TW201033925A - Method and system for conducting computer-assisted transactions - Google Patents
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Description
201033925 六、發明說明: 【先前技術】 在金融行業中,存在容許交易有價證券(諸如證券、債 券及衍生性金融商品)的多種交易所。實例習知交易所包 括證券交易所,其包括實體證券交易所(例如紐約證券交 易所)以及電子證券交易所(例如NASDAQ)。除證券交易所 外,多種替代交易系統(ATS)已由證券交易委員會(SEC)核 准用於執行習知證券交易所外之交易。諸ATS間所包括的 是將買入訂單與賣出訂單相匹配之電子通信網路(ECN)。 在上文所提及之多數交易所中,訂單係一旦到達即被公 佈,例如公佈為證券報價。結果,此等交易所已無法吸引 欲避免資訊洩露予市場中之交易者,此洩露可負面影響執 行品質。某些交易者代之以轉向ATS之另一形式:交叉買 賣網路。交叉買賣網路提供熟知為「暗池」之一種交易形 式,在該形式中訂單不被公開彼露。在一交叉買賣網路 中,因訂單從未被披露,故可提供完全匿名-即使是對其 他網路用戶。惟獨被彼露之有關訂單之資訊係一執行訊息 之形式(例如證券報表),其在已執行完訂單之後發生。因 此直至已完成一筆交易之後方可彼露資訊。證券報表係製 為可供網路用戶取得並亦可例如經由综合買賣紀錄帶系統 供一般公眾取得。交叉買賣網路可被類比為一黑盒子,該 黑匣子中置有訂單;訂單僅於匹配訂單被成功執行之後顯 現。相反,ECN通常外部顯示未匹配之訂單,儘管買方/賣 方之身份可保持隱匿。因此,交叉買賣網路較ECN更具匿 146446.doc 201033925 在一理想交叉買賣網路中 片 / " %刊只乃及賈方之一 簡易可用供應,且因為所給予之磨乞引灿符 认七‘ 吓丁之匿名引致最小價袼波動, 故存在一高程度流暢性。在實踐 ia ^ ^ r交又貝賣網路偏離理 想情形。一問題係交又買賣網 貝買騎各易被操縱,例如用於赌 博。如所繪示之實例,假設一賣 ^ 套山甘. 買万洽已於一第一交易所處 賣出某一證券之股份。基於此賣 ^ m该賣方據懷疑可存在 對該故券之一突然需要,又自 力又易所貝入額外股份, 並止圖於第一交易所處重新賣出 交又買賣網路。 外股以獲利’藉此赌博 另一問題係有大量之交叉w套_你 置《交又貝賣網路。因為存在許多交又 貝賣網路父易所,故買方及賣 係为政的,且任何具規模 大小之將完成交易可涉及於多 « 夕夂個父又買賣網路上之交 易。此減低資金流動性並減小 易規模,該交易規模 眾叉易較大訂早所需之交易平 十句數目增加的同時減小。進 一步而言,因交易變尨# 變為賭博.’、、更力了見’故隨著交易數目增加, =賭博犧牲时之可能性隨之增加。更進一步而言,買方 及賣方之分散可引致交易者铒 ^ 錯過符合正確時間之正破交易所。之父易時機,例如 :::容】存在對執行交易之-種更有效方法之“。 根據本發明之實例實施一 之系統包括一中央電腦…㈣於執行電腦輔助交易 李續m 該中央電腦經組態以:自複數個 糸統參與者之至少— 、 收初始訂單以買入及賣出一有 146446.doc 201033925 價證券;至少基於數額而將初始買入訂單之至少一子組匹 配於初始賣出訂單之至少一子組;形成經匹配之訂單之至 少一子組的一訂單區塊;回應於達成之匹配訂單之一臨限 交易量,將一交叉買賣公告(此處可交替地被指稱為交又 通知(NOX)、交叉指示(IOX)或區塊交叉(BLX)警示)廣播予 該複數個參與者之每一者,該NOX警示指示一時間窗口之 一起始,在該時間窗口期間對有價證券之買入及賣出數額 之進一步匹配訂單係可以包括於訂單區塊中之方式表示; 及在該時間窗口之結束時執行該訂單區塊。 在本發明之一實例實施例中,中央電腦係組態以按照國 家最佳競價及國家最佳出價(NBBO)之一中間價格來執 行。 在本發明之一實例實施例中,該中間價格係由在臨限交 易量達成之後及NOX廣播之前所擷取之一NBBO值計算。 在本發明之一實例實施例中,僅當所計算之中間價格係 於時間窗口期間在任何時間處於NBBO之一範圍内時,進 一步匹配訂單方可包括於訂單區塊中。 在本發明之一實例實施例中,中央電腦係組態以:對於 經匹配之初始賣出訂單之每一者,將該等經匹配之初始賣 出訂單之股份總數與經匹配之初始買入訂單之股份總數之 較少者的一百分比分配予經匹配之初始賣出訂單,該百分 比大约等於經匹配之初始賣出訂單之股份數目對經匹配之 初始賣出訂單之股份總數的一比率;及對於經匹配之初始 買入訂單之每一者,將該等經匹配之初始賣出訂單之股份 146446.doc -6 - 201033925 總數與經匹配之初始買入訂單之股份總數之較少者的一百 分比分配予經匹配之初始買入訂單,該百分比大約等於經 匹配之初始買入訂單之股份數目對經匹配之初始買入訂單 之股份總數的一比率。 在本發明之一實例實施例中,中央電腦係組態以:對於 經匹配之進一步賣出訂單之每一者,將該等經匹配之進一 步賣出訂單之股份總數與經匹配之進一步買入訂單之股份 總數之較少者的一百分比分配予經匹配之進一步賣出訂 單,該百分比大約等於經匹配之進一步賣出訂單之股份數
目對經匹配之進-步賣出訂單之股份總數的—比率;及對 於經匹配之進-步買人訂單之每—者,將該等經匹配之進 一步賣出訂單之股份總數與經匹配之進人訂單之股 伤總數之較少者的-百分比分配予經匹配之進—步買入訂 單,該百分比大約等於經匹配之進一步買入訂單之股份數 目對經匹配之進一步買入訂單之股份總數的一比率“呈匹 配之初始買入訂單及經匹配之初始賣出訂單之剩餘部分分 別經處理作為進—步買人訂單及進-步賣出訂單。 在本發明之一實例實施例中,臨限交易量係以有價證券 之一日平均交易量(ADV)之—函數來決定。 在本發明之—實例實施例中,臨限交易量係、有價證券之 一 一十曰ADV之一函數。 在本發明之-實例實施例中,臨限交易量係 之一市場價值現況之一函數來決定。 务 在本發明之-實例實施例中,時㈣口之長度係小於十 146446.doc 201033925 秒。 在本發明之一實例實施例中,時間窗口之長度係處於自 二秒至十秒之範圍内。
根據本發明之實例實施例,一種用於一有價證券輔助交 易機器之方法包括位於一中央電腦處之一處理器,該處理 器·自複數個系統參與者之至少一子組接收初始訂單以買 入及賣出一有價證券;至少基於數額而將該等初始買入訂 單之至少一子組匹配於該等初始賣出訂單之至少一子組; 且形成該等經匹配之訂單之至少一子組的一訂單區塊。回 應於達成之匹酉己訂單之一臨限交易量,該中央電腦將一交 叉通知(NOX)警示廣播予該複數個參與者之每一者,該 NOX警示指示-時間窗口之—起始,在該時間窗口期間對 該有價證券之買入及賣出數額之進一步匹配訂單係可以包 括於該訂單區塊中之方式表示。該方法進一步包括在該: 間窗口之一結束時執行該訂單區塊。
根據本發明之實例實施例,一種有價證券輔助交易機器 之方法包括:#-中央電腦處之-處理器,將有關一有價 證券之經接收之買人訂單匹配於經接收之賣出訂單。經匹 配之該等訂單形成—訂單區塊。該方法進_步包括:回應 料成之經匹配訂單之-臨限交易量,該中央電腦廣播二 交叉通知(NOX)警示’該職警示指示一時間窗口之一起 始’在該時間窗口期間對有價證券之買入及賣出數額之進 -步匹配訂單係可以包括於訂單區塊中之方式表示。 根據本發明之實例實施例,一種經硬體實施之電腦可讀 146446.doc -8 - 201033925 $儲存媒體具有健存於其上可由—有價證券輔助交易機器 之一處理器執行的一系列指令。該等指令當被執行時致使 s處器執行方法’該方法包括:自複數個系統參與者 . 之至沙一子組接收初始訂單以買入及賣出一有價證券;至 • 少、基於數額而將初始買入訂單之至少一子組匹配於初始賣 出訂單之$ + _ 2 z y 子組;及形成經匹配之該等訂單之至少一 子且的訂單區塊。該方法進一步包括··回應於達成之經 φ 匹配訂單之—臨限交易量,將一交叉通知(NOX)警示廣播 予忒複數個參與者之每一者,該Ν〇χ警示指示一時間窗口 之一起始,在該時間窗口期間對有價證券之買入及賣出數 額之進一步匹配訂單係可以包括於訂單區塊中之方式表 不,且在該時間窗口之一結束時執行該訂單區塊。 【實施方式】 本發月係關於用於執行電腦輔助交易之方法及系統。本 發明之實例實施例係關於用於執行有價證券(如證券、債 • 券及衍生性金融商品)之銷售的方法及系統,其中一中央 疋位電腦係作為複數個交易參與者(即買方與賣方)間之中 介機構。在—實例實施例巾,參與者僅包括買方使用者 .(諸如避險基金、共同基金及退休金)以及個人投資者。然 .而,在一替代實施例中,參與者亦可包括賣方參與者,諸 如經紀人。中央電腦企圖將買方匹配於賣方。當一特定有 價證券之一足夠交易量係可用於交叉買賣時,該令央2 邀請額外訂單以便於在一現存訂單區塊中交叉買賣全部匹 配訂單之前建立該區塊。該訂單區塊接著如一 χ易船 146446.doc -9- 201033925 订在此早—交易下包括該訂單區塊之個別參與者係為 “匿I»果’平均父易規模增加’賭博之可能性減低,且 使參與者在—單_交易所處進行交易,而不是散開於複 數個交易所進行交易。本發明之例示性實施例將被描述, 其中訂單係於基於國家最佳競價及出價⑽BO)之-交叉 買賣點處執行1而可使用決定―交又w f點之任何習知 方法。 圖1顯不根據本發明之—實例實施例之用於執行電腦輔 助交易的種系統100之一實例。該系統i 00可包括一交又 買賣提供者110,複數個交易輸入裝置12、14、16、22、 2如4及26 ’以及—公共市場5〇。在—實例實施例中,該交叉 貝賣提供者110係一獨立所有之交叉買賣網路提供者。獨 立所有之提供者之實例包括Instinet、lnvestment Techn〇1〇gy G_p (ITG)、Liquidnet 及 PipeUne Trading Systems。該交 叉買賣提供者110可包括一交又買賣網路112、一交易伺服 器114及一薄記伺服器116。 該父叉貝賣網路112可被操作為一暗池,參與者在其中 係匿名,且經執行之交易係僅當已發生交易之後披露於 眾。該交又買賣網路112可包括一電子通信網路,諸如一 虛擬私人網路或一安全區域網路。該交叉買賣網路ιι2可 以任意種方式(包括經由網際網路連接、檔案傳輸協定、 撥號連接、區域連接等)加以存取。在一實例實施例中, 存取係經由經組態以經一入口網站連接至該交又買賣網路 之複數個終端機(例如輸入裝置12/14/16/22/24/26)而遠端 146446.doc -10- 201033925 地獲得。在替代實施例中,存取可涉及例如遠端存取及區 域存取之一組合。舉例而言,除遠端終端機存取以外,該 交叉買賣提供者110可提供一交易設備’在該交易設備中 定位有經預組態以存取該交叉買賣網路112之終端機。 交易伺服器114可為與該交叉買賣網路112通信且經組態
以接收來自該等輸入裝置12/14/16/22/24/26之交易訂單的 任何計算裝置或裝置之組合。該交易伺服器114可為專屬 於支援父叉貝賣網路112之一商業伺服器。然而將了解, 該父易伺服器114亦可執行其他功能。該交易伺服器1丨4可 以硬體及/或軟體之任意組合(例如包括一處理器、儲存指 令及/或資料之一記憶體、網路介面配置等)加以實施。該 交易伺服器114可經組態以將買入訂單與賣出訂單相匹 配。如將於下文更進一步之詳盡論述,該交易伺服器i Μ 可當一買入訂單按照價格匹配於一賣出訂單時決定一匹 配。該交易伺服器114亦可經組態以藉由例如將股份自一 賣方分配予一買方並配置自該買方至該賣方之金錢轉移而 執行匹配訂單。如將於下文所描述,該系統可提供在符合 訂單之個別需要之-決定的條件下而執行匹配訂單,其中 匹配訂單係執行作為—單—訂單區塊之部分。該交易飼 服器II4可儲存對應於訂聞兮六 ro J閲》亥又又貝賣網路112之參與者的
帳號資訊。帳號資訊可句枯你丨L - 貝J包括例如一使用者姓名及密碼、聯 絡資訊、銀行帳戶資訊及勃杆 執订交易所需之任何其他資訊。 薄記伺服器116可為盥續夺且h 勹/、該父易伺服器U4通信之任何 裝置或裝置之組合。儘管在哕會 仕°褒實例實施例中該薄記伺服器 146446.doc 201033925 116係已顯示為與交易伺服器114分開,然替代實施例之特 徵可在於合併交易飼服器114與薄記飼服器116兩者功能性 之一單一汁算裝置。該薄記伺服器11ό可經組態以儲存及 保持經執打之父易之記錄。視需要而言,該薄記伺服器 116可經組態以儲存及保持未經執行之交易之記錄,❹ 被拒絕訂單及未匹配訂單。該等記錄可被健存於位於該薄 記4司服器116之一記憶體φ夕 隐體中之一曰誌中。或者,該薄記伺 服器116可將該等記錄傳輸予遠端儲存裝置。 輸入裝4 12/14/16/22/24/26可包括任意種由參與者操作 之電子輸入裝置,包括行動電話、個人電腦、膝上型電腦 及專屬交易終端機。在一實例實施例中,該等輸入裝置之 每-者包括軟體,例如客戶端應用程式或外掛應用程式 (Ρ1—),該軟體組態該輸入裝置以經由交又買賣網路112 通L連接至父易伺服器114。該軟體可在裝置製造期間被 預載入或是在製造之後例如由一 由參與者加以安裝。儘管參 與者無須具有實際裝置,例如分享裝置存取’然每一輸入 f置在肖間點僅可由—單—參與者操作。每—參與者可 藉由輸入帳號資訊(例如使 者名及而被識別予交 容許遞交訂早至交授權用戶,則該參與者被 人又貝賣網路112。 公共交易所50可包括一磴卷 (諸如㈣證券1 -券市% ’例如實體證券市場 (译如紐j也券父易所)或電子證券 該公共交易所50可盘逢 b (=如NASDAQ)。 丨J與薄屺伺服器! 16通倖 -^NBBO^L Wifi , ^ ° 傳送及接收包 ❹訊係—給定有價證券之最佳可用麟 146446.doc 201033925 貝仏格(面競價)及最佳可用賣出價格(最低出價)之一指示 符NBBO係源自於自包括證券市場及ats(例如交叉買賣 ,罔路112)之全部SEC纟!授權公共交易所大體上即時接收之 交易資訊。 本文描述根據本發明之用於執行電腦辅助交易之方法的 數個例示性實施例。該等方法可以硬體、軟體或其等之- 、卫口加以實施,且參照圖丨之實例系統丨加以描述。特定 吕之,該等方法可於交易伺服器114之一處理器處加以實 施’且執行作為包含於_電腦可讀取㈣(諸如電腦記憶 體硬碟機、CD-ROM、可携式快閃記憶體等)中之指令。 然而,該等方法亦可以根據本發明之其他系統成功地加以 實施。 圖2a及圖2b顯示用於執行根據本發明之—實例實施例之 電腦輔助交易的1方法之—實例。在—實例實施例 :’方法200起始於2G2處,其中來自一組初始參與者之訂 單可例如於交易伺服器114處被接收。訂單可内部記錄於 交又貝賣提供者11〇所保持之—訂單薄中。該訂單薄係屬 私人且通常不與提供者11G以外之任意者分享。訂單者所 才曰疋之彳貝格(若有的話)及數額係可連同任何額外之經訂購 &要加以記錄。舉例而t* ’可接受限價訂單、市 價訂單及參考定價訂單(即令點釘住)。 在2〇4處可決定是否符合交叉買賣條件。無論何時發現 一=配’均可執行步驟2〇4。參照圖3,其中顯示_種用於 決定交又買賣條件之例示性方法則。在一實例實施例 146446.doc -13- 201033925 中’方法300起始於302處。 在3 02處,可決定是否符合一新訂單之—般要求,即該 訂單按照數額是否匹配於另一訂單。相反,在一公共交易 所中’交易(其中一匹配係被認為已發生)可限定於一出價 價格精確地匹配於一競價價格處,即以$1〇賣出之一訂單 ‘ 與以$10買入之一訂單。在限價訂單之情況中,一匹配亦 可發生於當一買入訂單之價格要求與一賣出訂單之價格要 求重疊時,例如:以不少於$10賣出之一訂單與以不多於 $14買入之一訂單。在較後之一實例中,交易可於與 β $14之間之任何價格處被成功地執行。因此,買方通常設 定—價格上限而賣方通常設定一價格底限。若該上限係大 於或等於該底限,則兩價格間之重疊界定一範圍,在該範 圍中可執行交易。 因此,根據本發明之例示性實施例,訂單係僅基於訂單 數額要求(即訂單交易量)而匹配,除非另外由訂單要求(例 如—價袼上限或底限)加以指定。應注意,匹配無須專門 涉及新的或先前之未匹配訂單。舉例而言,訂單要求可經© 由=分數額匹配而符合’即一出價交易量無須與一競價交 易量精確地相同。任何剩餘數額可被繼續用於隨後匹配。 此可田例如一訂單指定比初始匹配訂單可符合之任一組合 更大之—數額時發生。 · 若不符合訂單交易量之要求,則方法300進行至304,其 2訂早可被加至一訂單佇列,即將該訂單與其他未匹配訂 早相集聚。諸訂單可不限期地留在該佇列中直至得以匹 146446.doc •14- 201033925 配。在將訂單加至佇列之後,方法300進行至圖以之2〇2, 其中接收一新訂單。 若符合訂單交易量之要求,則方法300進行至3〇6,其中 訂單可被加至一現存訂單區塊以於稍後執行。方法3〇〇接 著進行至308。
在308中可決定是否符合一臨限交易量。該臨限交易量 可為一經預定之數目或可為訂單中所涉及之一有價證券之 日平均值(ADV)之-函數。在一實例實施例中,該臨限 =易量係20日ADV之-函數。若涉及有價證券之全部匹配 :單之-集聚合計達到至少該臨限交易量,則符合該臨限 交易量。在-替代實施例中,該臨限交易量可為有價證券 之市場價值現況之-函數。舉例而言,較大資本之有價證 券可要求比較小或中間資本所要求之臨限交易量(例如 5,〇〇〇股)更高之-臨限交^量,例如1G,_股。 若不符合臨限交易量,則方法扇進行至圖23之202,其 中接收一新訂單。 若符合臨限交易量,則方法300進行至310,其令交又買 賣條件經決定以得以完全符合。 、 返回至圖2a,如上文所如+ — 斤扣不,右不付合交又買賣條件, 則方法返回至加,其中可接收額外訂單。 若符合交又買賣條件,則方法200進行至寫, 於符合交又買賣條件之決定 J口應 NBBO中間點,且— 貝賣點以作為 至交又買賣㈣ 警不例如立即被廣❹當前連接 ,112之全部參與者’例如被廣播予連接至 146446.doc -15- 201033925 交又買賣網路112之任何輸入裝置。該]^〇又警示指示交叉 買賣提供者110有可能交叉買賣當前經匹配之訂單,並作 ^對參與者之—邀請以遞交額外訂單以便於建立現存之訂 單區塊。因此,對交易相同有價證券感興趣之參與者可參 與一單一訂單而非執行多個'較小之交易。
應庄意,無須在臨限交易量被啟動的那一刻獲取nbb〇 =。在-實施例(圖6)中,NBB〇值可在廣播Ν〇χ之前之某 ,1窗内任刻獲取。舉例而言,ΝΒΒΟ值可在ΝΟΧ j廣播之前之-十秒定價窗口内被隨機選擇。然而,可在 貫際訂單執行之前獲取任何NBB〇值。 在2〇8中,可接收來自隨後參與者之額外訂單並匹配方 預存及其他隨後訂單。該等隨後參與者可包括新參愈者t 及任何初始參與者。在額外訂單被接收期間(例如在對肩 於在NOX廣播之後起始之—時段的—訂單窗。期間),涉 ^其他有價證券之訂單亦可被接收,但不被加至現存訂單 例如對於每—有價證券可形成-單跑宁列。然而應
,思,除現存訂單㈣中所涉及者以外之有價證券之訂單 :觸發額外交叉買賣,例如若訂單符合其他有價證券 臨限交易量。 ,.^ J 示符.',』从見王一預疋時間過 實例實施例中,訂單窗口長度可為十秒或更少。 施例中,該長度可為介於兩秒與十秒間(包括兩秒 數目:因之+任意長度。&而將瞭解’訂單窗口係可視任何 數目之因素而變化’該等因素包括但不限於4易飼服器 146446.doc -16- 201033925
114與輸入裝置間之傳輸時間、交易伺服 器114之回應時間及交又買賣網路〖丨2中之閒置時間。該長 度可受限於足夠用於—自動化參與者回應(例如來自一預 I之父易輸入裝置)或用於一快速人工回應的一時間 里。亦可較佳言之’該長度可為足夠短以限制受參與者操 縱的可能性’例如通知未參與者有關該訂單區塊之企圖、 參與者間之相互勾結或賭博。該長度可係固定的,例如對 全部父叉買賣均相同。或者,該長度可例如動態地調整以 回應於諸如上文所論述之諸因素中之變化。如圖&所示, 方法200接著進行至212。 >.、、、圖2b,在212中可決定2〇6中所選擇之中點值在訂單 囪,月間(例如在NOX廣播後之十秒内)是否曾處於NBB〇 範圍内gp,隨著在任何給定定價窗口期間之值之 變化,應存在至少一個瞬時,在該瞬時中經選擇之令點值 於該時段期間係在NBB0之範圍内。此可致使訂單區塊(包 括經匹配之初始訂單及經匹配之額外訂單)中之全部訂單 在遵守聯邦法規(例>SEC之法規NMS)同時按照經選擇之 中點值加以執行。此係因為法規讀8禁止在麵〇以外製 :乍報表,從而若額外訂單係按照與初始訂單相同價格而執 行時’則該價格必須在該等額外訂單被接收期間的某刻係 在NBB〇的範圍内。然而應注意,僅當全部經匹配訂單將 按照相同價格執行時此決定方為必需。 同價袼(例 經匹配之初始訂單之 在—替代實施例中,經匹配之訂單可按睜不 如按照不同NBBO令點值)加以執行。 I46446.doc •17- 201033925 中點值可基於例如在NOX廣播之前所獲取之一NBBO值, 而經匹配之額外訂單之中點值可基於在ΝΟχ廣播之後所獲 取之一 NBBO值。因為經匹配之初始訂單與經匹配之額外 訂單係基於不同NBBO值而交又買賣,故其等可在不違反 法規NMS之情形下按照不同價格加以執行。因此,在此替 代實施例中可無需212中之決定。
若經選擇之中點值係處於NBbo範圍内,則方法進行至 214,其中一分配可在初始參與者之間加以執行。分配可 涉及在諸初始參與者之間之平臺中分配有價證券之可用股 伤之總數。在一實例實施例中,初始參與者可依照每一 參與者對經匹配之初始訂單中所含之總體可用股份的之相 對分攤的一函數被分配一按比例分配之交易量。如一繪示 性實例,當需求(例如買入興趣)超出可用於購買之股份總 數時,每一買方可接收總體可用股份之一部分,使得該買 方之部分係等於該買方出價f人之股份數目相對於經匹配 之初始訂單中出價購買之股份總數的比率。類似而言當 供應(例如賣出興趣)超出所買入之股份總數時,每一賣方 可接收對賣出所購買之股份總數之一部分之權利(dght), 使得該賣方之部分係、等於該賣方出價f出之股份數目相對 於經匹配之初始訂單中幻賈#出之股份總數的比率。 在6中 刀配可在隨後參與者(例如在NOX廣播之後 加入旬之間以類似於初始參與者間之分配的方式執行。 ^ ’買方可接收-權力以講買等於該買方出價買入之股份 目相對於經匹配之額外訂單中出價購買之股份總數的比 146446.doc -18· 201033925 率之部刀’而賣方可接收一權利以賣出等於該 ,數目相對於經匹配之額外訂單中出價賣出= 二數,比率,分。應注意,若—單—參與者於不同時間 口入夕個訂早(例如在_讀#前及職廣播後广則該參 與者既可被認為係—初始參與者,又可被認為係—隨後參 與者。此亦可發生於剩餘訂單中。
因為分配係在隨後參與者間之分配之前在初始參與者之 間加以執行’故初始參與者係被保證訂單區塊之其等之相 對股份超過隨後參與者之股份。隨後參與者可接著接收該 訂單區塊之剩餘部分之其等之相對股份。如上文所指示, 在216中’亦作為隨後參與者之初始參與者係可如其他任 何隨後參與者般加以相同處理。進一步而言,若來自初始 參〃者之任意部分數額匹配(例如剩餘部分)訂單轉移至經 匹配之額外訂單中,則經匹配之初始訂單之未匹配部分可 如額外訂單般加以相同處理。 應注意,㈣參與者間之分配可在NBB〇值被獲取之後 隨時被執行。因此,在一替代實施例中,初始參與者間之 分配可在廣播NOX之前發生。 在218中,3丁單佇列中之每一訂單之要求可經重新檢視 以確保符合每一訂單之要求(例如若尚未符合)。此容許基 於總體交易量或參與之訂單要求之可能性^舉例而言,參 與者可扣定若其等之訂單代表多於總體交易量之某一百分 比(例如最終報表之10%)時則其等不欲參與。參與者亦可 指定其等是否欲作為-方之唯事人(例如「參與_但不 146446.doc •19· 201033925 起始交易」)’或是否另一方需要具有多個當事人。可能 發生此等訂單要求在一開始不符合’但當額外訂單稍後: 加入時滿足該要求。如一繪示性實例,若賣方為唯一賣方 時,則該賣方不代表多於10%之最終報表的一要求在一開 始並不符合。然而,當出現額外訂單時,總體交易量之= 賣方部分可降至10%以下,因此滿足訂單要求。在:新: 視該等訂單之後,不符合其等要求之任何訂單可自 列移除。 在22〇中可基於218中重新檢視之—結果而決定是否存在& 任何新的符合之訂單要求1存在新的符合之訂單要求, 則方法2〇〇返回至216’其中分配係於隨後參與者之間執 行,該等隨後參與者當前包括具有新的符合要求之續(等) 訂單之訂講者。若不存在新的符合之訂單要求,則Z方法 200進行至222。 在222中,對應於每一經匹配訂單之經分配股份的交易 係藉由按照在2G6t所獲取之刪〇值之中點交叉f ◎ 交易而執行。此應用於初始參與者與隨後參與者兩者。因 此’不管介於匹配訂單之間的買賣價差…咖耶…)(若 有的話),全部股份將以該中點價格買人及賣出。進一步 而言,該執行對於全部參與者皆為公平,因為整體訂單區 塊係按照相同價格(即N B B 〇中點價格)加以執行。 諸交易可被執行為一單一訂軍冋 …迎 干早h塊。該訂單區塊可以 似於一公共報表之一形式(你丨如益山_ 飞(例如藉由顯示有價證券之名 或符號、訂單區塊中之股份蜱赵 取仍、.恩數及執行時間)而廣播於 ]46446.doc •20· 201033925 乂又貝賣網路112中。因為經匹 额外訂單於不㈣㈣W及經匹配之 區堍,’务生,故儘管諸訂單被處理為—單— °D p可出現兩報表。當利用習知交又買奢银! -般公眾可_觀看 網路時, 戶机 表簿5己係可藉由調整參與者之幡 戶、,、口餘而執行以反映經執行之交易。傭金可由交 ^ 供者110以每一交易之細 貝賣美 買賣提供者U0可接收^例如交叉 ^,,从 乂勿之固疋百分比。或者可 徵收—統一費用傭金。初始參與者可比隨後參與者被收取 一較低傭金以激勵未來參與者起始交易。 右經選擇之中點在訂單窗口期間未曾處於N咖範圍 貝J方法200進行至224,其中—分配可在初始參與者之 間(例如以上文所述214中之方式)加以執行。方法接著 進打至226 ’其中僅經匹配之初始訂單係在執行薄記之前 執行作為訂單區塊之部分。 圖4及圖5顯示根據本發明之實例實施例的交易之實例。 ❿ 在圖4中顯示一表格,該表格包括一參與者行6〇、一出價 或動作行62及一結果行66。因繪示之意圖,僅一家公司之 有價證券係涉及圖4及圖5中所示之訂單,且臨限交易量係 10,〇〇〇 股。 在列30中 入佇列中。 在列3 1中 入佇列中。 在列32中 參與者A出價以買入1,000股。該買入訂單排 參與者B出價以買入3,000股。該買入訂單排 參與者D出價以賣出3,500股。該賣出訂單係 -21- 146446.doc 201033925 匹配於3〇及31中之 單區塊。 買入訂單,且30至32中之訂單係加至訂 賣出訂單係匹 因為仍有500 在歹丨33中,參與者£出價以賣出⑽股。 配於3〇及31中之買人訂單並加至訂單區塊 股待買入。 列34中,參與者C出價以買人6,〇〇〇股。買人訂單係匹 配於32及33中之賣出訂單並加至訂單區塊。 在列35中’由於達成臨限交易量(至少p沉龄… 限父勿1(至夕已匹配10,000股) δ忍為係初始參與者
則啟動一交易量觸發器。參I 有 BDE、cg前可被 在列36中,ΝΒΒ〇中點係例如在啟動交易量觸發器之後 之一十秒窗口内被隨機地擷取。 在列37中’ —Ν〇Χ係廣播予交又買賣網路中之全部|盘 4- ° " 如刚文所提及’初始參與者間之分配可在獲取nbb〇值 之後隨時發生。因此’初始參與者間之分配可在Νοχ廣播 之後被執行,例如在隨後參與者間之分配之前立即執行。 二而為便於述及繪示剩餘訂單可如何轉移至額外訂單 中初始參與者A、B、D、E、c間一分配之結果當前將於 進行之前先加以論述。 基於一總計〗0,000股之需求及—總計13 〇〇〇股之供應, 30至34之訂單中一總計1〇,〇〇〇股係可用於購買。因此, 3,〇〇〇股之一超額供應將被轉移作為剩餘賣出訂單。參與 者A、B及C之每一者買入其等之全部訂單交易量。參與者 146446.doc •22· 201033925 D基於3,500/13,000之一按比例分配之比率賣出2,7〇〇股。 參與者£基於9,500/13,〇〇〇之一按比例分配比率賣出7,3〇〇 股。該按比例分配可例如基於如何就小數部分之股份執行 取整或近似而在執行期間變化。在此情形下,參與者〇將 具有800股之一剩餘賣出訂單且參與者E將具有2,2〇〇股之 一剩餘賣出訂單。 在列38中,參與者D之800股之剩餘賣出訂單係與額外訂 肇 單組合。此可藉由例如將D之剩餘訂單加至訂單佇列而執 行。 在列39中,參與者E之2,200股之剩餘賣出訂單係與額外 訂單組合,例如加至訂單仵列。 在列40中,參與者F出價以買入5,〇〇〇股。該買入訂單係 匹配於38及39中之剩餘賣出訂單,且38至4〇中之訂單係加 至訂單區塊。 在列41中’參與者G出價以賣出1〇,〇〇〇股。該賣出訂單 φ 係匹配於40中之買入訂單並加至訂單區塊。於此同時,訂 單窗口關閉以使得參與者D、E、F及G被認為係隨後參與 者。 • 接著進行隨後參與者間之分配。基於一總計5,〇〇〇股之 • 需求及一總計13,000股之供應,在3 8至4 1之訂單中一總計 5,000之股係可用於購買。參與者?買入5,000股。參與者£) 基於800/13,000之一按比例分配之比率賣出300股。參與者 E基於2,200/13,000之一按比例分配之比率賣出9〇〇股。參 與者G基於10,000/13,000之一按比例分配之比率賣出3,8〇〇 146446.doc •23· 201033925 股。 圖5顯示本發明可如何供應限價訂單之一實例。在圖5中 顯示一表格’該表格包括一參與者行6〇、一出價或動作行 62、一價格上限/底限行64及一結果行66。 在列42中’參與者d出價以賣出2,000股。該賣出訂單排 入仔列中。 在列43中’參與者a出價以買入11,〇〇〇股。該買入訂單 經匹配於42中之賣出訂單,且π及43中之訂單加至訂單區 塊。 在列44中’參與者E出價以賣出5,000股。該賣出訂單係 寺曰疋一 $ 12之底限之一限價訂單,該賣出訂單經匹配於43 中之買入訂單並加至訂單區塊。 在列45中,參與者g出價以賣出3,〇〇〇股。該賣出訂單係 才曰疋一 $ 11之底限之一限價訂單,該賣出訂單經匹配於43 中之買入訂單並加至訂單區塊。 在列46中,由於達成臨限交易量(至少已匹配1〇,〇〇〇股) 則啟動一交易量觸發器。如今參與者D、A' E及G已可被 認為係初始參與者。 在列47中,NBBO中點例如在啟動交易量觸發器之後之 一十秒窗口内被隨機擷取。 在列48中,一 NOX經廣播予交又買賣網路中之全部參與 者。 基於一總計11,000股之需求及—總計1〇,〇〇〇股之供應, 在30至34之訂單中一總計1〇〇〇〇之股可用於購買。因此, 146446.doc .24- 201033925
一 1,_之超額需求將被轉移作為剩餘買人訂單。參愈者D 賣出其全部訂單交易量。假定44及45中之價格底限係處於 或,於NBBO中.點,參與者£及〇亦賣出其等之全部訂單交 易里參與者A買入10’000股並具有一 1,000股之剩餘買入 訂單。 在列49中|與者丨,咖股之剩餘買人訂單經與額外 訂單組合,例如加至訂單佇列、 瞻在列50中’參與者^)出價以賣出2,綱股。該賣出訂單係 指定一$10之底限之一限價訂單,該賣出訂單經匹配於49 中之買入aT單’且49及50中之訂單加至訂單區塊。 在列51中參與者Η出價以賣出5,〇〇〇股。該賣出訂單係 指定一 $13之底限之一限價訂單。假定參與者Η之$13之價 格底限係處於47中所決定之ΝΒΒ〇中點以上,Hi賣出訂 單即排入佇列而非加至訂單區塊。以此方式,其可用於隨 後之匹配及放入一不同之訂單區塊中。 # 在列52中,參與者B出價以買入ό,000股。該買入訂單係 指定一 $11之上限之一限價訂單,該買入訂單經匹配於5〇 中之賣出訂單並加至訂單區塊。 . 在列53中’參與者I出價以賣出2,000股。該賣出訂單係 匹配於49及52中之買入訂單並加至訂單區塊。於此同時, 訂單窗口關閉以使得參與者A、d、Η、B及I被認為係隨後 參與者。 現在接著進行隨後參與者間之分配。基於一總計7,〇〇〇 股之需求及一總計4,000股之供應,在49至53之訂單中一 146446.doc •25· 201033925 總計4,000之股份係可用於購買。假定50中之價格底限係 處於或低於NBBO中點,參與者D賣出其全部訂單交易 量。參與者I亦賣出其全部訂單交易量。參與者A基於 1,000/7,000之一按比例分配之比率買入600股。假定52中 之價格上限係處於或高於NBBO中點,參與者B基於 0,000/7,000之一按比例分酉己之比率買人3,400股。 圖6顯示上文參照圖4所述之交易的一時間線。在一訂單 累積階段,經匹配之買入及賣出訂單進行累積,直至 10,000股之臨限交易量於雙方皆達成,在該點處啟動交易 量觸發器。在訂單累積階段期間,NBBO值係基於公眾資 訊而變化,起始於一 8.72/8.74之競價/出價價格並結束於一 8.74/8.76 之價格。 交易量觸發器發送一定價窗口階段之起始之信號,在該 階段中NBBO值係在一十秒窗口内隨機加以選擇。如圖6所 示,經選擇之中點係基於一 8.77/8.81之經擷取值並等於 $8.79。在定價窗口階段之結束時,廣播一 NOX(顯示為一 「區塊匹配警示」),進而發送一區塊建立階段之起始的 信號。NBBO在定價窗口階段期間持續變化。 在區塊建立階段中,經匹配之額外訂單係在--h秒訂單 窗口期間加以累積。在該訂單窗口之結束時,可決定經選 擇之$8.79之中點價格在訂單窗口期間係至少曾處於NBBO 範圍内一次,因為在訂單窗口期間之一點處NBBO值曾為 8.79/8.81。在此決定之後,經匹配之初始訂單(即來自訂 單累積階段)係連同來自區塊建立階段之經匹配之額外訂 146446.doc -26- 201033925 單執行。產生兩報表,其等皆取$8.79之中點價格,列出 之交易量為10,000及5,000股。 分配發生於一分配階段中,其產生與圖4之分配結果行 66中所示相同之結果。 在前述說明書中,本發明已參照其特定實例實施例而加 以描述。然而顯而易見’可在不脫離如下所附申請專利範 圍中所闡述的本發明之更寬泛精神及範疇之情形下對本發 馨明作出多種修改及變化。本文所述之諸實施例可以多種組 合而彼此組合存在。說明書及附圖係相應被視為作說明之 用而非限制本發明。 【圖式簡單說明】 圖1係顯示根據本發明之一實例實施例之一種用於執行 電版輔助交易之系統的一方塊圖; 圖h及圖孔係顯示根據本發明之一實例實施例之一種用 於執行電腦輔助交易之方法的流程圖; •/圖3係顯示根據本發明之一實例實施例之另一種用於執 仃電腦輔助交易之方法的-流程圖; 顯示根據本發明之一實例實施例的_第一組交易; 5顯示根據本發明之一實例實施例的—第二組交易;及 •間^顯示根據本發明之—實例實施例之圖4之交易的-時 【主要元件符號說明】 4 16、22、24、26輪入裝置 50 i 公共交易所 146446.doc -27· 201033925 100 系統 110 交叉買賣提供者 112 交叉買賣網路 114 交易伺服器 116 薄記伺服器 200 ' 300 方法 146446.doc 28-
Claims (1)
- 201033925 七、申請專利範圍: 器之方法,該方法包 1· 一種用於一有價證券辅助交易機 括: 位於一中央電腦處之一處理器: 。自複數個系統參與者之至少一子組接收若干初始訂 ' 單以買入及賣出一有價證券; 至少基於數額而將該等初始買入訂單之至少一子組 參 匹配於該等初始賣出訂單之至少一子組;及 形成該等經匹配之訂單之至少一子組的一訂單區 塊; 回應於達成之諸匹配訂單之一臨限交易量,該中央電 將乂又通知(NOX)警示廣播予該複數個參與者之每 者,5亥NOX警示指示一時間窗口之一起始,在該時間 齒。期間對該有價證券之買入及賣出數額之進一步匹配 訂單係可以包括於該訂單區塊中之方式表示;及 φ 在5亥時間窗口之一結束時執行該訂單區塊》 2·如吻求項丨之方法,其中該訂單區塊係按照國家最佳競 價及國家最佳出價(NBB〇)之一中間價格加以執行。 .3 ·如明求項2之方法,其中該中間價格係由在該臨限交易 量達成之後及該NOX廣播之前所擷取之一 NBBO值加以 計算。 .士吻求項3之方法’其中僅當所計算之該中間價格係於 該^間窗口期間在任何時間處於該NBBO之一範圍内 時’该等進一步匹配訂單方可包括於該訂單區塊中。 146446.doc 201033925 5.如請求項1之方法,其進一步包括: 對於該等經匹配之初始賣出訂單之每一者,該處理器 將該等經匹配之初始賣出訂單之一股份總數與該等經匹 配之初始買入訂單之一股份總數之較少者的一百分比分 配予該經匹配之初始賣出訂單,該百分比大約等於該經 _ 匹配之初始賣出訂單之一股份數目對該等經匹配之初始 賣出5丁早之該股份總數的一比率;及 對於該專經匹配之初始買入訂單之每一者,該處理器 將該等經匹配之初始賣出訂單之該股份總數與該等經匹 ❹ 配之初始買入訂單之該股份總數之較少者的一百分比分 配予該經匹配之初始買入訂單,該百分比大約等於該經 匹配之初始買入訂單之一股份數目對該等經匹配之初始 貝入訂單之該股份總數的—比率。 6·如請求項1之方法,其進一步包括: 對於該等經匹配之進一步賣出訂單之每一者,該處理 器將該等經匹配之進一步賣出訂單之一股份總數與該等 經匹配之進一步買入訂單之一股份總數之較少者的一百 © 刀比为配予該經匹配之進—步賣出訂單,該百分比大約 等於該經匹配之進一步賣出訂單之一股份數目對該等經 匹配之進一步賣出訂單之該股份總數的一比率;及 對於該等經匹配之進一步買入訂單之每一者,該處理 器將該等經匹配之進一步賣出訂單之該股份總數與該等 經匹配之進一步買入訂單之該股份總數之較少者的一百 分比分配予該等經匹配之進一步買入訂單,該百分比大 146446.doc -2- 201033925 約等於該經匹配之進—步買人訂單之—股份數目對該等 經匹配之進一步買入訂單之該股份總數的—比率; 其中,該等經匹配之初始買入訂單及該等經匹配之初 始賣出訂單之剩餘部分分別經處理作為進一步買入訂單 及進—步賣出訂單。 7. 如請求項1之方法’其中該臨限交易量係以該有價證券 之一日平均交易量(ADV)之一函數決定。 8. 如請求項7之方法’其中該臨限交易量係該有價證券之 一二十日ADV之一函數。 9_如請求们之方法’其中該臨限交易量係以該有價證券 之一市場價值現況之一函數決定。 10.如請求m之方法,其中該時間窗口之一長度係小於十 秒0 11·如請求们之方法,其中該時間窗口之一長度係處於自 一秒至十秒之範圍内。 12. —種用於執行電腦辅助交易之系統,其包括: 一中央電腦,其經組態以: 。自複數個系統參與者之至少_子組接收若干初始訂 單以買入及賣出一有價證券; 至少基於數額而將該等初始買入訂單之至少一子組 匹配於該等初始賣出訂單之至少—子組; 形成經匹配之該等訂單之至少一子組的—訂 塊; 回應於達成之諸匹配訂單之—臨限交易量,將一交 146446.doc ^ 201033925 ,通知⑽X)警示廣播予該複數個參與者之每 该Ν〇χ警示指示一時間窗口 起始,在該時間窗口 期間對該有價證券之買人及賣出數額之進—步㈣訂 早係可以包括於該訂單區塊中之方式表示;及 >在該時間窗口之一結束時執行該訂單區塊。 如π求項12之系統,其中該中央電腦經組態以按照國家 最佳競價及國家最佳出價⑽Β〇)之—中間價格加以執 13. 14. 15. 16. 如請求項13之线,其中該中間價格係、由在該臨限交易 量達成之後及該ΝΟΧ廣播之前所擷取之一 ΝΒΒ〇值加以 計算。 如請求項Μ之系統’其中僅當所計算之該中間價格係於 該時間窗口期間在任何時間處於該ΝΒΒ〇之一範圍内 時,該進一步匹配訂單方可包括於該訂單區塊中。 如凊求項12之系統,其中該中央電腦經組態以: 對於該等經匹配之初始賣出訂單之每一者,將該等經 匹配之初始賣出訂單之一股份總數與該等經匹配之初始 貝入°丁單之一股伤總數之較少者的一百分比分配予該經 匹配之初始賣出訂單’該百分比大約等於該經匹配之初 始賣出訂單之一股份數目對該等經匹配之初始賣出訂單 之該股份總數的一比率;及 對於該等經匹配之初始買入訂單之每一者,將該等經 匹配之初始賣出訂單之該股份總數與該等經匹配之初始 買入訂單之該股份總數之較少者的一百分比分配予該經 146446.doc 201033925 匹配之初始買入訂單,該百分比大約等於該經匹配之初 始買入訂單之一股份數目對該等經匹配之初始買入訂單 之該股份總數的一比率。 17 ·如請求項丨2之系統,其中該中央電腦經組態以: 對於該等經匹配之進一步賣出訂單之每一者,將該等 經匹配之進一步賣出訂單之一股份總數與該等經匹配之 進一步買入訂單之一股份總數之較少者的一百分比分配 予该經匹配之進一步賣出訂單’該百分比大約等於該經 匹配之進一步賣出訂單之一股份數目對該等經匹配之進 一步賣出訂單之該股份總數的一比率;及 對於該等經匹配之進一步買入訂單之每一者,將該等 經匹配之進一步賣出訂單之該股份總數與該等經匹配之 進步買入訂單之該股份總數之較少者的一百分比分配 予該等經匹配之進一步買入訂單,該百分比大約等於該 經匹配之進-步買入訂單之一股份數目對該等經匹配之 進一步買入訂單之該股份總數的—比率; 其中,該等經匹配之初始買入訂單及該等經四配之初 始賣出訂單之剩餘部分分別經處理作為進一步買入訂單 及進一步賣出訂單。 18. 如請求項12之系統,其中該臨限交易量係以該有價證券 之一日平均交易量(ADV)之一函數決定。 19. 如請求項18之系統,其中該臨限交易量係該有價證券之 一二十日ADV之一函數。 2〇.如請求項12之系統’其中該臨限交易量係以該有價證券 146446.doc 201033925 之一市場價值現況之一函數決定。 口之一長度係小於十 21·如請求項12之系統,其中該時間窗 秒。 A如請求们2之线,其中料間窗口之―長度係處於自 二秒至十秒之範圍内。 23. -種用於一有價證券輔助交易機器之方法,其包括: 藉一中央電腦處之一處理器,將關於-有價證券之經 接收之買入訂單匹配於經接枚之賣出訂單,其中經匹配 之該等訂單形成一訂單區塊;及 回應於達成之經匹配訂單之—臨限交易量,該中央電 ,廣播-交又通知⑽χ)警示,該職警示指示一時間 I始在該時間窗口期間對該有價證券之買入 賣出數額之it步匹配訂單係可以包括於該訂單區塊 中之方式表示。 -一種經硬體實施之電腦可讀取儲存媒體,其具有儲存於 其上之可由—有價證券輔助交易機器之—處理器執行的 一系列指令,該等指令當被執行時致使該處理器執行— 方法’該方法包括: 、:複數㈣統參與者之至少—子組接收若干初始訂單 以買入及賣出一有價證券; 至少基於數額而將該等初始買入訂單之至少一子組匹 配於該等初始賣出訂單之至少—子組; 、 形成經匹配之該等訂單之至少—子組的-訂單區塊; 回應於達成之諸經匹配訂翠之一臨限交易量,將—交 146446.doc -6 - 201033925 叉通知(NOX)警示廣播予該複數個參與者之每一者,該 NOX警示指示一時間窗口之一起始,在該時間窗口期間 對該有價證券之買入及賣出數額之進一步匹配訂單係可 以包括於該訂單區塊中之方式表示;及 在該時間窗口之一結束時執行該訂單區塊。146446.doc
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