CN101821761A - 自动中介订单执行系统 - Google Patents

Abstract

一种在专家证券交易系统(280)中操作的计算机系统，其提供除由参考证券交易系统(240)提供的参考市场之外的专家市场，所述计算机系统适于处理订单且包括：接收单元，其适于接收订单(1150、1250、1450、1550、1650、1750、1850)；大小检查单元，其适于确定(620、715、755)所述订单的大小是否超过预定保证大小；以及订单处理单元，其适于在至少所述订单的大小不超过所述保证大小的情况下自动以其全部大小执行(640、730、830)所述订单且在所述订单的大小超过所述保证大小的情况下在所述专家证券交易系统中调用(660、750)拍卖。

Description

自动中介订单执行系统

技术领域

本发明涉及用于在证券交易系统中处理订单的计算机系统和相应方法及计算机程序产品，且明确地说，涉及自动的基于中介(专家)的订单处理技术。

背景技术

除了交易所交易外，电子交易系统已经成为买卖证券的重要场所。用于处理电子订单的一种已知交易平台是Xetra(交易所电子交易)，其是根据客户端-服务器原理来连接组件的分布式系统。一些Xetra功能性分散在参与者设施(所谓的前端)上，且一些在交易所的Xetra后端上集中实施。参与者的前端设施也可基于客户端-服务器原理来设定，且使用可编程接口使得前端成为开放系统，可将任何数目的参与者应用程序连接或添加到其上。

图1展示典型的交易平台。客户计算机110、130(即前端)通过WAN(广域网)135连接到代表交易平台后端的中央订单簿交换系统140，所述WAN 135横越较大地理区域。因特网是WAN 135的实例。客户计算机可以是独立计算机(例如，客户计算机130)，或就客户计算机110而论具有分布式系统结构。分布式客户计算机110通常包括许多客户客户端115，其通过LAN(局域网)120连接到客户服务器125，所述LAN 120局限于建筑物或建筑物群(例如，银行分行)。客户服务器125耦合到LAN 135以与后端140进行通信。

中央订单簿交换系统140包含交易系统145。交易系统145验证远程客户计算机110和130，且将经由WAN 135从其接收到的订单存储在中央订单簿170中。其接着连续地匹配所述订单，执行相配的订单并清算交易。交易系统145还在接收时报告最后交易以及所有订单，并通知远程终端110和115处的交易者关于填单或未填单的订单。其可存取其存储器以报告各种市场情况和交易，且维持每一交易成员的详细交易历史。最后，其提供用于结算且顺从交换规则的必要交易数据。

另外，中央订单簿交换系统140可包括清算系统150，其经由WAN 135连接到交易系统145和客户计算机110和130以用于基于交换规则来清算所有交易。中央订单簿交换系统140内的顺从系统155与交易系统通信以用于跟踪并报告每一交易成员的交易活动，以及检测交易不规则。其向控制终端160提供信息以回答来自交易所官员的询问，所述交易所官员确保遵守系统规则。现场监督系统165耦合到交易系统145，以使得交易所官员能够查看与交易有关的所有信息。

通过Xetra，所有市场参与者不论其地址位置如何都能够同等访问交易平台。与交易所交易不同，电子订单处理使得订单能够被输入系统中且自动匹配。另外，证券和凭单交易能够在单个交易平台上进行。还能够关于有效性和执行方式来区别对待交易请求。在限价订单与市场订单之间的选择考虑市场参与者对于订单执行速度的不同需求。

此全世界交易的一个基础(不管交易发生在规定交易所或其它市场场所)是订单簿交易。在订单簿交易中，由给定证券的投资者发出的订单形成如中央订单簿170的订单簿，且根据明确定义的原则来执行，所述原则通常是价格/时间优先级，即根据订单的限价以及订单已经输入交易系统的时间。如果执行变成可能的，那么具有最高优先级的订单将最先被执行。如果在订单簿的购买侧上具有最高优先级的订单的限价高于或等于订单簿的出售侧上具有最高优先级的订单限价，那么执行是可能的。订单执行或匹配也遵守明确定义的原则，其中盛行的交易形式也会影响具体程序，例如连续交易和拍卖交易。

专业投资者的现代证券交易大部分经由电子订单簿交易来进行，且因此视为高效且具有成本效益的。明确地说，此证券交易形式向专业投资者提供若干优点，如快速订单处理和在立即订单执行与价格改进可能性之间进行选择的能力。然而，零售投资者通常在利用与专业(批发)投资者相同的执行地点时通常面临不利条件。

举例来说，零售投资者可能被阻止使用连续订单簿交易平台(例如，Xetra)。此原因可能是多方面的，因为他们达到连续交易所允许的最小订单大小的限制(即，较大整批尺寸)或由于关于系统性能的考虑引起的，当允许较小零售订单(经常发生的)时，系统性能可能受到不利影响。

另外，零售投资者可能在批发平台上参与时比在零售平台上交易时面临更大显性交易费用。此原因可能是中介对其零售客户的不相称交易费用转嫁，尤其是当在整个交易日中分若干部分或在瞬时执行内以若干限价执行订单(所谓的“部分填单”)时。通常，零售经纪人对每个部分填单分开收费，每次对于每个执行应用全额最小费率。

此外，当零售和批发流涌入一个市场中时，零售投资者面临不利的选择成本。这是因为知情人士或“知情”交易者——被定义为比市场其他交易者更好地了解证券前景的交易者——与“未知情”交易者进行交易。在此类情形下，知情人士惯常在损害未知情投资者的情况下实现交易收益。由于零售投资者更可能被认为是未知情的，因而其在批发平台上交易时付出不利的选择额外费用。

发明内容

因此，本发明的目的是向零售客户提供一种交易设备，其提供专业平台的优点却没有相应的不利影响。

通过如独立项中所界定的发明来实现此目的。在附属项中具体说明实施例。

在一个实施例中，提供一种在专家证券交易系统中操作的计算机系统。所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统提供的参考市场之外的专家市场。所述计算机系统适于处理订单，且包含适于接收订单的接收单元、大小检查单元和订单处理单元。大小检查单元适于确定所述订单的大小是否超过预定保证大小。订单处理单元适于在至少所述订单的大小不超过保证大小的情况下自动以其全部大小执行订单，且在所述订单的大小超过保证大小的情况下在专家证券交易系统中调用拍卖。

在另一实施例中，提供一种在专家证券交易系统中操作计算机系统的方法。所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统提供的参考市场之外的专家市场。接收订单。确定所述订单的大小是否超过预定保证大小。如果至少所述订单的大小不超过保证大小，那么自动以其全部大小执行订单。如果所述订单的大小超过保证大小，那么在专家订单簿交换系统中调用拍卖。

根据又一实施例，提供一种用于在专家证券交易系统中操作计算机系统的计算机程序产品。所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统提供的参考市场之外的专家市场。所述计算机程序产品包含用于接收订单的第一计算机程序构件和用于确定所述订单的大小是否超过预定保证大小的第二计算机程序构件。计算机程序产品所包含的第三计算机程序构件用于在至少所述订单的大小不超过预定保证大小的情况下自动以其全部大小执行订单。另外，计算机程序产品包含第四计算机程序构件，其用于在所述订单的大小超过保证大小的情况下在专家证券交易系统中调用拍卖。

在再一实施例中，提供一种在专家证券交易系统中操作的计算机系统。所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统提供的参考市场之外的专家市场。所述计算机系统包含适于存储第一订单的专家订单簿。此外，计算机系统包含接收单元、参考市场观测单元、执行价格设置单元和订单处理单元。接收单元适于接收第二订单，其中如果所存储的第一订单是买方或卖方订单的话，那么第二订单分别是卖方或买方订单。参考市场观测单元适于接收指示参考证券交易系统中的参考订单簿的当前状况的信息。执行价格设置单元适于通过基于参考订单簿中的当前状况针对所接收第二订单的大小计算成交量加权平均价格且向所述成交量加权平均价格添加价格改进来设置所接收第二订单的执行价格。订单处理单元适于在满足一个或一个以上前提的情况下以执行价格自动执行所存储的第一订单和所接收的第二订单两者。

根据又一实施例，提供一种在专家证券交易系统中操作计算机系统的方法。所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统提供的参考市场之外的专家市场。将第一订单存储在专家交易系统的专家订单簿中。接收第二订单，其中如果所存储的第一订单是买方或卖方订单的话，那么第二订单分别是卖方或买方订单。另外，接收指示参考证券交易系统的参考订单簿中的当前状况的信息。通过基于参考订单簿中的当前状况针对所接收第二订单的大小计算成交量加权平均价格且向所述成交量加权平均价格添加价格改进来设置所接收第二订单的执行价格。如果满足一个或一个以上前提，那么以执行价格自动执行所存储的第一订单和所接收的第二订单两者。

根据另一实施例，提供一种用于在专家证券交易系统中操作计算机系统的计算机程序产品。所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统提供的参考市场之外的专家市场。所述计算机程序产品包含第一计算机程序构件，其用于将第一订单存储在专家证券交易系统的专家订单簿中。另外，计算机程序产品包含第二、第三、第四和第五计算机程序构件。第二计算机程序构件用于接收第二订单，其中如果所存储的第一订单是买方或卖方订单的话，那么第二订单分别是卖方或买方订单。第三计算机程序构件用于接收指示参考证券交易系统的参考订单簿中的当前状况的信息。第四计算机程序构件用于通过基于参考订单簿中的当前状况针对所接收第二订单的大小计算成交量加权平均价格且向所述成交量加权平均价格添加价格改进来设置所接收第二订单的执行价格。第五计算机程序构件用于在满足一个或一个以上前提的情况下以执行价格自动执行所存储的第一订单和所接收的第二订单两者。

附图说明

为了解释本发明原理，在说明书中并入附图且附图形成说明书的一部分。不应将所述图式理解为将本发明仅限于可如何制作和使用本发明的所说明和描述的实例。通过以下对本发明的更确切描述容易看出其它特征和优点，如附图中说明的，其中：

图1是说明根据现有技术的订单处理计算机系统的方框图；

图2是说明根据实施例的订单处理计算机系统的方框图；

图3是说明根据实施例的订单处理的流程图；

图4是说明根据实施例的图3的标准处理步骤的流程图；

图5是说明根据实施例的图3的备用处理步骤的流程图；

图6是说明根据实施例的图4和5的小订单处理步骤的流程图；

图7是说明根据实施例的图4和5的大订单处理步骤的流程图；

图8是说明根据实施例的图7的清理处理步骤的流程图；

图9是说明根据实施例的图3的改变诱发的处理步骤的流程图；

图10是说明根据实施例的图3的止损订单检查步骤的流程图；

图11说明根据实施例的订单簿状况的实例；

图12说明根据实施例的订单簿状况的另一实例；

图13说明根据实施例的订单簿状况的又一实例；

图14说明根据实施例的订单簿状况的再一实例；

图15说明根据实施例的订单簿状况的另一实例；

图16说明根据实施例的订单簿状况的又一实例；

图17说明根据实施例的订单簿状况的再一实例；

图18说明根据实施例的订单簿状况的另一实例；以及

图19说明本发明的交易阶段互动和系统的实例。

具体实施方式

将参看图式来描述本发明的说明性实施例，其中相同元件和结构由相同参考标号来指示。

现在参看图式且特别参看图2，说明根据实施例的用于在证券交易系统中处理订单的计算机系统。所描绘的“专家自动执行”交易设备可集中在零售投资者的需要上。其可在参考价格下依靠中介(专家)实现适销订单的立即且自动执行(“Auto-Ex”)，而专家可提供价格改进。在特定条件下，可暂停自动执行。所述设备可保证高达预定“保证大小”的订单不被部分填单。

所描绘的计算机系统包含中央订单簿交换系统240，其可包括与上文相对于图1论述的中央订单簿交换系统140大致相同的组件。这意味着中央订单簿270可对应于图1的中央订单簿170。另外，以与中央订单簿交换系统140相同的方式，中央订单簿交换系统240可通过WAN或任何其它类型的计算机网络连接到多个客户计算机(未图示)。

然而，在图2描绘的实施例中，在中央订单簿交换系统240与许多客户计算机210、230之间提供中介实例(即，专家订单簿交换系统280)。以此方式，所说明的交易系统可将电子订单簿交易与“专家”的人类专门知识组合。尽管如此，所描绘的专家自动执行设备仍然可以视为受管制市场。在专家自动执行市场中进行交易期间，通常可照例使用中央订单簿。然而，专家自动执行市场可代表自主式市场，其还可单独且不依赖于中央订单簿市场存在。举例来说，专家自动执行市场中的交易可在中央订单簿不可用的夜间交易时间期间发生，如下文将更详细解释。请注意，在其它实施例中，可将一个以上专家自动执行系统280指派给中央订单簿交换系统240。

可通过客户计算机210、230将客户订单输入到专家订单簿交换系统280中，所述客户计算机210、230通过WAN 235(例如，因特网或任何其它适宜网络类型)连接到所述系统280。客户计算机210、230可对应于上文在图1的上下文中论述的客户计算机110、130。客户订单可以当前在参考市场上可用的价格或更好的价格来由专家订单簿交换系统280自动(与“手动”相反)执行。参考市场可由中央订单簿交换系统240提供。因此，专家订单簿交换系统280可出于价格导入目的而连接到中央订单簿交换系统240。另外，可将关于中央订单簿270的当前订单簿情况的信息提供到专家订单簿交换系统280。为了从中央订单簿交换系统240得到所有所需信息，专家订单簿交换系统280可(例如)向中央订单簿交换系统240发送请求或永久对其进行监视。相应的信息传送可通过任何类型的计算机互连(例如，LAN或WAN)来完成。

在接收到客户订单时，专家订单簿交换系统280可立即检查所述订单的全部大小(容量)是否可依据“VWA+PI”价格来执行。VWA+PI价格可以是当前在参考市场(即，中央订单簿交换系统240)上可用的针对传入订单大小的成交量加权平均(VWA)价格加上可由专家预先规定的价格改进(PI)。如果满足特定条件，那么可根据专家库存以其全部大小自动执行所述订单。否则，可将所述订单存储在专家订单簿285中且根据价格/时间优先级规则将其排队。

专家可手动地或经由电子接口将报价和订单两者输入专家订单簿交换系统280中。订单可由专家代表其自身或代表专家自动执行市场参与者输入。如果订单代表专家自动执行市场参与者，那么专家可另外指定参与者识别符以用于清算和结算目的。专家订单可在自动执行、叫价和冻结阶段期间输入，且可视为任何其它订单。下文将更详细论述这些交易阶段，例如相对于图6和19来论述。如果专家在自动执行阶段期间输入适销订单，即只要在专家订单簿交换系统280中没有保持任何拍卖，那么所述订单可——依据其大小——在其大小低于或等于保证大小的情况下(且在其它自动执行条件适用(如下文更详细描述)的情况下)自动执行，或者在订单大小超过保证大小的情况下调用拍卖的冻结阶段。

如将相对于图19详细解释的，订单簿可呈现多个交易状态中的一者，包括连续交易、拍卖和夜间交易。在夜间交易期间和在拍卖期间，专家可能必须提供报价。最大差价限额制度可能适用。专家可能必须至少对最小保证大小报价。当提供报价时，基于报价参数提供明确价格改进可能是不可能的。每一专家可能能够对每种证券提供一个报价。可在预交易阶段、主要交易阶段和后交易阶段期间输入报价。可在交易日期间在任何时间处(除了在冻结阶段中以外)修改报价。还可在拍卖的叫价期间输入报价。除了在专家代表专家自动执行市场参与者输入订单且订单簿中没有订单受随后执行影响的情况以外，在冻结阶段期间可能不输入、修改或删除报价。在中央订单簿交换系统240上拍卖期间，报价可能至少对于保证大小为有效的，除非中央订单簿270上可用的总体大小小于保证大小。在此情况下，报价可能对于中央订单簿270上可用的大小为有效的。

如果由中央订单簿交换系统240提供的参考市场不可用(例如，在夜间交易时间期间，或如果中央订单簿交换系统240上的交易中断)，那么专家可提供报价。接着，如果传入客户订单可以其全部大小来执行且如果满足特定其它条件，那么可依据专家报价来自动执行传入客户订单(即，在夜间交易时间期间，VWA+PI价格是不相关的)。

专家可保证不会对大小高达预定保证大小的订单进行部分填单。另外，专家可在执行高达保证大小的订单时始终充当对方。此原则还可在传入订单将击中专家订单簿285的相对侧上的限价订单的情况下适用。在此情况下，专家可为所述两个订单充当对方。

本实施例的专家订单簿交换系统280可提供除由中央订单簿交换系统240提供的参考市场以外的市场，即未直接连接到中央订单簿270的基本上单独的市场。这可能暗示着永远不会将订单转发到中央订单簿270。可立即自动执行输入专家订单簿交换系统280中的任何订单，或将其输入到专家订单簿285。

在专家自动执行市场中，关闭订单簿原则可适用。这可能暗示着存储在专家订单簿285中的订单可能在原则上不向市场显示(因此，可能对于限价订单没有任何预交易透明度)。专家可能是能完全见识到专家订单簿285的唯一市场参与者。对于其它市场参与者，可在中央订单簿交换系统240上进行连续交易期间显示中央订单簿270中的BBO(最佳买价卖价)以及VWA+PI价格。在夜间交易期间和在拍卖期间，可显示专家报价。这些报价可反应大小高于有效大小的订单。因此，尽管专家订单簿285大致上关闭，但如果订单超过有效大小，且如果订单限价优于专家报价，且如果订单限价优于中央订单簿270上的当前BBO，那么专家订单簿285中的客户订单可由专家设定用于公开显示。

在特定条件下，可暂停自动订单执行，且可调用叫价拍卖。(例如)如果参考市场上的连续交易由叫价拍卖(即，开盘拍卖、收盘拍卖、当天拍卖和由于中央订单簿交换系统240上的易失性中断引起的拍卖)暂停，那么这些条件可适用。另外，当超过保证大小的适销订单到达专家订单簿交换系统280时，或如果部分填单到期，或如果专家调用叫价拍卖(手动进行或根据由专家预定的规则自动进行)，或如果专家订单簿交换系统280上的下一潜在执行价格位于中央订单簿交换系统240的动态价格范围外部，那么可暂停自动执行。可能存在可能暂停专家订单簿交换系统280中的自动执行的其它条件。在专家订单簿交换系统280中的叫价拍卖期间，可遵守最可执行容量修改原则(MPoMEV)来实现价格确定，而专家可提供人类专门知识。根据本实施例，MPoMEV对应于最可执行容量原则(PoMEV)，而下一价格必须在专家报价内。

根据本实施例，可对于每种证券存在单独一个做市商(market maker)(专家)。为了允许专家(例如)输入订单和/或报价、观测专家订单簿交换系统280上的交易过程或通过根据其判断力来调用拍卖而暂停自动订单执行，可提供专家控制终端275。专家控制终端275可连接到专家订单簿交换系统280或可替代地集成在其中。专家可直接或经由电子接口(例如，经由LAN或WAN来自远程计算机)与专家控制终端275互动。通过专家控制终端275，可进一步允许专家提高保证大小或降低保证大小，但不应低于最小保证大小。

可实施对专家服务的性能测量，以便执行对专家的质量评估，尤其是在其在拍卖期间的行为方面。而且，性能测量可由专家订单簿交换系统280或由外部系统(未图示)实施。

专家订单簿交换系统280可以是独立计算机系统或具有(例如)根据客户端-服务器原理的分布式系统结构。请注意，可尤其在专家交易系统外部实现专家库存290的存储：证券可在物理上由中央证券托管处保持或保持在受托银行的帐户中，而专家可仅对其交易库存进行记帐。

现在将参看图3到10更详细描述上文根据实施例概述的专家自动执行交易设备的功能性。

图3给出根据实施例的专家自动执行处理的大体概观。所述处理可由图2的专家订单簿交换系统280执行。

在步骤305中，可确定是否由专家订单簿交换系统280接收到新订单。如果不是的话，那么可接着在步骤345中询问参考市场上(即，中央订单簿270上)的情况是否已经发生改变。如果也不是的话，那么可在这点处完成专家自动执行处理并在步骤305处重新开始。如果步骤345得出参考市场情况已经发生改变，那么可在步骤350中执行改变诱发的处理，这将在下文参看图9进行更详细描述。

如果已经在步骤305中确定已经接收到新订单，那么在步骤310中识别所述新订单是否为止损订单。止损订单可用于支持交易策略，因为其能够在参考价格达到预定水平(即，止损价格)之后执行。对于止损订单来说，可使用中央订单簿270上的交易价格以及专家自动执行交易价格。止损永远不会由任何最佳买价或卖价或由专家VWA+PI价格或由报价触发。可使用止损市场订单和止损限价订单两者。当达到止损价格(或对于止损买方订单为超过或对于止损卖方订单为低于)时，可将止损市场订单自动放置在专家订单簿285中作为市场订单。因此，当达到止损价格(或对于止损买方订单为超过或对于止损卖方订单为低于)时，可将止损限价订单自动放置在专家订单簿285中作为限价订单。

因此，除了专家订单簿285以外，专家订单簿交换系统280还可包含专家止损订单簿(图2中未图示)，以用于存储传入止损订单，直到将其转换为相应市场或限价订单并将其转移到专家订单簿285为止。专家止损订单簿可实施作为专家订单簿285的一部分或与其分离。对止损订单的每次修改可能导致指定新的时间戳。

市场和限价订单可代表本实施例的专家自动执行市场中所允许的两个基本订单类型。市场订单可以是将以所确定的下一价格来执行的非限价买价/卖价订单。另一方面，限价订单可以是将以其指定限价或更好价格来执行的买价/卖价订单。本实施例的专家订单簿交换系统280可以与限价订单相同的方式通过将限价0指派给卖方市场订单且将无限限价指派给买方市场订单来处理市场订单。在其它实施例中，可执行确定传入订单是市场订单还是限价订单的额外步骤，且可以不同方式处理这两种订单类型。

关于订单有效性，专家自动执行市场模型可提供以下变化形式：即日有效订单可仅对于当前交换交易日有效，到期前有效订单可仅在从输入日期开始的特定日期前有效，借此待指定的日期可限于(例如)最大90天(包括当天在内)。另一允许的有效性限制可以是取消前有效限制，其指示相应订单可能仅在达到(例如)90天的最长有效期(包括当日)时由发起者或专家订单簿交换系统280执行或删除之前有效。

专家订单簿交换系统280可接受所有订单大小。对于所有专家自动执行证券，可能存在整批证券。

如果限价发生改变或订单修改对专家订单簿285中的其它订单的执行优先级具有不利影响(例如，增加订单容量)，那么订单修改可导致新的时间优先级。然而，如果现有订单的容量应当减小，那么可维持当前有效的时间优先级。

如果步骤310得出新订单是止损订单，那么系统可在步骤315中确定参考价格是否匹配新订单的止损价格。这可对应于在所述止损订单是止损买方订单的情况下确定参考价格是否高于或等于止损价格和在新订单是止损卖方订单的情况下确定参考价格是否低于或等于止损价格，如上文提到的。中央订单簿270上的交易价格以及专家自动执行价格可用于此确定。

如果参考价格不与止损价格匹配，那么可在步骤335中将新订单存储在专家止损订单簿中。然而，如果参考价格与止损价格匹配，那么系统可前进到步骤320以用于确定参考市场是否可用，即中央订单簿交换系统240上的盛行交易阶段是否不是夜间交易。关于交易阶段的进一步细节将在下文中相对于图19给出。如果已经在步骤310中确定新订单不是止损订单，那么系统可直接前进到步骤320，进而跳过步骤315中的价格比较。在参考市场可用的情况下，可在步骤325中执行标准处理，所述标准处理将参看图4更详细描述。否则，专家订单簿交换系统280可在步骤340中执行备用处理，下文结合图5进行论述。

分别在将新订单存储于专家止损订单簿中的步骤335、备用处理340、标准处理325或改变诱发处理350之后，可在步骤330中执行止损订单检查。关于根据本实施例的止损订单检查的更多细节将在下文中相对于图10给出。此后，系统可返回到步骤305。

现在转向图4，说明根据本实施例的图3的标准处理步骤325的步骤。

在步骤410处开始，可确定新订单的VWA价格。这可对应于针对将依据中央订单簿270的相对侧完全执行新订单的情况来确定假设成交量加权平均价格。可相对于专家订单簿交换系统280进行交易所在的小数位来对所计算的VWA价格进行四舍五入。接着，在步骤420中，可添加专家价格改进(PI)，进而获得“VWA+PI”。价格改进量可由专家预定。如果新订单是卖方订单，那么价格改进可为正(例如，)，且否则为负(例如，

)。在所述两种情况下，PI也可等于零。随后，在步骤430中，可将在稍后处理步骤中使用的比较价格设置为VWA+PI价格。

在步骤440中，可确定专家订单簿285中的相对顶部订单。这可对应于在新订单是买方订单的情况下确定专家订单簿285中具有最高价格/时间优先级的卖方订单和在新订单是卖方订单的情况下确定专家订单簿285中具有最高价格/时间优先级的买方订单。接着，可在步骤450中确定新订单的容量(V)是否小于步骤440中所确定的顶部订单的容量。如果专家订单簿285的相对侧是空的，那么可针对步骤450中的询问假定顶部订单的容量为0。随后，如果步骤450中的确定得出新订单的容量小于顶部订单的容量，那么可在步骤460中执行小订单处理。否则，可在步骤470中执行大订单处理。所述小和大订单处理将在下文中分别相对于图6和7进行描述。此后，处理方案可返回到图3的步骤330以用于执行止损订单检查。

图5更详细描绘根据本实施例的图3的备用处理步骤340。

如上文提到的，专家可在夜间交易时间期间(即，当由中央订单簿270提供的参考市场不可用时)将报价输入到专家订单簿交换系统280中。专家可提供确定报价。在夜间交易中的自动执行阶段期间，报价大小可等于保证大小。接着可依据专家报价来匹配传入订单，如图5中指示。

在步骤510中，专家订单簿交换系统280可针对新订单确定专家报价。接着，其可根据专家报价来设置比较价格，所述比较价格可在稍后处理步骤中用于进行价格比较。在步骤540中，可确定专家订单簿285中的相对顶部订单。这可用与图4的步骤440中的确定相同的方式来完成。随后，可在步骤550中询问新订单的容量是否小于从步骤540得到的确定顶部订单的容量。如果是这样的话，那么可在步骤560中执行小订单处理。否则，可在步骤570中执行大订单处理。因而，步骤550、560和570可分别对应于步骤450、460和470，所述步骤450、460和470在上文中相对于图4描述。最后，处理方案可返回到图3的步骤330以执行止损订单检查。

现在参看图6，展示根据实施例分别在图4和5的步骤460和560中执行的小订单处理。

所描绘的小订单处理在步骤610处开始，其中确定新订单是否在比较价格下可完全执行，所述比较价格可能已经在图4的步骤430中设置为VWA+PI价格或在图5的步骤520中根据专家报价来设置。如果新订单的限价与比较价格匹配，那么新订单可在比较价格下可完全执行。因而，如果比较价格达到或超出新卖方订单的限价且如果比较价格小于或等于新买方订单的限价，那么可将新订单的限价视为与比较价格匹配。

如果新订单不可在比较价格下完全执行，那么可在步骤650中确定新订单的限价与分别在图4和5的步骤440和540中确定的顶部订单是否彼此匹配。这可对应于在新订单是卖方订单的情况下确定新订单的限价是否小于或等于顶部订单的限价和在新订单是买方订单的情况下确定新订单的限价是否高于或等于顶部订单的限价。如果新订单和顶部订单的限价不匹配，那么可在步骤670中将新订单存储在专家订单簿285中。然而，如果新订单和顶部订单的限价匹配，那么可在步骤660中调用拍卖。

一般来说，在专家自动执行功能性的本实施例中，拍卖可由冻结阶段或叫价与冻结阶段组成。在叫价阶段期间，报价可自动提供或由专家输入，如上文相对于图2描述。在叫价阶段期间，订单可由市场参与者以及专家输入、删除和修改。专家可通过调用冻结阶段来结束叫价阶段。可在冻结阶段锁定专家订单簿285。可将输入、修改或删除的订单(包括止损订单)排队到锁定库存中(除了专家订单外)。

可根据上文论述的最可执行容量修改原则(MPoMEV)用价格/时间优先级来实现拍卖中的价格确定。为了在确定阶段期间设置价格，专家可批准由系统建议的价格(根据MPoMEV的指示性拍卖价格或——在中央订单簿270上的拍卖之后——中央订单簿拍卖价格)。或者，专家可输入价格和股容量，可在所述价格和股容量下执行订单——其可相对于价格和时间优先级来执行。专家可获得在给定价格下存在的盈余。

专家可代表专家自动执行市场参与者输入专家订单。在拍卖期间的异常环境下，当部分填单到期且必需免除时间/价格优先级——根据客户的最佳利益——来避免部分填单时，可免除专家订单(即，代表其自身输入的专家订单)的价格/时间优先级。代表专家自动执行市场参与者输入的专家订单可始终服从时间/价格优先级规则。

冻结阶段可持续预定的最长时间，例如大约数秒。如果专家尚未在此时间帧内设置价格，那么可自动调用价格确定且可在没有专家干涉的情况下根据MPoMEV来设置价格。如果盈余超过保证大小，那么价格确定可在不设置价格的情况下自动结束，可将订单簿解除冻结，且系统随后可改变到叫价阶段。

在价格确定期间连同批准或输入价格，专家可结合价格确定而输入附录和符号。专家可在不确定价格的情况下结束冻结阶段。在此情况下，处理方案可返回到正常自动执行操作，例如通过返回到图3的步骤330或步骤305。如果这是不可能的(例如，由于自动执行暂停条件引起的，下文结合步骤620论述)，或在专家根据其判断力离开冻结的情况下——可调用叫价阶段。

在价格确定之后，可删除专家报价且专家可输入新报价。然而，如果在没有确定价格的情况下结束冻结阶段，那么可能不删除报价。

在每一冻结阶段结束之后，专家订单簿交换系统280即可并入订单输入、改变和删除，其可能已经在锁定库存中排队。这些输入和修改可在循序基础上按照其到达次序并入。系统可接着改变到正常自动执行处理，例如在图3的步骤330或305处。如果在锁定库存的随后处理期间满足特定条件，那么可调用叫价阶段。

现在回到图6，如果确定步骤610得出新订单可在比较价格下完全执行，那么小订单处理方案可前进到步骤620。

在步骤620中，可确定是否满足自动执行条件。根据本实施例，如果新订单的大小超过保证大小，那么可能不是这样的情况。而且，如果在中央订单簿交换系统240中发生拍卖，如果专家根据其判断力调用拍卖，或如果在专家订单簿交换系统280中发生易失性中断，那么可能没有满足自动执行条件。此外，专家可事先界定特定规则组(例如在交易日开始之前或在交易日期间但在各个新订单到达之前)，使得在新订单满足事先界定的规则组的条件的情况下可能没有满足自动执行条件。

步骤620可进一步包含确定新订单和顶部订单的限价是否匹配，这可对应于上文描述的在骤650中的确定。

如果步骤620得出没有满足自动执行条件，那么可在步骤660中调用拍卖。更明确地说，如果因为新订单和顶部订单的限价匹配或因为新订单的大小超过保证大小而已经进入步骤660，那么可调用拍卖的冻结阶段。在后一种情况下，可依据彼此执行订单(即，专家可能不充当对方)，且可将被部分填单的较大订单的剩余部分重新输入专家订单簿285中。如果大小低于保证大小，那么专家可始终充当对方。在导致在步骤660中进行拍卖的任何其它情况下，可调用叫价阶段。

如果已经在步骤620中确定满足自动执行条件，那么可在步骤630中将执行价格设置为比较价格，且可在步骤640中在执行价格下依据专家库存自动执行新订单。最后，在步骤640、660或670之后，处理方案可返回到图3以前进到止损订单检查步骤330。

图7是说明根据实施例分别在图4和图5的步骤470和570中执行的大订单处理步骤的流程图。

可在步骤710中确定比较价格是否与新订单的限价匹配。这可对应于在新订单是卖方订单的情况下确定比较价格是否达到或超过新订单的限价和在新订单是买方订单的情况下确定比较价格是否小于或等于新订单的限价。

如果是这样的话，那么可在步骤715中询问是否满足自动执行条件。类似于图6的步骤620，这可包含确定新订单的大小是否超过保证大小，在中央订单簿交换系统240上是否正发生拍卖，专家是否已经根据其判断力来调用拍卖，在专家订单簿交换系统280中是否发生易失性中断，和新订单是否满足事先界定的规则组的条件。如果没有满足自动执行条件，那么可遵守上文相对于图6的步骤650论述的相同原则在步骤750中调用拍卖。

然而，如果满足自动执行条件，那么可在步骤720中询问顶部订单的限价是否比比较价格更好或同等地与新订单的限价匹配。在新订单是买方订单的情况下，如果顶部卖方订单的限价小于或等于比较价格(且比较价格小于或等于新订单的限价)，那么可能是这样的情况。或者，如果对于新卖方订单来说，顶部订单的限价高于或等于比较价格(且比较价格高于或等于新订单的限价)，那么可满足这个条件。在顶部订单的限价比比较价格更好或同等地与新订单的限价匹配的情况下，大订单处理方案可前进到清理处理步骤760，其将在下文中相对于图8来描述。

如果在步骤720中确定顶部订单的限价没有比比较价格更好或同等地与新订单的限价匹配，那么可在步骤725中将执行价格设置为比较价格且可在步骤730中在执行价格下依据专家库存自动执行新订单。

现在回到步骤710，如果比较价格不与新订单的限价匹配，那么大订单处理方案可前进到步骤735以用于确定新订单和顶部订单的限价是否匹配。具体地说，可在步骤735中在新订单是卖方订单的情况下确定新订单的限价是否小于或等于顶部订单的限价和在新订单是买方订单的情况下确定新订单的限价是否达到或超过顶部订单的限价。在新订单和顶部订单的限价不匹配的情况下，可在步骤745中将新订单存储在专家订单簿285中。

如果步骤735中的限价比较显示新订单和顶部订单的限价不匹配，那么可在步骤740中确定新订单和待最后执行的订单(在下文中被称为边际订单)的容量是否相等。如果是这样的情况的话，那么可在步骤755中确定是否满足自动执行条件。这可对应于上文相对于图6论述的确定步骤620。如果步骤755得出满足自动执行条件，那么可在步骤760中执行下文相对于图8描述的清理处理。否则，可在步骤750中调用拍卖。更明确地说，步骤750可对应于调用拍卖的冻结阶段。而且，在步骤740显示新订单和边际订单的容量不相等的情况下，可执行拍卖调用步骤750。

最后，在步骤730、745、750或760之后，处理方案可返回到图3以用于在步骤330中执行止损订单检查。

现在将参看图8更详细描述清理处理步骤760，图8展示根据实施例的相应流程图。

在步骤805中，可确定专家订单簿285中的下一顶部相对订单，即专家订单簿285的相对侧上具有下一最高价格/时间优先级的订单。接着，在步骤810中，可确定下一顶部相对订单的限价是否比比较价格更好或同等地与新订单匹配。这可包含与上文相对于图7解释的步骤720相同的询问。

如果是这样的情况的话，那么可在步骤815中确定新订单的容量是否大于所有先前确定的(下一)顶部相对订单的容量总和。如果不是的话，那么可在步骤820中检测新订单的容量是否等于先前确定的(下一)相对订单的容量总和。如果是的话，那么可在步骤825中将执行价格设置为最后确定的相对订单的限价，且可在步骤830中依据专家库存290自动执行新订单。另外，可在“清理”执行步骤835中依据专家库存290在步骤825中所设置的执行价格下执行所有先前确定的相对订单。如果在步骤820中检测到新订单的容量不等于先前确定的(下一)相对订单的容量总和，那么可在步骤865中调用拍卖。

在已经在步骤815中确定新订单的容量大于先前确定的相对订单的容量总和的情况下，可在步骤850中询问在专家订单簿285中是否存在另一相对订单。如果是这样的情况，那么清理处理方案可返回到步骤805。否则，可在步骤860中将执行价格设置为比较价格，且随后可分别在步骤830和835中执行新订单以及所确定的相对订单。

然而，如果已经在步骤810中发现下一顶部相对订单的限价没有比比较价格更好或等同地与新订单的限价匹配，那么可在步骤840中确定最后确定的相对订单应在清理处理760的以后步骤中被忽视。接着，可在步骤845中将执行价格设置为比较价格，且清理处理方案可前进到步骤830和835以用于分别执行新订单和所确定的相对订单。

最后，在步骤835或步骤865之后，处理方案可返回到图3的步骤330。

图9展示根据实施例在图3的步骤350中所执行的改变诱发处理。在步骤910中，可确定专家订单簿285中的相对订单。接着在步骤920中，可确定这些订单中每一者的VWA价格，且在步骤930中，可添加专家价格改进，其在相对订单是卖方订单的情况下可为正(例如，

)，且在对方订单是买方订单的情况下可为负(例如，

)。

在步骤940中，可询问在步骤910中确定的任何订单是否可在VWA+PI价格下完全执行。如果是的话，那么可在步骤950中调用拍卖，且处理方案可返回到图3的步骤330。如果没有订单可在VWA+PI价格下完全执行，那么可跳过调用拍卖的步骤950。

现在转向图10，展示在图3的步骤330中执行的止损订单检查的说明性实例。在步骤1010中，可确定顶部止损订单，即专家止损订单簿中具有最高价格/时间优先级的止损订单。在已经确定顶部止损订单之后，可在步骤1020中询问参考价格是否与止损价格匹配。这可以与在上文相对于图3描述的步骤315中相同的方式来完成。而且，中央订单簿270上的交易价格以及专家自动执行价格可用于所述确定。如果顶部止损订单的止损价格与参考价格匹配，那么可在步骤1030中将顶部止损订单转换为新的常规订单。接着，订单处理可在图3的步骤305处重新开始以用于处理此新的常规订单。然而，如果参考价格不与止损价格匹配，那么可绕过步骤1030且可在步骤305中确定专家订单簿交换系统280是否接收到任何其它新订单。

所属领域的技术人员将明了，仅出于说明目的选择图3到10中展示的步骤序列，但不应将其理解为限制本发明。举例来说，在图4和5中步骤440和540可分别在步骤410和510之前执行，可颠倒图8中的执行步骤830和835的次序，或可以不同方式布置控制处理流程的询问。

在下文中，将论述图11到18，其提供对可在上文描述的专家自动执行设备中发生的示范性状况的概观。因而，图11到18的中央订单簿1110、1210、1310、1410、1510、1610、1710、1810和专家订单簿1120、1220、1320、1420、1520、1620、1720、1820可分别对应于上文相对于图2介绍的中央订单簿270和专家订单簿285。

图11描绘本实施例的基本自动执行情况：订单1150可经由专家订单簿交换系统280进入专家自动执行市场。对于传入订单1150的大小(500股)，可立即确定来自中央订单簿1110的VWA价格1180：对于传入订单1150的500股，在所描绘的实例中VWA价格是。对于此VWA价格1180，可添加

的专家预定价格改进1170。系统可确定传入适销订单1150可在

的VWA+PI价格1160下完全执行。因此，可立即在

下依据专家库存290来自动执行订单1150。

图12描绘在夜间交易期间(或在中央订单簿交换系统240上的交易中断的情况下)的示范性情况：由于中央订单簿1210可能不可用，因而专家可提供报价1230、1240。可依据此报价来执行如示范性订单1250的传入订单。在图12的实例中，在的执行价格1260下执行传入订单1250。请注意，在专家提供报价的情况下，价格改进可能不适用。

如上文论述，可将不可立即执行的订单存储在专家订单簿285中。如果参考市场上(即，中央订单簿270中)的状况改变，或如果适销订单满足专家订单簿285的对方侧上的限价订单，那么来自专家订单簿285的客户订单可能变得可执行。在图13和14中说明此类示范性状况。

参看图13，如果参考市场上(即，中央订单簿1310中)的状况改变，使得专家订单簿1320中的限价订单1350变得可依据所述订单的VWA+PI价格执行(以其全部大小)，那么可暂停自动执行且可调用叫价拍卖。因而，专家可提供人类专门知识并手动执行订单1350。

如果参考市场1310上的状况改变但限价订单1350仍然不可依据所述VWA+PI价格执行(以其全部大小)，那么可能不暂停自动执行功能性。在图13的实例中，如果限价订单1350的大小超过1000股，那么将是这样的情况。

请注意，如果订单1350不是专家订单簿1320中的最佳买价订单，那么自动执行暂停也可适用。换句话说，如果存在另一限价订单(例如，“买价2000@10.30”)，那么可能已经暂停自动执行，因为订单1350将变得可依据参考市场1310执行。在此情况下，专家可提供人类专门知识且依据其判断力来以拍卖方式执行订单。

图14中说明自动执行暂停的另一实例。如果适销订单1450到达，使得其限价超过存储在专家订单簿1420中的对方订单1460的限价，那么可暂停自动执行且可调用叫价拍卖。专家可借此提供人类专门知识且依据其判断力来执行订单，而其可能受到市场规则和规章限制。专家可执行订单1450或对方订单1460，因而符合优先级原则。

虽然通过调用叫价拍卖来暂停自动执行在特定环境下可能是重要的，但所导致的手动干涉可能会降低系统整体过程效率。因而，可将自动执行暂停降低到最小程度。这可通过引进额外的算法来确保，所述额外的算法可检查是否可自动匹配订单，即使所述自动执行暂停条件适用也是如此。对于上文相对于图8论述的清理印刷835来说可能是这样的情况。

如果适销卖方(买方)到达，使得其可依据VWA+PI价格或存储在专家订单簿285中的买方(卖方)订单来执行(以其全部大小)，且如果执行价格等于或低于(高于)存储在专家订单簿285中的买方(卖方)订单的限价，且如果待最后执行的买方(卖方)的大小等于或低于传入适销订单的(剩余)大小，那么可发生清理印刷。

图15中概述本实施例的清理印刷835的基本情况。传入的适销卖方订单1550可在的VWA+PI价格1560下完全执行。由于在所说明的实例中，一个买方订单1590的限价优于的VWA+PI价格1560，且其大小低于传入订单1550的大小，因而可维持自动订单执行。可清理限价订单1590。所有订单可在单个价格——VWA+PI价格1560——下执行。请注意，因而订单1590接收到与其限价相比的价格改进。

在图16中，说明在专家订单簿1620存在若干对方订单1690、1695且其限价等于或优于执行价格1660的情况下，此原理也可适用。所有订单1650、1690、1695可在VWA+PI价格1660下执行。待最后执行的买方订单1690的大小可能不超过传入卖方订单1650的剩余大小。如果是这样的情况，那么可能必须触发拍卖，如上文参看图14所描述的。

在特定条件下，清理价格可能不等于VWA+PI价格。如果待最后执行的(即，边际)限价订单的大小等于传入订单的剩余大小，那么可能是这样的情况。所有订单可在单个价格——边际限价订单的限价——下执行。

根据本实施例适用于此类状况的基本原理在图17的实例中概述：将传入卖方订单1750展示为可依据VWA+PI价格执行。传入订单1750的大小等于买方订单1790的大小，所述买方订单1790的限价优于VWA+PI价格，其中VWA价格1780为

且价格改进1770为

。因此，订单1750、1790两者可在的买方订单1790的限价1760下依据专家库存290来执行。

所述基本原理的扩展在图18的实例中展示：传入订单1850可满足专家订单簿1820的对方侧上的若干限价订单1890、1895。由于传入订单1850的剩余大小(在实际上以

清扫最佳买价订单1895的40股订单之后剩余的20股)等于限价为

的具有20股的边际限价订单1890的大小，因而所有三个订单1850、1890、1895可在边际限价订单1890的限价1860下(即，在

下)自动执行。请注意，传入订单1850的限价(

)不满足VWA+PI价格(VWA 1880和PI 1870分别为

和)，但所述订单仍然在本实例中自动执行。

现在回到图3的步骤320，在确定参考市场当前是否可用的情况下，这可包括确定中央订单簿交换系统240中的当前交易阶段。图19中展示本实施例的中央订单簿交换系统240上的可能交易日和专家订单簿交换系统280中的相应交易阶段。

在预交易阶段和后交易阶段之间，可在中央订单簿交换系统240上存在许多交易阶段1905，例如在中央订单簿交易时间1910期间的拍卖1920、1930、1935、1940和连续交易阶段1925。连续交易阶段可以是具有正在进行的价格确定的交易阶段，其中可即刻检查在中央订单簿交换系统240处接收到的每一传入订单以确定其是否可被匹配。在连续交易期间，中央订单簿270始终开放。连续交易阶段1925可由拍卖1930或由交易防护中断，即易失性或市场订单中断，其可导致拍卖叫价阶段。

在中央订单簿交换系统240上的连续交易1925期间，专家自动执行处理可以使得其包括标准处理步骤325。在特定条件下，例如如果在步骤620或715中确定没有满足自动执行条件(如上文提到的，如果在中央订单簿交换系统240上发生拍卖1930，那么可能是这样的情况)，所述步骤可包含专家订单簿交换系统280上的拍卖1945。因此，可分别在中央订单簿交换系统240上的开盘、当天、收盘和日末拍卖1920、1935和1940期间在专家订单簿交换系统280上发生拍卖1945。

当在专家订单簿交换系统280上触发拍卖1945时，专家可能必须提供确定报价。当在中央订单簿交换系统240上的连续交易阶段1925期间触发拍卖时，可自动将保证大小的VWA价格设置为等于专家报价。随后，报价可连同中央订单簿270上的状况一起移动。专家可依据其判断力改变报价。此类变化可改写经自动设置的报价。一旦由专家修改，报价便可能不会在叫价阶段期间自动改变。在冻结阶段开始时，可固定报价。当在中央订单簿交换系统240上的拍卖阶段1920、1930、1935、1940期间触发拍卖时，专家可提供报价。当设置/调整报价时，专家可考虑中央订单簿交换系统240的指示性拍卖价格以及其自身的订单簿状况。

在夜间交易1915期间，中央订单簿270可能不可用。在这个时间期间，专家自动执行处理可导致备用处理步骤340。如上文论述的，同样在此情况下，可在专家订单簿交换系统280上调用拍卖(未图示)，例如在步骤660、750或865中。再次，专家可在此类拍卖期间提供报价。

从上文对实施例的描述中容易了解，已经集中在以高流动资本支持零售交易来描述交易系统。包含专家订单簿交换系统280和专家控制终端275的专家自动执行设备可补充中央订单簿交换系统240。

所论述的专家自动执行设备可主要经设计以解决零售投资者的要求，且同时提供可确保高价格质量、较低交易成本和立即执行的高级交易系统。因此，市场模型可经设计以降低市场订单和限价订单两者的部分填单，以便克服零售交易中的一个主要障碍。专家自动执行技术可用一个专家来构建市场模型，所述专家与聚集来自(零售)投资者的订单的限价订单簿285互动。

在一个示范性实施例中，提供在专家证券交易系统中操作的计算机系统和相应的方法及计算机程序产品。专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统提供的参考市场之外的专家市场。计算机系统包含适于存储第一订单的专家订单簿。此外，计算机系统包含接收单元、参考市场观测单元、执行价格设置单元和订单处理单元。接收单元适于接收第二订单，其中如果所存储的第一订单是买方或卖方订单的话，那么第二订单分别是卖方或买方订单。参考市场观测单元适于接收指示参考证券交易系统中的参考订单簿的当前状况的信息。执行价格设置单元适于通过基于参考订单簿中的当前状况针对所接收第二订单的大小计算成交量加权平均价格且向所述成交量加权平均价格添加预定价格改进来设置所接收第二订单的执行价格。订单处理单元适于仅在满足所有上述自动执行条件的情况下才以执行价格自动执行所存储的第一订单和所接收的第二订单两者。

尽管已经相对于根据本发明构造的实体实施例来描述了本发明，但所属领域的技术人员将容易了解，可在不脱离本发明精神和既定范围的情况下鉴于以上教示且在所附权利要求书的范围内对本发明作出各种修改、变化和改进。另外，本文中未描述认为所属领域的技术人员所熟悉的那些领域，以免不必要地混淆本文中所描述的发明。因此，应了解，本发明不应受具体说明性实施例限制，而是仅由所附权利要求书的范围限制。

Claims (40)

1.一种在专家证券交易系统(280)中操作的计算机系统，所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统(240)提供的参考市场之外的专家市场，所述计算机系统适于处理订单且包含：

接收单元，其适于接收订单(1150、1250、1450、1550、1650、1750、1850)；

大小检查单元，其适于确定(620、715、755)所述订单的大小是否超过预定保证大小；以及

订单处理单元，其适于在至少所述订单的大小不超过所述保证大小的情况下自动以其全部大小执行(640、730、830)所述订单且在所述订单的大小超过所述保证大小的情况下在所述专家证券交易系统中调用(660、750)拍卖。

2.根据权利要求1所述的计算机系统，其进一步包含专家库存核算存储装置(290)，所述专家库存核算存储装置(290)适于存储与可用于在所述专家市场中服务所述订单的证券库存有关的信息，且其中自动执行所述订单包含自动依据所述库存执行所述订单。

3.根据权利要求1或2所述的计算机系统，其进一步包含：

参考市场观测单元，其适于接收指示所述参考证券交易系统中的参考订单簿(270、1110、1210、1310、1410、1510、1610、1710、1810)中的当前状况的信息；以及

执行价格设置单元，其适于通过基于所述参考订单簿中的当前状况针对所述订单的大小计算(410)成交量加权平均价格且向所述成交量加权平均价格添加(420)价格改进来设置(630、725、845、860)所述订单的执行价格；且

其中自动执行所述订单包含以由所述执行价格设置单元设置的所述执行价格来自动执行所述订单。

4.根据权利要求1或2所述的计算机系统，其进一步包含：

参考市场观测单元，其适于确定(320)指示所述参考证券交易系统中的参考订单簿(270、1110、1210、1310、1410、1510、1610、1710、1810)中的当前状况的信息当前是否可用；以及

专家控制终端(275)，其适于向所述专家证券交易系统输入由控制所述专家证券交易系统的专家指定的报价；且

其中自动执行所述订单包含在所述指示所述参考订单簿中的当前状况的信息当前不可用的情况下依据所述报价自动执行所述订单。

5.根据权利要求1到4中任一项权利要求所述的计算机系统，其进一步包含：

一个或一个以上前提检查单元，其适于确定(620、715、755)是否满足一个或一个以上前提；且

其中所述订单处理单元进一步适于在不满足所述一个或一个以上前提中的至少一者的情况下不自动执行所述订单；且

其中所述前提包含在所述参考证券交易系统中当前不发生任何拍卖(1920、1930-1940)的条件、控制所述专家证券交易系统的专家当前不在所述专家证券交易系统中调用拍卖的条件、在所述专家证券交易系统中当前不发生任何易失性中断的条件和/或所述参考证券交易系统中的参考订单簿(270、1110、1210、1310、1410、1510、1610、1710、1810)不含有任何具有与专家订单簿(285、1120、1220、1320、1420、1520、1620、1720、1820)中的相对订单(1350)的限价匹配的限价的订单(1330)的条件。

6.根据权利要求5所述的计算机系统，其中所述订单处理单元进一步适于在不满足所述一个或一个以上前提中的至少一者的情况下在所述专家证券交易系统中调用(660、750)拍卖(1945)。

7.根据权利要求1到6中任一项权利要求所述的计算机系统，其中所述订单处理单元进一步适于在所述证券交易系统中发生拍卖(1945)的情况下部分执行所述订单，且此后将所述订单的剩余部分输入所述专家证券交易系统中的专家订单簿(285、1120、1220、1320、1420、1520、1620、1720、1820)中。

8.根据权利要求1到7中任一项权利要求所述的计算机系统，其中所述订单处理单元进一步适于专门在所述专家证券交易系统中处理所述订单，且所述订单从不被发送到所述参考证券交易系统。

9.根据权利要求1到8中任一项权利要求所述的计算机系统，其进一步包含用于存储订单(1350、1460、1590、1690、1695、1790、1890、1895)的专家订单簿(285、1120、1220、1320、1420、1520、1620、1720、1820)，其中除了控制所述专家证券交易系统的专家外，向所述专家市场中的任何参与者关闭所述专家订单簿。

10.一种在专家证券交易系统(280)中操作计算机系统的方法，所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统(240)提供的参考市场之外的专家市场，所述方法适于处理订单且包含以下步骤：

接收订单(1150、1250、1450、1550、1650、1750、1850)；

确定(620、715、755)所述订单的大小是否超过预定保证大小；

在至少所述订单的大小不超过所述保证大小的情况下，自动以其全部大小执行(640、730、830)所述订单；以及

在所述订单的大小超过所述保证大小的情况下，在所述专家证券交易系统中调用(660、750)拍卖。

11.根据权利要求10所述的方法，其进一步包含将与可用于在专家市场中服务所述订单的证券库存有关的信息存储在所述专家证券交易系统的专家库存核算存储装置(290)中；且

其中自动执行所述订单包含自动依据所述库存执行所述订单。

12.根据权利要求10或11所述的方法，其进一步包含：

接收指示所述参考证券交易系统中的参考订单簿(270、1110、1210、1310、1410、1510、1610、1710、1810)中的当前状况的信息；以及

通过基于所述参考订单簿中的当前状况针对所述订单的大小计算(410)成交量加权平均价格且向所述成交量加权平均价格添加(420)价格改进来设置(630、725、845、860)所述订单的执行价格；且

其中自动执行所述订单包含以所述设置的执行价格来自动执行所述订单。

13.根据权利要求10或11所述的方法，其进一步包含：

确定(320)指示所述参考证券交易系统中的参考订单簿(270、1110、1210、1310、1410、1510、1610、1710、1810)中的当前状况的信息当前是否可用；以及

通过专家控制终端(275)向所述专家证券交易系统输入由控制所述专家证券交易系统的专家指定的报价；且

其中自动执行所述订单包含在所述指示所述参考订单簿中的当前状况的信息当前不可用的情况下依据所述报价自动执行所述订单。

14.根据权利要求10到13中任一项权利要求所述的方法，其进一步包含：

确定(620、715、755)是否满足一个或一个以上前提；以及

在不满足所述一个或一个以上前提中的至少一者的情况下，暂停所述订单的自动执行；

其中所述前提包含在所述参考证券交易系统中当前不发生任何拍卖(1920、1930-1940)的条件、控制所述专家证券交易系统的专家当前不在所述专家证券交易系统中调用拍卖的条件、在所述专家证券交易系统中当前不发生任何易失性中断的条件和/或所述参考证券交易系统中的参考订单簿(270、1110、1210、1310、1410、1510、1610、1710、1810)不含有任何具有与专家订单簿(285、1120、1220、1320、1420、1520、1620、1720、1820)中的相对订单(1350)的限价匹配的限价的订单(1330)的条件。

15.根据权利要求14所述的方法，其进一步包含在不满足所述一个或一个以上前提中的至少一者的情况下在所述专家证券交易系统中调用(660、750)拍卖(1945)。

16.根据权利要求10到15中任一项权利要求所述的方法，其进一步包含在所述证券交易系统中发生拍卖(1945)的情况下部分执行所述订单；以及

此后，将所述订单的剩余部分输入所述专家证券交易系统中的专家订单簿(285、1120、1220、1320、1420、1520、1620、1720、1820)中。

17.根据权利要求10到16中任一项权利要求所述的方法，其进一步包含专门在所述专家证券交易系统中处理所述订单，其中从不将所述订单发送到所述参考证券交易系统。

18.根据权利要求10到17中任一项权利要求所述的方法，其进一步包含将订单(1350、1460、1590、1690、1695、1790、1890、1895)存储在所述专家证券交易系统中的专家订单簿(285、1120、1220、1320、1420、1520、1620、1720、1820)中，其中除了控制所述专家证券交易系统的专家外，向所述专家市场中的任何参与者关闭所述订单簿。

19.一种用于在专家证券交易系统(280)中操作计算机系统的计算机程序产品，所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统(240)提供的参考市场之外的专家市场，所述计算机程序产品适于处理订单且包含：

第一计算机程序构件，其用于接收订单(1150、1250、1450、1550、1650、1750、1850)；

第二计算机程序构件，其用于确定(620、715、755)所述订单的大小是否超过预定保证大小；

第三计算机程序构件，其用于在至少所述订单的大小不超过所述保证大小的情况下自动以其全部大小执行(640、730、830)所述订单；以及

第四计算机程序构件，其用于在所述订单的大小超过所述保证大小的情况下在所述专家证券交易系统中调用(660、750)拍卖。

20.根据权利要求19所述的计算机程序产品，其进一步包含用于执行根据权利要求11到18中任一项权利要求所述的方法的步骤的计算机程序构件。

21.一种在专家证券交易系统(280)中操作的计算机系统，所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统(240)提供的参考市场之外的专家市场，所述计算机系统适于处理订单且包含：

专家订单簿(285、1120、1220、1320、1420、1520、1620、1720、1820)，其适于存储第一订单(1350、1460、1590、1690、1695、1790、1890、1895)；

接收单元，其适于接收第二订单(1150、1250、1450、1550、1650、1750、1850)，其中在所述存储的第一订单是买方或卖方订单的情况下所述第二订单分别是卖方或买方订单；

参考市场观测单元，其适于接收指示所述参考证券交易系统中的参考订单簿(270、1110、1210、1310、1410、1510、1610、1710、1810)中的当前状况的信息；

执行价格设置单元，其适于通过基于所述参考订单簿中的当前状况针对所述接收的第二订单的大小计算(410)成交量加权平均价格且向所述成交量加权平均价格添加(420)价格改进来设置(630、725、845、860)所述接收的第二订单的执行价格；以及

订单处理单元，其适于在满足一个或一个以上前提(310-320、450、710-720、735、740、755、810、815、850)的情况下以所述执行价格自动执行(830、835)所述存储的第一订单和所述接收的第二订单两者。

22.根据权利要求21所述的计算机系统，其中所述前提包含与相关于所述存储的第一订单的大小的所述接收的第二订单的大小有关的一个或一个以上条件(450、740)、与相对于所述执行价格的所述接收的第二订单的限价有关的一个或一个以上条件(710、720、810)、与相对于所述存储的第一订单的限价的所述接收的第二订单的限价有关的一个或一个以上条件(735、720、810)和/或与相对于所述执行价格的所述存储的第一订单的限价有关的一个或一个以上条件(720、810)。

23.根据权利要求21或22所述的计算机系统，其中所述前提包含一个或一个以上暂停条件，所述暂停条件包括在所述参考证券交易系统中当前不发生任何拍卖(1920、1930-1940)的条件(620、715、755)、控制所述专家证券交易系统的专家当前不在所述专家证券交易系统中调用拍卖的条件(620、715、755)、在所述专家证券交易系统中当前不发生任何易失性中断的条件(620、715、755)和/或所述参考订单簿不含有任何具有与所述专家订单簿中的任何相对订单(1350)的限价匹配的限价的订单(1330)的条件(620、715、755)。

24.根据权利要求23所述的计算机系统，其中所述订单处理单元进一步适于在不满足所述一个或一个以上暂停条件中的至少一者的情况下在所述专家证券交易系统中调用(660、750)拍卖(1945)。

25.根据权利要求21到24中任一项权利要求所述的计算机系统，其中所述订单处理单元进一步适于在所述证券交易系统中发生拍卖(1945)的情况下部分执行所述接收的第二订单，且此后将所述接收的第二订单的剩余部分输入所述专家订单簿中。

26.根据权利要求21到25中任一项权利要求所述的计算机系统，其中所述订单处理单元进一步适于专门在所述专家证券交易系统中处理所述第一和第二订单，且所述第一和第二订单从不被发送到所述参考证券交易系统。

27.根据权利要求21到26中任一项权利要求所述的计算机系统，其中除了控制所述专家证券交易系统的专家外，向所述专家市场中的任何参与者关闭所述专家订单簿。

28.根据权利要求21到27中任一项权利要求所述的计算机系统，其进一步包含专家库存核算存储装置(290)，所述存储装置适于存储与可用于在所述专家市场中服务所述第一和第二订单的证券库存有关的信息，且其中自动执行所述第一和第二订单包含自动依据所述库存执行所述第一和第二订单。

29.根据权利要求21到28中任一项权利要求所述的计算机系统，其进一步包含：

参考市场观测单元，其适于确定(320)所述指示所述参考订单簿中的当前状况的信息当前是否可用；以及

专家控制终端(275)，其适于向所述专家证券交易系统输入由控制所述专家证券交易系统的专家指定的报价；且

其中所述订单处理单元进一步适于依据所述报价自动执行所述接收的第二订单。

30.一种在专家证券交易系统(280)中操作计算机系统的方法，所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统(240)提供的参考市场之外的专家市场，所述方法适于处理订单且包含以下步骤：

将第一订单(1350、1460、1590、1690、1695、1790、1890、1895)存储在所述专家证券交易系统中的专家订单簿(285、1120、1220、1320、1420、1520、1620、1720、1820)中；

接收第二订单(1150、1250、1450、1550、1650、1750、1850)，其中在所述存储的第一订单是买方或卖方订单的情况下所述第二订单分别是卖方或买方订单；

接收指示所述参考证券交易系统中的参考订单簿(270、1110、1210、1310、1410、1510、1610、1710、1810)中的当前状况的信息；

通过基于所述参考订单簿中的当前状况针对所述接收的第二订单的大小计算(410)成交量加权平均价格且向所述成交量加权平均价格添加(420)价格改进来设置(630、725、845、860)所述接收的第二订单的执行价格；以及在满足一个或一个以上前提(310-320、450、710-720、735、740、755、810、815、850)的情况下以所述执行价格自动执行(830、835)所述存储的第一订单和所述接收的第二订单两者。

31.根据权利要求30所述的方法，其中所述前提包含与相对于所述存储的第一订单的大小的所述接收的第二订单的大小有关的一个或一个以上条件(450、740)、与相对于所述执行价格的所述接收的第二订单的限价有关的一个或一个以上条件(710、720、810)、与相对于所述存储的第一订单的限价的所述接收的第二订单的限价有关的一个或一个以上条件(735、720、810)和/或与相对于所述执行价格的所述存储的第一订单的限价有关的一个或一个以上条件(720、810)。

32.根据权利要求30或31所述的方法，其中所述前提包含一个或一个以上暂停条件，所述暂停条件包括在所述参考证券交易系统中当前不发生任何拍卖(1920、1930-1940)的条件(620、715、755)、控制所述专家证券交易系统的专家当前不在所述专家证券交易系统中调用拍卖的条件(620、715、755)、在所述专家证券交易系统中当前不发生任何易失性中断的条件(620、715、755)和/或所述参考订单簿不含有任何具有与所述专家订单簿中的任何相对订单(1350)的限价匹配的限价的订单(1330)的条件(620、715、755)。

33.根据权利要求32所述的方法，其进一步包含在不满足所述一个或一个以上暂停条件中的至少一者的情况下在所述专家证券交易系统中调用(660、750)拍卖(1945)。

34.根据权利要求30到33中任一项权利要求所述的方法，其进一步包含在所述证券交易系统中发生拍卖(1945)的情况下部分执行所述接收的第二订单；以及

此后，将所述接收的第二订单的剩余部分输入所述专家订单簿中。

35.根据权利要求30到34中任一项权利要求所述的方法，其进一步包含专门在所述专家证券交易系统中处理所述第一和第二订单，且其中从不将所述第一和第二订单发送到所述参考证券交易系统。

36.根据权利要求30到35中任一项权利要求所述的方法，其中除了控制所述专家证券交易系统的专家外，向所述专家市场中的任何参与者关闭所述专家订单簿。

37.根据权利要求30到36中任一项权利要求所述的方法，其进一步包含将与可用于在所述专家市场中服务所述第一和第二订单的证券库存有关的信息存储在所述专家证券交易系统的专家库存核算存储装置(290)中；且

其中自动执行所述第一和第二订单包含自动依据所述库存执行所述第一和第二订单。

38.根据权利要求30到37中任一项权利要求所述的方法，其进一步包含：

确定(320)所述指示所述参考订单簿中的当前状况的信息当前是否可用；以及通过专家控制终端(275)向所述专家证券交易系统输入由控制所述专家证券交易系统的专家指定的报价；且

其中所述订单处理单元进一步适于依据所述报价自动执行所述接收的第二订单。

39.一种用于在专家证券交易系统(280)中操作计算机系统的计算机程序产品，所述专家证券交易系统提供除由参考证券交易系统(240)提供的参考市场之外的专家市场，所述计算机程序产品适于处理订单且包含：

第一计算机程序构件，其用于将第一订单(1350、1460、1590、1690、1695、1790、1890、1895)存储在所述专家证券交易系统中的专家订单簿(285、1120、1220、1320、1420、1520、1620、1720、1820)中；

第二计算机程序构件，其用于接收第二订单(1150、1250、1450、1550、1650、1750、1850)，其中在所述存储的第一订单是买方或卖方订单的情况下所述第二订单分别是卖方或买方订单；

第三计算机程序构件，其用于接收指示所述参考证券交易系统中的参考订单簿(270、1110、1210、1310、1410、1510、1610、1710、1810)中的当前状况的信息；

第四计算机程序构件，其用于通过基于所述参考订单簿中的当前状况针对所述接收的第二订单的大小计算(410)成交量加权平均价格且向所述成交量加权平均价格添加(420)价格改进来设置(630、725、845、860)所述接收的第二订单的执行价格；以及

第五计算机程序构件，其用于在满足一个或一个以上前提(310-320、450、710-720、735、740、755、810、815、850)的情况下以所述执行价格自动执行(830、835)所述存储的第一订单和所述接收的第二订单两者。

40.根据权利要求39所述的计算机程序产品，其进一步包含用于执行根据权利要求30到38中任一项权利要求所述的方法的步骤的计算机程序构件。

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