CN101937550A - 一种商品期货便利收益的评价方法 - Google Patents

Abstract

为了找出不同商品便利收益的价值及其波动性与距离到期日的时间、仓储成本和商品特质的关系，为商品期货定价理论和实务的进一步发展提供一条更新、更科学的思路。本发明提出了一种商品期货便利收益的评价方法。本发明的技术方案为：第一步，建立便利收益的估计模型；第二步，检验便利收益的异方差性；第三步，对便利收益的异方差性进行检验；第四步，进行便利收益的季节性检验；第五步，进行便利收益的平稳性检验。本发明指出不同商品便利收益的价值及其波动性与距离到期日的时间、仓储成本和商品特质有关。本发明对于便利收益问题的评价方法、估值数据和检验结论，将为中国期货定价理论和实务的进一步发展提供一条更新、更科学的思路。

Description

一种商品期货便利收益的评价方法

技术领域

本发明涉及一种商品期货评价方法，尤其涉及一种商品期货便利收益的评价方法。

背景技术

在市场经济条件下，商品的价格极易受到市场供求关系、外部经济冲击等因素的影响而产生较大波动，从而给市场交易的参与者造成各种各样的风险。作为最基本的金融衍生产品之一，期货合约是市场参与者对冲价格、汇率等各种风险的重要工具。所谓期货，是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这里的标的物是指期货合约所对应的现货，可以是某种实物商品，如农产品、铜或原油，也可以是某种金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。进行这种交易的场所即为期货市场。作为分散风险、发现价格的场所，期货市场对于我国经济发展和金融完善的影响日益显著。

便利收益是期货价格理论的重要概念和议题，但国内的期货理论研究中很少提及，或者仅限于将其作为期货价格与现货价格关系中的一个因素进行描述性解释。便利收益是指对于物质商品直接所有权的收益，即物质商品现货具备而金融资产和商品期货所不具备的收益。便利收益的概念最早是由Kaldor(1939)提出，他认为，所有拥有存货的交易者因持有商品而获利，这种收益是对库存者拥有商品的补偿。Brennan & Schwarz(1985)将便利收益定义为：因提供市场流动性服务而使得实物商品持有者增加的收益，该收益不包括用于交割的商品本身。便利收益是期货价格理论的重要概念和议题，但现有的期货理论研究中很少提及，或者仅限于将其作为期货价格与现货价格关系中的一个因素进行描述性解释。

发明内容

为了找出不同商品便利收益的价值及其波动性与距离到期日的时间、仓储成本和商品特质的关系，为商品期货定价理论和实务的进一步发展提供一条更新、更科学的思路。本发明提出了一种商品期货便利收益的评价方法。

本发明的技术方案为：

首先，建立便利收益的估计模型如下：

${\mathrm{\δ}}_{t,T}=r_{\mathrm{ft}}-\frac{\ln F_{t,T}-\ln S_t}{T-t}$

其中δ_t，T是指在时期t的现货相对于在未来的时期T到期的期货合约的净便利收益，r_ft是时期t的连续复利的无风险利率，S_t和F_t，T分别代表时期t的现货价格和在时期T到期的期货价格，T-t为距离到期日的时间，以年为单位。

第二步，检验便利收益的异方差性。其AR(1)的回归模型如下：

δ_t，T＝α₀+α₁×δ_t-1，T+ε_t

其中被解释变量是当期的净便利收益，解释变量即上一期的净便利收益。

第三步，对便利收益的异方差性进行检验：

第一种检验方法：将第二步中的模型的残差项的平方作为被解释变量，再次对解释变量进行回归，回归模型如下：

${\widehat{\mathrm{\ϵ}}}_t^2={\mathrm{\β}}_0+{\mathrm{\β}}_1\×{\mathrm{\δ}}_{t-1,T}+u_t$

第二种检验方法：将残差项的绝对值作为被解释变量，再次对解释变量进行回归，回归模型如下：

$\left|{\widehat{\mathrm{\ϵ}}}_r\right|={\mathrm{\γ}}_0+{\mathrm{\γ}}_1\×{\mathrm{\δ}}_{t-1,T}+v_t$

第四步，进行便利收益的季节性检验，其回归模型如下：

${\mathrm{\δ}}_{t,T}=\underset{m=1}{\overset{11}{\mathrm{\Σ}}}{\mathrm{\η}}_m{d}_m+{\mathrm{\ϵ}}_t$

其中d_m为表示季节的虚拟变量，净便利收益δ_t，T作为被解释变量，根据δ_t，T的定义式，其中已经包含了无风险利率r_f的影响，因此不再将无风险利率作为解释变量，而是像异方差性质的检验过程中一样，使用上一期的净便利收益。η_m参数估计值的显著性将揭示便利收益的季节性特征。

第五步，进行便利收益的平稳性检验。所采用的方法为单位根检验法。

本发明采用国外文献调查和国内数据分析相结合，理论推导和实证检验相结合的方法，对便利收益的概念和性质进行了系统性的阐述和推导，指出不同商品便利收益的价值及其波动性与距离到期日的时间、仓储成本和商品特质有关。作为期货价格理论的一项基础性工作，本发明对于便利收益问题的评价方法、估值数据和检验结论，将为中国期货定价理论和实务的进一步发展提供一条更新、更科学的思路。

具体实施方式

下面结合具体实施方式对本发明做进一步说明

本发明实施例中使用的数据主要包括期货价格数据、现货价格数据和无风险利率数据。其中，期货和现货价格数据均来源于郑州商品交易所。本发明的实施例选取了2004-2009年间郑州商品交易所5个交易品种(优质强筋小麦、棉花、白糖、菜籽油、PTA)的每日结算价16数据，这些数据囊括了这段时期内在交易所交易的所有不同到期日的期货合约价格。

本发明利用郑州商品交易所5个交易品种的相关数据对我国商品期货价格与现货价格的发展趋势和相互关系进行了描述和刻画，并估算出商品便利收益的具体数值，进而对不同商品便利收益的异方差性、季节性、平稳性等重要性质进行了检验，得出以下重要结论：(1)同一商品不同期限的期货价格之间，期货价格与现货价格之间，表现出较为显著的正相关性和同升同降的趋势；(2)除强筋小麦外的其他商品在可获得的样本数据的范围内都表现出一定的期现货价格在到期日收敛一致的特性；(3)强筋小麦、棉花和PTA的市场状态表现为期货升水和一般期货升水，白糖表现为期货升水和一般现货升水，菜籽油表现为现货升水和一般现货升水；(4)同一商品便利收益的波动性与距离期货到期日的时间成反比，不同商品便利收益的波动性差异与仓储成本和季节性有关；(5)PTA、棉花等生产性商品的便利收益表现出显著的异方差性，而强筋小麦、白糖等食用性商品则没有；(6)强筋小麦、棉花等供求关系具有周期性特征的初级农产品，其便利收益表现出较为显著的季节性，白糖和菜籽油由于加工制造过程的介入使得季节性特征的表现较为复杂，工业原料PTA则没有54表现出季节性；(7)不同商品的便利收益的平稳性特征存在较大差异，强筋小麦和菜籽油可能具有长记忆效应，棉花表现出平稳性特征，白糖表现出单位根特征，PTA则依据期限的不同表现出不同特征。

这些估值和检验结果对于我国期货价格理论的进一步发展是有意义的，因为国际学术界通常使用三因子模型——即现货价格、无风险利率和便利收益——来描述期货价格的行为，因此对便利收益过程进行正确设定是对与商品有关的或有权益进行建模的重要步骤，也是正确描述和预测期货价格发展趋势和表现行为的必要前提。例如，对于便利收益表现出显著异方差性的商品，可以在现有的三因子模型基础上，将便利收益的方差设定为瞬时便利收益值的仿射结构，或者使用GARCH模型来描述便利收益的方差，此外，考虑到便利收益的异方差程度是与存货-便利收益曲线的曲度相关联的，可以设计一个异方差性指标来衡量这一程度，从而进一步拓展仓储理论。对于便利收益表现出显著季节性的商品，同样可以将季节性因素纳入现有模型以增加模型的解释力，此外，本文的季节性是针对便利收益值而言的，进一步的评价还可以包括检验其波动的季节性特征。而平稳性特征也同样是便利收益建模乃至期货价格建模所必须考虑的问题。

Claims (7)

1.一种商品期货便利收益的评价方法，其特征在于：建立便利收益的估计模型如下：

${\mathrm{\δ}}_{t,T}=r_{\mathrm{ft}}-\frac{\ln F_{t,T}-\ln S_t}{T-t}$

其中δ_t，T是指在时期t的现货相对于在未来的时期T到期的期货合约的净便利收益，r_ft是时期t的连续复利的无风险利率，S_t和F_t，T分别代表时期t的现货价格和在时期T到期的期货价格，T-t为距离到期日的时间，以年为单位。

2.根据权利要求1所述的一种商品期货便利收益的评价方法，其特征在于：检验便利收益的异方差性。其AR(1)的回归模型如下：

δ_t，T＝α₀+α₁×δ_t-1，T+ε_t

其中被解释变量是当期的净便利收益，解释变量即上一期的净便利收益。

3.根据权利要求1所述的一种商品期货便利收益的评价方法，其特征在于：对便利收益的异方差性进行检验

4.根据权利要求1或3所述的一种商品期货便利收益的评价方法，其特征在于：将权利要求2中的模型的残差项的平方作为被解释变量，再次对解释变量进行回归，回归模型如下：

${\widehat{\mathrm{\ϵ}}}_t^2={\mathrm{\β}}_0+{\mathrm{\β}}_1\×{\mathrm{\δ}}_{t-1,T}+u_t.$

5.根据权利要求1或3所述的一种商品期货便利收益的评价方法，其特征在于：将权利要求2中的模型的残差项的绝对值作为被解释变量，再次对解释变量进行回归，回归模型如下：

$\left|{\widehat{\mathrm{\ϵ}}}_r\right|={\mathrm{\γ}}_0+{\mathrm{\γ}}_1\×{\mathrm{\δ}}_{t-1,T}+v_t.$

6.根据权利要求1所述的一种商品期货便利收益的评价方法，其特征在于：进行便利收益的季节性检验，其回归模型如下：

${\mathrm{\δ}}_{t,T}=\underset{m=1}{\overset{11}{\mathrm{\Σ}}}{\mathrm{\η}}_m{d}_m+{\mathrm{\ϵ}}_t$

其中d_m为表示季节的虚拟变量，净便利收益δ_t，T作为被解释变量，根据δ_t，T的定义式，其中已经包含了无风险利率r_f的影响，因此不再将无风险利率作为解释变量，而是像异方差性质的检验过程中一样，使用上一期的净便利收益。η_m参数估计值的显著性将揭示便利收益的季节性特征。

7.根据权利要求1所述的一种商品期货便利收益的评价方法，其特征在于：采用单位根检验法进行便利收益的平稳性检验。