JP2003532176A

JP2003532176A - 上場オープンエンド型投資信託または他のポートフォリオ・バスケット商品のヘッジ

Info

Publication number: JP2003532176A
Application number: JP2001571290A
Authority: JP
Inventors: エル．ガスティノー、ゲイリー; ウェーバー、クリフォード
Original assignee: ジアメリカンストックエクスチェンジエルエルシー
Priority date: 2000-03-27
Filing date: 2001-03-26
Publication date: 2003-10-28
Also published as: US8341070B2; CA2403922A1; NZ521933A; AU2001255810B2; TWI223172B; CA2403922C; AU2006202466A1; EA200201025A1; AU2006202466B2; US7099838B1; US20010025266A1; BR0109767A; US20100262565A1; ZA200208088B; US7970687B2; EP1281148A1; CN1662912A; AU5581001A; MXPA02009580A; EA004949B1

Abstract

(57)【要約】アクティブ運用型上場投資信託における投資リスクをヘッジする方法は、ファクタ情報をアクティブ運用型上場投資信託のポートフォリオから導き出す工程と、上場投資信託の価額に影響するファクタを決定する工程と、上場投資信託の価格をトラッキングするヘッジ用ポートフォリオを作成するために、決定されたファクタに関して類似の値動きをする金融商品のポートフォリオを選択する工程と、を含む。

Description

【発明の詳細な説明】

【０００１】（背景）本発明は、上場投資信託または類似のバスケット商品のためのヘッジの技法に
関する。

【０００２】Ｓ＆Ｐ５００預託証券（ＳＰＤＲ）のような上場投資信託またはバスケット商
品は、取引所または証券市場で取引可能な証券バスケットを保有するための媒体
である。より具体的には、これらの商品は、普通、１つの投資信託が保有する株
式または他の証券のポートフォリオについての、非分割の所有の利益を表すもの
である。この株式ポートフォリオは、Ｓ＆Ｐ５００種株価指数のようなインデッ
クスの実績と同じ動きをすることを意図する場合も多く、したがってその資産の
ほぼ全額を、Ｓ＆Ｐ５００種株価指数を含む株式銘柄にその株式のそのインデッ
クス中の相対的重さと同じ割合で投資しようとする。ＳＰＤＲの株式はＳＰＤＲ
投資信託が発行する証券であり、株式市場で、または店頭で取引することができ
る。

【０００３】このような証券の日中価格は需要と供給によって決まる。通常、このＳＰＤＲ
投資信託の株式は、各営業日の終了の時点で「設定ユニット（ｃｒｅａｔｉｏｎ
ｕｎｉｔ）」と呼ばれる形で純資産価値価格で設定または償還される。ＳＰＤ
Ｒの場合は、設定ユニットはＳＰＤＲ投資信託５０，０００株分である。ＳＰＤ
Ｒの設定ユニットは、Ｓ＆Ｐ５００種株価指数に対応する証券の現物取引によっ
てその日の終了時点の純資産価値で設定または償還される。ＳＰＤＲ投資信託の
公定純資産価値（ＮＡＶ）は営業日ごとに取引終了時点に限って公表されるが、
もとになるＳ＆Ｐ５００種株価指数の評価価額と設定バスケットの価額は、各日
の営業時間中ずっと継続的に公表される。そのインデックスまたは設定バスケッ
ト、あるいはその両方のＳＰＤＲ単位当たりの価値を考案して、世界中のブロー
カーやディーラー、投資家らに電子的に配信することができる。

【０００４】取引所が配信する日中値は、もし日中純資産価値を計算したならば算定される
であろう価値にきわめて近い１株当たり価格を投資家に知らせるために設計され
た、リアルタイムの計算値である。取引終了時点では、日中概算値と公定ＮＡＶ
はほぼ一致するはずである。

【０００５】ＳＰＤＲのような上場投資信託またはＳｅｌｅｃｔＳｅｃｔｏｒＳＰＤＲ
のようなオープンエンド型投資信託の日中値は、日中を通じて公表されている１
株当たりの設定バスケットやインデックスから、あたかもその設定バスケットや
インデックスがその投資信託のポートフォリオであるかのようにして見積もるこ
とができる。設定バスケットの構成はインデックスが変わらないかぎり日々の変
化はほとんどないので、その計算は比較的簡単である。投資信託には、その投資
信託を構成する設定バスケットの数を設定バスケットに乗じて算定される数に比
べ、バランス的にはある株式をやや多めに、別の株式をやや少なめに含む可能性
もあるが、その算定値は純資産価値にきわめて近い。

【０００６】アメリカ証券取引所のような取引所での取引には、スペシャリストと呼ばれる
トレーダーが関与する。スペシャリストは、秩序ある市場を維持する形で買い注
文と売り注文を合致させようとする。しばしば、スペシャリストとマーケット・
メーカー（ナスダックのような取引所かまたは電子市場で証券の価格形成をする
者であって、かつ秩序ある市場維持に努めるというスペシャリストの義務に似て
いるがそれほど厳しくはない義務を負う者）は、自己の資本をリスクに曝して、
市場で優勢なポジションとは反対のポジションを取らなければならない。証券市
場では、取引時間中に、たとえば上場投資信託のようなある証券への純需要が存
在する場合がある。それ故、日中の取引の過程で、スペシャリストやその証券を
取引するマーケット・メーカーは、ある証券を買う株数以上に売ることが起こり
得る。こうした状況では、スペシャリストはそのポジションをヘッジ（つなぎ売
買）するために、その投資信託の構成要素か、その投資信託かもしくはそのもと
になるインデックスを基礎とするデリバティブかを買うことが可能である。スペ
シャリストとマーケット・メーカーは、ある証券を売った以上に買った場合には
、そのポジションをヘッジするために、その投資信託の構成要素の不足分または
関連のデリバティブを売ることが可能である。

【０００７】（概要）アクティブ運用型上場オープンエンド型投資信託では、その投資信託の構成要
素がマーケット・メーカーやスペシャリストにはわからない場合があり、投資信
託は設定ユニット・バスケットやインデックスとは非常に異なる値動きをするた
め、設定ユニット・バスケットまたはＳ＆Ｐ５００のようなインデックスのヘッ
ジは効果がない場合がある。スペシャリストやマーケット・メーカーがポジショ
ンをヘッジするために使用できる対応する証券またはインデックスまたは代替投
資信託が存在しないため、このようなアクティブ運用型投資信託の取引は、中身
のわかるインデックスに基づく投資信託の取引より難しい。

【０００８】本発明の１態様によれば、投資リスクをアクティブ運用型上場投資信託でヘッ
ジする方法は、アクティブ運用型上場投資信託のポートフォリオからファクタ情
報を導き出し、その上場投資信託の価格に影響するファクタを決定することを含
む。またこの方法は、その上場投資信託の価格と同じ動きをするヘッジ用ポート
フォリオを作成するための、決定したファクタに関して類似の値動きをする金融
商品のポートフォリオの選択も含む。

【０００９】本発明の別の態様によれば、アクティブ運用型上場投資信託における投資リス
クのヘッジのためのコンピュータ読取可能媒体上に存在するコンピュータ・プロ
グラム製品は、アクティブ運用型上場投資信託のポートフォリオからファクタ情
報を導き出し、その上場投資信託の価格に影響するファクタを決定し、その上場
投資信託の価格と同じ動きをするヘッジ用ポートフォリオを作成するための、決
定したファクタに関して類似の値動きをする金融商品のポートフォリオを選択す
る指示を含む。

【００１０】本発明の別の態様によれば、アクティブ運用型上場投資信託における投資リス
クをヘッジするための証券または他の金融商品のバスケットを決定するためのコ
ンピュータ・システムには、高信頼コンピュータ・システム（ｔｒｕｓｔｅｄ
ｃｏｍｐｕｔｅｒｓｙｓｔｅｍ）とコンピュータ記憶媒体を含む。コンピュー
タ記憶媒体は、アクティブ運用型上場投資信託のポートフォリオからファクタ情
報を導き出し、その上場投資信託の価格に影響するファクタを決定し、その上場
投資信託の価格と同じ動きをするヘッジ用ポートフォリオを作成するための決定
したファクタに関して類似の値動きをする金融商品のポートフォリオを選択する
指示を含むコンピュータ・プログラム製品を記憶する。

【００１１】本発明の１つまたは複数の態様によって、次の利点のうち１つまたは複数が提
供される。スペシャリストとマーケット・メーカー（以下、それぞれ「トレーダー」と称
する）は、基本の投資信託の株式に非常に似た形で動く特別に構築されたヘッジ
用ポートフォリオを自分たちが買うかまたは売ることを可能にする情報を提供さ
れる。スペシャリストとマーケット・メーカーは、自己のリスクをうまくコント
ロールしながら少ないスプレッドで価格形成することを助けるヘッジ用ポートフ
ォリオを設定するのに役立つ情報を提供される。

【００１２】（詳細な説明）図１について説明すると、取引所、電子市場などの舞台裏の運用１０が示され
る。運用１０はコンピュータ・システム１１を含み、コンピュータ・システム１
１は、ＣＰＵ１２、メイン・メモリ１４、持続記憶装置１６を含み、これらはす
べてコンピュータ・バス１８を経由して接続されている。コンピュータ・システ
ム１１は、図示したようなサーバであってよく、クライアント−サーバ装置など
の従来の方法でコンピュータ・ネットワークと接続されている場合もある。クラ
イアント−サーバ装置の詳細は、本発明の理解にとっては重要ではない。コンピ
ュータ・システム１１には、ディスプレイやプリンタなどの出力装置（図示せず
）、ならびにキーボードやマウスなどの入力用ユーザ・インターフェース装置（
図示せず）を含むこともできる。コンピュータ・システム１１はまた、コンピュ
ータ１１をネットワーク２４へ接続するネットワーク・インターフェース２０も
含む。コンピュータの舞台裏の運用１０は、アクティブ運用型投資信託に関連し
て、相場サーバ２６から相場フィードを、またコンピュータ２８からポートフォ
リオ情報を受け取りもする。

【００１３】コンピュータ・システム１０は、証券の時価に関する情報を相場サーバ２６か
ら、またポートフォリオの構成に関する情報を投資信託コンピュータ２８から受
け取る。コンピュータ・システム１１はまた、とりわけアクティブ運用型投資信
託またはエンハンスト・インデックス・ファンドについて、リアルタイムで上場
投資信託の日中純資産価値代用値を計算する日中ＮＡＶ代用値アルゴリズム・ソ
フトウェア４０も含む。日中ＮＡＶ計算を使用できる他の商品の例には、スポッ
ト商品基金または先物基金の価額や、利回り、平均満期期間、特定の存続期間、
表示通貨、または他の理由もしくは特徴によって選択された確定利付き金融商品
のバスケットが含まれ得る。

【００１４】図２について説明すると、日中純資産価値代用値を決定するプロセス４０を示
す。プロセス４０は、アクティブ運用型ポートフォリオまたはエンハンスト・イ
ンデックス・ファンドについて、取引時間中を通じて日中ＮＡＶ代用値の計算に
使用できる。計算はリアルタイムで行うことができる。プロセス４０を、アクテ
ィブ運用型オープンエンド型投資信託に関連して説明する。大引けのポートフォ
リオをその日の取引について改訂するか、またはもっと正確に言えば日中ＮＡＶ
代用値と公定ＮＡＶ終値が計算される翌日の寄り付きのポートフォリオがそのポ
ートフォリオの運用機関によって決定され、正確性のチェックが済むと、そのポ
ートフォリオは暗号化され、日中価格の計算（４２）へ送信される。

【００１５】純資産価値プロセス４０は、ポートフォリオ運用機関から暗号化されたフォー
マットでポートフォリオ・データを受信する（４２）。このポートフォリオ情報
は、前取引日（Ｔ−１）の取引を反映するように調整されたものである。取引当
日（Ｔ）の取引終了後に一般のメディアに伝えられる公定純資産価値計算値は、
前取引日（Ｔ−１）の大引け時点でのその投資信託のポジションに基づく。純資
産価値は、その取引日には取引がまったくなかったかのように、当日（Ｔ）につ
いて計算される。一般に、一日に大きな出来高があり、しかも当日に販売される
株式の価格とその投資信託の価格が決定される終値とに顕著な差が出ることが同
時に起こることは通常はないので、この慣行によっても、その投資信託の完全な
純資産価値計算値とはほとんど差がない。ポートフォリオはまた、当日（Ｔ）に
属する配当控除や経費などの他のファクタも考慮に入れて調整される。他の実施
形態では、実際の取引日大引け時のその投資信託の当日のポジションをこの計算
に使用することができる。

【００１６】ポートフォリオ情報は解読され（４４）、その情報は日中計算のためのテンプ
レートとして使用される。確認として、前夜の大引け時点のバスケットの価格決
定に使用されたテープと同一の終値のテープをこのテンプレートに流し、テンプ
レートと対照して計算した純資産価値が前日のＮＡＶ終値に既知の調整分をプラ
スマイナスしたものと同じかどうかを判定することができる。解読されたポート
フォリオは、同じかまたは別の暗号化プロセスを使用して再暗号化し、ポートフ
ォリオ運用機関へ返却し、そこで再度解読して最初に送付したファイルと比較す
ることができる。このプロセスは、最初の暗号化と送信のプロセス中にファイル
が改変されなかったことを確認するために使用する。エラー修正、不正使用の検
出、チェックサムなどの他の確認方法も可能である。

【００１７】ポートフォリオ情報ファイルは、純資産価値代用値計算プロセス４０のみが知
っている対応する秘密鍵を有する公開−秘密鍵暗号アルゴリズムの公開暗号鍵を
使用して暗号化される。受信されたポートフォリオ・データは、純資産価値代用
値計算プロセス４０で対応する秘密鍵を使用して解読される。プロセス４０の一
部４１は、「高信頼システム」と呼ばれるものの内部で実行される。高信頼シス
テムとは、コンピュータ１１上の情報へのアクセスを決定するためにドメイン構
成および高い信頼関係が確立される物理ハードウェアおよびオペレーティング・
システム構成のことを指す。

【００１８】高信頼コンピュータは、使用権（この場合、そのポートフォリオ情報ファイル
へのアクセス権）を実行し、ファイルをプロセス４０の外で解読された形式でコ
ピーされたり送付されることがないように返送するための別の高信頼システムを
認識する能力を持つことができる。コンピュータ１１と投資信託コンピュータ２
８との間には、この２つの高信頼システムが、たとえばインターネットまたは専
用回線網などの通信チャネルを通じてデータを交換する際に、投資信託コンピュ
ータ２８に実際に取引所の舞台裏運用コンピュータ１１と通信していることの保
証を提供して処理を可能にするために、高度なセキュリティを確保したチャネル
を確立することができる。安全なチャネルを通じた通信は、暗号化と、呼掛け−
応答プロトコルと呼ばれるものとによって達成することができる。他の技法も可
能である。

【００１９】コンピュータ・システム１１は、解読されたポートフォリオ・ファイルが日中
の純資産価値代用値プロセス４０を解読された形式で残すことができないような
権利または特権付与方針が確立されている高い信頼関係を有する。すなわち、日
中純資産価値代用値プロセス４０自体に対してのみファイル中のデータへのアク
セス権が与えられ、そのファイルのコピーはいっさい作成することができない。
ファイルは、翌取引日（Ｔ＋１）の日中純資産価値の計算のために新しいファイ
ルと交換するまで、取引の間中システムに存在することができる。その交換時に
、このファイルは再度暗号化されてアクティブ運用型投資信託へ返送されるか、
または破壊される。

【００２０】プロセス４０は、取引当日（Ｔ）を通じて、相場フィードから得た相場値をポ
ートフォリオ中の株式と照合する（４６）。プロセス４０はその投資信託ポート
フォリオのポジションに相場サーバ２６から受け取ったリアルタイムの相場値を
当てはめて、その投資信託の新しい純資産価値代用値を計算する（４８）。プロ
セス４０は、その投資信託の純資産価値を定期的に、または一日中連続的に配信
することができる（５０）。

【００２１】図３について説明すると、日中純資産価値計算プロセス４０へ送る投資信託ポ
ートフォリオを収集整理するために使用されるポートフォリオ調整プロセス６０
を示す。ポートフォリオ調整プロセス６０は、ポートフォリオ・ポジションを、
前取引日（Ｔ−１）に発生した取引を考慮するように調整する（６１）。ポート
フォリオ中のこれらのポジションは、その日（Ｔ）に属する配当控除（６２）、
ならびにその日（Ｔ）に属する経費（６４）についてさらに調整される。キャッ
シュ・ポジション（図示せず）も考慮される。調整されたポートフォリオはポー
トフォリオ・ファイルに集成され、相場の売り手などのために、たとえばその投
資信託またはバスケットの発行済株式総数などの追加情報を付加される。ポート
フォリオ・ファイルは、プロセス４０で使用される公開−秘密鍵アルゴリズムの
公開鍵を使用して暗号化される（６６）。ポートフォリオは、取引所または市場
の舞台裏運用１０へ送信され（６８）、そこで受信されて（４２）（図２）、図
２に関連して説明したように使用される。

【００２２】図４について説明すると、この図は、日中評価代用値プロセス４０のアクティ
ブ運用型投資信託のための実施形態を示す。プロセス４０は、ファンド・マネジ
ャーから受け取ったポートフォリオ・ファイルを解読し（４４ａ）、表４４ｃに
投資信託のポジションを埋める（４４ｂ）。表４４ｃには、たとえばセキュリテ
ィ記号、保有株数、およびその株式のポジションが“ショート”ポジションか“
ロング”ポジションかの表示、などを含むことができる。

【００２３】プロセス４３は、相場値または取引価格を取引と相場フィードから継続的に受
け取り４５、現在受け取っている証券と価格が表４４ｃ中の証券に対応するかど
うか、そして証券がアクティブ運用型投資信託中のものかどうかを判断する（４
６）。証券と価格が表中の証券に対応しない場合は、このプロセスは、次の新し
い証券と価格を検査するのを待つ（４７）。対応する場合は、プロセス４０はそ
の取引日現在のポジション（およびその価格が証券の取引価格ではなく相場値で
ある場合には買いか売りか）の新しい価格を、たとえばポジション中の株数を検
索して現在のその証券の相場値を株数に乗じるなどの方法によって計算する（４
８ａ）。この新しい価額を、その証券のそのポジションについてのそれまでの価
額と置き換える（４８ｂ）。プロセス４３は、新しい純資産価値代用値またはそ
の基礎である金融商品についての新しい買いもしくは売り、あるいはその両方を
、その投資信託の現在のポジションすべての価額を合計し、その投資信託の発行
済株数で除することによって計算する（４８ｃ）。

【００２４】純資産価値代用値を計算するために使用できるもう１つの技法では、ポートフ
ォリオ表４４ｃにその日（Ｔ−１）のポジションの価額を入れるもう１つのフィ
ールドを持つ。この表には、すべてのポジションの合計を含むことも可能である
。純資産価値代用値計算は、その投資信託の評価総額から証券のポジションの古
い値を減算し、その証券のポジションの新しい値を加算して合計を出す。新しい
合計値を発行済株数で除する。この新しい純資産価値代用値の計算値は、取引所
を通じて相場の売り手へ配信される（５０）。

【００２５】この日中純資産価値代用値プロセス４０を使用して、株式取引所は、アクティ
ブ運用型およびエンハンスト型上場投資信託の日中の純資産価値代用値をリアル
タイムで計算することができる。ポートフォリオ・マネジャーは、トレーダーや
競争相手などの他者がその投資信託が買ったり売ったりする証券を知ることがな
いように、投資信託のポジションがその投資信託の外には知られないことが確保
される。機密性がその投資信託の出資者の利害に関係する場合に、ポジションの
秘密を守って受託者義務を果たすためにはこれは重要である。それ故、この技法
は、システム１０と舞台裏コンピュータ１１が、オープンエンド型投資信託また
は信託手段の取引に役立つ評価に関する最新のすなわちリアルタイムの情報を投
資家に提供することを可能にする一方で、機密性を確保する。この情報が一般に
配信されると個人や機関がこの投資信託と逆の取引を効果的に行うことが可能に
なるため、この知識の機密性の保持は重要である。この機密性は、ファイルの暗
号化と、ファイル中のポートフォリオ・ポジション情報を解読する解読鍵を含む
ソフトウェアを独占的に提供することによって確保される。

【００２６】ポートフォリオ情報は、コンピュータ内部の純資産価値代用値計算のみが利用
できる。この情報は、不正アクセスを防ぐために、再度暗号化するか破壊される
。これは、アクティブ運用型またはエンハンスト・インデックス・ファンドのた
めの、ファンド・マネジャーが日中ＮＡＶ代用値計算サーバへ送信する情報を保
護する日中ＮＡＶ代用値の決定プロセスを提供する。

【００２７】市場へ配信される、リアルタイムで計算された純資産価値代用値は、市場にと
っていくつかの利点がある。リアルタイムで計算された純資産価値代用値は、評
価額の範囲を狭く設定し（たとえば、買いと売りの間のスプレッドが小さい）、
ひいてはその投資信託を設定するために使用する証券バスケットについての市場
での価格も手堅く設定するのに役立てることができる。バスケットでの取引がそ
のバスケットのユニット数をより多くする、すなわち上場投資信託の追加ユニッ
トまたは商品バスケット等の追加ユニットの設定に役立つかぎりでは、バスケッ
トまたはポートフォリオを維持し運用するコストはより大きな資産のプール全体
に拡散する。その結果、ポートフォリオまたはバスケット中の資産１ドル当たり
のコストは低減される。

【００２８】ＮＡＶ計算が行われる舞台裏コンピュータ１１は、解読されたポートフォリオ
・ファイルが日中純資産価値代用値の計算に使用されている時間中に物理的にも
データの面でも高度のセキュリティを提供するために、ソフトウェア、ハードウ
ェア、またはデータ・ファイルの不正改変、あるいは承認を受けていない者によ
る不正アクセスの形跡に対する適切なテスト手順を有するべきである。冗長構成
として、すなわち耐障害性を求めて、２系列のプロセッサまたはシステムを使用
するのも良いだろう。耐障害性のあるシステムは、信頼性の向上のほか、計算モ
ジュールに問題がある場合のシステム管理に有効である。ハードウェアまたはソ
フトウェアの問題点の修繕のためにシステム・インストール管理が行い得る通常
のステップは、暗号化−解読プロセスによって、またプロセッサに内蔵された保
護によって、いっそう難しくなるだろう。換言すれば、ハードウェアとソフトウ
ェアのいずれもが、通常のインストールの場合よりもアクセス性が低くなる可能
性がある。

【００２９】この計算のもう１つの態様は、アクティブ運用型投資信託においてその投資信
託の日中ＮＡＶ代用値に関わる売りと買いの価額ならびにスプレッドを提供でき
ることである。一般にこの計算は、すべての重要な点で従来の午後４時の純資産
価値計算に匹敵する一方、データや計算にエラーがあった場合の責任の問題と、
投資家が必ずしもこの価格で投資信託の株の売買ができるわけではないという理
由から、市場に流通するときにはＮＡＶ計算値とは呼べないだろう。さらに、午
後４時の終値は検証の対象になるが、日中計算値についてはこれは現実的ではな
い。

【００３０】ＮＡＶ代用値の計算は、ヘッジ用ポートフォリオを提供するプロセスで使用さ
れる可能性がある。そうでなければ、ヘッジ用ポートフォリオで使用されるこの
計算は、顧問、証券保管機関、ファンド・マネジャー等が暗号化もデータの伝達
もなく提供する可能性がある。スペシャリストとマーケット・メーカーは取引時
間中を通じて自己のポジションを管理し、一般には市場中立的かまたは投資信託
株式リスク中立的かのいずれかのポジションを保持するか、または取引する株式
の供給や需要とは独立した特定のエクスポージャー・レベルを維持する。

【００３１】インデックス・ファンドの場合には、購入のために市場に参加する一般の出資
者へ株式を販売するスペシャリストまたはマーケット・メーカーは、エクスポー
ジャーの程度を一定に保つために、その投資信託株式の売却が発生すると同時に
株価指数先物契約または株式の指数と等価のバスケット、あるいは他の金融商品
を購入する。しかし、アクティブ運用型またはエンハンスト・インデックス・フ
ァンドは単一のベンチマーク・インデックス／株価指数先物契約を用いたヘッジ
にはインデックス・ファンドほどには適さず、その投資信託の内容はスペシャリ
ストやマーケット・メーカーには一部もしくは全部がわからない場合もある。

【００３２】図５について説明すると、１実施形態において、評価が高信頼システム４１内
で暗号化データから計算されているため、スペシャリストにはポートフォリオ内
に何が入っているかがわからない。ヘッジ設定プロセス８０は、ポートフォリオ
をコンピュータ１１内の別の高信頼プロセスまたは高信頼プロセスを有する別の
コンピュータへ送信する（８２）。どの場合でも、高信頼プロセスはファクタ情
報をポートフォリオから導き出し（８２）、導き出されたポートフォリオ情報に
ついてファクタ分析を適用する（８４）。

【００３３】たとえば下記の参考文献に説明されているファクタ分析を、もとになっている
ポートフォリオの価格決定にどれほど多様なファクタが影響を及ぼすかを分析す
るために使用することができる。Ｍ．Ａ．ベリー，Ｅ．ブルマイスターおよびＭ
．Ｂ．マクエルロイの「既知のＡＰＴファクタを使用したリスクの分類」（Ｍ．
Ａ．Ｂｅｒｒｙ，Ｅ．ＢｒｕｍｅｉｓｔｅｒａｎｄＭ．Ｂ．ＭｃＥｌｒｏｙ
，“ＳｏｒｔｉｎｇＯｕｔＲｉｓｋｓＵｓｉｎｇＫｎｏｗｎＡＰＴ
Ｆａｃｔｏｒｓ，”ＦｉｎａｎｃｉａｌＡｎａｌｙｓｔｓＪｏｕｒｎａｌ
４４（１９８８），２９−４２）；Ｋ．Ｃ．チェン，Ｎ．Ｆ．チエンおよびＤ．
シエの「企業規模効果に関する探索的調査」（Ｋ．Ｃ．Ｃｈａｎ，Ｎ．Ｆ．Ｃｈ
ｅｎａｎｄＤ．Ｈｓｉｅｈ，“ＡｎＥｘｐｌｏｒａｔｏｒｙＩｎｖｅｓ
ｔｉｇａｔｉｏｎｏｆｔｈｅＦｉｒｍＳｉｚｅＥｆｆｅｃｔ，”Ｊｏ
ｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ１４（１９８５
），４５１−４７１）；Ｂ．Ａ．ローゼンベルクの「証券収益における共分散の
市場外構成要素」（Ｂ．Ａ．Ｒｏｓｅｎｂｅｒｇ，“Ｅｘｔｒａ−Ｍａｒｋｅｔ
ＣｏｍｐｏｎｅｎｔｓｏｆＣｏｖａｒｉａｎｃｅｉｎＳｅｃｕｒｉｔ
ｙＲｅｔｕｒｎｓ，”ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄ
ＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓ９（１９７４），２６３−２７
４）；Ｓ．ベッカー，Ｒ．グリノルド，Ａ．ラッドおよびＤ．ステフェクの「ヨ
ーロッパの株式市場全般における共通ファクタの相対的重要性」（Ｓ．Ｂｅｃｋ
ｅｒｓ，Ｒ．Ｇｒｉｎｏｌｄ，Ａ．ＲｕｄｄａｎｄＤ．Ｓｔｅｆｅｋ，“Ｔ
ｈｅＲｅｌａｔｉｖｅＩｍｐｏｒｔａｎｃｅｏｆＣｏｍｍｏｎＦａｃ
ｔｏｒｓＡｃｒｏｓｓｔｈｅＥｕｒｏｐｅａｎＥｑｕｉｔｙＭａｒｋ
ｅｔｓ，”ＪｏｕｒｎａｌｏｆＢａｎｋｉｎｇａｎｄＦｉｎａｎｃｅ
１６（１９９２），７５−９７）；Ｊ，Ｋ，カレ，Ｎ．Ｈ．ハカンソンおよびＷ
．Ｇ．プラットの「リスク予測における産業ファクタ対他のファクタ」（Ｊ，Ｋ
，Ｋａｌｅ，Ｎ．Ｈ．ＨａｋａｎｓｓｏｎａｎｄＷ．Ｇ．Ｐｌａｔｔ“Ｉｎ
ｄｕｓｔｒｙＦａｃｔｏｒｓｖｅｒｓｕｓＯｔｈｅｒＦａｃｔｏｒｓ
ｉｎＲｉｓｋＰｒｅｄｉｃｔｉｏｎ，”ｗｏｒｋｉｎｇｐａｐｅｒ，Ｕｎ
ｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＣａｌｉｆｏｒｎｉａ，Ｂｅｒｋｅｌｅｙ（１９９１
））；Ｅ．Ｆ．ファーマおよびＫ．Ｒ．フレンチの「株式と債券の収益における
共通リスク・ファクタ」（Ｅ．Ｆ．ＦａｍａａｎｄＫ．Ｒ．Ｆｒｅｎｃｈ，
“ＣｏｍｍｏｎＲｉｓｋＦａｃｔｏｒｓｉｎｔｈｅＲｅｔｕｒｎｓ
ｏｆＳｔｏｃｋｓａｎｄＢｏｎｄｓ，”ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａ
ｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ３３（１９９３），３−５６）；Ｂ．リーマ
ンおよびＤ．Ａ．モデストの「裁定価格決定理論の経験的基盤」（Ｂ．Ｌｅｈｍ
ａｎａｎｄＤ．Ａ．Ｍｏｄｅｓｔ，“ＴｈｅＥｍｐｉｒｉｃａｌＦｏｕ
ｎｄａｔｉｏｎｏｆｔｈｅＡｒｂｉｔｒａｇｅＰｒｉｃｉｎｇＴｈｅ
ｏｒｙ”ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ２
１（１９８８），２１３−２５４）；およびＧ．コナーおよびＲ．Ａ．コライチ
クの「概算ファクタ・モデルにおけるファクタ数についてのテスト」（Ｇ．Ｃｏ
ｎｎｏｒａｎｄＲ．Ａ．Ｋｏｒａｊｃｚｙｋ“ＡＴｅｓｔｆｏｒｔｈ
ｅＮｕｍｂｅｒｏｆＦａｃｔｏｒｓｉｎａｎＡｐｐｒｏｘｉｍａｔ
ｅＦａｃｔｏｒＭｏｄｅｌ”，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ４
８（１９９３），１２６３−１２９２）。これらの参考文献は、引用により本明
細書に組み込まれる。

【００３４】ファクタ分析を適用する（８４）ことによって検査されるファクタには、経済
活動、インフレ率、企業の構成数の増加値にリンクする値動き、または証券の値
動きの測定に関連する他のファクタが含まれる。

【００３５】一例として、スペシャリストは、たとえば１００件の金融商品のポートフォリ
オと各金融商品の適切な重みづけについての情報の提供を受けることができる。
その１００件の金融商品それぞれは、特有のファクタ特性を有する。すなわち、
その金融商品の一部は金利感応度が高く、一部はインフレ感応度が高く、一部は
工業生産高あるいはその他多数の経済金融市場の変数のいずれかに感応度が高い
。

【００３６】プロセス８０は、ファクタ分析を行った（８４）結果に基づき、これら１００
件の金融商品の選択と重みづけによって、ファクタの重みづけをしたポートフォ
リオを構築する（８６）。このファクタに基づくポートフォリオがマーケット・
パフォーマンスの点でその上場投資信託と実質的に同一であることが理想である
。パフォーマンス予想は、ファクタ・モデルで分析される過去の関係が基本にな
るだろう。スペシャリストとマーケット・メーカーは、その投資信託の株式を扱
うことが要求される場合になんらかの長期または短期のポジションをヘッジする
、リスクを相殺するポジションを取るために必要な金融商品のリストと各手段の
比率とを与えられる。トレーダーは、その情報をヘッジ用ポートフォリオの設定
（８８）に使用する。

【００３７】ヘッジ用ポートフォリオは、パフォーマンスがその投資信託と同じではなかっ
たり、インデックス・バスケットや金融商品がその指数を基本にした投資信託に
ついて見せるほどその投資信託に近かったりはしないものの、ヘッジ用ポートフ
ォリオはトレーダーを大きな損失から守るに足る程度には、取引時間全体を通じ
て、あるいは長期的にも、その上場投資信託ポートフォリオに近くトラッキング
するべきである。ヘッジ用ポートフォリオは、投資信託ポートフォリオの構成の
変化を反映して毎日更新される。これらのヘッジ用ポートフォリオには、取引時
間終了時点でスペシャリストがポジションをキャッシュまたはある特定のポート
フォリオ（その投資信託の設定バスケットとして使用できるもの）に転換できる
ような流動性が必要である。

【００３８】ヘッジ用ポートフォリオはまた、純資産価値代用値を上述したように計算する
ためにも使用できる。しかしＮＡＶプロセスは、ＮＡＶ代用値の決定に、上場投
資信託の実際のポジションを使用するよりも、ヘッジ用ポートフォリオのポジシ
ョンを使用し、そのヘッジ用ポートフォリオにおけるそれぞれの重みづけにした
がって現在価格をそのポジションに当てはめる。その証券などについて十分な流
動性のある市場が存在しないなどの理由でヘッジ・ポートフォリオは一定の証券
に必ずしもポジションを取れないため、使用するヘッジ用ポートフォリオは、実
際のヘッジ・ポートフォリオと同一である必要はない。

【００３９】図６について説明すると、この図は、上述の独立型ヘッジ用ポートフォリオの
バリエーションの１つを示す。このプロセス９０は、トレーダーが取引する投資
信託または金融商品が売り出したかまたは販売する現物設定バスケットを受信す
る（９１）。トレーダーは、上述のような補完的ヘッジ用ポートフォリオまたは
バスケットを作成する（９３）。トレーダーは、こうしてこの補完的ヘッジ用ポ
ートフォリオを、その投資信託が売り出した現物設定バスケットと関連して使用
される追加ポートフォリオとして取り込む。この場合、トレーダーは設定（償還
）バスケットのポジションを補完的ヘッジ・バスケットのポジションと組み合わ
せる（９５）。取引中のなんらかの時点で、トレーダーは、自己の投資信託株式
ポジションを取引日終了時点で調整し、補完的ヘッジ・ポートフォリオを大引け
時に手じまいするために、設定（償還）バスケットを提供する（または受け取る
）９７ことができる。

【００４０】このプロセスをより詳しく説明すると、アクティブ運用型投資信託の設定バス
ケットはポートフォリオに正確に合致する必要はなく、したがってこれは独立型
ヘッジ用バスケットには適さない。設定バスケットは投資信託のポートフォリオ
とは程度はさまざまながら異なってもよく、したがって設定バスケットは、日中
ベースではアクティブ運用型投資信託をぴったりトラッキングしない場合がある
。したがって、ヘッジ用金融商品として設定バスケットを単独で使用するスペシ
ャリストと違い、トレーダーは投資信託株式と交換するために取引日終了時に設
定バスケットが必要になる場合があるために、上述のようなファクタ・ポートフ
ォリオ・プロセスまたはファクタ・ポートフォリオ・プロセスによって作成され
る設定バスケットと補完的ヘッジ用バスケットを組み合わせて使用することがで
きる。トレーダーは、補完的ヘッジ用バスケットを、おそらくは終値指定注文を
使用してきわめて低コストの方法で手じまいする必要があるだろう。これは、ポ
ジションのヘッジに使用するためにトレーダーに与えられるもう１つの特徴であ
る。

【００４１】これらの特徴は、価格設定を狭くし（すなわち、売りと買いの間の価格スプレ
ッドを狭める）、自己の投資信託のリストを取引所に呈示することを促すサービ
スを提供するために設計されている。これは、日中純資産価値代用値が決定され
る程度で、スペシャリストが一日に売買する株式の適切な価格をスペシャリスト
に知らせることができる。投資家には、市場が公平であること、そして売りと買
いの価格は日中純資産価値代用値にきわめて近く設定されることがわかる。上述
の日中ＮＡＶ代用値プロセスは、その投資信託運用機関以外はその投資信託の実
際のポジションを知らないアクティブ運用型上場投資信託について、このような
データを処理する。

【００４２】ヘッジ用ポートフォリオは、スペシャリストの株式が短期のときには市場の長
期の側に、あるいはスペシャリストが投資信託株式中の長期のポジションをヘッ
ジするためにヘッジ用ポートフォリオ（ショート）を売却するときには短期の側
にと、上場投資信託の値動きに非常に近いバスケット、すなわちヘッジ用ポート
フォリオが存在するために、マーケット・メーカーやスペシャリストが負うリス
クを低減する。

【００４３】このヘッジ用ポートフォリオを使用することで、取引所はスペシャリストのた
めのリスク管理を行い、トレーダーが受け入れるリスクに可能なかぎり近いもの
にリスクを変更することができる。ヘッジ用ポートフォリオはトラッキング・エ
ラーを最小限に減らすが完全に無くしはしない。ヘッジ用ポートフォリオは、そ
の投資信託の最後に報告されたポートフォリオは６カ月あるいはそれ以上も古い
ことが往々にしてあり得るために、スペシャリストまたはマーケット・メーカー
がそれしかわからないときに比べて自己のポートフォリオを効率的に低コストで
ヘッジすることを可能にする。

【００４４】ファクタ・モデルは、スペシャリストやマーケット・メーカーに、スペシャリ
ストが特定のどの証券がその投資信託に含まれるかを知らなくても上場投資信託
ポートフォリオを補償するような、その証券バスケットをトラッキングするヘッ
ジをスペシャリストが設定することができる金融商品、証券等のポートフォリオ
を提供する。

【００４５】暗号化された情報は、その上場投資信託を構成する証券の価額に影響するファ
クタを導き出すために使用される。正確なプロセスは、使用されるファクタ・モ
デルのタイプに依存する。シャープ型ファクタ・モデルを使用すると仮定する。
シャープ・モデルは、既存のポートフォリオの時間を引き戻す（実際のポートフ
ォリオは日ごとに変化する可能性があるため、その投資信託の過去の実際のポー
トフォリオではないが、前日の終了時点での実際のポートフォリオを、あたかも
その投資信託はずっとそのポートフォリオを保っていたかのように）。

【００４６】再び、図５について説明すると、プロセス８０は、たとえば１００件の金融商
品の潜在的なヘッジ用ポートフォリオを作り、これらの金融商品のそれぞれに、
実際の投資信託ポートフォリオを最大限に適確にトラッキングできるような重み
づけがあればそれを決定するために、コンピュータ使用モデルを実行する。ポジ
ションをヘッジする必要のあるスペシャリストまたはマーケット・メーカーには
、適切な重みをつけた金融商品のポートフォリオが提供され、これは前期を通じ
てそのポートフォリオにきわめて近いか、または特定の許容度までのトラッキン
グ・エラーでそのポートフォリオをトラッキングする。この情報は、スペシャリ
ストまたはマーケット・メーカーが、その投資信託株式についてトレーダーがイ
ンベントリーから供給できるのを超える需要がある場合にその投資信託株式がシ
ョートするリスク、または投資信託株式への需要が足りず、トレーダーが投資信
託株式をインベントリーに吸収しなければならない場合にその投資信託株式をロ
ングし、ヘッジ用バスケットをショートするリスクを相殺するためのヘッジ用ポ
ートフォリオを作成するために使用される。

【００４７】それ故、純資産価値代用値計算とヘッジ用手段のポートフォリオは、スペシャ
リストとマーケット・メーカーに、根本的にはより良い市場を造ることを可能に
する追加的情報を提供する。この情報は、経済性、規制、および信頼性のファク
タを理由に他の市場のマーケット・メーカーに配信しなくてもよいが、この情報
の存在はこれらの市場をより良いもの（深みがありスプレッドが狭い）にするは
ずである。

【００４８】ポートフォリオの内容は秘密にしたまま過去の終値ＮＡＶを基本にする合成ヘ
ッジ用ポートフォリオとは異なり、ヘッジ用バスケットが有効であるためには、
現在のポートフォリオに基づかなければならない。合成ヘッジ用ポートフォリオ
においては、終値ＮＡＶの計算値のみが使用される。一定期間をさかのぼると、
これらの計算値は現在のポートフォリオの内容とは関連性が低くなる。そのうえ
、ポートフォリオが大きく変化する場合においては、わずか数日前の純資産価値
計算値がそのポートフォリオの投資特性についての誤ったイメージを与えかねな
い。

【００４９】図７について説明すると、この図は、マーケット・メーカーまたはスペシャリ
ストがポートフォリオをヘッジするための別のプロセス１００を示す。この代替
プロセスは、実際のポートフォリオについて（前日現在の終値で）ＮＡＶの履歴
を計算する（１０２）。このプロセス１００は、スペシャリスト、マーケット・
メーカー、そしておそらくヘッジ用ポジションの設定に関心のある仲裁取引業者
が使用するためのヘッジ用ポートフォリオを作成し、配信する（１０４）。プロ
セス１００は、投資信託証券保管機関または顧問によって、あるいは取引所によ
って、暗号化されたポートフォリオを使用して、ＮＡＶ代用値計算値が決定され
るのとほとんど同じ方法で実行することができる。プロセス１００は、そのポー
トフォリオを価格データベースを使用して価格設定する。評価され、推奨ヘッジ
に取り入れられる金融商品と使用される技法があらかじめわかっているかぎり、
トラッキング・エラーを減らすことは可能なはずである。ヘッジ用ポートフォリ
オを作成し配信する主体は、ヘッジ用ポートフォリオと投資信託ポートフォリオ
との相関またはトラッキングを報告する（１０６）。トラッキング・エラーを決
定するために、その主体には、前夜の取引終了時点に存在したそのポートフォリ
オの真実の知識が必要である。

【００５０】一般に、このようなヘッジ用ポートフォリオは、投資信託ポートフォリオの内
容が大きく変わらないかぎりかなり安定しており、その変化の時にはおそらくヘ
ッジ用ポートフォリオも変化する。ヘッジ用ポートフォリオの変化は、もとにな
るポートフォリオの大幅な変更、たとえばテクノロジー株から金融株へのシフト
によって生じる可能性がある。特定のポートフォリオの変化に関する情報の配信
は、顧問が許可しない可能性がある。むしろ顧問は、コストにはスプレッドの拡
大と、おそらく投資信託株式の市場での流動性の低下が含まれることを認識した
うえで、緊密にトラッキングするヘッジ用ポートフォリオを提供しないコストを
負担することを選ぶ可能性がある。

【００５１】ポートフォリオの完全配信のバリエーションであるヘッジ用ポートフォリオは
、多くの投資信託顧問が容認できる。株式の設定または償還を検討中の参加者は
、ヘッジ用ポジションの一貫として設定バスケットまたは償還バスケットを考え
るだろう。償還バスケットの原理は、マーケット・メーカーまたは仲裁取引業者
がバスケットの償還をしようとする場合は、彼が受け取るポートフォリオが償還
バスケットになり、多くの場合は実際の投資信託ポートフォリオや設定バスケッ
トとは異なるというものである。顧問やファンド・マネジャーは、設定バスケッ
トまたは償還バスケットが投資信託ポートフォリオと合致しない程度までは、ト
ラッキングを向上させるために追加の金融商品（すなわち、設定バスケットまた
は償還バスケットに対する補完的ヘッジ用バスケット）を追加することができる
。この追加金融商品は、全体のヘッジ・ポジションのトラッキングを向上させる
ために作成することが可能である。追加金融商品は、さまざまな市場参加者、と
りわけ裁定取引と価格決定に関わる者にとってトラッキングを向上させることが
でき、それらのもののヘッジの質を高めることに役立ち、また売りと買いの間の
スプレッドを減らすというメリットの高い効果も持つはずである。

【００５２】ファクタ・モデルまたは他の技法を用いて合成ポートフォリオを作成するこの
もう１つの方法には、いくつかの利点がある。この合成ヘッジ用ポートフォリオ
には、包括的に現在のポートフォリオの値動きの履歴を反映する先物契約または
オプションまたは多数の株式ポジション、あるいはそのうちの複数を含む可能性
がある。買い手は、いくつかのタイプのファクタ・モデルを使用して、単一のど
んな先物契約よりもその投資信託との関連が強いヘッジ用ポートフォリオを作成
することができる。

【００５３】他の実施形態本発明を、詳細な説明に関連させて説明してきたが、上記説明は例示としての
ものであり、本発明の範囲を制限するものではなく、本発明の範囲は、特許請求
の範囲によって定義されることを理解されたい。他の態様、利点、および変更が
特許請求の範囲内に含まれる。

【図面の簡単な説明】

【図１】日中純資産価値代用値の計算を行うコンピュータ・システムのブロック図であ
る。

【図２】アクティブ運用型投資信託の日中純資産価値代用値を決定するプロセスを示す
フローチャートである。

【図３】ポートフォリオ調整プロセスを示すフローチャートである。

【図４】アクティブ運用型投資信託についての日中評価プロセスの実施形態を示すフロ
ーチャートである。

【図５】アクティブ運用型上場投資信託についてのヘッジ用ポートフォリオを作成する
ためのプロセスを示すフローチャートである。

【図６】アクティブ運用型上場投資信託についての別のヘッジ・プロセスのフローチャ
ートである。

【図７】アクティブ運用型上場投資信託についてのヘッジ用ポートフォリオを作成する
ための別のプロセスを示すフローチャートである。

───────────────────────────────────────────────────── フロントページの続き (81)指定国ＥＰ(ＡＴ，ＢＥ，ＣＨ，ＣＹ，ＤＥ，ＤＫ，ＥＳ，ＦＩ，ＦＲ，ＧＢ，ＧＲ，ＩＥ，ＩＴ，ＬＵ，ＭＣ，ＮＬ，ＰＴ，ＳＥ，ＴＲ)，ＯＡ(ＢＦ，ＢＪ，ＣＦ，ＣＧ，ＣＩ，ＣＭ，ＧＡ，ＧＮ，ＧＷ，ＭＬ，ＭＲ，ＮＥ，ＳＮ，ＴＤ，ＴＧ)，ＡＰ(ＧＨ，ＧＭ，ＫＥ，ＬＳ，ＭＷ，ＭＺ，ＳＤ，ＳＬ，ＳＺ，ＴＺ，ＵＧ，ＺＷ)，ＥＡ(ＡＭ，ＡＺ，ＢＹ，ＫＧ，ＫＺ，ＭＤ，ＲＵ，ＴＪ，ＴＭ)，ＡＥ，ＡＧ，ＡＬ，ＡＭ，ＡＴ，ＡＵ，ＡＺ，ＢＡ，ＢＢ，ＢＧ，ＢＲ，ＢＹ，ＢＺ，ＣＡ，ＣＨ，ＣＮ，ＣＯ，ＣＲ，ＣＵ，ＣＺ，ＤＥ，ＤＫ，ＤＭ，ＤＺ，ＥＥ，ＥＳ，ＦＩ，ＧＢ，ＧＤ，ＧＥ，ＧＨ，ＧＭ，ＨＲ，ＨＵ，ＩＤ，ＩＬ，ＩＮ，ＩＳ，ＪＰ，ＫＥ，ＫＧ，ＫＰ，ＫＲ，ＫＺ，ＬＣ，ＬＫ，ＬＲ，ＬＳ，ＬＴ，ＬＵ，ＬＶ，ＭＡ，ＭＤ，ＭＧ，ＭＫ，ＭＮ，ＭＷ，ＭＸ，ＭＺ，ＮＯ，ＮＺ，ＰＬ，ＰＴ，ＲＯ，ＲＵ，ＳＤ，ＳＥ，ＳＧ，ＳＩ，ＳＫ，ＳＬ，ＴＪ，ＴＭ，ＴＲ，ＴＴ，ＴＺ，ＵＡ，ＵＧ，ＵＳ，ＵＺ，ＶＮ，ＹＵ，ＺＡ，ＺＷ (72)発明者ウェーバー、クリフォードアメリカ合衆国 07834 ニュージャージー州デンビルチャドウィックコート６

Claims

【特許請求の範囲】

【請求項１】アクティブ運用型上場投資信託における投資リスクをヘッジ
する方法であって、ファクタ情報をアクティブ運用型上場投資信託のポートフォリオから導き出す
工程と、前記上場投資信託の価額に影響するファクタを決定する工程と、前記上場投資信託の価格をトラッキングするヘッジ用ポートフォリオを作成す
るために、前記決定されたファクタに関して類似の値動きをする金融商品のポー
トフォリオを選択する工程と、を含む方法。
【請求項２】請求項１に記載の方法において、前記ポートフォリオが前記
上場投資信託の価格をトラッキングする方法。
【請求項３】請求項１に記載の方法において、さらに、前記上場投資信託が取るポジションをヘッジするために、金融商品の前記ポー
トフォリオからヘッジ用ポートフォリオを作成する工程を含む方法。
【請求項４】請求項１に記載の方法において、決定する工程が、さらに、前記ファクタを提供するために、前記上場投資信託の前記ポートフォリオに対
するファクタ分析を適用することを含む方法。
【請求項５】請求項３に記載の方法において、適用が高信頼コンピュータ
・システムで行われる方法。
【請求項６】請求項１に記載の方法において、ファクタ分析によって検査
される前記ファクタが、経済活動、インフレ率、または経済活動の測定に関連す
る他のファクタを含む方法。
【請求項７】請求項１に記載の方法において、さらに、所与の証券群の中から選んだ証券の重みづけと選択に基づくファクタ・ポート
フォリオを構成する工程を含む方法。
【請求項８】アクティブ運用型上場投資信託における投資リスクをヘッジ
するための、コンピュータ読取可能媒体上に存在するコンピュータ・プログラム
製品であって、ファクタ情報をアクティブ運用型上場投資信託のポートフォリオから導き出す
ことと、前記上場投資信託の価額に影響するファクタを決定することと、前記上場投資信託の価格をトラッキングするヘッジ用ポートフォリオを作成す
るために、前記決定されたファクタに関して類似の値動きをする金融商品のポー
トフォリオを選択することとをコンピュータに行わせる指示を含む製品。
【請求項９】請求項８に記載のコンピュータ・プログラム製品において、
前記ポートフォリオが前記上場投資信託の価格をトラッキングする製品。
【請求項１０】請求項８に記載のコンピュータ・プログラム製品において
、さらに、前記上場投資信託が取るポジションをヘッジするために、前記商品のポートフ
ォリオからヘッジ用ポートフォリオを作成する指示を含む製品。
【請求項１１】請求項８に記載のコンピュータ・プログラム製品において
、決定する指示には、さらに、前記ファクタを提供するために、前記上場投資信託の前記ポートフォリオに対
するファクタ分析を適用するという指示を含む製品。
【請求項１２】請求項１１に記載のコンピュータ・プログラム製品におい
て、適用する指示が高信頼コンピュータ・システムで実行される製品。
【請求項１３】請求項８に記載のコンピュータ・プログラム製品において
、ファクタ分析によって検査される前記導き出されるファクタが、経済活動、イ
ンフレ率、または経済活動の測定に関連する他のファクタを含む製品。
【請求項１４】請求項８に記載のコンピュータ・プログラム製品において
、さらに、所与の金融商品群の中から重みづけと選択に基づくファクタ・ポートフォリオ
を構成する指示を含む製品。
【請求項１５】アクティブ運用型上場投資信託における投資リスクをヘッ
ジするための証券バスケットを決定するコンピュータ・システムであって、高信頼コンピュータ・システムと、投資リスクをヘッジするための金融商品バスケットを決定するコンピュータ・
プログラム製品を記憶するコンピュータ記憶媒体とを備え、該媒体が、ファクタ情報をアクティブ運用型上場投資信託のポートフォリオから導き出す
ことと、前記上場投資信託の価額に影響するファクタを決定することと、前記上場投資信託の価格をトラッキングするヘッジ用ポートフォリオを作成す
るために、決定されたファクタに関して類似の値動きをする金融商品のポートフ
ォリオを選択することとをコンピュータに行わせる指示を含む、コンピュータ・
システム。
【請求項１６】請求項１５に記載のシステムにおいて、前記コンピュータ
・プログラムが、さらに、前記上場投資信託が取るポジションをヘッジするために、株式の前記ポートフ
ォリオからヘッジ用ポートフォリオを作成する指示を含むシステム。
【請求項１７】請求項１５に記載のシステムにおいて、決定する指示には
、さらに、前記ファクタを提供するために、前記上場投資信託の前記ポートフォリオに対
するファクタ分析を適用するという指示を含むシステム。
【請求項１８】請求項１５に記載のシステムにおいて、システムが、経済
活動、インフレ率、または経済活動の測定に関連する他のファクタを含むファク
タを検査するシステム。
【請求項１９】請求項１５に記載のシステムにおいて、前記コンピュータ
・プログラムが、さらに、所与の金融商品群の中から重みづけと選択に基づくファクタ・ポートフォリオ
を構成することの指示を含むシステム。
【請求項２０】純資産価値代用値を計算する方法であって、ファクタ情報をアクティブ運用型上場投資信託のポートフォリオから導き出し
、前記上場投資信託の価格に影響するファクタを決定し、ヘッジ用ポートフォリ
オを作成するために、決定されたファクタに関して類似の値動きをする金融商品
のポートフォリオを選択することにより、上場投資信託をトラッキングするヘッ
ジ用ポートフォリオを作成する工程と、前記上場投資信託のＮＡＶ代用値を決定するために前記ヘッジ用ポートフォリ
オに現在の価格を当てはめる工程とを含む方法。
【請求項２１】取引所におけるアクティブ運用型投資信託の日中取引の方
法であって、前記スペシャリストが前記アクティブ運用型投資信託において負う投資リスク
の管理が市場スペシャリストにとって可能になるように、コンピュータ・システ
ム内で前記アクティブ運用型投資信託をトラッキングするヘッジ用証券バスケッ
トを決定する工程と、前記投資信託の買い手と売り手との間で決定される前記金融商品の価格決定を
通じて、前記投資信託を前記スペシャリストを通じて取引する工程とを含む方法
。
【請求項２２】請求項２１に記載の方法において、前記ポートフォリオの
価額が前記上場投資信託の価格をトラッキングする方法。
【請求項２３】請求項２１に記載の方法において、さらに、前記上場投資信託において前記スペシャリストが取るポジションをヘッジする
ための、金融商品の前記ポートフォリオをトラッキングする前記ヘッジ用ポート
フォリオを作成するために、ファクタ分析を適用することを含む方法。
【請求項２４】請求項２３に記載の方法において、ファクタ分析によって
検査される前記ファクタが経済活動、インフレ率、または経済活動の測定に関連
する他のファクタを含む方法。
【請求項２５】請求項２１に記載の方法において、前記商品の価格決定に
おいて、前記投資信託についての算定された日中純資産価値代用値を考慮する方
法。
【請求項２６】請求項２１に記載の方法において、さらに、相場フィードから受け取った価格を前記投資信託の前日終値現在の前記投資信
託ポートフォリオにおける証券ポジションに当てはめることによって前記投資信
託の日中純資産価値代用値を決定する工程を含む方法。
【請求項２７】請求項２６に記載の方法において、決定が、さらに、前記ファクタを提供するために、前記上場投資信託の前記ポートフォリオに対
するファクタ分析を適用することを含む方法。
【請求項２８】請求項２７に記載の方法において、適用が高信頼コンピュ
ータ・システム内で行われる方法。
【請求項２９】請求項２１に記載の方法において、ファクタ分析によって
検査される前記ファクタが経済活動、インフレ率、または経済活動の測定に関連
する他のファクタを含む方法。
【請求項３０】日中の上場投資信託の取引方法であって、相場フィードから受け取った価格を前記投資信託ポートフォリオにおける証券
ポジションに当てはめることによって前記投資信託の日中純資産価値代用値を計
算する工程と、前記投資信託について決定された日中純資産価値代用値についての情報を考慮
しつつ、買い手と売り手との間での金融商品の価格決定によって、証券取引所で
株式を取引する工程とを含む方法。
【請求項３１】請求項３０に記載の方法において、前記証券取引所での株
式の取引が、さらに、スペシャリストを通じての取引を含み、前記方法がさらに、前記上場投資信託におけるポジションを相殺するために前記スペシャリストに
よってポジションをヘッジすることを含む方法。
【請求項３２】請求項３０に記載の方法において、日中純資産価値の計算
が、前取引日に行われた取引を反映するために前記ポートフォリオを調整すること
を含む方法。
【請求項３３】請求項３２に記載の方法において、前記ポートフォリオが
、取引当日に属する配当控除や経費などのファクタを考慮に入れて調整される方
法。
【請求項３４】請求項３０に記載の方法において、純資産価値代用値の計
算が高信頼システム内で実行される方法。
【請求項３５】請求項３０に記載の方法において、高信頼システムが、前
記高信頼システム内の情報へのアクセスを決定するためにドメイン構成および信
頼関係が確立されている物理ハードウェアおよびオペレーティング・システム構
成である方法。
【請求項３６】請求項３５に記載の方法において、高信頼システム内で確
立されている関係が、解読されたポートフォリオ・ファイルへの計算プロセスの
外部からのアクセスを否定する方法。
【請求項３７】請求項３０に記載の方法において、解読が、さらに、前記投資信託から受け取ったポートフォリオ・ファイルを解読し、表を、証券
識別名および前記投資信託が保有する株式の数を含む投資信託のポジションで埋
めることを含む方法。
【請求項３８】請求項３０に記載の方法において、さらに、前記投資信託の日中純資産価値代用値を取引時間中に定期的に配信することを
含む方法。
【請求項３９】アクティブ運用型上場投資信託の取引のためのコンピュー
タ読取可能媒体上に存在するコンピュータ・プログラム製品であって、該市場スペシャリストが前記アクティブ運用型投資信託における投資リスクの
管理が市場スペシャリストにとって可能になるようなヘッジ用証券バスケットを
作成することと、前記投資信託の買い手と売り手との間で前記金融商品の価格を決定することに
よって、前記スペシャリストを通じて買い手と売り手との間で実行された前記投
資信託を記録することとをコンピュータに行わせるための指示を含む製品。
【請求項４０】請求項３９に記載のコンピュータ・プログラム製品におい
て、さらに、前記上場投資信託において前記スペシャリストが取るポジションをヘッジする
ための、金融商品の前記ポートフォリオをトラッキングする前記ヘッジ用ポート
フォリオを作成するために、ファクタ分析を適用することをコンピュータに行わ
せるための指示を含む製品。
【請求項４１】請求項４０に記載のコンピュータ・プログラム製品におい
て、ファクタ分析によって検査される前記ファクタが、経済活動、インフレ率、
または経済活動の測定に関連する他のファクタを含む製品。
【請求項４２】請求項４０に記載のコンピュータ・プログラム製品におい
て、さらに、相場フィードから受け取った価格を前記投資信託の前日終値現在の前記投資信
託ポートフォリオにおける証券ポジションに当てはめることによって前記投資信
託の日中純資産価値代用値を決定することをコンピュータに行わせるための指示
を含む製品。
【請求項４３】請求項４２に記載のコンピュータ・プログラム製品におい
て、当てはめる指示が高信頼コンピュータ・システム内で行われる製品。
【請求項４４】取引所においてアクティブ運用型投資信託の日中取引を管
理するシステムであって、コンピュータの指示を実行するためのプロセッサおよびメモリと、コンピュー
タ・プログラム製品を記憶する記憶装置とを有するコンピュータ・システムを含
み、前記コンピュータ・プログラム製品は、前記アクティブ運用型投資信託における投資リスクの管理が市場スペシャリス
トにとって可能になるようなヘッジ用証券バスケットを作成することをコンピュ
ータに行わせる指示を含み、システムが、さらに、前記投資信託の買い手と売り手との間で前記金融商品の価格を決定することに
よって、前記スペシャリストを通じて買い手と売り手の間で実行される前記投資
信託の取引を可能にする取引プロセスを含むシステム。
【請求項４５】請求項４４に記載のシステムにおいて、ヘッジ用バスケッ
ト作成の指示が、さらに、前記上場投資信託において前記スペシャリストが取るポジションをヘッジする
ための、金融商品の前記ポートフォリオをトラッキングする前記ヘッジ用ポート
フォリオを作成するために、ファクタ分析を適用する指示を含むシステム。
【請求項４６】請求項４５に記載のシステムにおいて、ファクタ分析によ
って検査される前記ファクタが、経済活動、インフレ率、または経済活動の測定
に関連する他のファクタを含むシステム。
【請求項４７】請求項４４に記載のシステムにおいて、前記コンピュータ
・システムが、相場フィードから受け取った価格を前記投資信託の前日終値現在の前記投資信
託ポートフォリオにおける証券ポジションに当てはめることによって前記投資信
託の日中純資産価値代用値を決定することをコンピュータに行わせるための指示
を含むコンピュータ・プログラム製品を記憶する、システム。
【請求項４８】請求項４５に記載のシステムにおいて、さらに、コンピュータの指示を実行するための第２のプロセッサおよび第２のメモリと
、コンピュータ・プログラム製品を記憶する記憶装置とを含む高信頼コンピュー
タ・システムである第２のコンピュータ・システムを含み、前記コンピュータ・
プログラム製品が、相場フィードから受け取った価格を前記投資信託の前日終値現在の前記投資信
託ポートフォリオにおける証券ポジションに当てはめることによって前記投資信
託の日中純資産価値代用値を決定することをコンピュータに行わせるための指示
を含むシステム。