，就不可能發生買高賣低的投資行為。

價值投資為證券投資之另外一種發展方向，其基本策略是利用證券價格與公司價值的背離，以低於證券內在價值的折扣價格買入證券，在證券價格上漲後以相當於或高於價值的價格賣出，從而獲取投資報酬。

證券價值評估是價值投資的前提和核心，也是一個懸而未解之投資難題。投資者在找到具有長期競爭優勢的公司後，必須設法量化評估公司的內在價值，和該公司所發行之證券的市場價格進行比較，進一步需要比較證券之間的相對價值，做為建立投資部位與權重配置的取捨準則。

公司內在價值的分析非常重要，為評估證券的相對吸引力提供一個重要的理性判斷基準，是一種有事實根據(例如股東權益、淨利、現金股息等)的價值，完全有別於容易受到人為操縱和心理因素影響的市場價格。

理論上最廣受認同的價值評估架構是1942年威廉姆斯(John Burr Williams)提出的現金流量折現模型：任何股票、債券或其他型式證券的價值，單純取決於發行該證券之企業在整個存續期間預期能夠產生的現金流量折現值。但是實務上要評估數十年的公司淨現金流量卻是滯礙難行，如經濟學家凱因斯所言：「長期而言我們都不在世上了」。

實務界為了解決證券價值評估的可行性與即時性，陸續發展出許多評估方法，單一指標之使用有以偏蓋全之憾(例如只重視本益比、股價淨值比、股價營收比、股息殖利率、資本報酬率、或股東權益報酬率)，單一財務報表之資料則使分析效果失之片斷(例如只參考最近一年或最近一季的資料)，而僅考慮公司未來發展的預估數字則無法具體呈現證券之投資價值(例如預估本益比、預估盈餘成長率、預估營收成長率、本益比除以每股盈餘預期成長率)。

而且，證券價值的評估模型愈複雜或評估要素愈多，愈容易差之毫釐而失之千里。如何以簡馭繁，可以在無數個價值變數中利用相對重要的關鍵要素來評估證券的投資價值，也是投資者所要面對的重要投資課題。

另一方面，證券價值的量化計算，有助於判斷證券的投資價值並評估證券之間的相對價值，但是證券價值的精確性卻非必要，因為大致的正確估計，遠勝於精確的錯誤計算。畢竟投資目的只在於能夠買進物超所值的證券標的，或在管理證券組合時能提高整體獲利績效。

目前市場中卻缺乏一種有系統的量化投資方法與健全投資架構，可以彰顯公司長期經營績效與未來增值潛力，並且可以化繁為簡以少數關鍵因素來具體化投資的預期報酬。

法人投資機構的投資組合管理方法有兩種選擇，一種為主動式投資，係針對各別證券之投資價值作評估以決定加碼買進或減碼賣出；另一種則為被動式投資，也稱為指數投資法，係追蹤一特定的指數以調整證券的持股部位。

就被動式投資組合管理而言，數以兆計的資金投資在市值權重指數，或以市值權重指數為基準。尤其是指數股票型基金(ETF,Exchange Traded Funds)的規模至2011年底已經超過1.2兆美元，最常提及的指數為利用成分股所產生的市值加權指數(例如臺灣五十指數或標準普爾500指數)，成分股的市值增加時，在指數中所占的權重也隨之升高；而當市值減少時所占的權重則隨之降低。市值加權指數是建立在效率市場的基礎上，導致的癥結問題會造成，股價偏高的成分股因為在指數中所占的權重升高而被過度加碼，反之，股價偏低的成分股則因為在指數中所占的權重降低而被過度減碼，因此，會導致投資組合報酬率會有績效被拉低的情形，同時在投機泡沫行情或恐慌性空頭市場中造成追高殺低的結果，從而增強證券市場的群集行為。高股息指數(例如臺灣高股息指數)則是市值加權指數之外，另一受到青睞的指數形成方式，但是高股息不一定代表高報酬，高股息指數的形成僅來自於對預期現金股利配發的多寡，使得追蹤高股息指數之被動式投資組合管理未能考慮到潛在資本利得所帶來的投資報酬。

因此投資者需要一種可以兼顧資本利得與現金股息的投資組合及其管理方法，藉以避免利用高股息指數管理投資組合而產生以偏概全的情況，並且排除利用市值加權指數管理投資組合而造成追高殺低的弊病。

本案發明人鑑於上述習知證券投資方法的各項缺點與問題，乃亟思加以改良創新，俾令投資者能兼具客觀性及整合性地進行證券之投資價值評估。

有鑑於上述習知技術之問題，本發明之目的在於提供一種能夠鑑往知來的證券投資價值評估方法，可以彰顯公司長期經營績效與未來增值潛力，並且可以化繁為簡以少數關鍵因素來具體化投資的預期報酬，投資者可藉以進行理性投資決策，以降低投資風險。

為達成上述目的，本發明提供一種證券之投資價值評估方法，係用於量化一證券之投資價值，其包括下述步驟：設定評估日，依據證券在該評估日前之複數歷史年度之財務會計資料，以產生價值因子；價值因子可包括平均股東權益報酬率、平均現金股息配發率、基準年度之每股股東權益、和基準年度之每股盈餘；基準年度係由四個季度所組成，所述的四個季度係由評估日往前起算能取得財務會計資料的連續四個季度；依據價值因子產生基準年度之後複數預估年度之評估因子，評估因子可包括預期每股盈餘、預期每股現金股息、和預期每股股東權益；依據證券之本益比和預期每股盈餘產生最末預估股價；以及依據證券之交易價格、預期每股現金股息、最末預估股價、和複數預估年度之總年數，以輸出預期年化報酬率。

前述財務會計資料可包括股東權益、淨利、以及現金股息。

財務會計資料亦可包括每股股東權益、每股淨利、以及每股現金股息。

前述交易價格可為評估日之盤中即時價格或收盤價、評估日前一日之收盤價、或評估日以前複數交易日之收盤價之平均值。

為減輕單一年度財務會計資料之異常數據對證券投資價值的判斷造成影響，前述複數歷史年度之年數可為至少5年；另一方面，為了避免市場波動對企業未來價值評估的影響，複數預估年度之年數可為至少3年。

前述平均股東權益報酬率可為評估日之前複數歷史年度之股東權益報酬率之平均值。

前述平均現金股息配發率可為評估日之前複數歷史年度之現金股息配發率之平均值。

前述本益比可為基準年度之本益比、或評估日之前複數歷史年度之本益比之平均值、或預設之數值。

另外，本發明另一目的在於提供一種處理投資組合之方法，能夠兼顧對證券的內在價值與證券之間的相對價值進行量化評估，以建構健全的投資架構或修正投資者原有的投資組合，並能避免追高殺低的不理性投資行為。

上述本發明的處理投資組合之方法，係用於建構或修正投資組合，其包括下述步驟：選擇複數預選證券，設定評估日，並且收集各預選證券之證券資料，證券資料包括評估日以前之財務會計資料、本益比、和交易價格；預選證券可為投資者由交易市場自行挑選的證券，亦可為構成特定指數或基金的成份證券；評估日可為執行本發明處理投資組合之方法的當日或之前任一日；財務會計資料可包括評估日之前複數歷史年度之股東權益、淨利、以及現金股息；財務會計資料亦可包括評估日之前複數歷史年度之每股股東權益、每股淨利、以及每股現金股息；其中，歷史年度為評估日之前可取得證券相關財務會計資料之年度，複數歷史年度之年數可為至少3年；依據各預選證券之財務會計資料分別產生各預選證券之價值因子，價值因子可包括平均股東權益報酬率、平均現金股利配發率、基準年度之每股股東權益、和基準年度之每股盈餘；其中，基準年度係由四個季度所組成，所述的四個季度係由評估日往前起算能取得該財務會計資料的連續四個季度；依據各預選證券之價值因子分別產生基準年度之後複數預估年度之評估因子，評估因子可包括預期每股盈餘、預期每股現金股息、和預期每股股東權益；其中，複數預估年度之年數可為至少2年；依據各預選證券之本益比和預期每股盈餘分別產生最末預估股價；依據各預選證券之交易價格、預期每股現金股息、最末預估股價、和複數預估年度之總年數，分別輸出各預選證券之預期年化報酬率；以及依據各預選證券之預期年化報酬率做為各預選證券配置權重以建構或修正該投資組合；預期年化報酬率與所配置之權重呈正相關。

前述預選證券之企業財務體質可為投資者是否進行投資的決策要素，因此，前述依據各預選證券之財務會計資料分別產生各預選證券之價值因子的步驟與前述依據各預選證券之價值因子分別產生基準年度之後複數預估年度之評估因子的步驟之間可包括將價值因子不符合價值條件之各預選證券剔除的步驟，其中，價值條件可包括：平均股東權益報酬率大於第一預設數值；第一預設值可大於或等於零。

前述預選證券之預期年化報酬率可為投資者是否將預選證券列入投資組合的決策要素，因此，前述步驟輸出各預選證券之預期年化報酬率與前述建構或修正該投資組合的步驟之間可包括將預期年化報酬率不符合報酬條件之各預選證券剔除的步驟；其中，報酬條件可包括：預期年化報酬率大於第二預設數值；第二預設值可大於或等於零。藉由剔除投資報酬潛力較差之預選證券，去蕪存菁以提升修正後投資組合之投資績效。

在上述處理投資組合之方法中，本益比可為基準年度之本益比、評估日之前複數歷史年度之本益比之平均值、或預設之數值；交易價格可為評估日之收盤價、評估日前一日之收盤價、或評估日以前複數交易日之收盤價之平均值。

再者，本發明再一目的在於提供一種建構指數之方法，藉由兼顧資本利得與現金股息的預期年化報酬率來建構指數，一方面可彌補高股息指數未考慮資本利得的不足，另一方面也避免市值加權指數對價格高估之證券過度加權與對價格低估之證券加權不足的問題；同時以預期年化報酬率所選擇之指數成分股之替換與權重配置，具有客觀、透明與可複製之特性，利於機構法人投資組合之調整，適合作為指數股票型基金、指數連動型商品之追蹤標的。

上述本發明的建構指數之方法，係用於建構具有預定數目證券之指數，其包括下述步驟：選擇複數證券，所選擇之證券數目可大於或等於所述預定數目；設定評估日，收集各證券之證券資料，證券資料可包括：該評估日以前之財務會計資料、本益比、和交易價格；財務會計資料可包括：該評估日之前複數歷史年度之股東權益、淨利、和現金股息，其中，評估日可為執行本發明建構指數之方法的當日或之前任一日，複數歷史年度之年數可為至少5年；交易價格可為評估日之收盤價、評估日前一天之收盤價、或評估日以前複數交易日之收盤價之平均值；依據所選擇證券之財務會計資料分別產生價值因子，價值因子可包括：平均股東權益報酬率、平均現金股利配發率、基準年度之每股股東權益、和基準年度之每股盈餘；其中，基準年度係由四個季度所組成，所述的四個季度係由評估日往前起算能取得財務會計資料的連續四個季度；依據各證券之價值因子，分別產生各證券於基準年度之後複數預估年度之評估因子，其中，該評估因子可包括複數預估年度之預期每股盈餘、預期每股現金股息、和預期每股股東權益；其中，複數預估年度之年數可為至少3年；依據各證券之預期每股盈餘與本益比分別產生複數預估年度之最末預估股價；依據各證券之交易價格、最末預估股價、預期每股現金股息、和複數預估年度之總年數，以輸出各該證券之預期年化報酬率；依據預期年化報酬率可由大至小挑選該證券作為指數的成份證券，所挑選的證券數目等於前述預定數目；利用各成份證券之預期年化報酬率來加權各成份證券以配置權重予各成份證券，預期年化報酬率與所配置之權重呈正相關；所述加權可包括：各成份證券所配置之權重不超過一預定值；所述加權復可包括：利用各成份證券於複數歷史年度中的股東權益報酬率之標準差修正成份證券之權重；標準差與所配置之權重呈負相關。

選擇用以構成指數之成份證券之企業財務體質可為投資者是否進行投資的決策要素，因此，前述依據所選擇證券之財務會計資料分別產生價值因子的步驟與前述依據各證券的價值因子間可包括將價值因子不符合價值條件之各證券剔除的步驟；其中，價值條件可為平均股東權益報酬率大於一預設值；而所述預設值可大於或等於零。

前述本益比可為基準年度之本益比、評估日之前複數歷史年度之本益比之平均值、或預設之數值。

前述本發明的建構指數之方法中，復可包括定期重新建構該指數；該定期可為每月、每季、或每年。

此外，補充說明的是，前述證券之投資價值評估方法、處理投資組合之方法、以及建構指數之方法可透過內儲證券資訊處理程式之電腦程式產品予以實現，前述電腦程式產品例如是電腦、網路伺服器(例如雲端設備)、或移動式裝置(例如手機)等之電子設備或儲存媒體等，投資者透過前述電子設備執行其內儲的該證券資訊處理程式、或透過任一種可讀取該儲存媒體所儲存的該證券資訊處理程式的電子裝置在其執行該程式後，藉以實現前述本發明之各種方法。前述本發明之各種方法亦可予以實現於特定的資料處理系統中。

綜上所述，由本發明的證券之投資價值評估方法、處理投資組合之方法、以及建構指數之方法與內儲證券資訊處理程式的電腦程式產品可知，本發明利用預期年化報酬率量化證券的投資價值，以做為是否納入投資組合的取捨準則；同時以預期年化報酬率評比證券之間的相對價值以決定複數證券在投資組合中的權重配置與買進部位。本發明亦能應用於現存投資組合的修正改良參考。因此，相較於現有的證券投資價值評估方法，本發明利用股東權益報酬率、現金股息配發率、基準年度之每股股東權益、以及每股盈餘作為建構健全投資架構的共同價值因子，而非僅將其視為各自獨立的單一指標，不但減少以偏蓋全之憾，也能達到以簡馭繁之功效；而建立對該企業未來表視的評估因子，也是藉由與企業長期經營績效相關的歷史財務會計資料所建立的價值因子而得，避免投資者過度樂觀預期而造成投資失利；最後加入交易價格與本益比以產出預期年化報酬率，不但可以量化證券的投資價值，也能評估證券之間的相對價值，藉以作為投資決策與投資紀律的理性判斷準則。

以下係藉由特定的具體實施例說明本發明之技術內容，熟悉此技術之人士可由本說明書所揭示之內容輕易地了解本發明之其他優點與功效。本發明亦可藉由其他不同的具體實施例加以施行或應用。本說明書中的各項細節亦可基於不同觀點與應用，在不悖離本發明之精神下，進行各種修飾與變更。

本發明所述的證券可包括股票、指數股票型基金、共同基金、或其它具有財務會計資料可供參考利用之金融商品。本發明所述之公司或企業係一廣義概念，例如股票之發行公司、指數股票型基金中投資標的股票之發行公司、以及共同基金中投資標的股票之發行公司。本發明所述之財務會計資料可由發行公司之財務報表直接取得或計算產生，財務報表可為季報、半年報、或年報。實施方式所述之年度不限於日曆年度或公司營運之會計年度，係指由連續四個季度所構成之年度，年度與年度之間不具有重疊的季度，且相鄰接兩個年度內各具有一季度得以與另一年度內之一季度相鄰接。本發明所述之盈餘與淨利具有實質相同的意義，都意指公司或企業之獲利。

本發明對證券之投資價值評估方式作改良，以改善習知評估方法之缺點。請參閱圖1，係本發明之證券之投資價值評估方法的流程圖，如圖1所示，為了量化待評估證券之投資價值，在步驟S101中，可設定應用本發明證券價值之評估方法的執行日作為評估日，由於一個年度係由四個連續季度所構成，由評估日往前起算，以能夠取得財務會計資料之最近四個連續季度作為基準年度Y₀ ，自基準年度Y₀ 開始，往前搜集複數m+1年度(此後稱為歷史年度)Y₀ 、Y_-1 、...、Y_-(m-1) 、Y_-m (歷史年度符號係由後往前標示)之股東權益EQUITY₀ 至EQUITY_-m 、淨利EARNING₀ 至EARNING_-m 、和現金股息CD₀ 至CD_-m 等財務會計資料，以產生用於評估公司財務體質之價值因子，其中基準年度Y₀ 即歷史年度Y₀ ，所述淨利為稅後淨利、稅前淨利或稅前息前淨利。

由上述證券之複數歷史年度之財務會計資料所產生的價值因子包括平均股東權益報酬率ROEAVG、平均現金股息配發率CDERAVG、基準年度Y₀ 之每股股東權益BVPS₀ 、和基準年度Y₀ 之每股盈餘EPS₀ 。

在一實施例，為避免景氣循環或異常年度表現對財務會計資料所造成之影響，該歷史年度之年數m+1可為至少5年，亦即m可至少為4。

股東權益報酬率代表公司運用股東投入資本的經營效率，一年度之股東權益報酬率係當年度淨利除以前一年度股東權益；在一實施例中，年度淨利為該年度之連續四個季度可取得季報之稅後淨利加總；並且股東權益為該年度之連續四個季度之最後一季季報之股東權益淨額。平均股東權益報酬率之示例性計算如下所示：一年度之現金股息配發率係當年度配發之現金股息除以前一年度之淨利，由各歷史年度的現金股息配發率可以看出公司將獲利以現金方式回饋股東的穩定程度；平均現金股息配發率之示例性計算如下所示：

基準年度Y₀ 之每股盈餘EPS₀ 係基準年度Y₀ 之淨利除以基準年度Y₀ 之發行股數，代表每個股份的獲利能力，使不同證券可在相同的基礎上作獲利能力的比較。該基準年度每股盈餘可為基本每股盈餘或稀釋每股盈餘。

在一實施例中EPS₀ 為基本每股盈餘，發行股數為基準年度之連續四個季度之最後一季季報可取得之普通股流通在外股數，因盈餘或資本公積轉增資而新增之股份，採追溯調整計算。

在另一實施例中EPS₀ 為稀釋每股盈餘，發行股數為基準年度之連續四個季度之最後一季季報可取得之普通股流通在外股數，因盈餘或資本公積轉增資而新增之股份，採追溯調整計算，並假設所有具稀釋作用之潛在普通股均於該基準年度流通在外以計算稀釋每股盈餘；該潛在普通股包括公司所發行之可轉換公司債及尚末經股東會決議得進行股票發放之員工分紅屬潛在普通股。

基準年度Y₀ 之每股股東權益BVPS₀ 係基準年度Y₀ 之股東權益除以基準年度Y₀ 之發行股數；代表每個股份所享有的淨值，使不同證券可以在相同的基礎上作淨值的比較。在一實施例中，基準年度之股東權益為該年度最後一季季報可取得之剔除異常項目金額之股東權益淨額。

各歷史年度Y₀ 至Y_-m 之財務會計資料亦可包括各歷史年度中可取得年度財務報表之每股股東權益、每股盈餘、以及每股現金股息，其中，所述每股盈餘為每股稅後盈餘、或每股稅前盈餘，所以，在計算價值因子時，一年度之股東權益報酬率係當年度每股盈餘除以前一年度每股股東權益，一年度之現金股息配發率係當年度每股現金股息除以前一年度每股盈餘，基準年度Y₀ 之每股股東權益和每股盈餘可直接由財務會計資料取得而不需重複計算。

在步驟S102中，利用價值因子產生基準年度Y₀ 之後複數n年度(此後稱為預估年度)Y₁ 、Y₂ 、...、Y_n-1 、Y_n (預估年度符號係由前往後標示)之評估因子，供投資者預估公司未來的經營績效潛力以衡量投資品質，評估因子包括預期每股盈餘EPS₁ 至EPS_n 、預期每股現金股息CDPS₁ 至CDPS_n 、和預期每股股東權益BVPS₁ 至BVPS_n ，其示例性計算方式如下：預期每股盈餘EPS _j =BVPS _j
-1 ×ROEAVG ，預期每股現金股息CDPS _j =EPS _j
-1 ×CDERAVG ，預期每股股東權益BVPS _j =BVPS _j
-1 +EPS _j -CDPS _j ，其中引數j=1至n，在另一實施例中，如果基準年度之每股盈餘或預估年度之預期每股盈餘為負值，其預期每股現金股息CDPS₁ 至CDPS_n 之示例性計算方式如下：預期每股現金股息CDPS _j =max,(EPS _j
-1 ×CDERAVG ，其中引數j=1至n。

在一實施例中，為避免金融市場波動對最末預估股價所造成之影響，複數預估年度之年數n可為至少3年。

在一實施例中，證券發行公司在評估日以前已公佈預估年度Y₁ 之財務預測時，若財務預測中的預期每股盈餘為單一值，則以證券發行公司所公佈之預期每股盈餘作為預估年度Y₁ 之預期每股盈餘EPS₁ ；若財務預測中的預期每股盈餘為一範圍，則以預期每股盈餘範圍之中位數或平均值作為預估年度Y₁ 之預期每股盈餘EPS₁ 。

在一實施例中，證券發行公司在評估日以前已公佈預估年度Y₁ 之每股現金股息時，則以所公佈之每股現金股息作為預估年度Y₁ 之預期每股現金股息CDPS₁ 。

投資者對股價有期待性，希望能推估未來特定預估年度的可能股價，因此，在步驟S103中，依據預估年度Y_n 之預期每股盈餘EPS_n 和本益比輸出預估年度Y_n 的預估股價-最末預估股價P_n ，預估年度Y_n 之本益比可採用各歷史年度之本益比求取平均值而得之平均本益比PERAVG，平均本益比和最末預估股價P_n 之示例性計算如下：

最末預估股價P _n =EPS _n ×PERAVG 。

在一實施例中，各歷史年度的本益比可為該年度之每股平均股價除以每股盈餘；其中每股平均股價可為該年度證券交易之總成交金額除以總成交股數。

在另一實施例中，各歷史年度所包含之年度報表中可取得本益比數據，則直接引用以計算平均本益比PERAVG。

在另一實施例中，投資者可以利用基準年度Y₀ 之本益比PER₀ 做為預估年度Y_n 之本益比，最末預估股價P_n 之示例性計算如下：最末預估股價P _n =EPS _n ×PER ₀ 在另一實施例中，為保守預估最末預估股價P_n ，本益比可採用平均本益比與基準年度本益比之較小值；最末預估股價P_n 之示例性計算如下：最末預估股價P _n =EPS _n ×min[PER ₀ ,PERAVG ]在另一實施例中，為保守預估成長股之最末預估股價P_n ，本益比可用預定值替代，該預定值可為小於或等於15之定值。

投資者可藉由證券之交易價格P₀ 與最末預估股價P_n 的差異以評估潛在資本利得。因此，證券價格也可以是投資者進行投資評估之一項要素，證券價格即交易價格P₀ ，代表投資市場對於證券每股之量化價值，亦即價格，可取值於評估日之盤中即時價格或收盤價，以快速反應市場對證券每股之評價；也可取值於評估日前一日之收盤價，瞭解前一日投資市場如何看待證券一股之量化價值；又可取值於評估日以前複數交易日之收盤價之平均值，在量化證券每股價值時進行均化，以降低異常價格波動或人為炒作之影響。

在步驟S104中，示例性地以交易價格P₀ 作為現值、複數n個預估年度之預期每股現金股息CDPS₁ 至CDPS_n 作為年金、最末預估股價P_n 作為終值、和複數預估年度之總年數n作為期數，可利用年金公式輸出預期年化報酬率RATE；預期年化報酬率之示例性計算如下：

在另一實施例中，為簡化預期年化報酬率RATE之計算，可將複數n個預估年度之預期每股現金股息CDPS₁ 至CDPS_n 平均值CDPSAVG做為固定年金，平均每股預期現金股息之示例性計算如下：

在此實施例中，預期年化報酬率RATE之示例性計算如下：

在一實施例中，指數股票型基金(Exchange Traded Funds，簡稱ETF)的複數歷史年度之財務會計資料包括其成分股的股東權益、淨利、現金股息的加權平均值，再依序產生價值因子、產生評估因子，最後產出該ETF的預期年度報酬率。

投資者可利用預期年化報酬率RATE來評估證券的投資價值。

將資金分散於複數證券並構成一投資組合以分散投資風險已是投資市場廣為人所接受的觀念，但如何以整合性的評估方式和具體量化的客觀數據為各證券配置資金則是投資者亟思研究的課題，本發明已為此提出一種解答方法，請參閱圖2，係本發明之處理投資組合之方法的流程圖。

如圖2所示，首先，於步驟S201中，選擇複數預選證券，設定評估日，並且收集各預選證券之證券資料，證券資料包括評估日以前之財務會計資料、本益比、和交易價格；其中，財務會計資料可包括該評估日之前複數歷史年度之股東權益、淨利、與現金股息；或者，財務會計資料亦可包括該評估日之前複數歷史年度之每股股東權益、每股淨利、與每股現金股息，其中所述淨利為稅後淨利、稅前淨利或稅前息前淨利，以及所述每股淨利為每股稅後淨利、每股稅前淨利或每股稅前息前淨利，且所選擇複數歷史年度之年數可為至少5年；本益比可為基準年度之本益比、評估日之前複數歷史年度之本益比之平均值、或預設之數值；交易價格可為評估日之收盤價、評估日前一日之收盤價、或評估日以前複數交易日之收盤價的平均值。

於步驟S202中，依據各預選證券之財務會計資料分別產生各預選證券用於表示公司財務體值之價值因子，價值因子包括平均股東權益報酬率、平均現金股利配發率、基準年度之每股股東權益、和基準年度之每股盈餘。由於步驟S202之技術思想與前文步驟S101是一致的，故在此不為文贅述。

可選擇性地，為了維持投資組合內各預選證券財務體質之水準，於步驟S203中，依據價值因子設定價值條件，並將不符合價值修件之預選證券剔除，其中，價值條件可包括股東權益報酬率大於零，價值條件亦可包括基準年度之每股股東權益大於零。

於步驟S204中，依據各預選證券之價值因子分別產生基準年度之後複數預估年度之評估因子，評估因子包括預期每股盈餘、預期每股現金股息、和預期每股股東權益，其中，複數預估年度之年數可為至少3年，由於步驟S204之技術思想與前文步驟S102是一致的，故在此為文不贅述。

於步驟S205中，依據各預選證券之本益比和預期每股盈餘分別產生最末預估股價，由於步驟S205之技術思想與前文步驟S103是一致的，故在此為文不贅述。

於步驟S206中，依據各預選證券之交易價格、預期每股現金股息、最末預估股價、和複數預估年度之總年數，分別輸出預期年化報酬率；由於步驟S206之技術思想與前文步驟S104是一致的，故在此為文不贅述。

可選擇性地，為了顧及整體投資組合之預期年化報酬率，於步驟S207中，依據預期年化報酬率設定報酬條件，並將不符合報酬條件之預選證券剔除，其中，報酬條件可包括預期年化報酬率大於零，報酬條件亦可包括預期年化報酬率大於或等於無風險報酬率；無風險報酬可為長年期政府公債殖利率。

最後，於步驟S208中，依據各預選證券之預期年化報酬率做為各預選證券配置權重以建構或修正投資組合。

在一實施例中，各預選證券在投資組合中的權重可為預選證券之預期年化報酬率除以所有預選證券之預期年化報酬率之總和，所有預選證券之權重總和為100%，投資者將總投資金額乘以各預選證券之權重即為買進各預選證券之金額。

在另一實施例中，為避免單一預選證券所佔權重太大而導致投資組合的風險集中，可限制各預選證券之權重不超過一預定值。

為滿足市場多元化之投資需求，發展出許多指數用以顯示不同市場區隔之經濟體質，例如臺灣指數系列，挑選臺灣證券市場中具有代表性之上市公司股票作為成分股，用以表彰特定市值、產業或族群之績效，並做為指數化商品之追蹤標的及投資績效衡量指標。因此，本發明另提供一種建構指數之方法，係用於建構具有預定數目證券之指數，並使用所述指數管理投資組合。

請參閱圖3，係本發明之建構指數之方法的流程圖，係用於建構具有預定數目證券之指數，並使用所述指數管理至少一投資組合。

如圖3所示，於步驟S301中，選擇複數證券，所選擇之證券數目大於或等於所述預定數目，所選擇之證券來源可以是特定市場區隔，市場區隔可為特定區域、國家、產業、或公司規模；所述預定數目為組成指數之證券數目。

在一實施例中，可選擇美國證券交易市場前500大市值的個股，再由其中產出預定數目300支個股來組成指數。

還有，在另一實施例中，可選擇美國證券交易市場之第501大市值至2000大市值的個股，再由其中產出預定數目1000支個股來組成指數。

此外，在另一實施例中，可選擇非美國證券交易市場之前1000大市值的個股，再由其中產出預定數目700支個股來組成指數。

再者，在另一實施例中，可選擇臺灣證券交易市場之電子股前100大市值的個股，再由其中產出預定數目50支個股來組成指數。

於步驟S302中，可設定應用本發明之建構指數之方法的執行日為評估日，搜集各證券之證券資料，證券資料可包括：財務會計資料、本益比、和交易價格；財務會計資料可包括：評估日之前複數歷史年度之股東權益、淨利、和現金股息，所決定的複數歷史年度其年數可為至少3年；所述淨利可為稅後淨利、稅前淨利或稅前息前淨利；交易價格可為評估日之收盤價、評估日前一天之收盤價、或評估日以前複數交易日之收盤價之平均值；本益比可為基準年度之本益比、評估日之前複數歷史年度之本益比之平均值、或預設之數值。

於步驟S303中，依據各證券之財務會計資料分別產生價值因子，價值因子可包括：平均股東權益報酬率、平均現金股利配發率、基準年度之每股股東權益、和基準年度之每股盈餘，由於步驟S303之技術思想與前文步驟S101是一致的，故在此不為文贅述。

於步驟S304中，將價值因子不符合價值條件之各證券剔除，以維持投資組合內各證券之財務體質；然而，可能所有證券都符合該價值條件，故步驟S304亦可予以忽略，亦即，步驟S304係可選擇性地。

在一實施例中，上述價值條件可為平均股東權益大於零。

還有，在另一實施例中，上述價值條件可為公開上市交易超過三年。

於步驟S305中，依據各證券之價值因子，分別產生各證券於基準年度之後複數預估年度之評估因子，所決定的複數預估年度其年數可為至少2年，其中，評估因子包括複數預估年度之預期每股盈餘、預期每股現金股息、和預期每股股東權益，由於步驟S305之技術思想與前文步驟S102是一致的，故在此不為文贅述。

於步驟S306中，依據各證券之預期每股盈餘與本益比分別產生複數預估年度之最末預估股價，由於步驟S306之技術思想與前文步驟S103是一致的，故在此不為文贅述。

於步驟S307中，依據各證券之交易價格、最末預估股價、預期每股現金股息、和複數預估年度之總年數，以輸出各證券之預期年化報酬率，由於步驟S307之技術思想與前文步驟S104是一致的，故在此不為文贅述。

於步驟S308中，依據預期年化報酬率由大至小挑選各證券作為指數的成份證券，並依據前述預定數目來決定所挑選的證券數目。須提出說明的是，並不限於上述由大至小的排序方式，亦可由小至大的排序方式，換言之，舉凡便於投資人瀏覽挑選的排序方式均可適用。

於步驟S309中，利用各成份證券之預期年化報酬率來加權各成份證券以配置權重予各成份證券，預期年化報酬率與所配置之權重呈正相關；投資者可設定一預定值作為權重上限，各成份證券之投資金額佔總投資金額之比重小於或等於所述權重上限以避免投資風險集中的現象，作為權重上限之預定值可以是10%，但不侷限於此；在加權各成份證券時，可利用各成份證券於複數歷史年度中的股東權益報酬率之標準差修正成份證券之權重，其中，標準差與所配置之權重呈負相關。

此外，可藉由上述建構指數之方法，來管理投資組合，即於步驟S310中，依據組成指數之成份證券、和成份證券之權重，以管理投資組合，其中，所謂的管理包括：當指數之成份證券改變或成份證券之權重改變時，利用指數的成份證券之權重配置，以調整成分證券在投資組合中之相關權重。指數提供者可定期於每季重新執行步驟S301至步驟S309以重新建構指數。

上述本發明的證券之投資價值評估方法、處理投資組合之方法以及建構指數之方法可寫成一種證券資訊處理程式並載入手持式設備、電腦或網路伺服器(例如雲端設備)等之電腦程式產品中執行，亦可開發成系統或裝置供投資者執行使用，但不侷限於此，該證券資訊處理程式也可載入至例如硬碟、軟碟、光碟片或隨身碟等具有儲存功能的電腦程式產品中，而供例如上述的手持式設備、電腦或網路伺服器等電子設備讀取該電腦程式產品所儲存的證券資訊處理程式，以在該電子設備讀取該證券資訊處理程式並執行後，而執行上述本發明的各種方法。

請參閱圖4，係應用本發明處理投資組合之方法的系統架構圖，如圖4所示，投資組合資訊系統40內具有證券資料庫401以及投資組合處理裝置41，投資組合資訊系統40自證券資料來源42，例如紐約證券交易所，收集各預選證券之證券資料並儲存於證券資料庫401中，證券資料庫401可以是利用硬碟、磁碟陣列系統，或者是快閃記憶體所構成的儲存媒體；投資組合處理裝置41利用證券資料庫401所儲存的證券資料實現本發明之技術思想以產生投資組合43。

在投資組合處理裝置41中，資料檢索與儲存子系統411實現前述步驟S201，依據所選擇之預選證券與設定之評估日，對證券資料庫401進行檢索並擷取各預選證券之證券資料，包括財務會計資料、本益比和交易價格；價值因子產生器412實現前述步驟S202，自資料檢索與儲存子系統411輸入各證券之財務會計資料並輸出價值因子；價值條件過濾器413實現前述步驟S203，自價值因子產生器412輸入各預選證券之價值因子並且依據前述價值條件進行過濾，將價值因子不符合價值條件的預選證券予以剔除，亦即不再進行輸出，僅將價值因子符合價值條件的預選證券之價值因子輸出至評估因子產生器414；評估因子產生器414實現前述步驟S204，自價值條件過濾器413輸入價值因子並產生評估因子；預期年化報酬率產生器415實現前述步驟S205及S206，自評估因子產生器414輸入評估因子並且自資料檢索與儲存子系統411輸入交易價格和本益比以產生各預選證券之最末預期股價及預期年化報酬率；報酬條件過濾器416實現前述步驟S207，自預期年化報酬率產生器415輸入各預選證券之預期年化報酬率並進行過濾，預期年化報酬率不符合前述報酬條件之預選證券予以剔除，亦即不再進行輸出，僅將預期年化報酬率符合報酬條件的預選證券之預期年化報酬率輸出至權重配置器417；權重配置器417實現前述步驟S208，自報酬條件過濾器416輸入各證券的預期年化報酬率，依據預期化化報酬率與權重正相關的原則加權各證券以配置權重予各證券，並輸出各證券的權重配置至投資組合43，供投資者參考以進行資產配置。

舉例而言，投資組合資訊系統41可藉由積體電路技術予以實現成系統晶片(SOC)，自證券資料庫401以數位化數據的方式輸入證券資料，並將產生出來的投資組合43以數位化數據的方式將各預選證券的權重輸出至顯示裝置供投資者參考，更具體而言，一實施例中，該投資組合資訊系統40可例如為網路伺服器，而前述顯示裝置例如是投資者所使用的手機或個人電腦等之終端設備，該投資組合處理裝置41可例如是供該投資組合資訊系統40產生前述投資組合43的必要硬體元件，例如是前述的系統晶片、電路或前述儲存證券資訊處理程式的電腦程式產品等；再者，在另一實施例中，該投資組合資訊系統40亦可例如為個人電腦等之終端設備；換言之，端視實施型態而有不同的系統架構。

請參閱圖5，係應用本發明之建構指數之方法並提供投資組合管理的系統架構圖，如圖5所示，指數建構資訊系統50內具有證券資料庫501、指數權重處理裝置51、指數產生器53、以及投資組合管理伺服器54，指數建構資訊系統50自證券資料來源52，例如臺灣證券交易所，收集投資市場中大於或等於預定數目之複數證券的證券資料並儲存於證券資料庫501中，證券資料庫501可以是利用硬碟、磁碟陣列系統，或者是快閃記憶體所構成的儲存媒體；指數權重處理裝置51輸入證券資料庫501所儲存的證券資料並實現本發明之技術思想以產生證券之權重，指數產生器53藉由證券之權重產生指數，投資組合管理伺服器54依據指數管理投資組合。

在指數權重處理裝置51中，資料檢索與儲存子系統511 實現前述步驟S302，依據所選擇之證券與設定之評估日，對證券資料庫501進行檢索並擷取各證券之證券資料，包括財務會計資料、本益比、和交易價格；價值因子產生器512實現前述步驟S303，自資料檢索與儲存子系統511輸入各證券之財務會計資料並輸出價值因子；價值條件過濾器513實現前述步驟S304，自價值因子產生器512輸入各證券之價值因子並且依據前述價值條件進行過濾，將價值因子不符合價值條件的證券予以剔除，亦即不再進行輸出，僅將價值因子符合價值條件的證券之價值因子輸出至評估因子產生器514；評估因子產生器514實現前述步驟S305，自價值條件過濾器513輸入價值因子並產生評估因子；預期年化報酬率產生器515實現前述步驟S306及S307，自評估因子產生器514輸入評估因子並且自資料檢索與儲存子系統511輸入交易價格和本益比以產生各預選證券之最末預期股價及預期年化報酬率；報酬條件過濾器516的功能實現前述步驟S308，自預期年化報酬率產生器515輸入各證券之預期年化報酬率並進行過濾，將預期年化報酬率由大至小排序，從最大預期年化報酬率依序挑選出預定數目之證券，並將預定數目之證券的預期年化報酬率輸出至權重配置器517；權重配置器517實現前述步驟S309，自報酬條件過濾器516輸入各預定數目之證券的預期年化報酬率並依據預期化化報酬率與權重正相關的原則來加權各證券以配置權重予各證券。

指數產生器53自權重配置器517輸入各證券的權重w₁ 至w_n ，再依據各證券之股價P₁ 至P_n 產生指數IDX，指數IDX的示例性形成過程如下：設定基礎日，並利用指數權重處理裝置51產生投資組合於基礎日各證券之權重w’₁ 至w’_n 以及儲存各證券於基礎日之股價P’₁ 至P’_n ；界定基礎日之指數值，基礎指數IDX’，例如5000；

投資組合管理伺服器54自指數產生器53輸入指數IDX，藉由各證券之權重w₁ 至w_n 調整投資組合內各證券之投資比重以修正投資組合，俾使修正後的投資組合能追蹤指數IDX之變化。

在一示例性實施例，建構一高報酬指數，以臺灣證券市場中市值前100大之上市公司作為採樣母體，挑選未來五年預期年化報酬率最高的50支股票作為成份股，以預期年化報酬率加權，表彰具有長期獲利潛力之公司表現。

在該實施例中，搜集該100家公司在一特定評估日以前的各別證券資料，包括該評估日之前一日的收盤價、該評估日之前的五個歷史年度之年度本益比、及該評估日之前五個歷史年度的股東權益、稅後淨利、和現金股息。

然後計算各100支個股的價值因子。其中，平均股東權益報酬率為該評估日之前第一年到第四年的稅後淨利總和除以該評估日之前第二年到第五年的股東權益淨額總和；平均現金股息配發率為該評估日之前第一年到第四年的現金股息總和除以該評估日之前第二年到第五年的稅後淨利總和；基準年度之每股盈餘為該基準年度中四個季度稅後淨利總和除以發行股數，該發行股數以該基準年度中最後一季季報所記載之發行股數為依據；每股股東權益為該基準年度最後一季季報所記載之股東權益淨額除以發行股數。

然後剔除不符合價值條件之個股，該價值條件為平均股東權益報酬率大於零。在此實施例中，可能有80支個股該符合該價值條件，其中七支個股的價值因子如表一所示。

符合該價值條件之個股繼續產生該基準年度之後五年的的各別評估因子。該基準年度之後第一年的預期每股盈餘為平均股東權益報酬率乘以該基準年度之每股股東權益；該基準年度之後第一年的預期每股現金股利為平均現金股息配發率乘以該基準年度之每股盈餘。該基準年度之後第一年的預期每股股東權益為該基準年度之每股股東權益加上該基準年度之後第一年的預期每股盈餘再減去該基準年度之後第一年的預期每股現金股利；以此類推，一直算到該基準年度之後第五年的預期每股盈餘與預期每股現金股息。

依據各該個股的該基準年度之後第五年的預期每股盈餘乘以本益比即得其最末預期股價；該本益比為各該個股在評估日前五個歷史年度本益比之平均值。

依據各該個股的交易價格、最末預估股價、該基準年度之後每一年的預期每股現金股息、及預估年度之總年數為5，以輸出其預期年化報酬率。

依據預期年化報酬率由大至小依序挑選五十檔個股作為該指數的成分股，並利用各該成分股之預期年化報酬率為各該成分股配置權重。可能五十檔成分股的預期年化報酬率加總為500%，而各該成分股在該指數的權重配置如表二所示。

示例性地，亦可利用各成份證券在評估日前之年度股東權益報酬率(ROE)之標準差，來修正各成分證券之權重配置：例如ROE標準差小於或等於5%之修正值=1.0、ROE標準差小於或等於10%且大於5%之修正值=0.9、ROE標準差小於或等於15%且大於10%之修正值=0.8、以及ROE標準差大於15%之修正值=0.7，如表三所示。

綜上所述，本發明利用含括交易面與基本面之證券資料，量化用以判斷公司財務體質與證券投資品質之價值因子與評估因子，再進一步產生證券之預期年化報酬率，使投資人能以具體數據評估證券之投資價值與證券之間的相對價值，實為一項兼具客觀性與整體性的發明。

上述實施例僅例示性說明本發明之原理及功效，而非用於限制本發明。任何熟習此項技術之人士均可在不違背本發明之精神及範疇下，對上述實施例進行修飾與改變。因此，本發明之權利保護範圍，應如後述之申請專利範圍。

S101‧‧‧產生價值因子的步驟

S102‧‧‧產生評估因子的步驟

S103‧‧‧產生最末預估股價的步驟

S104‧‧‧輸出預期年化報酬率的步驟

S201‧‧‧選擇複數證券的步驟

S202‧‧‧產生價值因子的步驟

S203‧‧‧執行價值條件籂選的步驟

S204‧‧‧產生評估因子的步驟

S205‧‧‧產生最末預估股價的步驟

S206‧‧‧輸出預期年化報酬率的步驟

S207‧‧‧執行報酬條件籂選的步驟

S208‧‧‧建構或修正投資組合的步驟

S301‧‧‧選擇複數證券的步驟

S302‧‧‧搜集證券資料的步驟

S303‧‧‧產生價值因子的步驟

S304‧‧‧執行價值籂選的步驟

S305‧‧‧產生評估因子的步驟

S306‧‧‧產生最末預估股價的步驟

S307‧‧‧輸出預期年化報酬率的步驟

S308‧‧‧決定成份證券的步驟

S309‧‧‧配置權重的步驟

S310‧‧‧管理證券組合的步驟

40‧‧‧投資組合資訊系統

401‧‧‧證券資料庫

41‧‧‧投資組合處理裝置

411‧‧‧資料檢索與儲存子系統

412‧‧‧價值因子產生器

413‧‧‧價值條件過濾器

414‧‧‧評估因子產生器

415‧‧‧預期年化報酬率產生器

416‧‧‧報酬條件過濾器

417‧‧‧權重配置器

42‧‧‧證券資料來源

43‧‧‧投資組合

50‧‧‧指數建構資訊系統

501‧‧‧證券資料庫

51‧‧‧指數權重處理裝置

511‧‧‧資料檢索與儲存子系統

512‧‧‧價值因子產生器

513‧‧‧價值條件過濾器

514‧‧‧評估因子產生器

515‧‧‧預期年化報酬率產生器

516‧‧‧報酬條件過濾器

517‧‧‧權重配置器

52‧‧‧證券資料來源

53‧‧‧指數產生器

54‧‧‧投資組合管理伺服器

圖1係本發明之證券之投資價值評估方法的流程圖。

圖2係本發明之處理投資組合之方法的流程圖。

圖3係本發明之建構指數之方法及應用該方法管理投資組合的步驟流程圖。

圖4係應用本發明之處理投資組合之方法的系統架構圖。

圖5係應用本發明之建構指數之方法並提供投資組合管理的系統架構圖。