CN101449286A - 用于对金融工具提供匿名的报价请求的系统和方法 - Google Patents
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Abstract
本发明的实施方式提供了用于金融工具的匿名RFQ系统,该系统通过创造这样的环境,即,其中市场参与者与资本提供者能够在无需牺牲匿名性并且不会信息泄露的情况下实现共享保密交易利益(CTI)信息的好处,解决了资本提供者的信息需要与市场参与者的保密需要之间的固有冲突。该安全环境优选地被创建在电子配套书中,该电子配套书将与每个报价请求(RFQ)相关的所有CTI信息提炼到风险级中,然后,该风险级代替了顺序识别信息或交易识别信息被发送给资本提供者。这些风险级向资本提供者提供了充足的信息以提供可定制的、风险可调的报价,而无需市场参与者泄露关于其订单的保密信息。
Description
背景技术
当公共证券市场(或任何金融市场)的市场参与者需要执行大量(大批)订单时,其面临着重大的挑战:及时地完成经济上有效的交易。本文所使用的术语“市场参与者”是指具有交易证券能力的人或公司;市场参与者的例子包括:代理-经销商、公共机构、对冲基金、统计套利和其它专有贸易操作,以及在电子通信网络(ECN)上交易的私人投资者。有很多原因使及时且有效地执行大批订单成为特殊的挑战。首先,与急剧增加的贸易地点的数量相关的成十倍的增长已经使平均的贸易规模从2000年12月的1,187份下降到2004年12月的393份(NYSE Fact Book online)。因此,大量交易是不正常的,并且趋向于造成不利的报价行为。仅假设大量的买(或卖)兴趣表示股票高于(低于)其当前报价,该不利的行为受很多因素控制,这些因素包括“非法预先交易”(市场参与者在根据大量显露的订单预期到价格动态后的买卖活动)和贸易活动中的普通增高。
为了避免或者至少减少由大量订单的显示导致的消极的市场影响,大多数参与者选择将大量订单分为一系列更小的订单,然后,在延长的时间周期内通过多个交易地点输入这一系列更小的订单。这种策略能够减小不利的市场影响并保护更大订单的保密性。然而,使用该方法,市场参与者无法保证足够的履行以完成大量的订单,或者无法知道她将需要接受以完成该交易的报价范围。因此,保密性被维持了,但是在交易中,市场参与者牺牲了以单一的已知的报价快速履行的效率。
当市场参与者不希望接受由交易、可选择的交易系统和ECN提供的保密性对效率的平衡时,他们经常求助于资本提供者(也被称作经销商和市场交易者)。然而,选择与资本提供者合作的市场参与者仍然面临着一套相似的平衡:信息泄露对差价质量。由于资本提供商处理他自己的资本,因此,当市场参与者提出报价请求(RFQ)时,资本提供商必须响应出这样的报价,即,如果交易执行,那么该报价将反映他将拥有的位置中的固有风险。风险的程度是受很多因素影响的,其包括:股票类型、股票报价、股票的流动性、共同市场条件和市场参与者的后处理行为。由于资本供应商在为其响应定价时必须考虑如此多的风险因素,因此资本供应商具有的关于请求的信息越多,风险评估的精度就越准,并且响应的差价越小。
因此,为了使资本供应商能够提供可能的最具竞争的差价,市场参与者必须呈现大量非常有价值的信息:她是谁、她想要交易什么股票、她的订单的规模、她的订单的方面和将使她满意的报价。尽管该信息使资本提供商提供了小的差价,但是它也代表了资本提供者能够使用的对他自己有利的实物期权。很难将正当地被需要用于估计风险的信息与可由资本提供者的所有权交易台使用的顾客的利益范围之外的信息区分开来。例如,机构的订单探寻资本可能为数百万份订单中的第一部分,而用于完成总订单的全部的策略和报价攻略必须保持保密以保证该策略和整个块能够被正确的执行。
因此,资本提供者和他们的顾客的基本问题在于,被需要用于精确地评估提供资本的风险的信息本质上对于市场参与者来说是保密的而无法与资本提供者分享。如果市场参与者为了保护她的交易信息的期权价值而选择限制她给予资本提供者的信息,那么她不会减少这样的可能性,即,她的订单信息将不以她意志地使用。但是,同时,提供较少的信息会减少资本提供者的风险评估的精度,从而增加了差价的大小。
对于这一点,市场参与者/资本提供商的交易已经受系统中固有低效率的困扰,其使得双方做出了重大的折衷:市场参与者必须在更小的差价和可能的信息泄露之间做出选择,而资本提供者必须在客户满意度与可能的风险之间做出选择。目前,发明人知道三个试图解决这些低效率的未决的申请,但是,他们使用的方法与本系统是明显不同的。应该注意,本文对这些申请的讨论并不意味着它们是现有技术,因为本申请要求早在2000年6月提交的申请的优先权。
由Stevens等人转让给美国银行的公开号为20050246261的美国专利申请“Method and System for Block Trading of Securities”提出了一种自动的经销商系统,其可进行定制的、风险可控的、双方可指示的大量证券报价。该系统试图通过提供订单定制的谱以解决信息/差价质量的冲突。在集中于保密性的谱的一端,根据块的规模和证券的至少一个历史特征,一般的报价被调整。证券的历史特征能够包括:历史差价、变动性、流动性或其它特征。在集中于差价质量的谱的另一端,通过“具体客户收益率常数”的应用对报价进一步定制,并将市场参与者的身份及其交易历史与其RFQ相关联。虽然该系统通过允许市场参与者将他们的报价定制水平与和其需求最适应的保密性/差价质量谱上的点相匹配而改进了传统的经销商市场,但是该系统仍然需要在报价质量和保密性之间进行折中。
Gilbert等人公开号为20030033239的美国专利申请“Request forQuote(RFQ)and Inside Markets”也试图解决与匿名资本提供相关联的挑战。该申请提出了一种响应于报价请求(RFQ)和内部市场的用于基于规则的报价双边协商的系统和方法。该系统允许市场参与者和资本提供者(CP)在可控对话或基于规则的协商中共享大范围的用户选择的数据点。因为协商中的所有信息是直接与CP共享的,因此未提供在保护用户评估风险的信息的保密性的同时获得更好的差价的方法。也未能减少该信息的期权价值。
Gilbert系统的主要焦点是保证市场参与者与资本提供者之间共享的信息受到保护,而不是试图使需要被共享的信息量最小化。该系统的另一个重要方面是它允许模仿最终报价的语音请求的基于规则的协商。但是,和美国银行的系统一样,通过该系统产生的报价质量最终依赖于双方共享的信息量。尽管趋向于“管辖(policing)”行为对传统经销商市场的巨大改进,但是存在“规则”的事实未改变这样的现实,即,该系统要求参与者共享保密信息以达到最佳报价。例如,如果市场参与者使用该系统并且选择保持匿名但未指出她交易对冲基金,那么她可能接收到更大的差价,即使她的历史交易行为未批准更大的差价。为了实现Gilbert系统中的最佳差价,该“行为良好的”对冲基金交易者将最终不得不显示她的身份或通过她的交易历史获得公正的报价。
Christopher Keith等人的公开号为20020091617的美国专利申请“Trading program for interacting with market programs on a platform”的系统是复杂的交易平台,其试图解决所有“传统金融工具交易系统”中出现的低效率。Keith的系统的基本目的是使市场参与者和资本提供者能经由智能的代理输入他们的订单和流动性提供要求,该代理基于由用户预编程的标准“决定”如何、何时以及在哪里输入和执行订单。该系统的目的是给用户提供灵活的平台,该平台提供与电子交易相关联的速度和便利,而并不损失人工交易的优势,也不强迫交易者放弃使用已经被认为不适合于传统交易系统中的自动控制的私人的、人际协议和安排。
为了实现这个目的,Keith的系统允许市场参与者使用“电子流动性探测器”(ELF)程序,并且允许市场提供者使用“裁判员”代表其在黑盒内操作。ELF被描述为“以电子速度工作的虚拟场内经纪人”,并且裁判员是“定义并执行雇佣规则的正式或非正式市场,通过该雇佣在ELF之间交换信息”。ELF和裁判员通过大范围的复杂且具有细微差别的规则相互影响,这些规则允许交易者将电子交易平台的优点和与基于人工的交易相关联的用户化和个性化标准相结合。
虽然Keith的系统的确向交易者提供了对与其订单相关的信息泄露的更多控制,但它不是报价请求系统:CP能提交交易算法,但不能通过实例库(根据订单信息或风险分级系统)决定是否应对RFQ做出响应。同样地,市场参与者不能回顾多个报价和决定,来考虑他们自己的战略利益,是否执行CP的报价。
发明内容
如前所述,在传统的经销商市场中对信息的需要与对保密性的需要之间的历史冲突的特征在于报价质量和交易者/订单匿名之间的折中。为了返回最小的差价,资本提供者需要很多秘密的有价值的信息来保证精确的风险评估。另一方面,市场参与者被迫加重了向资本提供者提供的能够在其利益之外使用的与其订单和位置的信息水平相关联的风险。
为了解决该问题,本系统提供了用于金融工具的匿名RFQ系统,该系统通过创造这样的环境,即,其中市场参与者与资本提供者能够在无需牺牲匿名性并且不会信息泄露的情况下实现共享保密交易利益(CTI)信息的好处,解决了资本提供者的信息需要与市场参与者的保密需要之间的固有冲突。该安全环境优选地被创建在电子配套书中,该电子配套书将与每个报价请求(RFQ)相关的所有CTI信息提炼到风险级中,然后,该风险级代替了顺序识别信息或交易识别信息被发送给资本提供者。这些风险级向资本提供者提供了充足的信息以提供可定制的、风险可调的报价,而无需市场参与者泄露关于其订单的保密信息。因此,资本提供者和市场参与者都能受益于他们在非匿名环境中将不会相互共享的输入信息。
在优选的实施方式中,该系统首先接收来自于市场参与者的RFQ。在接收到RFQ之后,该系统立即基于由与该系统上的RFQ和交易者的历史行为相关的保密信息,结合当前市场情况的评估,驱动风险函数执行风险分析。如下面在详细的描述中所描述的,历史的交易者行为询问的信息从“事件数据库”中被拉出来。该风险分析的产物是与RFQ相关联的风险级。值得注意的是,在优选的实施方式中,该风险级是与市场参与者的保密信息的唯一连接,并且该风险级决不会与系统外的身份相关联。由于该风险级系统,资本提供者确信他们的报价是基于对风险的正确评估,同时允许他们减少他们的返回中的变动性,并且市场参与者能在未牺牲他们的匿名性和其它保密信息的情况下获得更小的差价的好处。
一旦该系统已经产生了RFQ的风险级,则系统上的资本提供者发送消息,指示RFQ已经被输入该系统。优选地,只有RFQ的代号和风险级被包含在该信息中。然后,所有感兴趣的资本提供者基于该系统发送的风险级返回双方报价。在该系统内该RFQ和响应差价进行比较,并且如果匹配的话,那么该系统自动执行交易,同时在整个执行、处理和清除过程中维持市场参与者和资本提供者的匿名性。在多个响应的情况下,该系统根据价格-时间优先级对报价进行处理。
在执行之后,该交易还以维持永久匿名的形式被清除,而该系统用作市场参与者与资本提供者之间的经纪人。该系统负责给双方的事务部门系统报告被执行的订单,负责给国际市场证券买卖汇总记录带报告被执行的交易,并负责处理后交易清除函数。
如果RFQ和任何相应的差价之间不匹配,则通过图形界面将报价显示给市场参与者。一旦报价被显示了,市场参与者则能在任意时间修改他的报价攻击性;如果修订的RFQ具有足够的攻击性以胜过对立的订单,那么该系统将自动执行该交易。RFQ和报价都将在该系统中保持有效,直到他们在经过由市场参与者和资本提供者分别指定的有效时间之后终止。此外,市场参与者和资本提供者都可在任意时间选择取消RFQ或报价。
在本系统的优选实施方式中,将不会有保密的信息离开该系统。所有的保密信息都被提炼为风险级,并且只有该风险级被显示给资本提供者,同时消除了信息泄露的可能性。因此,市场参与者保持匿名,但仍然被奖励(或处罚)反映他们在系统上的交易行为的差价,同时资本提供者使未知的风险暴露最小化并使他们能够信赖地做出响应的RFQ的个数最大化。
一方面,本发明包括一种用于在报价环境中提供匿名请求的方法,所述报价环境允许共享保密的交易利益信息,而无需牺牲匿名性且不会造成信息泄露,所述方法包括:接收来自于市场参与者的报价请求;和将风险级与所述报价请求相关联。
在各种实施方式中:(1)所述报价请求包括:用于请求报价的初始批量数量;和时间间隔,在所述时间间隔之后发送对附加批量数量的附加请求;(2)所述方法进一步包括向一个或多个资本提供者发送消息,所述消息包括:(a)用于所述报价请求的代号;和(b)所述风险级;(3)所述关联步骤包括至少部分地基于与所述报价请求和所述市场参与者相关的保密信息进行风险分析;(4)所述保密信息包括在同一个市场参与者之前的报价请求之后的、与报价浮动相关的信息;(5)所述风险分析还基于当前市场情况的评估;(6)所述方法进一步包括基于所述风险级,从所述一个或多个资本提供者中的至少之一接收双方报价;(7)所述方法进一步包括:允许所述一个或多个资本提供者用不能自动执行的“不匹配”报价对报价请求做出响应,并且进一步允许所述市场参与者发起与所述资本提供者之间的协商;(8)所述方法进一步包括:将所述报价请求与所述报价进行比较,确定匹配存在并执行交易;(9)所述方法进一步包括:当清除所述交易时,保持永久的匿名性;(10)所述方法进一步包括:只有当与所述市场参与者执行所述交易的资本提供者位于由所述市场参与者同意的列表上、并且所述市场参与者选择显示所述市场参与者的身份时,才将所述市场参与者的身份在所述交易之前或之后显示给所述资本提供者;(11)所述方法进一步包括:通过图形用户界面,向所述市场参与者显示来自于所述一个或多个资本提供者的一个或多个报价;(12)所述方法进一步包括:允许所述资本参与者经由所述图形用户界面修改所述报价请求的定价,以便在新的报价具有足够的执行攻击性的情况下允许自动执行;(13)所述图形用户界面允许所述一个或多个资本提供者或所述市场参与者在任何时候取消报价请求或响应的报价;(14)所述报价请求指定用于交易执行的可接受的对立方的至少一个风险级;(15)所述报价请求指定用于浏览所述报价请求的方的至少一个风险级;(16)所述方法进一步包括:向一个或多个资本提供者发送消息,所述消息包括用于所述报价请求的代号;(17)所述方法进一步包括:从所述一个或多个资本提供者中的至少之一接收其愿意交易的每个风险级的双方报价;(18)仅将所述报价请求传送给选择的资本提供者,并且仅将所述市场提供者的身份提供给所述选择的资本提供者;(19)所述方法进一步包括:(a)向一个或多个资本提供者发送消息,所述消息包括用于所述报价请求的代号而不包括所述风险级;(b)从一个或多个资本提供者处接收一个或多个单方或双方的有条件报价;和(c)只有当与所述报价请求相关联的所述风险级小于与所述一个或多个有条件报价中之一相关联的最大风险水平时,才将所述一个或多个有条件报价中的所述之一显示给所述市场参与者。
在不偏离本发明的精神和范围的情况下,很多可选择的实施方式对于本领域相关技术人员来说都是清楚的,并且对于普通技术人员显而易见的是:本系统也可用于除了那些在具体实施方式中被详细描述的实施方式之外的实施方式。这些可选择的实施方式中的一个将本系统的某些性质结合到先前已有的可选择交易系统(ATS)中;由此,在“主”ATS内复制该系统的功能。因此,可选择的实施方式将允许任意已有ATS将保密的、高度竞争的、自动执行的RFQ系统作为附件提供给他们的一套交易工具。
附图说明
图1示出了优选的方法实施方式的步骤的流程图;
图2描述了用于订单输入的优选的图形用户界面;以及
图3描述了用于显示RFQ消息信息的优选的图形用户界面。
具体实施方式
下面是对本发明的优选及可选实施方式的功能描述。本发明的优选系统实施方式包括交易系统,该系统能够接收和执行客户订单,将完成的交易报告给清算公司以及市场参与者(MP)和资本提供者(CP)的事务部门操作,并且能提供本领域中公知的必要的用户界面和桌面帮助界面。优选地,该系统通过下述步骤促进资本提供交易(如图1):
在步骤100中,市场参与者将RFQ输入该系统。RPQ优选地通过符合金融信息交换(FIX)协议的图形用户界面(GUI)或电子接口输入。图2示出了用于订单输入的图形用户界面的实施例,其支持将在本申请中描述的选择域。该订单输入能够包括但不局限于下面的订单属性:方、数量和自动执行报价。
在RFQ已经被输入之后,该系统在步骤105询问“事件数据库”并且然后在步骤110中执行风险分析。该风险分析是结合当前市场条件的评估,并基于由与RFQ和系统上的交易者的历史行为有关的保密信息驱动的风险函数。下面详细地描述优选的风险函数。“事件数据库”是提供与该系统上的交易者的历史行为相关的信息的数据库。与已下的、取消的、终止的或履行的订单相关的系统事件是与存储在事件数据库中的特定交易者相关联的,并且被用于使风险级函数最优化,如下所述。根据每个事件,本系统的优选实施方式在当某代号在连续的市场上交易达到该事件的数量(终止的或被取消的订单的显示数量,或完成的交易的履行数量)的2、5和10倍的总规模时发起这样的过程,即,计算该代号的成交量加权平均价(VWAP)。该VWAP信息与相应的事件和相关联的交易者的名字一起被存储在数据库中。
风险分析的产物是与步骤120中相应的RFQ相关联的风险级。一旦RFQ被指定了风险级,那么在步骤130中该系统通过其API将RFQ消息发送给所有CP参与者(为了简化,在本文中使用的术语“本系统”代替“本系统的优选实施方式”;本领域相关技术人员将理解整个讨论仅仅关于特殊实施方式,并且不趋向于限制本发明或权利要求的范围)。该RFQ消息优选地只包括RFQ代号和风险级。
在步骤140中,通过GUI应用程序将RFQ消息信息显示给CP。图3给出了支持向CP显示RFQ信息的GUI应用程序的实施例。在步骤150中,资本提供者应用他们自己的逻辑来判断是否对该RFQ做出响应。在缺少CP的任何响应的情况下(步骤155),RFQ将在步骤700中在经过预定有效时间以后终止,或者在步骤705中未履行而取消。在这两种情况下,该系统的都在步骤710取消RFQ消息,结束该进程。
如果资本提供者选择响应,那么他们将通过在步骤160在来自于步骤140的所述GUI中下订单来进行响应。在步骤170中,该系统处理从CP接收到响应订单;如果响应订单与RFQ的方、报价和数量因素匹配,那么在步骤600中,该系统自动执行交易。在步骤610中,该系统处理该执行,并且在步骤620中,该系统利用FIX将其报告给双方,并且分别在步骤630和步骤640中通过使用对于本领域技术人员所熟知的协议将其报告给国际市场证券买卖汇总记录带和清算公司。
如果没有自动执行,在步骤180中,该系统则通过来自于步骤100的所述GUI应用程序将报价显示给市场参与者。然后,该市场参与者可通过在该系统中将其订单调整为与步骤190中的报价的价格因素相匹配来选择接收该报价,此时该系统将在步骤600-640自动执行和处理交易。
在该过程中,可由相应的市场参与者或资本提供者来终止或取消RFQ或报价。在步骤700或步骤705中分别由市场参与者取消或终止订单将导致步骤710中的RFQ消息的取消。在步骤720或步骤730中对报价的取消或终止也将导致在步骤740移除被显示的报价。
如前所述,该系统依靠优选的风险函数以产生被发送给资本提供者的风险级。该优选的风险级是基于一系列来自于该系统内部和外部的输入,其中包括但不局限于来自于RFQ订单输入的保密信息、事件数据库和普通市场分析学。该信息能够通过一套问题被获得;相应的一套回答形成了输入向量,以计算市场参与者的订单中的风险。
下表表示一些可被用于计算市场参与者的订单中的不利的信息风险的问题:
■该MP以前是否已经用该代号下过订单?
◆在同一天?
◆在之前(多少天前?)
■如果前面的问题的答案是肯定的,那么,该市场参与者的订单是在接收到来自于资本提供者的相应报价之后在被输入时执行,还是终止而未履行?
■如果上述之前的订单已被执行,那么,对于在该交易之后该交易量的2、5和10倍的交易量,该代号在连续市场上的平均的不利报价浮动是多少?不利报价浮动是在履行时的全国最佳买卖报价的中点和与接下来的时间周期内该代号的所有被报告的交易相关联的成交量加权平均价之差,在上述接下来的时间周期内,被报告的交易的总量为该交易的规模的2、5和10倍。
■该市场参与者以前是否已用不同的代号下过订单?
◆在同一天?
◆在之前(多少天前?)
■(这两个问题属于先前的订单,如前所述)
■该市场参与者是否有在单个交易日期间用相同的代号执行过多个RFQ的记录?
■如果上一个问题的答案是肯定的,那么,在比观察该交易量的2、5、10或20倍的总量所需的时间周期更短的时间周期内,该重复执行发生的情况百分比是多少?
■该市场参与者的当前订单是否具有超过该RFQ中被显示的储备量?该信息是通过使用“OMS嗅探器”来确定的,该“OMS嗅探器”读取市场参与者的订单管理系统(OMS)上的未完成的订单。
■对于被固定到市场基准(如高达(或低至)绝对限制的中点报价等)的市场参与者订单,与全国最佳买卖报价相比,该限制报价的攻击性或被动程度如何?
■该市场参与者的订单已经存在于该系统中多长时间?
■从{平衡、下降、上升、下降趋势、上升趋势、在貌似底部、在顶部}中选择,发出RPQ时该市场的技术状态是什么?
■发出RFQ时市场势态是什么?
■回顾由相同市场参与者之前在市场技术情形与当前类似的情况下的订单,在该事件之后的不利的报价浮动是什么(如前所定义的)?
其它相关问题能够很容易地被本领域相关技术人员设想。例如,属于市场的技术状态的那些可包括在本领域中所熟知的任意或所有的技术交易振荡器。同样感兴趣的是这些技术指示器在提出RFQ之后的几分钟内的进展。这些问题的答案是优选地作为用于风险级函数的输入向量。
本系统然后优选地使用实验方法创建风险模型,该风险模型将状态向量映射至几个可能的风险级中之一。四个优选的风险测量被定义为不利的报价偏差(在下面被定义),或者,如果报价偏差是有利的,则将这四个优选的风险测量定义为0,其中的每一个都在足以观察在该市场上被交易的给定总量的时间周期内。因此,这四个优选的风险测量被定义为分别具有本交易的规模的2、5、10或20倍的总量。总风险优选地被定义为这四个风险测量的总和。然后,总风险测量的分布被确定;风险分布中的三个等级与“低”风险级、“中”风险级和“高”风险级相关联。
在优选的线性模型中,给定输入向量的不利报价偏差是来自于每个输入值的不利报价偏差贡献的总和;其中来自一个输入值的平均报价贡献是具有该给定输入值的所有样本的平均不利报价浮动与所有样本的平均不利报价浮动之差。在如果输入变量不相互独立时有用的略微更复杂的模型中,风险函数被定义为均与特殊输入变量相关联的项的线性总和。本领域中众所周知的是,可利用线性回归模型根据已知样本的数据集确定与历史风险最佳匹配的那些项的值。
在称为“赢者通吃”的另一个分级方法中,使用多个规则,每个规则将一套输入值映射到风险测量(正实值);并且将产生最大风险的规则保留作为赢者,同时将所有其它的规则忽略。其它风险级算法能够被本领域相关技术人员设想;本文中关键的要素不是具体算法,而是这种算法利用保密信息来衡量风险的能力,其中,该信息不能被安全地公开给资本提供者,但是风险级本身能够结合RFQ被公开。
希望其订单获得低风险级的市场参与者可能试图降低其报价和规模的攻击性。通过减少执行的可能性,这种类型的行为将否定本发明的期望效益的一部分。为了防止或校正该行为,本系统优选地只使用较高攻击水平与较低的风险测量相关联的输入变量,并且本系统将该设计特征公开给所有市场参与者,以使知道报价和规模的攻击性的所有市场参与者都只能够降低订单的风险级。
可选择的实施方式
本系统是用于金融工具的RFQ系统。因而,处理各种工具(债券、资产净值、衍生工具、期货,等等)的所有可选择的实施方式均可由该描述被预期。这些金融市场中的潜在产物的整个范围也包含在本申请的精神中-例如,利用与配对交易、篮式交易或对于本领域相关技术人员所熟知的其它交易机制相关的RFQ系统。
在一个可选择的实施方式中,本系统的各方面被集成到已有的ATS中,从而在“主”ATS内复制了本系统的功能。通过将本系统的某些性质集成到主系统中,该可选择的实施方式使任何已有的ATS能够将匿名RFQ系统作为附件提供给其已有的一套交易工具。由于主ATS已经将全部末端功能置于适当处以执行和处理交易,因此,只有对于该主ATS是新颖的、本系统的方面将被集成。这些方面可能包括,但不局限于,RFQ订单输入处理、事件数据库、风险级系统和风险函数。
在第一实施方式的具体方案中,该系统的方面将被集成到通过引用并入本文的、2004年3月11日提交的第10/799,205号共同未决的美国专利申请中描述的管道批量交叉盘系统(Pipeline block crossingsystem)。在该实施方式中,本系统被视为可选择的订单输入性质,以使输入批量订单的任何参与者都能选择根据风险级调节输入。更具体地说,当订单被输入时,该性质使市场参与者能够进行选择,以指示该订单只能够以具有特殊风险级(或更好的风险级)的对立方的具体报价执行:“如果对立方具有攻击性的待办订单并且其风险级为“B”或更好,那么出价23.04美元”。如果用户希望用不止一个风险级进行交易,那么其可用相同的代号输入多个订单,该多个订单具有对应于每个级别的具体价位。
可选择地,客户除了对可能执行交易的对立方进行风险调节外,还可对可能看到其订单的潜在的对立方进行风险调节。在管道系统的实施方式中,只有满足订单的风险情况的参与者才会看到橙色灯光流动指示器。当客户选择以这种方式对观看订单进行风险调节时,其还能够获取比传统管道系统中显示的订单信息更多的订单信息。在这些情况下,点击橙色灯光流动指示器将产生可执行窗口,该窗口将显示订单的方、报价和数量。
在与管道系统协议一致的情况下,如果具有风险调节的报价被输入并且该系统中存在同时满足风险级参数和报价的价格参数的对立订单,那么该交易自动执行。然而,如果对立订单满足风险级参数但不满足报价参数,那么竞赛中的攻击方则接收对立存在标记。如在管道中一样,对立存在标记优选地以黄色矩形显示在客户应用程序上。点击该矩形打开小窗口,该小窗口列出了满足风险标准的全部有条件订单的实际报价。攻击方然后选择执行哪个订单(如果有的话)。在该实施方式中,所有参与者都存在于相同的客户类中,任何人都能够是CP或MP,并且该风险级不被公开。
另一个可选的实施方式处理订单输入过程的附加过程。该实施方式允许市场参与者输入较大订单的一部分,并且然后设置订单参数以自动更新直到较大订单完成为止。作为自动更新参数的一部分,市场参与者将指示在更新订单之前该系统将等待多久的时间。然后,将市场参与者愿意在订单之间等待的总时间分解为风险分析,因为订单输入之间的时间长度将影响资本提供者如何看待与交易相关联的风险。选择在短的订单中执行几个批量的市场参与者将给资本提供者带来附加风险,因为任何CP均可选择求助于市场来保护他们的位置,这将最终被反映在市场参与者的较高风险级。因此,本系统是自动调整的,具有攻击性交易行为模式的用户将体验更大的差价,这些差价适当地奖励希望承担相应风险的资本提供者。
另一个可选择的实施方式对在资本提供者可如何响应于RFQ中的变化进行处理。在该实施方式中,资本提供者将被允许对未能自动执行并要求协商的、具有“失配”报价的RFQ做出响应。例如,CP可用高于或低于请求的数量、报价范围或不同金融工具做出响应。在这些情况下,接收“失配”报价的MP将能发起与资本提供者的协商。该协商经由通过MP的GUI激活的消息系统产生。该消息系统可基于本领域相关技术人员所熟知的任何数量的协议。
另一组实施方式改变本系统与市场参与者和资本提供者共享的信息。在一个这样的实施方式中,本系统限制来自于资本提供者的风险级,并只将代号与RFQ消息一起发送。在该实施方式中,不是用一个双方报价进行响应,而是该CP对其希望交易的每个风险级都用双方报价做出响应。该实施方式将提供比优选实施方式更高度的保密性。
在另一个实施方式中,市场参与者和资本提供者能在执行之前或之后向对方显示他们的身份。如果市场参与者选择在交易之前显示他的身份,那么他的RFQ只被暴露给系统上的那些他在以前合作过的资本提供者。在那种情况下,当接收到具有限制的身份暴露请求的RFQ之后,本系统将询问“用户合作数据库”以决定与该市场参与者具有用户合作的资本提供者,并且只将相应的RFQ消息发送给与MP有合作的CP。在执行时,CP将作为赞助经纪人并处理和清除该交易。同样地,如果CP选择在交易之前显示他的身份,那么该报价将只相对于与CP之前合作过的MP执行,或者被发送到(如果不存在自动执行)与CP之前合作过的MP。然后,该CP将作为赞助经纪人并清除该交易。
如果市场参与者选择在交易之后显示他的身份,那么该RFQ将仍然只被发送给MP在之前已经合作过的那些资本提供者,但是,当将信息发送到CP用于清除时,CP将不被告知市场参与者的身份直到该交易执行之后。同样地,如果CP选择在交易之后显示他的身份,那么该报价将只相对于与CP之前合作过的MP执行,或者被发送到(如果不存在自动执行)与CP之前合作过的MP。然后,该系统将离开该交易,以利于CP直接将其客户清除。
尽管本文中示出的和描述的实施方式完全能够实现本发明的目标时,但显然,在阅读了上述说明后,很多可选择的方法、修改和变化对于本领域技术人员都将是显而易见的。这些可选择的方法、修改和变化都在本发明的范围内。并且应该理解,本文描述的实施方式只是为了说明的目的而非限制的目的而被示出的。
Claims (20)
1.一种用于在报价环境中提供匿名请求的方法,所述报价环境允许共享保密的交易利益信息,而无需牺牲匿名性且不会造成信息泄露,所述方法包括:
接收来自于市场参与者的报价请求;和
将风险级与所述报价请求相关联。
2.根据权利要求1所述的方法,其中所述报价请求包括:
用于请求报价的初始批量数量;和
时间间隔,在所述时间间隔之后发送对附加批量数量的附加请求。
3.根据权利要求1所述的方法,其进一步包括向一个或多个资本提供者发送消息,所述消息包括:(a)用于所述报价请求的代号;和(b)所述风险级。
4.根据权利要求1所述的方法,其中所述关联步骤包括:
至少部分地基于与所述报价请求和所述市场参与者相关的保密信息进行风险分析。
5.根据权利要求4所述的方法,其中所述保密信息包括:
在同一个市场参与者之前的报价请求之后的、与报价浮动相关的信息。
6.根据权利要求4所述的方法,其中所述风险分析还基于当前市场情况的评估。
7.根据权利要求2所述的方法,其进一步包括:
基于所述风险级,从所述一个或多个资本提供者中的至少之一接收双方报价。
8.根据权利要求2所述的方法,其进一步包括:
允许所述一个或多个资本提供者用不能自动执行的“不匹配”报价对报价请求做出响应,并且进一步允许所述市场参与者发起与所述资本提供者之间的协商。
9.根据权利要求7所述的方法,其进一步包括:
将所述报价请求与所述报价进行比较,确定匹配存在并执行交易。
10.根据权利要求9所述的方法,其进一步包括:
当清除所述交易时,保持永久的匿名性。
11.根据权利要求9所述的方法,其进一步包括:
只有当与所述市场参与者执行所述交易的资本提供者位于由所述市场参与者同意的列表上、并且所述市场参与者选择显示所述市场参与者的身份时,才将所述市场参与者的身份在所述交易之前或之后显示给所述资本提供者。
12.根据权利要求7所述的方法,其进一步包括:
通过图形用户界面,向所述市场参与者显示来自于所述一个或多个资本提供者的一个或多个报价。
13.根据权利要求12所述的方法,其进一步包括:
允许所述资本参与者经由所述图形用户界面修改所述报价请求的定价,以便在新的报价具有足够的执行攻击性的情况下允许自动执行。
14.根据权利要求12所述的方法,其中所述图形用户界面允许所述一个或多个资本提供者或所述市场参与者在任何时候取消报价请求或响应的报价。
15.根据权利要求1所述的方法,其中所述报价请求指定用于交易执行的可接受的对立方的至少一个风险级。
16.根据权利要求1所述的方法,其中所述报价请求指定用于浏览所述报价请求的方的至少一个风险级。
17.根据权利要求1所述的方法,其进一步包括:
向一个或多个资本提供者发送消息,所述消息包括用于所述报价请求的代号。
18.根据权利要求17所述的方法,其进一步包括:
从所述一个或多个资本提供者中的至少之一接收其愿意交易的每个风险级的双方报价。
19.根据权利要求2所述的方法,其中仅将所述报价请求传送给选择的资本提供者,并且仅将所述市场提供者的身份提供给所述选择的资本提供者。
20.根据权利要求1所述的方法,其进一步包括:
向一个或多个资本提供者发送消息,所述消息包括用于所述报价请求的代号而不包括所述风险级;
从一个或多个资本提供者处接收一个或多个单方或双方的有条件报价;和
只有当与所述报价请求相关联的所述风险级小于与所述一个或多个有条件报价中之一相关联的最大风险水平时,才将所述一个或多个有条件报价中的所述之一显示给所述市场参与者。
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