JP5517920B2 - ダイレクトトゥキャピタルスワップを提供するシステムおよび方法 - Google Patents
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Description
FIRSTは、インバウンド顧客取引フローを制限に対してチェックし、フローのタイプに基づいてオーダを正しいオーダ管理システム(「QMS」)にルーティングするために使用されるエンタイトルメントシステム(entitlement system)との間のインバウンドFIXゲートウェイである。
PUM―好ましくはプログラム取引を処理するのに主に使用される内部OMSであるが、例えば単一ストックおよびスワップフローをも処理することができる。
ESM―エンタープライズセキュリティマスタ(Enterprise Security Master)であり、中核的な情報、例えばシンボル、CUSIP番号、配当、および満期日を含む、アセットクラスにわたる証券のデータベースである。
IDS―インベントリディストリビューションシステム(Inventory Distribution System)であり、内部OMSから価格フィードを取得し、それをBloomberg、Reuters、RealTickなどの第3者に配布するのに使用される。
Delta1―好ましくはバスケットスワップの構成要素を維持し、クライアントとの間で行われたスワップ取引をブッキングする(book)および記録するのに使用される内部システムである。
COPS―クライアントスワップが入力されるときにリアルタイムトランザクションを受信し、その結果エクスポージャ(exposure)を監視することができ、リアルタイムヘッジングを行うことのできるインベントリ保守システムである。
GPM―グローバルポジションモニタ(Global Position Monitor)であり、取引管理によって使用されるリアルタイムリスク管理システムである。GPMは、ディビジョンにわたってリアルタイムP&Lおよびポジションを追跡する。
CEL―コモンエクスチャンジレイヤ(Common Exchange Layer)であり、Eonsなどの取引所および流動性センタ(liquidity center)に対する接続性を収容するフレームワークである。
マーケットメーカの現インベントリの存在下での新しい取引に関する適性価格を表す関数MMP(A|I)を定義する。A=新しい取引、I=既存のマーケットメーカインベントリである。
MMP(I+A|0)=MMP(I|0)+MMP(A|I)
MMP(I-A|0)=MMP(I|0)+MMP(-A|I)
Ask=MMP(A|I);Bid=-MMP(-A|I)
Spread(A|I)=[MMP(A|I)+MMP(-A|I)]/Size(A)
MMPは、マーケットメーカの経済的有用性を反映すべきである。
他のマーケットメーカに対してディーラ間マーケットでの取引をアンワインドするコスト:Cost(x)
インベントリポジションを維持するリスク:Risk(x)
MMP(x)=Cost(x)+λRisk(x)、ただしλはマーケットメーカのリスク回避パラメータを表す。
スプレッドは、インベントリIと新しい取引Aとの間の相関に依存する。一方の側が、インベントリが過度に多くなることを制限するために積極的になる可能性があり、他方の側が、コンベクシティ効果のために保守的となる可能性がある。
I:IBM10000株、A:IBM2000株。IBMの現在中間価格が100ドルである。本発明者等は<bid,ask>の表記を使用する。
I:10000株に関するクォートが、1株当たり<100-0.10,100+0.10>である。
I+A:12000株に関するクォートが、1株当たり<100-0.1095,100+0.1095>である。
I-A:8000株に関するクォートが、1株当たり<100-0.0894,100+0.0894>である。
A:2000株に関するクォートが、1株当たり<100-0.047,100+0.047>である。
MMP(I+A|0)=12000*0.1095
MMP(I-A|0)=8000*0.0894
MMP(I|0)=10000*0.1
ゼロインベントリでの2000株に関するフルスプレッド(Spread(A|0))は、0.094/株である。
MMP(A|I)=2000*0.157
MMP(-A|I)=-2000*0.1424
下方シフト
下方シフトを使用して、買い/売りプライシングを改善することができる。好ましくは、このことは以下のことを介して実施される。(a)トレーダが、残留リスクエクスポージャを0からレベルLにシフトすることができる。その結果、トレーダは、「有効インベントリ」をI'まで低減する。(b)凸曲線について、price=f(X)、ただしXは、プライシングすべきバスケットである。(c)0が目標とする残留リスクである場合、f(I)を使用して推定することができる:MMP(A|I)=f'(I)/f'(0)*MMP(A|0)。(d)有効インベントリをIからI'にスケーリングすることにより、MMP(A|I)=f'(I)/f'(0)*MMP(A|0);I'<Iを使用する。これにより、大きなレベルのインベントリリスクに関連するペナルティが制限されるので、クォートが改善される。
アルファ調整を使用してモデルを改善することもできる。好ましくは、この調整は、(a)トレーダの観測されるトレーディング技量(trading prowess)に基づき、(b)ディレクショナルであり、(c)Adj(bps)=a*投資期間/10000である。
スキュー率Φ(I)を使用して、買い/売りスプレッドを調整することができる。一方の側が、他方の側に助成金を支払う(subsidize)ために使用される。例示のために、バスケットの中間価格をPmidとする。調整の前に、<bid,ask>は<Pmid-Sb,Pmid+Sa>であり、ただしSb=Pmid-bid、Sa=ask-Pmidである。最大の報酬またはペナルティをS0とする。
Sb>>Saであるとき、S'b=Sb-S0*Φ(I)かつS'a=Sa+S0*Φ(I)であり、ただしS'bおよびS'aは、それぞれSbおよびSaに関する調整後の値である。Sa>>Sbであるとき、=S'b+S0*Φ(I)かつS'a=Sa-S0*Φ(I)である。
本システムおよび方法の一目標は、インベントリのない新しい取引Aについての<Pmid-Salone,Pmid+Salone>と、インベントリIおよび新しい取引Aからの調整項より、インベントリの存在下で新しい取引に関する価格を導出する方法を提供することである。
クロッシング効果(+):これは、オーダクロッシングおよびインターナリゼーションの蓄積(reservoir)の結果として生じる。クロッシング効果はオーダ特有のものであることがあり、または統計分布特有(大数の法則)のものであることがある。
リスクプーリング効果(+):これは、相関ならびに共通リスクヘッジングおよび分散化に基づく。
インパクトコンベクシティ効果(-):単位当たりのインパクトレシオが増加する:∂2/∂2I演算子が正である。
χ(I,A):[0,1]
A'=χ(I,A)*A
(1)[-1,1]の相関関数Corr(I,A)
ケースI:Corr(I,A)>0
ケースII:Corr(I,A)<0(リスクオフセッティング)
(2)共通リスクヘッジング、および
(3)特定リスク希釈。
ビッドAについて、π1=risk(I+A)/[risk(I)+risk(A)]
アスクAについて、π2=risk(I-A)/[risk(I)+risk(-A)]
単位当たりのインパクトレシオが増加する:∂2/∂2I演算子が正である。
AをインベントリIと取引するコストを測定するために、
$項では:Cost(A|I)=[Cost(I+A)-Cost(I)]および
Cost(-A|I)=[Cost(I+(-A))-Cost(I)]
基本ポイント(bps)に関して、
Aの買い注文を入れるとき:ψ(I,A)=max([Cost(I+A)-Cost(I)]/A,0)
Aの売り注文を入れるとき:ψ(I,-A)=max([Cost(I-A)-Cost(I)]/A,0)
Φ1=ψ(I,A)/Cost(A)および
Φ2=ψ(I,-A)/Cost(-A)のように定義し(ペナルティレシオΦは1より大きくてよい)、Aとは独立に(すなわち、新しい取引)、Iおよびvolatility(I)の解析関数を導出する。次いで、好ましくは、スワップスプレッドをこうしたペナルティレシオで調整する。
好ましくは、はしご型増加関数(ladder increasing function)λがリスク回避のために使用される:
λ=f(Risk(I))
PRISEモデルがプライシングのために使用されるとき、好ましくは、サイズがターンオーバ限度に達したときにインパクト係数が調整される。好ましくは、調整は名前ごとのものであり、流動性が不十分な「ブラックシープ」を識別するためのものである。
ここでの問題は、合成エクイティスワップについて、どのポジションがインベントリに属するか、およびどのポジションがインベントリに属さないかということである。スワップポジションの一部だけがインベントリ効果、特に新しい取引に関するサイズインパクトに寄与する。(そのリスクが補償されている)残りの部分は、サイズインパクトに基づいて新しい取引にペナルティを課すべきではない。例えば、「スワップをショートする」および「完全に複製されたエクイティバスケットをロングする」ポジションは、新しい取引に関するサイズインパクトに寄与しない。
ステップ1:クロッシングのために新しいスワップバスケットを調整する
ステップ2:インベントリリスクスキューのためにリスク回避率を調整する
ステップ3:スタンドアロン式に新しいスワップをプライシングする
ステップ4:インベントリの存在下で価格を調整する
一実施形態では、基本プライシングモデルが、(a)スタンドアロン式にスワップをプライシングすること、(b)レプリケーションモデル、および(c)2段階ヘッジングモデルを含む。スタンドアロン式にプライシングすることは上記で論じた。
価格=マーケットインパクト+レプリケーションリスク*リスク回避
1.トランジットヘッジポジションを確立するコスト、
2.レプリケーションヘッジを確立するコスト、
3.ヘッジング中のリスクプレミアムに対する補償、および
4.トランジットヘッジポジションをアンワインドするコスト
116 Delta1
120 IDS
125 RT
130 FIRST
135 PUMA
140 ESM
150 GPM
155 COPS
160 プライシングサービス
165 自動ヘッジプログラム
170 オートトレーダ
190 マーケット
Claims (18)
- マーケットメーキングのための、コンピュータで実施される方法であって、
証券のユーザ指定バスケットを識別するデータを電子的に受信する段階と、
証券のユーザ指定バスケットを識別する前記データを電子データベース内に格納するとともに、マーケットメーカのインベントリを記述するデータを前記電子データベース内に格納する段階と、
前記インベントリに基づいて前記バスケットに対するスワップ価格を電子的に計算する段階と
を具備し、
前記計算は、前記マーケットメーカの現インベントリの存在下での新しい取引に関する適正価格を決定するためのクォート偏向に少なくとも部分的に基づくことを特徴とする方法。 - 電子スワップトレーディングシステムとさらに電子的に通信することを特徴とする請求項1に記載の方法。
- 前記スワップ価格に関連するスプレッドを計算する段階をさらに具備することを特徴とする請求項1に記載の方法。
- 前記スプレッドは、前記インベントリの変化に少なくとも部分的に基づいて変化することを特徴とする請求項3に記載の方法。
- 前記スワップ価格は、コスト成分と、リスク成分およびリスク回避パラメータの積との和に少なくとも部分的に基づくことを特徴とする請求項1に記載の方法。
- 前記コスト成分は、マーケットにおいて前記バスケットのスワップをアンワインドするコストに対応することを特徴とする請求項5に記載の方法。
- 前記リスク成分は、前記インベントリ内のポジションを維持するリスクに対応することを特徴とする請求項5に記載の方法。
- 前記コスト成分は、マーケットインパクトモデルを使用して推定されることを特徴とする請求項5に記載の方法。
- 前記コスト成分は、前記インベントリのボラティリティに少なくとも部分的に基づいて計算されることを特徴とする請求項5に記載の方法。
- 前記価格およびスプレッドは、
前記インベントリと前記バスケットとの間の相関、
有効インベントリの下方シフト、
アルファ調整、
トレーダのパフォーマンスに少なくとも部分的に基づくアルファ調整、
ディレクショナルであるアルファ調整、
投資期間に比例するアルファ調整、
スキュー率、
許容残留インベントリリスクレベル、
クロッシング効果、
リスクプーリング効果、
インパクトコンベクシティ効果、
リスク境界効果、
流動性境界効果、または
トレードフローモジュレーション効果
に少なくとも部分的に基づいて計算されることを特徴とする請求項1に記載の方法。 - (a)クロッシングのために新しいスワップバスケットを調整することと、
(b)インベントリリスクスキューのためにリスク回避率を調整することと、
(c)スタンドアロン式に前記スワップをプライシングすることと、
(d)前記インベントリに基づいて前記スワップの価格を調整することと
に少なくとも部分的に基づいて前記価格およびスプレッドを計算する段階をさらに具備することを特徴とする請求項1に記載の方法。 - (a)スタンドアロン式にスワップをプライシングすることと、
(b)レプリケーションモデルと、
(c)ヘッジングモデルと
に少なくとも部分的に基づいて前記価格およびスプレッドを計算する段階をさらに具備することを特徴とする請求項1に記載の方法。 - 前記レプリケーションモデルは、エクイティスワップバスケットを複製することをモデル化し、
(a)前記バスケット内のいくつかの株式を売るまたは買うことと、
(b)最小コストを達成するために最適な取引軌跡を決定することと
を有することを特徴とする請求項12に記載の方法。 - 前記レプリケーションモデルは、マーケットインパクト、レプリケーションリスク、およびリスク回避に基づくことを特徴とする請求項12に記載の方法。
- 前記ヘッジングモデルは、2段階ヘッジングモデルであることを特徴とする請求項12に記載の方法。
- 前記2段階ヘッジングモデルは、トランジットヘッジに基づくことを特徴とする請求項15に記載の方法。
- 請求項1〜16のいずれか1項に記載の方法を実行するように動作するソフトウェアを具備することを特徴とするコンピュータ可読媒体。
- マーケットメーキングのためのコンピュータシステムであって、
請求項1〜16のいずれか1項に記載の方法を実行するように動作するコンピュータコンポーネントを具備することを特徴とするコンピュータシステム。
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