CN103839176A - 一种基于层次分析法的新能源企业价值评估模型 - Google Patents

Abstract

本发明属于新能源评估技术领域，特别涉及了一种基于层次分析法建立的新能源企业价值评估模型。本发明进行评估的思路为：首先运用层次分析法，通过分析新能源企业特殊性，将其财务和非财务驱动因素对新能源企业价值的影响量化为系数；然后，在此基础上得出股权自由现金流模型的修正系数，采用修正后的股权自由现金流模型计算出新能源企业的整体价值，其评估结果更加科学和实用。本发明克服了传统企业价值评估方法对于新能源企业价值评估的不适用性，从更加综合的层面上分析了影响新能源企业价值的各类驱动因素，评价结果能够全面反映新能源类企业的整体价值。

Description

一种基于层次分析法的新能源企业价值评估模型

技术领域

本发明属于新能源评估技术领域，特别涉及一种基于层次分析法建立的新能源企业价值评估模型。 

背景技术

目前，由于生态环境恶化以及能源短缺等问题的出现，使新能源产业不断发展。新能源企业作为新能源技术发展的载体，对其进行企业价值评估是经济管理领域和环境保护领域的一项重要工作。当前存在的企业价值评估方法分别基于资产基础、收益基础和市场基础，而已有的新能源企业价值评估方法基本都是把成熟的企业价值评估方法直接嫁接到新能源企业价值的评估实践中，没有深入考虑新能源企业本身的特殊性，未对各种企业价值评估方法在新能源企业价值评估中的应用条件、应用范围和关键指标体系的设置等方面进行深入研究。由于新能源企业价值评指标体系的定量分析中具有较大的不确定性和模糊性，以往直接利用企业价值评估中的收益法、成本法和市场法进行评估时，在处理不确定问题上有很大的主观性，往往造成评估结论的全面性和公正性缺乏充分的事实依据。因此，开发出一种考虑多种评价指标因子的新能源企业价值评估模型，以期对新能源企业价值评估更全面，是一项卓有意义的工作。 

股权自由现金流折现模型是指在除去经营费用、税收、本息偿还以及为保障预计现金流增长要求所需的全部资本性指出后的现金流。该模型实际上是把企业股东作为企业剩余权益的最终索取者，认为企业的价值仅为股东权益的价值，不包括债权人的权益价值。层次分析法是一种定性和定量分析相结合的评价与决策方法，它将评价者或决策者对复杂系统的评价思维过程数学化，通过判断比较和计算，求出各指标的权重。 

发明内容

针对现有技术中，新能源企业价值评估方法存在评估结论不全面和缺乏公正性的问题，本发明的目的是提供一种科学客观全面的新能源企业价值评估方法； 

本发明的目的通过下述技术方案来实现：一种基于层次分析法建立的新能源企业价值评估模型，包括如下步骤： 

（1）设计并选取影响新能源企业价值评估所需要的各项指标基础数据，包括所评估企业的财务指标：资产负债率、速动比率、现金流动负债比、利息保障倍数、净资产收益率、总资产报酬率、销售利润率、盈余现金保障倍数、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、每股净资产增长率、销售增长率、销售利润增长率、总资产增长率；评估企业的非财务指标：行业的平均收益率、风险系数、该企业市场占有率、新能源产品的账面净值、新能源技术研发投入强度、新能源产品及其技术性收入所占比重、新能源技术人员比重、高学历员工比重、智力资本比率、第一大股东持股比例、高管人员持股比例、是否多重上市、独立董事比例、消费者对绿色产品偏好度、企业资源利用率、企业参与社会绿色活动程度、企业环境信息披露程度； 

（2）分析评估指标，建立综合评价指标体系：首先，建立一级指标，一级指标包括：财务指标和非财务指标；其次，在一级指标下分别设立二级指标，二级指标共九个，财务指标下设的二级指标共四个，分别为：偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力；非财务指标下设的二级指标共五个，分别为：行业发展机会价值、产品独特性、人力资源综合效能、公司治理效率、环境因素综合效能； 

最后，在二级指标下继续设立三级指标： 

①建立财务指标体系 

②建立非财务指标体系 

（3）建立新能源企业价值评估的整体模型： 

如附图一。 

本发明是基于层次分析法，通过综合考虑财务和非财务因素对新能源企业价值的共同驱动效应，对已有未来现金折现技术进行修正。因此，提出的评估思路为：首先运用层次分析法，将新能源企业的财务和非财务驱动因素对其价值的影响量化为系数；然后，在此基础上，得出股权自由现金流模型的修正系数，采用修正后的股权自由现金流模型计算出新能源企业的整体价值。 

（4）基于层次分析法的新能源企业价值评估指标体系中各指标权重系数计算： 

①根据各个指标的相对重要性来确定权重，对财务指标和非财务指标分别确定权重。例如：对各个财务指标的相对重要性来确定权重，通过对各指标的两两比较， 

同时运用重要程度划分表（如表3所示），得出每一指标相对于另一个指标的标度值或者得分。非财务指标的权重确定同理。 

设定标度含义： 

②构造判断矩阵 

采用专家打分法，综合各位专家意见，根据重要性程度划分，每一个指标与其他同级指标相对比得到一组标度值。将某类指标的标度值构成判断矩阵。从判断矩阵出发，利用MATLAB程序计算各因素的相对重要程度，并得到归一化的权重系数。 

③一致性检验 

计算判断矩阵的最大特征根λmax、一致性指标CI，然后进行一致性检验，具有满足一致性检验的判断矩阵的特征向量的各个分量就是各个指标对上一级指标的权重。一致性比例CR=CI/RI，若CR<0.1，就认为判断矩阵的一致性是可以接受的。 

平均随机一致性指标RI取值： 

④针对具体企业，分析该企业年报、社会责任报告等相关资料并选取历年财务指标数据以及相关的各项非财务指标执行情况，对每一个财务指标值及非财务指标值进项无量纲化打分，从而构建-1到1范围内分值矩阵，与步骤②中计算的指标权重相结合，再考虑所选数据年份的影响度，通过与准则层中各指标权重数相乘，最终得出该企业财务指标和非财务指标评估系数。 

指标值在优秀值和良好值之间打分为0.5—1分；在良好值和平均值之间打分为0—0.5分；在平均值和较低值之间打分为-0.5—0分；在较低值和较差值之 

间打分为-1—-0.5分；在优秀值之上均打分为1；较差值之下均打分为-1。 

（5）采用修正后的股权自由现金流模型计算目标企业的整体价值。采用如下公式（设定财务因素与非财务因素对企业的影响度分别为0.3和0.7）： 

V*＝V×(1+0.3X+0.7Y) 

其中：V*—为企业价值； 

V—为企业折现价值； 

X—为财务指标评估系数； 

Y—为非财务指标评估系数。 

①企业折现价值V的计算： 

$V=\underset{t=1}{\overset{n}{\mathrm{\&Sigma;}}}\frac{\mathrm{FCF}{E}_t}{{(1+r)}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+r)}^n}$

$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{ECFE}}_n\&times;(1+g)}{r-g}$

其中：n—为企业的存续年限； 

r—反映所估计现金流量风险的折现率； 

TV—为第n年末的期末价值； 

FCFE_t—为第t期的预期股权现金流量； 

g—为增长率。 

FCFF=经营净现金流量-资本性支出 

FCFE=经营净现金流量-优先股股利及少数股股息+投资收益收到的现金+筹资活动现金流入-资本性支出-偿还债务的所有支出 

其中，FCFF为公司自有现金流量，FCFE为预期股权自由现金流量。 

使用股权自由现金流折现模型计算企业折现价值，模型中的现金流是与股权相对应的自由现金流，其折现率是与此现金流相对应的股权成本。折现值采用两阶段增长模型，即假设第一阶段企业现金流量恒值增长，第二阶段企业现金流量每年基本不变，所以第一阶段现金流量根据历史数据采用移动平均法计算，历史股权自由现金流量采用公式计算，第二阶段为企业价值永续增长的稳定阶段，对此期间的现金流量可采用年金法来计算进入该阶段后的企业价值。 

②折现率r的计算： 

风险折现率计算应用资本资产定价模型（CAPM） 

r＝r_f+β×(r_m-r_f) 

其中：r—反映所估计现金流量风险的折现率； 

r_f—为无风险收益率； 

β—为风险系数； 

r_m—为市场期望收益率。 

折现率将取决于所预测现金流量的风险程度，资产风险越高，折现率就越高；反之，资产风险越低，折现率就越低。 

③V*的计算： 

上述计算所得数据代入公式V*＝V×(1+0.3X+0.7Y)，求得V*。 

与现有技术相比，本发明具有如下的有益效果：本发明提出了一种基于层次分析法建立的新能源企业价值评估模型，利用该评估指标体系对新能源企业价值进行评估，涉及评估指标全面客观。同时，评估模型并非脱离了成熟的企业价值评估方法，本发明通过层次分析法修正了股权自由现金流模型，使评价结果更具公正性和实用性，解决了现有企业价值评估方法对新能源企业价值进行评估的不适用性和单一性。 

附图说明

图1是新能源企业价值评估模型构建的整体思路图。 

图2是新能源企业价值评估模型构建的流程图。 

图3是新能源企业价值评估指标体系层次结构图。 

具体实施方式

下面结合实例对本发明的做进一步详细的描述： 

以Z新能源企业为例，评估其2013年企业价值。 

（1）建立Z新能源企业的价值评估指标体系： 

首先，建立一级指标，一级指标包括：财务指标和非财务指标； 

其次，在一级指标下分别设立二级指标，二级指标共九个，财务指标下设的二级指标共四个，分别为：偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力；非财务指标下设的二级指标共五个，分别为：行业发展机会价值、产品独特性、人力资源综合效能、公司治理效率、环境因素综合效能； 

最后，在二级指标下再继续设立三级指标： 

表1财务指标体系： 

表2非财务指标下设的各级指标： 

（2）采用专家打分法，综合各位专家意见，根据重要性程度划分，每一个指标与其他同级指标相对比得到一组标度值。根据标度含义表分别构建财务指标和非财务指标的判断矩阵。 

表3标度含义表： 

①财务指标权重计算： 

准则层 $M=\left[\begin{array}{cccc}1& 1& 2& 3\\ 1& 1& 2& 3\\ 1/2& 1/2& 1& 1\\ 1/3& 1/3& 1& 1\end{array}\right]$

由MATLAB程序根据上述方法编程进行具体计算，求得准则层各指标权重： 

α=[0.3540,0.3540,0.1607,0.1313]T 

矩阵的最大特征根λ_max=4.0206 

进行一致性检验： 

$\mathrm{CI}=\frac{{\mathrm{\&lambda;}}_{\max }-n}{n-1}=0.007$

所以结果符I合一致性检验。 

对于方案层，综合专家打分意见，构建判断矩阵，如下： 

$M_1=\left[\begin{array}{cccc}1& 2& 2& 5\\ 1/2& 1& 1& 3\\ 1/2& 1& 1& 3\\ 1/5& 1/3& 1/3& 1\end{array}\right]$

$M_2=\left[\begin{array}{cccc}1& 3& 5& 5\\ 1/3& 1& 2& 2\\ 1/5& 1/2& 1& 1\\ 1/5& 1/2& 1& 1\end{array}\right]$

$M_3=\left[\begin{array}{cccc}1& 1& 2& 3\\ 1& 1& 2& 3\\ 1/2& 1/2& 1& 2\\ 1/3& 1/3& 1/2& 1\end{array}\right]$

$M_4=\left[\begin{array}{cccc}1& 2& 3& 5\\ 1/2& 1& 2& 3\\ 1/3& 1/2& 1& 2\\ 1/5& 1/2& 1& 1\end{array}\right]$

通过MATLAB软件，计算方案层各类指标相对于上一层指标的权重。 

表4财务指标方案层相对于准则层权重： 

②非财务指标权重计算： 

准则层 $N=\left[\begin{array}{ccccc}1& 1& 5& 4& 2\\ 1& 1& 1& 2& 2\\ 1/5& 1& 1& 1& 1/2\\ 1/4& 1/2& 1& 1& 1/4\\ 1/2& 1/2& 2& 4& 1\end{array}\right]$

由MATLAB程序根据上述方法编程进行具体计算，求得准则层各指标权重： 

ε＝[0.3583,0.2405,0.1146,0.086,0.2006]^T

矩阵的最大特征根λ_max=5.3509 

进行一致性检验： 

$\mathrm{CI}=\frac{{\mathrm{\&lambda;}}_{\max }-n}{n-1}=0.088$

$\mathrm{CI}=\frac{\mathrm{CI}}{\mathrm{RI}}=\frac{0.088}{1.12}=0.078<0.1,$ 所以结果符合一致性检验。 

方案层，综合专家打分意见，构建判断矩阵，如下： 

$N_1=\left[\begin{array}{ccc}1& 5& 1\\ 1/5& 1& 1/2\\ 1& 2& 1\end{array}\right]$

$N_2=\left[\begin{array}{ccc}1& 1& 2\\ 1& 1& 1\\ 1/2& 1& 1\end{array}\right]$

$N_3=\left[\begin{array}{ccc}1& 5& 4\\ 1/5& 1& 2\\ 1/4& 1/2& 1\end{array}\right]$

$N_4=\left[\begin{array}{cccc}1& 2& 1& 3\\ 1/2& 1& 2& 2\\ 1& 1/2& 1& 1\\ 1/3& 1/2& 1& 1\end{array}\right]$

$N_5=\left[\begin{array}{ccccc}1& 5& 2& 7& 4\\ 1/5& 1& 1/2& 5& 1\\ 1/2& 2& 1& 2& 1\\ 1/7& 1/5& 1/2& 1& 1/2\\ 1/4& 1& 1& 2& 1\end{array}\right]$

MATLAB软件，计算方案层各类指标相对于上一层指标的权重。 

表5非财务指标方案层相对于准则层权重： 

（3）从企业年报、社会责任报告等相关资料选取Z新能源企业历年财务指标数据以及相关的各项非财务指标执行情况，对每一个财务指标值及非财务指标值进项无量纲化打分，从而构建-1到1范围内分值矩阵，再与上述所计算的指标权重相结合，可得出该企业财务指标评估系数。 

指标值再优秀值和良好值之间打分为0.5—1分；在良好值和平均值之间打分为0—0.5分；在平均值和较低值之间打分为-0.5—0分；在较低值和较差值之间打分为-1—-0.5分；在优秀值之上均打分为1；在较差值之下均打分为-1。 

表6分级打分表： 

①对Z新能源公司财务指标打分，分别为： 

$P_1=\left[\begin{array}{ccc}0.5& 0.5& 0.7\\ 0.35& 0.4& 0.4\\ 0.3& 1& 1\\ 1& 1& 1\end{array}\right]$

$P_2=\left[\begin{array}{ccc}0.2& 0.15& 0.1\\ -0.1& -0.15& 0.1\\ -0.9& -0.85& -0.8\\ -0.2& 0.2& 0.5\end{array}\right]$

$P_3=\left[\begin{array}{ccc}0.35& 0.4& 0.25\\ -0.45& -0.1& -0.2\\ -0.05& -0.25& -0.25\\ 0.4& 0.55& 0.5\end{array}\right]$

$P_4=\left[\begin{array}{ccc}0& -0.2& -0.25\\ 0.9& 0.25& 1\\ 0.5& 0.45& -0.7\\ 0.25& 0.4& 1\end{array}\right]$

②对非财务指标打分，分别为： 

$Q_1=\left[\begin{array}{ccc}0.5& 0.7& 0.8\\ -0.3& -0.25& -0.2\\ 0.5& 0.7& 1\end{array}\right]$

$Q_2=\left[\begin{array}{ccc}-0.15& -0.1& -0.3\\ 0.1& 0.2& 0.15\\ -0.15& -0.3& -0.1\end{array}\right]$

$Q_3=\left[\begin{array}{ccc}-0.15& -0.2& -0.1\\ 0.3& 0.35& 0.2\\ -1& 0.5& 0.8\end{array}\right]$

$Q_4=\left[\begin{array}{ccc}0& -0.2& -0.25\\ 0.5& 0.25& 1\\ 0.5& 0.3& -0.7\\ 0.25& 0.4& 1\end{array}\right]$

$Q_5=\left[\begin{array}{ccc}0.5& 0.6& 0.8\\ -0.1& 0.2& 0.4\\ 0.2& 0.5& 0.7\\ 0.1& 0.4& 0.8\\ 0.1& 0.15& 0.4\end{array}\right]$

③将上述所求各指标权重与专家打分矩阵依次相乘计算得出方案层的最终权重： 

X₁=[0.4488 0.2346 0.2346 0.082]×P₁=[0.4589 0.6348 0.7292] 

X₂=[0.5724 0.2090 0.1093 0.1093]×P₂=[-0.0267 -0.0165 0.0454] 

X₃=[0.3509 0.3509 0.1891 0.1091]×P₃=[-0.0009 0.118 0.0248] 

X₄=[0.4828 0.2720 0.1570 0.0882]×P₄=[0.3454 0.0774 0.1296] 

Y₁=[0.4980 0.1352 0.3668]×Q₁=[0.3918 0.5716 0.7382] 

Y₂=[0.4126 0.3275 0.2599]×Q₂=[-0.0681 -0.0537 0.0108] 

Y₃=[0.687 0.1865 0.1265]×Q₃=[-0.1736 -0.0089 0.0698] 

Y₄=[0.3727 0.2767 0.2048 0.1457]×Q₄=[0.2772 0.1171 0.1859] 

Y₅=[0.4787 0.1452 0.1833 0.0599 0.133]×Q₅=[0.2808 0.4518 0.6705] 

④计算财务指标评估系数X： 

准则层与方案层权重相乘后可得最终指标系数： 

$\begin{array}{c}\left[\begin{array}{cccc}0.3540& 0.3540& 0.1607& 0.1313\end{array}\right]\&times;\begin{array}{}\end{array}\left[\begin{array}{ccc}0.4589& 0.6348& 0.7292\\ -0.0267& -0.0165& 0.0454\\ -0.0009& 0.118& 0.0454\\ 0.3454& 0.0774& 0.1296\end{array}\right]\\ =\left[\begin{array}{ccc}0.1983& 0.2481& 0.2952\end{array}\right]\end{array}$

分值矩阵顺序依次为2010年、2011年、2012年。设三年的财务数据中，2012年影响度为0.5，2011年的影响度为0.3，2010年的影响度为0.2； 

即上述结果应乘以[0.2 0.3 0.5]^T，最后计算出Z新能源公司的财务指标评估系数X为0.2617。 

⑤计算非财务指标评估系数Y： 

准则层与方案层权重相乘后可得最终指标系数： 

$\begin{array}{c}\left[\begin{array}{ccccc}0.3583& 0.2405& 0.1146& 0.086& 0.2006\end{array}\right]\&times;\left[\begin{array}{ccc}0.3918& 0.5716& 0.7382\\ -0.0681& -0.0537& 0.0108\\ -0.1736& -0.0089& 0.0698\\ 0.2772& 0.1171& 0.1859\\ 0.2808& 0.4518& 0.6705\end{array}\right]\\ \text{=}\left[\begin{array}{ccc}0.1842& 0.2915& 0.4256\end{array}\right]\end{array}$

非财务数据的影响度与财务数据影响度相同，即2010—2012年的影响度分别为0.2、0.3、0.5，即上述结果应乘以矩阵[0.2 0.3 0.5]^T，最后计算出Z新能源公司的非财务指标评估系数Y为0.3371。 

（4）计算Z新能源企业折现价值V。 

本例以2012年12月31日为基准点，采用2010—2012年3年历史数据，预测2013—2022年未来10年的股权自由现金流量。假设Z新能源企业未来10年即2013—2022年的FCFE如表7所示，2022年以后以2.5%的增长率永续增长， 

权益的要求回报率为10%。假设现金流在每年年底一次性发生，使用Gordon永续增长模型估算该企业在第3年股权自由现金流的终值TV。 

表7股权自由现金流： 

目前该企业的折现价值为： 

（5）计算Z新能源企业的整体价值V* 

V*＝V×(1+0.3X+0.7Y) 

＝1063.4×(1+0.3×0.2617+0.7×0.3371) 

＝1397.818(百万元) 

上述实施例为本发明较佳的实施方式，但本发明的实施方式并不受上述实施例的限制，其他的任何未背离本发明的精神实质与原理下所作的改变、修饰、替代、组合、简化，均应为等效的置换方式，都包含在本发明的保护范围之内。 

Claims (4)

1.一种基于层次分析法建立的新能源企业价值评估模型，其特征在于包括以下步骤： 

（1）设计并选取影响新能源企业价值评估所需要的各项指标基础数据，包括所评估企业的财务指标：资产负债率、速动比率、现金流动负债比、利息保障倍数、净资产收益率、总资产报酬率、销售利润率、盈余现金保障倍数、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、每股净资产增长率、销售增长率、销售利润增长率、总资产增长率；评估企业的非财务指标：行业的平均收益率、风险系数、该企业市场占有率、新能源产品的账面净值、新能源技术研发投入强度、新能源产品及其技术性收入所占比重、新能源技术人员比重、高学历员工比重、智力资本比率、第一大股东持股比例、高管人员持股比例、是否多重上市、独立董事比例、消费者对绿色产品偏好度、企业资源利用率、企业参与社会绿色活动程度、企业环境信息披露程度； 

（2）分析评估指标，建立综合评价指标体系： 

首先，建立一级指标，一级指标包括：财务指标和非财务指标； 

其次，在一级指标下分别设立二级指标，二级指标共九个，财务指标下设的二级指标共四个， 

分别为：偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力；非财务指标下设的二级指标共五个， 

分别为：行业发展机会价值、产品独特性、人力资源综合效能、公司治理效率、环境因素综合效能； 

最后，在二级指标下继续设立三级指标； 

①建立财务指标体系 

②建立非财务指标体系 

（3）对新能源企业价值评估指标体系中准则层和方案层指标进行权重分配； 

（4）利用层次分析法，通过步骤（3）中所求权重计算出财务指标评估系数X和非财务指标评估系数Y； 

（5）根据股权自由现金流量折现模型计算新能源企业的折现价值V； 

（6）将上述步骤中所求X、Y、V的值代入公式V*=V×(1+0.3X+0.7Y)，求出新能源企业整体价值。 

2.根据权利要求1所述的一种基于层次分析法建立的新能源企业价值评估模型，其特征在于：步骤（3）所述对评估指标体系准则层和方案层指标进行权重分配，具体分配方式如下： 

①根据各个指标的相对重要性来确定权重，对财务指标和非财务指标分别确定权重；例如：对各个财务指标的相对重要性来确定权重，通过对各指标的两两比较，同时运用重要程度划分表（如表3所示），得出每一指标相对于另一个指标的标度值或者得分；非财务指标的权重确定同理； 

设定标度含义： 

②构造判断矩阵 

采用专家打分法，综合各位专家意见，根据重要性程度划分，每一个指标与其他同级指标相对比得到一组标度值；将某类指标的标度值构成判断矩阵；从判断矩阵出发，利用MATLAB程序计算各因素的相对重要程度，并得到归一化的权重系数； 

③一致性检验 

计算判断矩阵的最大特征根λmax、一致性指标CI，然后进行一致性检验，具有满足一致性检验的判断矩阵的特征向量的各个分量就是各个指标对上一级指标的权重；一致性比例CR=CI/RI，若CR<0.1，就认为判断矩阵的一致性是可以接受的,平均随机一致性指标RI取值。 

3.根据权利要求1所述的一种基于层次分析法建立的新能源企业价值评估模型，其特征在于：步骤（4）中财务指标评估系数X和非财务指标评估系数Y，具体通过以下方式确定：针对目标企业，分析该企业年报、社会责任报告等相关资料并选取历年财务指标数据以及相关的各项非财务指标执行情况，对每一个财务指标值及非财务指标值进项无量纲化打分，从而构建-1到1范围内分值矩阵，与步骤（3）中计算的指标权重相结合，再考虑所选数据年份的影响度，通过与准则层中各指标权重数相乘，最终得出该企业财务指标和非财务指标评估系数； 

指标值在优秀值和良好值之间打分为0.5—1分；在良好值和平均值之间打分为0—0.5分；在平均值和较低值之间打分为-0.5—0分；在较低值和较差值之间打分为-1—-0.5分；在优秀值之上均打分为1；较差值之下均打分为-1。 

4.根据权利要求1所述的一种基于层次分析法建立的新能源企业价值评估模型，其特征在于： 

步骤（5）中新能源企业的折现价值V，具体通过以下方式求得： 

其中：n—为企业的存续年限； 

r—反映所估计现金流量风险的折现率； 

TV—为第n年末的期末价值； 

FCFEt—为第t期的预期股权现金流量； 

g—为增长率； 

FCFF=经营净现金流量-资本性支出 

FCFE=经营净现金流量-优先股股利及少数股股息+投资收益收到的现金+筹资活动现金流入-资本性支出-偿还债务的所有支出 

其中，FCFF为公司自有现金流量，FCFE为预期股权自由现金流量； 

使用股权自由现金流折现模型计算企业折现价值，模型中的现金流是与股权相对应的自由现金流，其折现率是与此现金流相对应的股权成本；折现值采用两阶段增长模型，即假设第一阶段企业现金流量恒值增长，第二阶段企业现金流量每年基本不变，所以第一阶段现金流量根据历史数据采用移动平均法计算，历史股权自由现金流量采用公式计算，第二阶段为企业价值永续增长的稳定阶段，对此期间的现金流量可采用年金法来计算进入该阶段后的企业价值。 

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