FR2808356A1

FR2808356A1 - Server for managing online allocation of stock in an initial public offering by recording of potential subscribers in a database and then management of their bids for stock at varying prices so that the price obtained is optimized

Info

Publication number: FR2808356A1
Application number: FR0010463A
Authority: FR
Inventors: Jean Gatty
Original assignee: Individual
Current assignee: Individual
Priority date: 2000-08-09
Filing date: 2000-08-09
Publication date: 2001-11-02

Abstract

Server comprising microprocessor and memory (12-18) with software for executing the following steps: definition of a guaranteed offer price for each stock and undertaking of a optimization calculation for this price. Device manages initial offering by recording potential subscribers and their offered price and number of shares required, transmission to the potential subscribers indicating the amount of shares allocated at the requested price, inquiry to the subscribers if they wish to raise or lower theirs bids as a function of stock received at the price they offered, redefinition of a price as a function of answers to the previous inquiry and commencement of another auction round. This is continued until no bidder wishes to revise his offer at which point successful bidders are registered as such.

Description

Domaine technique et art antérieur L'invention relève du domaine des enchères électroniques. Elle concerne un procédé et un dispositif ou système qui permettent d'allouer un ensemble d'objets immatériels identiques à un ensemble d'acheteurs en en définissant le prix. Technical field and prior art The invention relates to the field of electronic auctions. It relates to a method and a device or system that allocates a set of identical immaterial objects to a set of buyers by defining the price.

L'invention permet d'améliorer les procédures qui structurent les ventes aux enchères électroniques pour la cession d'ensembles de très nombreux biens identiques auprès de très nombreux acheteurs desdits biens, et notamment pour la vente de titres financiers auprès des investisseurs. The invention makes it possible to improve the procedures that structure the electronic auctions for the sale of sets of very many identical goods to a large number of buyers of said goods, and in particular for the sale of financial securities to investors.

L'invention relève aussi du domaine des techniques financières, puisqu'elle améliore le processus de définition du prix de titres de capital offerts à la vente par un émetteur quelconque. The invention also falls within the field of financial techniques, since it improves the process of defining the price of equity securities offered for sale by any issuer.

L'invention s'applique notamment la vente initiale de titres lors d'introductions en bourse ou d'émissions obligataires, à la vente secondaire d'actions, à la construction carnet d'ordre lors de chaque jour de cotation. The invention applies in particular the initial sale of securities during IPOs or bond issues, the secondary sale of shares, the construction of the order book on each trading day.

La gestion d'une émission de titres se fait aujourd'hui sous l'égide d'une banque dite " chef de file " et syndicat de placement, auquel l'émetteur (entreprise, organisation gouvernementale, etc.) confie le soin de définir un prix d'émission des titres et d'introduire ces titres sur le marché, en les plaçant auprès de l'ensemble des clients intéressés. Après avoir obtenu le mandat nécessaire auprès de la société émettrice, la banque chef de file construit une estimation de la valeur de la société émettrice, produit une première fourchette de valorisation, construit un livre d'ordre (traduisant les prix et quantités de titres demandées par les investisseurs prêts à souscrire à l'émission de titres) et place les titres concernés auprès de ces clients ; l'émission se termine par la cotation du titre sur une place financière, où s'effectueront, à partir du premier jour de cotation et au-delà, les échanges des titres émis par la société concernée. Cette méthode est représentée la figure 8. Le prix d'offre des titres émis est ainsi défini par un acteur unique, et non par la confrontation réelle des offres et des demandes du paquet de titres concernés. The management of an issue of securities is now conducted under the aegis of a so-called "lead bank" and investment syndicate, to which the issuer (company, government organization, etc.) entrusts the task of defining a security issue price and introduce these securities on the market, placing them with all interested customers. After obtaining the necessary mandate from the issuing company, the lead bank builds an estimate of the value of the issuing company, produces a first valuation range, builds an order book (reflecting the prices and quantities of securities requested by investors willing to subscribe to the issue of securities) and place the securities concerned with these clients; the issue ends with the listing of the security on a financial center, where, from the first trading day and beyond, the securities issued by the company concerned will be exchanged. This method is represented in FIG. 8. The offer price of the securities issued is thus defined by a single actor, and not by the actual comparison of the offers and the requests of the package of securities concerned.

Du point de vue économique, ce dispositif de gestion des émissions de titres présente un avantage et un défaut. II présente l'avantage d'offrir aux sociétés émettrices la possibilité de lever un montant de fonds garanti (égal au prix d'offre des titres multiplié par la quantité de titres offerte par l'émetteur). II présente le défaut d'inviter la banque chef de file à couvrir son risque de ne pas trouver assez de souscripteurs pour acheter la totalité des titres offerts, en minorant le prix d'introduction des titres de manière à être certaine que le taux de souscription des titres soit supérieur ou égal 100 % ; il en résulte fort logiquement un ajustement à la hausse (de 10 % en moyenne) de la valeur des titres introduits sur le marché durant les premiers jours de cotation. Les souscripteurs, vendeurs ou acheteurs, découvrent alors par eux-mêmes le prix qui équilibre réellement quantité de titres offerte et quantité de titres demandée. From an economic point of view, this system for managing securities issues has an advantage and a defect. It has the advantage of offering issuers the ability to raise a guaranteed fund amount (equal to the offering price of the securities multiplied by the amount of securities offered by the issuer). It presents the failure to invite the lead bank to cover its risk of not finding enough subscribers to buy all the offered securities, by lowering the price of introduction of securities in order to be certain that the subscription rate securities being greater than or equal to 100%; The result is, logically, an upward adjustment (by an average of 10%) of the value of the securities introduced on the market during the first trading days. Subscribers, sellers or buyers, then discover for themselves the price that really balances the quantity of securities offered and the quantity of securities requested.

Cet effet d'ajustement à la hausse est encore plus sensible dans le cas de sociétés caractérisées par une très forte volatilité, telles qu'actuellement les sociétés de télécommunications ou de technologies de l'information (réseaux ou Internet). Ces societés ont une activité dont le rythme de croissance est très supérieur au rythme général de l'économie; ce rythme de croissance peut être supérieur à 30%, il est par exemple de l'ordre de 40% ou 50 % ou plus encore sur une période d'environ un an ou de quelques mois. This upward adjustment effect is even more noticeable in the case of companies characterized by very high volatility, such as currently telecommunications or information technology companies (networks or the Internet). These companies have an activity whose growth rate is much higher than the general rate of the economy; this growth rate can be greater than 30%, it is for example of the order of 40% or 50% or more over a period of about a year or a few months.

Afin de proposer une procédure d'enchère permettant a priori (c'est-à-dire sous réserve qu'elle soit bien conçue et adaptée aux caractéristiques propres des biens vendus, des acheteurs potentiels de ces biens, et des canaux choisis pour recueillir l'expression des demandes des acheteurs potentiels) de découvrir un prix qui équilibre réellement la demande et l'offre, certains auteurs académiques ont récemment proposé l'utilisation d'enchères pour la gestion des émissions de titres. Certaines entreprises ont proposé aux sociétés émettrices de gérer tout ou partie de leurs émissions de titre en fixant le prix d'émission des titres à l'issue d'une enchère au travers de laquelle aura été découvert un prix équilibrant quantité de titres offerte et quantité de titres demandée. L'idée qui est à chaque fois la même, consiste à remplacer la procédure courante de gestion " administrative des émissions de titre par une banque chef de file unique, qui minore le prix d'offre des titres pour se couvrir contre le risque d'une trop faible souscription des titres (c'est-à- dire d'une souscription des titres inférieure à 100 par une enchère qui permettrait à la société émettrice de vendre ses titres au plus juste prix, c'est-à-dire à un prix équilibrant exactement quantité de titres offertes et quantité de titres demandée. In order to propose a prior auction procedure (that is, provided that it is well designed and adapted to the specific characteristics of the goods sold, potential buyers of these goods, and the channels chosen to collect the goods. expression of the demands of potential buyers) to discover a price that truly balances demand and supply, some academic authors have recently proposed the use of auctions for the management of securities issues. Some companies have proposed to the issuing companies to manage all or part of their issue of securities by fixing the issue price of the securities at the end of an auction through which will have been discovered a price balancing quantity of securities offered and quantity of titles requested. The idea that is the same every time, is to replace the current procedure of management "administrative issues of securities by a single lead bank, which lowers the offer price of securities to hedge against the risk of too low a subscription of securities (that is to say a subscription of securities of less than 100 by an auction which would allow the issuing company to sell its securities at the right price, that is to say at a price balancing exactly the amount of securities offered and the amount of securities requested.

Indépendamment des imperfections ou des defauts des procédures d'enchères proposées par les auteurs académiques ou par les firmes offrant ce service aux émetteurs, l'utilisation d'une procédure d'enchère standard comporte un défaut mineur et un defaut majeur pour les émetteurs de titre. Le défaut mineur est qu'elle ne distingue pas entre les acheteurs - comme il est d'ailleurs fort logique puisqu'une enchère met par principe tous les acheteurs sur un pied d'égalité. Et l'utilisation d'une enchère standard pour la gestion d'une émission titres empêche donc les sociétés émettrices de consentir à certains de leurs clients ou de leurs fournisseurs des conditions privilégiées de souscription des titres (ce que les sociétés émettrices souhaitent souvent faire pour intéresser ces fournisseurs ou clients à leurs résultats, et les inciter ainsi à se montrer performants). A l'inverse la gestion par une banque chef de file (qui n'est pas tenu par l'automaticité des enchaînements d'une enchère) permet à celle-ci de pratiquer des rabais sur le prix d'offre, conformes aux souhaits des sociétés émettrices. Regardless of the shortcomings or deficiencies of the auction procedures proposed by the academic authors or by the firms offering this service to the issuers, the use of a standard auction procedure involves a minor defect and a major defect for the security issuers. . The minor flaw is that it does not distinguish between buyers - as it is quite logical since an auction puts all buyers on an equal footing. And the use of a standard bid for the management of a securities issue thus prevents the issuing companies from granting some of their customers or their providers preferential subscription conditions for the securities (which the issuing companies often wish to interest these suppliers or customers in their results, and thus encourage them to perform well). Conversely management by a lead bank (which is not held by the automaticity of the sequences of an auction) allows it to practice discounts on the offer price, consistent with the wishes of issuing companies.

Mais une procédure d'enchère comporte surtout un défaut majeur elle n'offre aucune garantie aux sociétés concernant le volume de fonds que ces émetteurs de titre lèveront sur le marché. Et ceci est un problème pour la raison suivante : qu'il s'agisse d'augmentations de capital au travers d'introduction en bourse, de placements d'obligations au travers d'appels publics à l'épargne, ou de vente d'un bloc d'actions ou d'obligations par un investisseur, la valeur des titres cédés est considérable. Et que ce soit pour une raison patrimoniale ou pour un besoin de développement de l'entreprise émettrice, aucun émetteur ne peut courir le risque de ne pas lever le montant de fonds dont il a besoin. On peut considérer l'exemple d'une société pouvant lever 100 US$m garantis par une banque chef de file au moyen d'un placement obligataire ou d'un introduction en bourse d'une partie de son capital. Cette société a le choix entre, d'un côté, s'adresser à la banque chef de file, et avoir la certitude de lever 100 US$m, et, d'un autre coté, utiliser une procédure d'enchère qui peut, certes, lui octroyer 110 US$m mais qui peut aussi lui rapporter - même si elle est bien conçue - seulement 90, 80 ou même 50 US$m. C'est notamment le cas si, pour une raison ou pour une autre, les souscripteurs font défaut le jour de l'émission ; et toutes les sociétés optent donc logiquement pour 100 US$m plutôt que pour 110 US$m qui peuvent aussi bien être 50 US$m. But a bidding process is mostly a major flaw; it offers no guarantee to companies as to the volume of funds that these security issuers will raise on the market. And this is a problem for the following reason: whether it's capital increases through IPOs, bond placements through public offerings, or sale of a block of shares or bonds by an investor, the value of the securities sold is considerable. And whether for a property reason or for a development need of the issuing company, no issuer can run the risk of not raising the amount of funds it needs. An example of a company that can raise 100 US $ m guaranteed by a lead bank through a bond placement or an IPO of a portion of its capital can be considered. This company has the choice between, on the one hand, addressing the lead bank, and having the certainty of raising 100 US $ m, and, on the other hand, using an auction procedure that can, Grant him 110 US $ m but who can also pay him - even if it is well designed - only 90, 80 or even 50 US $ m. This is particularly the case if, for one reason or another, the subscribers default on the day of issue; and all companies therefore logically opt for US $ 100 m rather than US $ 110 m which can be as much as US $ 50 m.

Cet exemple montre au passage pourquoi les Trésors publics des principaux pays développés utilisent des procédures d'enchère pour gérer leurs émissions de titre, malgré le risque qui vient d'être décrit. Non seulement les dirigeants des services concernés ne sont pas directement intéressés à la réussite ou à l'échec de leurs opérations de placement de titres, mais encore ces départements du Trésor lèvent des fonds de manière récurrente pour le compte d'Etats qui courent aucun risque de banqueroute et pour lesquels une levée de fonds moins importante que prévue lors de tel ou tel placement d'obligations ne constitue pas un risque pour le patrimoine de l'Etat ou pour le financement de ces activités. This example shows in passing why the Treasuries of the major developed countries use auction procedures to manage their securities issues, despite the risk just described. Not only are the managers of the departments concerned not directly interested in the success or failure of their securities placement operations, but these Treasury departments raise funds on a recurring basis on behalf of states that run no risk. bankruptcy and for which a less important raising of funds than envisaged during such or such placement of bonds does not constitute a risk for the patrimony of the State or for the financing of these activities.

Qu'une enchère induise un risque pour la société émettrice, qui escompte un montant de fonds donné de la cession de ses titres, fait d'une enchère une technique en elle-même insuffisante pour répondre aux besoins des émetteurs qui lèvent des capitaux sur le marché. Et c'est sans doute la raison pour laquelle les entreprises continuent de recourir aux services des banquiers chefs de file, malgré les défauts connus de la procédure " administrative " de placement des titres qu'elles utilisent. That an auction creates a risk for the issuing company, which expects a given amount of funds from the sale of its securities, makes an auction a technique in itself insufficient to meet the needs of issuers raising capital on the market. market. And this is probably the reason why companies continue to use the services of leading bankers, despite the known shortcomings of the "administrative" procedure for investing the securities they use.

Durant les quarante dernières années, les Trésors américain, mais par exemple aussi français ou suisse, ont donc utilisé des méthodes d'enchères. Ces procédures d'enchères sont de deux sortes, mais elles sont toutes à tour unique. II existe tout d'abord l'enchère uniforme encore utilisée pour les émissions obligataires par le Trésor américain où le vendeur alloue l'ensemble des titres à un prix uniforme : tous les enchérisseurs paient un même prix chacun des titres acheté, et ce prix est égal au prix d'équilibre de l'enchère, c'est-à-dire au prix qui égalise quantité de titres proposée à la vente et quantité de titres demandées par les souscripteurs. II existe ensuite l'enchère discriminatoire où le vendeur alloue les titres au prix proposé par chacun des acheteurs (l'enchère est alors dite " au premier prix ", puisque chacun paie le prix qu'il a proposé). During the last forty years, the American Treasures, but for example also French or Swiss, have used auction methods. There are two types of auction procedures, but they are all unique. First of all, there is the uniform auction still used for bond issues by the US Treasury where the seller allocates all the securities at a uniform price: all bidders pay the same price for each of the securities purchased, and this price is equal to the equilibrium price of the auction, ie the price which equals the quantity of securities offered for sale and the quantity of securities requested by the subscribers. Then there is the discriminatory auction where the seller allocates the securities at the price offered by each buyer (the auction is then called "at the first price", since each pays the price he has proposed).

Le développement récent des instruments de communication électronique permet d'envisager l'utilisation d'enchères à tours multiples, en lieu et place d'enchères a tour unique, pour les ensembles de nombreux biens identiques. Ainsi ont été développées des méthodes et systèmes d'enchères à tours multiples et discriminatoires, qui font payer les mêmes biens à des prix différents selon les enchères formulées par les différents acheteurs, ou fonction du coût d'opportunité des acheteurs. On pourra se rapporter, à ce titre, aux documents US - 5 960 411, ou US - 6 021 398 ou encore US - 5 905 975 ou US 5 640 569. The recent development of electronic communication instruments makes it possible to consider the use of multiple-round auctions, instead of single-round auctions, for sets of many identical goods. This has led to the development of multi-turn and discriminatory auction methods and systems, which charge the same goods at different prices depending on the bids made by different buyers, or the opportunity cost of buyers. In this respect, reference may be made to documents US Pat. No. 5,960,411, US Pat. No. 6,021,398 or US Pat. No. 5,905,975 or US Pat. No. 5,640,569.

Les étapes d'un procédé de mise aux enchères selon ces documents sont rappelées sur la figure 9. The steps of an auctioning process according to these documents are recalled in Figure 9.

Cependant, ces méthodes et systèmes d'enchère ne prennent pleinement en compte ni les contraintes particulières de la gestion d'une émission de titres de capital, telles qu'elles ont été expliquées ci-dessus, ni les transformations radicales de l'économie d'un processus d'enchère conduit par voie électronique, qui obligent à concevoir une procédure d'enchère sur nouveaux frais. However, these methods and auction systems do not fully take into account either the particular constraints of managing a capital issue, as explained above, or the drastic transformations of the global economy. an electronically driven auction process, which requires the design of a new fee auction process.

Enfin, les procédés de vente aux enchères connus concernent soit des situations à information commune (où la valeur des biens pour chaque acheteur est connue de tous les autres acheteurs possibles) soit des situations à information privée (où la valeur des biens pour chaque acheteur est connue de ce seul acheteur). On ne connaît pas de procédure d'enchère adaptée à la vente de nombreux biens identiques, où la situation de départ est celle d'une information privée incomplète qui ne se complète qu'au cours de l'enchère, lorsque l'acheteur est en situation de concurrence avec d'autres acheteurs et de choix effectif. En d'autres termes, avant le début des enchères, les acheteurs méconnaissent la valeur des biens vendus aux enchères, et ils ne la découvrent que progressivement, au cours de l'enchère. C'est en effet une expérience bien connue que les acheteurs potentiels qui participent à une enchère ne connaissent pas exactement la valeur du bien pour lequel ils se proposent d'enchérir, et qu'ils ont seulement - dans le meilleur des cas - une fourchette de prix au sein de laquelle ils se proposent d'enchérir. II a été dit ci-dessus que l'état de l'art actuel des enchères faisait l'impasse sur les bouleversements de l'ensemble du processus d'enchère induit par l'utilisation de ces technologies électroniques bouleversements qui remettent en question l'architecture d'ensemble d'un système d'enchère. Finally, the known auctioning processes concern either situations with common information (where the value of the goods for each buyer is known to all other possible buyers) or situations with private information (where the value of the goods for each buyer is known to this single buyer). There is no known auction procedure for the sale of many identical goods, where the starting point is that of incomplete private information which is only completed during the auction, when the buyer is in possession. competition with other buyers and effective choice. In other words, before the auction begins, buyers do not know the value of the auctioned goods, and they discover it only gradually, during the auction. It is indeed a well-known experience that prospective buyers who participate in an auction are not exactly aware of the value of the good for which they propose to bid, and that they have only - in the best of cases - a range of in which they propose to bid. It has been said above that the current state of the art auctioning was ignoring the upheavals of the entire auction process induced by the use of these electronic technologies upheavals that question the overall architecture of an auction system.

Ces bouleversements peuvent être résumés de la manière suivante. Le coût de formulation et de transmission d'une enchère peut désormais être considéré comme nul ou, en tout cas, comme négligeable, par rapport à ce qu'elle était quand les enchères devaient être formulés de vive voix en des lieux définis par des personnes physiquement présentes. De meure, le coût de calcul et de recalcul des allocations et des prix d'allocation d'un ensemble de plusieurs millions de titres de capital lors de tours d'enchères successifs peut être considéré comme nul ou, en tout cas, comme négligeable, par rapport à ce qu'il était quand les allocations et les prix d'allocation devaient être définis non pas automatiquement mais à l'initiative de personnes physiques et par des personnes physiques. A l'inverse en effet de ce qui arrive lors d'enchères ayant lieu dans des salles physiques (Drouot en France, Christie's ou Sotheby's), les acheteurs pratiquant les enchères électroniques ne supportent plus le coût déplacement (ou de l'envoi d'un mandataire) : le cout supporté par les enchérisseurs à l'occasion de leur participation à l'enchère est devenu très faible, réduit au temps consacré à la connexion à un site qui enregistre leurs demandes. These upheavals can be summarized as follows. The cost of formulating and transmitting an auction can now be considered null or, in any case, negligible compared to what it was when auctions were to be formulated verbatim in places defined by people. physically present. Of course, the cost of calculating and recalculating allocations and allocation prices of a set of several million equity securities in successive auction rounds may be considered as nil or, in any case, negligible, compared to what it was when allocations and allocation prices were to be defined not automatically but at the initiative of natural persons and by natural persons. In contrast to what happens in auctions held in physical rooms (Drouot in France, Christie's or Sotheby's), the buyers practicing electronic auctions no longer bear the cost of moving (or sending an agent): the cost incurred by bidders on the occasion of their participation in the auction has become very low, reduced to the time spent connecting to a site that records their requests.

Ceci a deux conséquences majeures qui modifient les comportements prévisibles des enchérisseurs au cours de l'enchère, et, par conséquent, l'efficacité comparée des architectures d'enchère envisageables. This has two major consequences that modify the predictable behavior of bidders during the auction, and, consequently, the comparative efficiency of the auction architectures that can be envisaged.

Une première conséquence, qui n'a pas été relevée dans la littérature ni pris en compte dans l'état de l'art, est que les enchérisseurs peuvent, pour un coût nul ou négligeable, réviser leurs offres. Toute procédure d'enchère discriminatoire à tours multiples aboutira à un même prix payé par tous les enchérisseurs. En effet, dès que les enchérisseurs qui connaissent les règles de l'enchère se mettent à craindre payer un bien plus cher qu'ils ne pourraient le payer, ils formuleront à chaque tour d'enchère des offres au plus bas prix possible leur permettant d'obtenir la quantité de biens souhaités, certains qu'ils sont de pouvoir toujours réviser leurs offres la hausse sitôt que leur dernière proposition ne leur permet plus d'obtenir la quantité de biens souhaitée. En d'autres termes, si le vendeur cherche à faire payer les différents titres de capital à des prix réellement différents, il va de lui-même inviter les enchérisseurs à masquer la valeur desdits titres pour eux-mêmes, et ceux-ci y parviendront aisément puisque les instruments électroniques disponibles leur permettent aisément d'ajuster leurs offres au fur et à mesure que se décante l'enchère. Concevoir un système d'enchère où chaque bien élémentaire est vendu au travers d'une enchère à tours multiples et ascendante (c'est-à-dire au deuxième prix plus le pas de l'enchère) n'amènera pas les enchérisseurs à révéler la véritable valeur des titres pour eux - mais seulement à formuler une même offre au prix immédiatement supérieur au prix proposé pour le n+1 ième titre (à supposer que n titres aient été mis en vente). La complexité d'une enchère explicitement présentée comme discriminatoire s'avère alors contre-productive, et plus coûteuse que bénéfique tant pour les vendeurs que pour les acheteurs. A first consequence, which has not been identified in the literature or taken into account in the state of the art, is that the bidders can, for a nil or negligible cost, revise their offers. Any multiple round discriminatory bidding process will result in the same price paid by all bidders. Indeed, as soon as bidders who know the rules of the auction begin to fear paying a much more expensive than they could pay, they will formulate at each bidding round offers at the lowest possible price allowing them to To obtain the quantity of desired goods, some of them are able to always revise their offers upward as soon as their last proposal no longer allows them to obtain the desired quantity of goods. In other words, if the seller seeks to charge the various equity securities at really different prices, he will himself invite the bidders to hide the value of the securities for themselves, and they will achieve easily since the electronic instruments available allow them to easily adjust their offers as the auction settles. Designing a bidding system where each elemental good is sold through a multiple-up-and-up bid (that is, at the second price plus the bid increment) will not cause the bidders to reveal the true value of the securities for them - but only to formulate the same offer at the price immediately above the price proposed for the n + 1 title (assuming n titles were put on sale). The complexity of an auction explicitly presented as discriminatory then proves to be counter-productive, and more costly than beneficial for both sellers and buyers.

Une deuxième conséquence est que, dans la mesure où les enchérisseurs peuvent formuler leurs enchères à un coût presque nul dans les systèmes d'enchères électroniques, le vendeur doit s'assurer de la consistance des engagements des enchérisseurs. Ce point n'a pas été relevé dans la littérature, mais modifie de fond en comble la structure du système d'enchère : les ventes aux enchères publiques réunissant des personnes physiquement présentes ne demandent le plus souvent aucune garantie préalable aux acheteurs qui font des propositions ; le vendeur (ou son mandataire : le commissaire priseur ou l'auctioneer) dispose toutefois de la garantie implicite suivante :les enchérisseurs ont supporté un coût non négligeable (plusieurs heures de leur temps) en se rendant dans la salle d'enchères - et le vendeur ou son mandataire présume avec raison que fort peu d'acheteurs consentent cette dépense, ou désutilité, sans une forte motivation. A l'inverse, les enchères électroniques ont réduit à rien ce coût. En d'autres termes : la structure de coût des acheteurs qui participent à une enchère change du tout au tout selon que l'enchère a lieu dans un lieu physique défini où sont rassemblés les acheteurs (ou leurs mandataires) ou sur un site électronique auquel les acheteurs doivent seulement se connecter sans devoir se déplacer en personne. A second consequence is that, since bidders can bidding at almost zero cost in electronic auction systems, the seller must ensure the consistency of bidders' commitments. This point has not been noted in the literature, but fundamentally changes the structure of the auction system: public auctions involving physically present people often do not require any prior guarantee to buyers who make proposals. ; however, the seller (or his agent: the auctioneer or the auctioneer) has the following implied guarantee: the bidders incurred a significant cost (several hours of their time) on their way to the auction room - and the The seller or his agent presumes, with reason, that very few buyers consent to this expense, or disutility, without a strong motivation. Conversely, electronic auctions have reduced this cost to nothing. In other words: the cost structure of buyers who participate in a bid changes dramatically depending on whether the auction takes place in a defined physical location where buyers (or their agents) meet or on an electronic site to which buyers only need to log in without having to move in person.

La seule pratique connue par les entreprises de vente aux enchères électroniques consiste à exclure de toute enchère ultérieure les acheteurs qui ont fait défaut. Ceci constitue une procédure suffisante lorsqu'un site vend chaque jour des milliers d'objets différents, qui ont chacun une valeur unitaire faible. La défaillance d'un acheteur ne met alors pas en péril l'économie de l'entreprise d'enchères, puisque toutes les autres ventes s'effectuent normalement. Le phénomène est tout différent dans le cas d'une vente aux enchères électroniques de plusieurs millions de titres - les comportements des différents enchérisseurs dépendent les uns des autres, et où l'allocation finale dépend de la consistance de chacune des offres de chacun des investisseurs. Le problème est alors de concevoir un système d'enchères qui garantisse à la fois le vendeur et les acheteurs de titres contre la défaillance d'un ou plusieurs acheteurs à l'issue de l'enchère, et qui ne menace pas l'allocation et le prix d'allocation découverts au cours de l'enchère. The only practice known to electronic auction companies is to exclude buyers who have defaulted from any subsequent auction. This is a sufficient procedure when a site sells thousands of different items each day, each of which has a low unit value. The failure of a buyer does not jeopardize the economy of the auction business, since all other sales are normally made. The phenomenon is quite different in the case of an electronic auction of several million securities - the behaviors of different bidders depend on each other, and where the final allocation depends on the consistency of each offer of each investor . The problem is then to design an auction system which guarantees both the seller and the buyers of securities against the failure of one or more buyers after the auction, and which does not threaten the allocation and the allowance price discovered during the auction.

II se pose donc le problème de trouver un nouveau procédé et un nouveau système de gestion des émissions de titre qui offre une meilleure garantie pour les émetteurs de titres de capital tout en maximisant leurs levées de fonds. There is therefore the problem of finding a new process and a new securities issue management system that provides a better guarantee for issuers of equity securities while maximizing their fundraising.

II se pose également le problème de trouver une nouvelle procédure d'enchère, spécifiquement désignée pour les ventes aux enchères de titres de capital. There is also the problem of finding a new auction procedure specifically designed for equity auctions.

II se pose enfin le problème de trouver une nouvelle procédure qui offre aux émetteurs toutes garanties concernant la consistance des engagements des enchérisseurs, et tel qu'en cas de défaillance de l'un ou de l'autre des acheteurs désignés par la procédure d'enchères, d'une part le coût de cette défaillance soit seulement supporté par l'enchérisseur concerné, et d'autre part cette défaillance se révèle avantageuse à la fois pour le vendeur et pour l'ensemble des autres acheteurs de l'ensemble des titres concernés. Finally, there is the problem of finding a new procedure which offers issuers all guarantees as to the consistency of the bidders' commitments, and such that in case of default by one or the other of the buyers designated by the procedure of auction, on the one hand the cost of this default is only borne by the bidder concerned, and secondly this failure is advantageous for both the seller and all other buyers of all securities concerned.

Exposé de l'invention L'invention propose un nouveau procédé d'enchères électroniques adapté à des émissions de titres de valeurs mobilières. Presentation of the invention The invention proposes a new electronic auction process adapted to issues of securities securities.

Selon l'invention, on lie les deux méthodes a priori antinomiques sont la méthode des banques chefs de file et la méthode d'enchère. L'invention se différencie donc des techniques l'état de l'art actuel relatives aux méthodes de gestion des émissions de titres, ainsi des méthodes utilisées par les principales banques chefs de file, ainsi encore que des méthodes d'enchères proposées par certains auteurs académiques et par certaines sociétés. According to the invention, the two methods that are a priori antinomic are linked to the method of the lead banks and the auction method. The invention thus differs from state-of-the-art techniques relating to methods of managing securities issues, as well as methods used by the leading banks, as well as auction methods proposed by certain authors. academic and by some societies.

Selon l'invention, l'enchère est réalisée par voie électronique, et met en oeuvre un ou des réseaux de communication. Elle séquentielle, au deuxième prix plus epsilon et discriminatoire. En d'autres termes, elle est au deuxième prix augmenté d'une surenchère minimale prédéterminée ou encore à un prix strictement supérieur au deuxième prix. According to the invention, the auction is performed electronically, and implements one or more communication networks. It sequential, at the second price more epsilon and discriminatory. In other words, it is at the second price plus a predetermined minimum bid or at a price strictly higher than the second prize.

Le procédé selon l'invention permet de maximiser les bénéfices de l'émetteur ou du vendeur en forçant les enchérisseurs à révéler leurs meilleurs prix, tout en laissant à ceux-ci un profit. The method according to the invention makes it possible to maximize the profits of the issuer or the seller by forcing the bidders to reveal their best prices, while leaving them a profit.

L'invention concerne tout d'abord un procède de mise aux enchères, par voie électronique, d'un ensemble de biens identiques, et notamment de titres de valeurs mobilières, pour la cession ces biens à pluralité d'acheteurs, dans lequel - l'enchère comporte plusieurs tours, chaque acheteur pouvant réviser à la hausse sa demande de titres, - à chaque tour, chaque acheteur est informé quantités de biens obtenus par chacun des acheteurs au tour précédent, mais non des plus hauts prix éventuellement proposés par chacun des enchérisseurs au tour précédent, - le prix finalement payé par chaque acheteur pour chaque bien supérieur au prix de la première offre rejetée, c'est @ dire égal au deuxième prix plus epsilon, ou strictement supérieur au deuxième prix ou supérieur, d'une surenchère minimale prédéterminée, au deuxième prix. The invention relates first of all to a method of electronically auctioning a set of identical goods, and in particular securities securities, for the transfer of these goods to a plurality of buyers, in which - auction consists of several rounds, each buyer being able to revise upward his request for securities, - each turn, each buyer is informed quantities of goods obtained by each of the buyers in the previous round, but not the highest prices possibly offered by each of the bidders on the previous round, - the price finally paid by each buyer for each property higher than the price of the first rejected offer, is equal to the second price plus epsilon, or strictly greater than the second or higher price, of an overbid predetermined minimum, at the second price.

On peut en outre définir un pas, appelé pas de l'enchère, le prix finalement payé par chaque acheteur pour chaque objet étant supérieur au prix de la première offre rejetée d'un montant égal au pas de l'enchère. One can further define a step, called not auction, the price ultimately paid by each buyer for each object being greater than the price of the first offer rejected by an amount equal to the step of the auction.

L'invention concerne également un dispositif pour mettre en oeuvre une vente aux enchères, par voie électronique, d'un ensemble de biens identiques, et notamment de titres de valeurs mobilières, pour la cession de ces biens à une pluralité d'acheteurs, chaque acheteur opérant par un terminal d'accès, ce dispositif comportant - des moyens électroniques de traitement des enchères proposées par les acheteurs, recevant des informations d'enchères des différents terminaux d'accès, - des moyens pour informer chaque acheteur, à chaque tour de l'enchère, des quantités d'objets obtenus par chacun des acheteurs au tour précédent, mais non des plus hauts prix éventuellement proposés par chacun des enchérisseurs au tour précédent. The invention also relates to a device for implementing an electronic auction of a set of identical goods, and in particular securities securities, for the transfer of these goods to a plurality of buyers, each buyer operating via an access terminal, this device comprising - electronic means for processing the bids offered by the buyers, receiving auction information from the different access terminals, means for informing each buyer, at each turn of the auction, quantities of items obtained by each of the buyers in the previous round, but not the highest prices possibly proposed by each of the bidders in the previous round.

Chaque acheteur peut donc être, en permanence, informé de la position de sa propre courbe de demande dans l'ensemble des courbes de demande des acheteurs connus de la machine, indépendamment du prix de la première offre rejetée. Each buyer can therefore be constantly informed of the position of his own demand curve in all of the demand curves of known buyers of the machine, regardless of the price of the first rejected offer.

Des moyens de mémorisation permettent de mémoriser, pour chaque acheteur, la quantité de biens souhaités à chaque tour d'enchère, et de calculer, à chaque tour d'enchère, l'enchérissement minimal pour que chaque acheteur puisse disposer de la quantité des biens souhaités. Storage means are used to memorize, for each buyer, the quantity of desired goods at each auction round, and to calculate, at each auction round, the minimum bid for each buyer to have the quantity of the goods. desired.

Selon ce mode de réalisation, chaque acheteur peut réviser à la hausse sa ou ses demandes à chaque tour de l'enchère, en connaissant les quantités obtenues par lui-même et par tous les autres enchérisseurs au tour précédent (mais non les plus hauts prix proposés par chacun de ces enchérisseurs dès le tour précédent). According to this embodiment, each buyer can revise upward his or her requests at each round of the auction, knowing the quantities obtained by himself and all other bidders in the previous round (but not the highest prices proposed by each of these bidders from the previous round).

L'invention concerne également un système automatique pour mettre en oeuvre une vente aux enchères d'un ensemble de biens identiques, et notamment de titres de valeurs mobilières, pour la cession de ces biens à une pluralité d'acheteurs dont chacun possède un terminal d'accès, comportant - un serveur informatique, relié aux terminaux des acheteurs par des moyens de communication, - ledit serveur étant programmé pour effectuer, à chaque tour de l'enchère, les opérations suivantes: - recevoir, les offres réalisées par chaque acheteur, - vérifier l'acceptabilité de ces offres, - calculer un nouveau prix et une nouvelle allocation de biens aux différents acheteurs, -calculer, à chaque tour de l'enchère, le surenchérissement minimal nécessaire pour que chaque acheteur puisse disposer de la quantité de biens souhaités, en fonction dudit nouveau prix et de ladite nouvelle allocation. The invention also relates to an automatic system for implementing an auction of a set of identical goods, and in particular securities securities, for the transfer of these goods to a plurality of buyers, each of whom has a terminal. access, comprising - a computer server, connected to the terminals of the buyers by means of communication, - said server being programmed to perform, at each round of the auction, the following operations: - receive, offers made by each buyer, - to check the acceptability of these offers, - to calculate a new price and a new allocation of goods to the different buyers, - to calculate, at each round of the auction, the minimum increase necessary for each buyer to have the quantity of goods the new price and the new allocation.

Chaque acheteur peut donc avoir en permanence la possibilité de déléguer à l'enchérisseur (la machine qui gère l'enchère) le soin de répondre aux allocations et prix d'allocation successifs, ou de conduire lui- même sa propre enchère. Each buyer can therefore always have the opportunity to delegate to the bidder (the machine that manages the auction) the task of responding to the allocations and allocation prices in succession, or to conduct his own auction.

L'invention concerne enfin un procédé de gestion des émissions de titres de capital, ces titres étant à acquérir par des souscripteurs candidats, comportant les étapes suivantes a). enregistrer, par exemple dans des moyens de mémorisation d'un ordinateur ou d'un site électronique, les demandes de titres des souscripteurs candidats à l'achat de tout ou partie de ces titres, b) sur la base des informations que constituent ces premières demandes formulées par les souscripteurs construire un livre d'ordre et définir un premier prix d'offre c). transmettre, par des moyens de communication ou de transmission, ces informations aux différents souscripteurs, en leur indiquant la quantité de titres qui a été allouée à chacun et le prix auquel ces titres ont été alloués, d). demander aux souscripteurs, en leur envoyant un message par les moyens de communication ou de transmission, si ils souhaitent réviser leurs demandes à la hausse, en fonction de la quantité de titres qu'ils ont obtenue et qui leur a été allouée, e).redéfinir, à l'aide de moyens de calcul, un nouveau prix courant des titres en fonction des résultats de l'étape d), et transmettre ces informations aux différents souscripteurs, en leur envoyant un message par les moyens de communication ou de transmission et en leur indiquant la quantité de titres qui a été allouée à chacun et le prix auquel ces titres ont été alloués, f). recommencer l'étape d) g). lorsque plus aucun souscripteur ne souhaite réviser sa demande à la hausse, définir les noms des souscripteurs désignés comme acquéreurs par l'enchère, et informer, par lesdits moyens de transmission ou de communication, lesdits souscripteurs désignés. Selon l'invention, le prix finalement payé par chaque acheteur est supérieur au prix de la première offre rejetée. Selon un mode de réalisation, il l'est d'un montant égal au pas de l'enchère, après que chaque acheteur a pu réviser à la hausse sa ou ses demandes à chaque tour de l'enchère, en connaissant les quantités obtenues par lui-même et par tous les autres enchérisseurs au tour précédent (mais non les plus hauts prix éventuellement proposées par chacun de ces enchérisseurs dès le tour précédent). Finally, the invention relates to a method for managing issues of equity securities, these securities being acquired by candidate subscribers, comprising the following steps a). to record, for example in storage means of a computer or an electronic site, the requests for securities of the subscribers who are candidates for the purchase of all or part of these securities, b) on the basis of the information constituted by these first requests made by subscribers build an order book and set a first offer price c). transmit, by means of communication or transmission, this information to the various subscribers, indicating to them the quantity of securities that has been allocated to each and the price at which these securities have been allocated, d). ask subscribers, by sending them a message by means of communication or transmission, if they wish to revise their requests upwards, according to the quantity of titles they have obtained and which has been allocated to them, e). redefine, using calculation means, a new current price of the securities according to the results of step d), and transmit this information to the various subscribers, by sending them a message by the means of communication or transmission and by indicating to them the quantity of securities which has been allotted to each, and the price at which these titles have been allotted, f). repeat step d) g). when no longer any subscriber wishes to revise his request upwards, define the names of the subscribers designated as purchasers by the auction, and inform, by said means of transmission or communication, said designated subscribers. According to the invention, the price finally paid by each buyer is higher than the price of the first rejected offer. According to one embodiment, it is an amount equal to the step of the auction, after each buyer was able to revise upward his or her requests at each round of the auction, knowing the quantities obtained by himself and by all the other bidders on the previous round (but not the highest prices possibly proposed by each of these bidders from the previous round).

Ceci permet de maximiser les gains du vendeur en laissant un profit aux acheteurs. De plus, ceci permet aux acheteurs d'enchérir avec la certitude qu'ils converseront un profit l'issue de l'enchère. Cette règle construit ainsi un jeu gagnant-gagnant entre le vendeur et les acheteurs potentiels. This maximizes the seller's earnings by leaving a profit to the buyers. In addition, this allows buyers to bid with the certainty that they will converse a profit the outcome of the auction. This rule builds a win-win game between the seller and potential buyers.

Cette règle diffère de celles qui organisent les enchères actuelles des Trésors américain ou français pour leurs émissions obligataires, que de celles proposées par les brevets US déjà cités ci-dessus. Elle diffère de la règle fondamentale de l'enchère organisée par le Trésor américain, en ce sens qu'elle ne fait pas payer à chaque acheteur de titre le prix d'équilibre de l'enchère, mais le prix de la première offre rejetée, par exemple augmenté du pas de l'enchère défini par le vendeur ; elle diffère aussi de la règle fondamentale de l'enchère organisée par le Trésor français, en ce sens qu'elle ne fait pas payer à chaque acheteur le prix proposé par cet acheteur mais le prix proposé par le meilleur concurrent dudit acheteur pour cette quantité élémentaire de titres, par exemple augmenté du pas de l'enchère fixé par le vendeur de titres. Elle diffère encore des différentes règles proposées par les brevets US - 5 905 975, US - 6 026 383, US - 6 021 398, en ce sens que le prix payé n'est aucunement fonction de la différence entre d'un côté le prix d'équilibre ou le prix de la première offre rejetée et d'un autre côté la valeur des biens éventuellement révélée par l'acheteur à l'auctioneer ; elle diffère enfin de la règle fondamentale proposée dans le brevet US 5 640 569, en ce sens analogue qu'elle ne dépend d'aucun coût d'opportunité du bien concerné pour l'acheteur, c'est-à-dire, in fine, qu'elle ne dépend pas de la valeur du bien pour l'acheteur, et de la différence entre cette valeur et le prix d'allocation finale (qu'il est devenu difficile de capturer dans une enchère par voie électronique où le coût de formulation d'une enchère devenu negligeable). This rule differs from those that organize the current auctions of American or French Treasures for their bond issues, than those proposed by the US patents already cited above. It differs from the fundamental rule of auction organized by the US Treasury, in that it does not charge each security buyer the equilibrium price of the auction, but the price of the first bid rejected, for example increased by the step of the auction defined by the seller; it also differs from the fundamental rule of the auction organized by the French Treasury, in that it does not charge each buyer the price offered by the buyer but the price offered by the best competitor of the buyer for this elementary quantity for example, increased by the bid of the seller of securities. It still differs from the various rules proposed by US Pat. Nos. 5,905,975, 6,026,383 and 6,021,398, in that the price paid is in no way a function of the difference between the price on the one hand and the price on the other. balance or the price of the first rejected bid and, on the other hand, the value of the goods eventually revealed by the buyer to the auctioneer; it differs finally from the basic rule proposed in US Pat. No. 5,640,569, in the analogous sense that it does not depend on any opportunity cost of the good concerned for the buyer, that is to say, in fine that it does not depend on the value of the good for the buyer, and the difference between that value and the final allocation price (which has become difficult to capture in an electronic auction where the cost of formulation of an auction that has become negligible).

Selon l'invention, les étapes successives de définition prix d'offre garanti, puis l'optimisation de ce prix au travers d'une enchère adaptée, diffère aussi de la technique du "prix de réservation" utilisé par vendeurs, lors d'une enchère, pour indiquer aux acheteurs qu'ils n'acceptent aucune offre inférieure à un prix de base appele prix de réservation. La technique du prix de réservation oblige en effet les vendeurs à chercher sur nouveaux frais des acheteurs, après l'enchère, s'il ne s'est trouvé aucun acheteur prêt à enchérir au-dessus du prix de reservation lors de l'enchère. A l'inverse la technique proposée par l'invention garantit un prix de placement des titres (voir notamment les étapes a - c ci-dessus), et optimise ensuite ce prix (étapes d - g ci-dessus) vendeur de titres n'a donc pas besoin de rechercher sur nouveaux frais des acheteurs pour ses titres si aucun souscripteur ne propose de prix supérieur au prix du placement garanti par le banquier chef de file avant l'enchère. According to the invention, the successive stages of definition guaranteed offer price, then the optimization of this price through a suitable bid, also differs from the technique of the "reservation price" used by sellers, at a given time. bid, to indicate to the buyers that they do not accept any offer lower than a basic price called reservation price. The technique of the reservation price forces the sellers to look for new buyers' fees, after the auction, if there is no buyer ready to bid above the reservation price at the auction. Conversely, the technique proposed by the invention guarantees an investment price of securities (see in particular steps a - c above), and then optimizes this price (steps d - g above) seller of securities n ' therefore, there is no need to look for new buyer fees for its securities if no subscriber offers a price higher than the price of the guaranteed investment by the lead banker before the auction.

Selon un mode de réalisation particulièrement avantageux, chaque personne voulant participer aux enchères doit préalablement constituer un depôt de garantie, par exemple d'un montant égal à un pourcentage fixe la somme qu'elle se dit prête à payer pour les titres pour lesquels elle enchérit; de préférence, ce dépôt de garantie peut être augmenté par l'acheteur au cours de l'enchère s'il le souhaite. According to a particularly advantageous embodiment, each person wishing to participate in the auction must first make a security deposit, for example of an amount equal to a fixed percentage, the amount that he says he is ready to pay for the securities for which it bids. ; preferably, this deposit can be increased by the buyer during the auction if he wishes.

Le prix et l'allocation finale de l'ensemble des biens sont donc ajustés à l'issue de l'enchère, selon les défections éventuellement constatées de certains enchérisseurs au moment du règlement livraison- paiement des biens acquis, le dépôt de garantie effectué chaque enchérisseur ayant fait défaut étant alors versé au vendeur. Ce dispositif distingue le système selon l'invention des enchères de tous les systèmes connus. Prenant en compte la modification complète de l'économie d'un processus d'enchère induite par son implantation dans un système de traitement électronique automatique, ce mode de réalisation permet de prévenir le vendeur et l'ensemble des acheteurs contre une défaillance de l'un des enchérisseurs au moment du paiement. De plus, en cas de défaillance de l'un des acheteurs désignés par l'enchère, il est ainsi possible de rectifier l'allocation et le prix d'allocation des titres au bénéfice du vendeur de titres, des acheteurs déjà désignés par l'enchère, et des acheteurs qui ont proposé les premières offres rejetées. The price and the final allocation of all the goods are thus adjusted at the end of the auction, according to the possible defaults of certain bidders at the time of payment delivery of the goods acquired, the security deposit made each bidder who has defaulted then being paid to the seller. This device distinguishes the system according to the invention bids of all known systems. Taking into account the complete modification of the economy of an auction process induced by its implementation in an automatic electronic processing system, this embodiment makes it possible to warn the seller and all the buyers against a failure of the one of the bidders at the time of payment. In addition, in the event of the default of one of the buyers designated by the auction, it is thus possible to rectify the allocation and the price of allocation of the securities to the benefit of the seller of securities, of the buyers already designated by the bid, and buyers who have offered the first rejected offers.

Ainsi, les étapes a - g ci-dessus, ou l'un des procédés selon l'invention tels que décrits ci-dessus, peuvent être complétés par une étape effectuée par les moyens de calcul et comportant h). la réalisation du règlement-livraison-paiement des titres en: * déterminant un premier prix final d'allocation des titres * déterminant les éventuelles défections de souscripteurs constatées à l'occasion du paiement des titres, redéfinissant les noms des souscripteurs désignés comme acquéreurs par l'enchère et en recalculant un nouveau prix final d'allocation des titres. Thus, the steps a - g above, or one of the methods according to the invention as described above, can be completed by a step performed by the calculation means and comprising h). the realization of the settlement-delivery-payment of the securities by: * determining a first final price of allocation of the securities * determining the possible defections of subscribers found at the time of the payment of the securities, redefining the names of the subscribers designated as purchasers by the auction and recalculating a new final allocation price.

L'invention, exposée ci-dessus pour des actions, s'applique également au cas de la négociation d'obligations dont le prix fixe mais dont le taux d'intérêt est fixé par un procédé d'enchère similaire, le taux servi pour les titres étant décroissant d'un tour d'enchère à l'autre. The invention, described above for shares, also applies to the case of the negotiation of bonds whose fixed price but whose interest rate is fixed by a similar auction process, the rate paid for the shares. titles decreasing from one auction round to the next.

Brève description des figures Les caractéristiques et avantages de l'invention apparaitront mieux à la lumière de la description qui va suivre. Cette description porte sur les exemples de réalisation, donnés à titre explicatif et non limitatif, en se référant à des dessins annexés sur lesquels: - les figures 1 et 2 représentent un système pour la mise en oeuvre de l'invention, - la figure 3 représente les étapes d'un procédé selon l'invention, - la figure 4 représente un procédé mis en ceuvre par le gestionnaire d'enchères d'un vendeur de titres, - la figure 5 représente un échange d'informations entre le serveur le gestionnaire de l'enchère et les acheteurs, - la figure 6 représente un système pour enchères avec constitution garanties, - la figure 7 représente les étapes d'un procédé selon l'invention, - la figure 8 représente un procédé connu de gestion émissions titre, - la figure 9 représente un procédé connu d'enchères pour gestion des émissions de titre. BRIEF DESCRIPTION OF THE FIGURES The features and advantages of the invention will become more apparent in the light of the description which follows. This description relates to the exemplary embodiments, given for explanatory and non-limiting purposes, with reference to the appended drawings in which: FIGS. 1 and 2 show a system for implementing the invention, FIG. represents the steps of a method according to the invention, - Figure 4 shows a process implemented by the bid manager of a securities seller, - Figure 5 represents an exchange of information between the server manager. of the auction and the buyers, - figure 6 represents a guaranteed auction system with guaranteed constitution, - figure 7 represents the steps of a method according to the invention, - figure 8 represents a known method of management issues title, FIG. 9 represents a known auction method for managing title issues.

Exposé détaillé de modes de réalisation de l'invention Un ensemble de moyens pour mettre en oeuvre la présente invention va être décrit en liaison avec les figures 1 et 2. DETAILED DESCRIPTION OF EMBODIMENTS OF THE INVENTION A set of means for implementing the present invention will be described with reference to FIGS. 1 and 2.

Sur la figure 1, la référence 10 désigne un ordinateur ou un serveur ou un site électronique (on utilisera dans la suite l'expression "serveur , mais celle-ci peut aussi se comprendre comme "ordinateur" ou "site électronique") auquel les différents utilisateurs, ou enchérisseurs, souscripteurs, possédant chacun un micro-ordinateur de type PC 20, 22, 26, ... peuvent se connecter ou avoir accès via un réseau 30, par exemple l'Internet. Chacun des utilisateurs accède au réseau par sa propre connexion 21, 23, 25, 27,... et possède sa propre adresse. In FIG. 1, reference numeral 10 designates a computer or a server or an electronic site (the term "server" will be used in the following, but it may also be understood as "computer" or "electronic site") to which the different users, or bidders, subscribers, each having a PC-type microcomputer 20, 22, 26, ... can connect or have access via a network 30, for example the Internet, each of the users accesses the network through its own connection 21, 23, 25, 27, ... and has its own address.

Les appareils d'utilisateurs peuvent aussi être des terminaux portables tels que des téléphones portables avec les moyens de connexion ou de communication correspondant avec le serveur 10. The user devices may also be portable terminals such as mobile telephones with corresponding connection or communication means with the server 10.

Le serveur 10 est géré par exemple par une banque chef de file de gestion de l'émission des titres considérée ou par une personne ou un organisme mandaté par celle-ci. The server 10 is managed for example by a lead bank managing the issue of securities considered or by a person or organization mandated by it.

Le serveur mémorise dans des moyens de mémorisation 12 les données relatives à l'enchère et aux titres à attribuer. The server stores in memorization means 12 the data relating to the auction and the titles to be attributed.

En particulier sont enregistrées dans ces moyens de mémorisation les données fournies par l'émetteur des titres, et notamment le nombre de titres proposés sur le marché, le prix ou le taux de départ, éventuellement le pas de l'enchère et l'incrément temporel pour chaque tour d'enchère. In particular, the data provided by the issuer of the securities, and in particular the number of securities offered on the market, the price or the starting rate, possibly the pitch of the auction and the time increment, are recorded in these storage means. for each auction round.

Sont également mémorisées les données d'achat communiquées par les différents souscripteurs à chaque tour d'enchère, et notamment les données de nombre de titres à acheter pour chaque acheteur et données de prix ou de taux relatives à ces titres. Par exemple, un fichier d'utilisateurs ou de clients, établissant le lien entre chaque utilisateur souscripteur et les données qu'il a fournies, est stocké dans des moyens de mémorisation 16. La figure 2 représente schématiquement, en bloc, les diverses composantes du micro-ordinateur 20. Un microprocesseur 40 est relié par un bus 42, à un ensemble de mémoires RAM 44 pour stocker données, et une mémoire ROM 46 dans laquelle des instructions de programme peuvent être mémorisées. Ce système comporte en outre un dispositif de visualisation 48, ou écran et des moyens périphériques 50 (clavier) ou (souris). The purchase data communicated by the various subscribers at each auction round is also stored, and in particular the data of the number of securities to be purchased for each buyer and the price or rate data relating to these securities. For example, a file of users or clients, establishing the link between each subscribing user and the data that he has provided, is stored in storage means 16. FIG. 2 schematically represents, in block, the various components of the microcomputer 20. A microprocessor 40 is connected by a bus 42 to a set of RAMs 44 for storing data, and a ROM 46 in which program instructions can be stored. This system further comprises a display device 48, or screen and peripheral means 50 (keyboard) or (mouse).

La référence 54 désigne des moyens d'interface avec le réseau, type modem. Les autres appareils 22, 24, ... peuvent avoir la même constitution. The reference 54 designates interface means with the network, modem type. The other devices 22, 24, ... may have the same constitution.

D'une manière générale, chaque appareil d'utilisateur comporte moyens pour visualiser des données transmises par l'ordinateur 10, via les moyens communication et/ou de transmission 21, 23, 25, 27, 30. II comporte également des moyens 50 pour entrer des données d'enchères, telles que par exemple des données de quantité de titres à un prix ou à un taux déterminé, ces données étant transmises à l'ordinateur ou au serveur 10 par les moyens de communication et/ou de transmission 21, 23, 27,30. In general, each user device comprises means for displaying data transmitted by the computer 10, via the communication and / or transmission means 21, 23, 25, 27, 30. It also comprises means 50 for entering auction data, such as, for example, securities quantity data at a given price or rate, these data being transmitted to the computer or to the server 10 by the communication and / or transmission means 21, 23, 27.30.

Le serveur a, globalement, une structure du même type, avec processeur(s), zones de stockage de données (d'ailleurs désignées sue figure 1 par les références 12,14,16) et connexion au réseau. The server has, overall, a structure of the same type, with processor (s), data storage areas (also referred to in FIG. 1 by the references 12, 14, 16) and connection to the network.

Dans une des zones mémoires du serveur sont mémorisées les données ou instructions de programme pour mettre en oeuvre un procédé selon l'invention. In one of the memory areas of the server are stored the data or program instructions for implementing a method according to the invention.

Ces données ou instructions pour le traitement des données brutes ou physiques peuvent être transférées dans une zone mémoire du serveur 10 à partir d'une disquette ou de tout autre support pouvant être lu par un micro-ordinateur ou un ordinateur (par exemple: disque dur, mémoire morte ROM, mémoire vive dynamique DRAM ou tout autre type de mémoire RAM, disque optique compact, élément de stockage magnétique ou optique). This data or instructions for the processing of raw or physical data can be transferred to a memory zone of the server 10 from a diskette or any other medium that can be read by a microcomputer or a computer (for example: hard disk , ROM, dynamic random access memory DRAM or any other type of RAM, compact optical disk, magnetic or optical storage element).

Une transaction entre le gestionnaire du serveur 10, qui distribue les informations, et les utilisateurs, peut être décrite de la manière suivante, en liaison avec la figure 3. A transaction between the server manager 10, which distributes the information, and the users, can be described as follows, in connection with FIG. 3.

L'étape 3-1 de départ est un état courant ou actuel de l'enchère, et donc un prix (ou un taux) courant et actuel des titres proposés, qui peut être le prix (ou le taux) de départ fixé par l'émetteur ou le prix (ou taux) déterminé après n tours d'enchères. Step 3-1 of departure is a current or current state of the auction, and therefore a current and current price (or rate) of the securities offered, which may be the price (or the rate) of departure fixed by the auction. issuer or the price (or rate) determined after n betting rounds.

Le serveur 10 informe (étape 3-2) les acheteurs du prix (ou du taux) actuel de l'enchère et de l'allocation détaillée, c'est-à-dire de la quantité de titres obtenue par chaque souscripteur à quel prix (ou à quel taux). The server 10 informs (step 3-2) the buyers of the current price (or rate) of the auction and the detailed allocation, that is to say the quantity of securities obtained by each subscriber at what price (or at what rate).

Le serveur 10 informe également les acheteurs de la position de leur demande par rapport à l'ensemble des demandes. Par exemple, il informe le souscripteur 20 du prix maximal (ou du taux minimal) qui résulte des propositions faites par l'ensemble des enchérisseurs, et de la position de son offre par rapport à toutes les offres faites par tous les enchérisseurs. Selon un mode de réalisation, il indique au souscripteur la répartition des prix (ou des taux) proposés par tranches de 5% entre l'offre la plus haute et l'offre la plus basse et il indique dans laquelle des tranches l'offre du souscripteur potentiel se situe. The server 10 also informs buyers of the position of their request with respect to all requests. For example, it informs the subscriber 20 of the maximum price (or minimum rate) resulting from the proposals made by all bidders, and the position of its bid in relation to all offers made by all bidders. According to one embodiment, it indicates to the subscriber the distribution of the prices (or rates) proposed in increments of 5% between the highest bid and the lowest bid and indicates in which bands the bid of the potential underwriter lies.

Cette information personnalisée est transmise à chacun des souscripteurs potentiels 20, 22, 24, 26,....... This personalized information is transmitted to each potential subscriber 20, 22, 24, 26, .......

Chaque acheteur est donc en permanence informé de la position relative de sa propre courbe de demande (c'est-à-dire des plus hautes valeurs déclarées par cet acheteur dans le cas d'achats de titres négociés sur la base de leur prix, ou des plus basses valeurs déclarées par cet acheteur dans le cas d'achats de titres négociés sur la base de leur taux) dans l'ensemble des courbes de demande connues de l'ensemble des acheteurs (c'est-à-dire des plus hautes valeurs (respectivement: des plus basses dans le cas de taux) déclarées par l'ensemble des autres acheteurs) - indépendamment du prix (ou du taux) de la première offre rejetée : il sait ainsi à quel rang se situe le, ou les, prix maximaux (ou les taux minimaux) qu'il a proposé pour acquérir un nombre défini de titres. II sait donc si son ou ses offres se situe dans les 10 % de meilleures offres, ou bien si elle se situe dans la fourchette des 10 à 20 % de meilleures offres, ou bien encore si elle se situe dans la fourchette des 20 à 30 % de meilleures offres, etc. Cet élément du système de gestion des émissions de titres selon l'invention a pour but de permettre aux acheteurs de suivre - s'ils le souhaitent - l'évolution de leur position relative au cours de l'enchère, et d'anticiper les décisions qu'ils devront le cas échéant prendre si d'autres enchérisseurs révisent à la hausse leurs courbes de demande. Les acheteurs suivent ainsi les allocations réelles à chaque tour de l'enchère, en même temps que leur position future si certains acheteurs potentiels qui, exclus de l'enchère au tour précédent faute d'avoir proposé un prix suffisant (ou un taux insuffusant), révisent leurs offres la hausse (respectivement à la baisse pour les taux). Each buyer is therefore constantly informed of the relative position of his own demand curve (ie the highest values declared by this buyer in the case of purchases of securities traded on the basis of their price, or the lowest values declared by this buyer in the case of purchases of securities traded on the basis of their rates) in the set of demand curves known to all buyers (ie the highest values (respectively: lowest in the case of rates) declared by all the other buyers) - regardless of the price (or rate) of the first rejected offer: it thus knows to what rank is the, or the, maximum prices (or minimum rates) that he has proposed to acquire a defined number of securities. He therefore knows if his or her offers are in the 10% of the best offers, or if it is in the range of 10 to 20% of the best offers, or if it is in the range of 20 to 30 % better deals, etc. This element of the securities issue management system according to the invention is intended to allow buyers to follow - if they wish - the evolution of their relative position during the auction, and to anticipate the decisions. that they will have to take if other bidders upward their demand curves. Buyers thus follow the actual allocations at each round of the auction, along with their future position if certain potential buyers who, excluded from the previous round bid for not having proposed a sufficient price (or a rate insuffusant) , revise their offers upward (respectively downward for rates).

Cet aspect de l'invention est important pour une vente aux encheres de titres de capital. Les actions et les obligations constituent un bien particulier, en ce sens que chaque acheteur de ces biens (chaque investisseur souscripteur) est très sensible aux estimations que ses homologues et concurrents (les autres investisseurs souscripteurs) font pour mêmes titres. Informer les enchérisseurs sur leur position relative dans l'ensemble des offres faites par les investisseurs (sans pour autant dévoiler les plus hauts prix ou les plus bas taux proposés par chaque investisseur souscripteur ce qui rendrait l'enchère inconfortable et inefficace, puisque nul ne souhaite révéler le plus haut prix (ou le taux le pisu bas) qu'il est prêt à proposer à ses concurrents) favorise ainsi la découverte par chacun de la valeur qu'ont pour lui les titres ' en vente, dans un contexte de comparaison réelle des offres des uns et des autres. En d'autres termes, ceci permet aux enchérisseurs de construire progressivement au cours de l'enchère leur connaissance de la valeur réelle des biens vendus pour eux-mêmes, dans un contexte réel de concurrence qui les met en situation de choix effectif face à d'autres acheteurs potentiels des mêmes biens. This aspect of the invention is important for an auction of equity securities. Stocks and bonds are a special asset in the sense that each buyer of these assets (each subscribing investor) is very sensitive to the estimates that their counterparts and competitors (the other subscribing investors) make for the same securities. Inform bidders of their relative position in all offers made by investors (without revealing the highest prices or the lowest rates offered by each investor subscriber which would make the auction uncomfortable and ineffective, since no one wishes revealing the highest price (or the lowest rate) that it is willing to offer to its competitors) thus favors the discovery by each of the value that the securities have for sale, in a context of real comparison. offers from each other. In other words, this allows bidders to gradually build up during the auction their knowledge of the real value of goods sold for themselves, in a real context of competition that puts them in a situation of effective choice in the face of other potential buyers of the same goods.

Cet aspect du système et du procédé selon l'invention se distingue ainsi des systèmes et procédés proposés par Ausubel dans les brevets US-6021398, 6026383 et 5905975 pour des ensembles de biens multiples : tenant compte des particularités propres aux acheteurs des titres de capital, il n'est, selon l'invention, révélé à aucun acheteur les plus hauts prix (ou les plus bas taux) proposés par les autres acheteurs, bien que soit révélée à chaque acheteur la position relative du prix (ou du taux) qu'il propose par rapport aux plus hauts prix (ou plus bas taux) proposés par les autres acheteurs. This aspect of the system and method according to the invention thus differs from the systems and processes proposed by Ausubel in US-6021398, 6026383 and 5905975 for sets of multiple properties: taking into account the particularities of buyers of equity securities, according to the invention, it is not revealed to any buyer the highest prices (or the lowest rates) offered by the other buyers, although each relative buyer is revealed the relative position of the price (or the rate) that it offers compared to the higher prices (or lower rates) offered by other buyers.

Compte tenu de ces informations, un ou plusieurs de ces souscripteurs peuvent décider de modifier les demandes qu'ils ont faites, en proposant un nouveau prix ou taux et une nouvelle quantité de titres à acheter (étape 3-3).A cette fin, il leur est préalablement demandé si oui ou non, ils souhaitent modifier ces données. au moins un des acheteurs potentiels se propose de modifier sa proposition, l'acceptabilité des nouvelles offres est vérifiée (étape s'agit d'abord de vérifier si chacune des nouvelles offres situe dans l'enchère. Si, par exemple, une des offres est en-dessous (respectivement au-dessus dans le cas de taux) de l'enchère la plus basse (respectivement la plus haute) proposée au tour précédent, elle ne peut etre prise en compte et elle est éliminée. Un message d'avertissement peut être envoyé à l'enchérisseur ainsi éliminé. Considering this information, one or more of these subscribers may decide to modify the applications they have made, by proposing a new price or rate and a new quantity of securities to be purchased (step 3-3). For this purpose, they are asked beforehand whether or not they wish to modify this data. at least one of the potential buyers proposes to modify their proposal, the acceptability of the new offers is checked (step is first to check if each of the new offers is in the auction, if, for example, one of the offers is below (respectively above in the case of rates) of the lowest bid (respectively the highest bid) proposed in the previous round, it can not be taken into account and it is eliminated. can be sent to the bidder thus eliminated.

Selon un autre aspect, cette vérification peut aussi comprendre une vérification de la condition de dépôt de garantie ou de caution dans le cas où une telle garantie ou caution est exigée pour pouvoir participer aux enchères, comme expliqué ci-dessous. S'il est exigé une caution égale à un pourcentage p % du prix total proposé par chaque acheteur (prix unitaire qu'il propose multiplié par le nombre de titres qu'il se propose d'acheter), par exemple entre 10% et 17% ou entre 12 et 15% du prix total, si p% du nouveau prix total proposé par un acheteur est superieur à la quantité d'argent cautionnée ou mise en garantie, l'acheteur est éliminé du tour d'enchères. Ce dernier peut aussi accroître son montant de caution ou de garantie en vue des tours d'enchères ultérieurs. In another aspect, this verification may also include a verification of the condition of the deposit or bond in the event that such a guarantee or bond is required in order to participate in the auction, as explained below. If a security is required equal to a percentage p% of the total price proposed by each buyer (unit price he proposes multiplied by the number of securities he proposes to buy), for example between 10% and 17% % or between 12% and 15% of the total price, if p% of the new total price proposed by a buyer is greater than the amount of money guaranteed or put in guarantee, the buyer is eliminated from the betting round. The latter may also increase the amount of the deposit or guarantee for subsequent betting rounds.

serveur 10 calcule ensuite une nouvelle allocation un nouveau prix (ou taux) d'allocation pour tous les acheteurs qui proposent une modification de leur offre (étape 3-5). Pratiquement, il va par exemple calculer ce qu'il est nécessaire d'enchérir (ou comment il faut réduire le taux) pour que les acheteurs qui modifient leur offre disposent la quantité de titres qu'ils souhaitent. Le serveur 10 peut donc agir à chaque tour pour le compte des acheteurs si ceux-ci le souhaitent, pour formuler leurs offres en fonction des demandes que les acheteurs auront faites et au mieux de leurs intérêts, c'est-à-dire en enchérissant à chaque tour seulement à la hauteur de ce qu'il est nécessaire d'enchérir pour que les acheteurs disposent de la quantité de titres qu'ils souhaitent. Server 10 then calculates a new allocation a new price (or rate) of allocation for all buyers who propose a modification of their offer (step 3-5). Practically, it will for example calculate what it is necessary to bid (or how to reduce the rate) so that buyers who modify their offer have the amount of securities they want. The server 10 can therefore act each turn on behalf of the buyers if they wish, to formulate their offers based on requests that buyers have made and in their best interests, that is to say, by bidding at every turn only at the height of what it is necessary to bid so that buyers have the amount of securities they want.

système et le procédé selon l'invention se distinguent des systèmes actuels des Trésor américain et français, pour la raison évidente que ceux-ci ne proposent pas aux acheteurs de réviser leurs offres en fonction de la quantité de titres obtenu au premier tour de l'enchère celui- ' étant le premier et dernier tour d'une enchère à tour unique. Un nouvel état de l'enchère (étape 3-6) est déterminé en fonction des nouvelles données d'offres faites par les acheteurs. Ce nouvel état remplace ensuite l'état actuel initial 3-1. system and the method according to the invention are distinguished from current systems of the US and French Treasury, for the obvious reason that they do not offer buyers to revise their offers based on the amount of securities obtained in the first round of the bid one - being the first and last round of a single-round auction. A new state of the auction (step 3-6) is determined based on the new bid data made by the buyers. This new state then replaces the current initial state 3-1.

Dans le cas où aucun acheteur ne souhaite modifier son offre, le nouvel état de l'enchère reste identique à l'état initial. Le programme boucle alors sur l'étape 3-1, jusqu'à ce qu'un des acheteurs potentiels se décide à modifier son offre, ou jusqu'à clôture des enchères. Celle-ci intervient par exemple une heure fixée d'avance (par exemple heure de fermeture du marché d'actions sur lequel les titres proposés sont négociés) ou après qu'un nombre prédéterminé de demandes de modifications ait été atteint sans qu'aucun des souscripteurs ne modifie sa demande. In the case where no buyer wishes to modify his offer, the new state of the auction remains identical to the initial state. The program then closes on step 3-1, until one of the potential buyers decides to modify its offer, or until the auction closes. This occurs, for example, a fixed time in advance (for example the closing time of the stock market on which the securities offered are traded) or after a predetermined number of change requests have been reached without any of the subscribers does not modify its request.

La figure 4 représente les étapes mises en oeuvre par le serveur 10, ou gestionnaire d'enchère des acheteurs, dans le cas d'une variante du procédé exposé ci-dessus. FIG. 4 represents the steps implemented by the server 10, or buyer bid manager, in the case of a variant of the method explained above.

Selon cette variante, un ou plusieurs acheteurs A1, ... An ont demandé préalablement au serveur 10, et donc à son gestionnaire, de calculer, à chaque tour, ou bien encore jusqu'à un certain prix maximal unitaire (ou taux unitaite minimal) prédéterminé, ou bien à partir d'un certain prix minimum unitaire (ou taux maximum unitaire) prédéterminé, les hausses de prix d'offre minimales (ou baisses de taux maximum) pour pouvoir rester dans l'enchère. According to this variant, one or more buyers A1, ... An have previously asked the server 10, and therefore its manager, to calculate, at each turn, or even up to a certain unit maximum price (or unit rate minimum ) predetermined, or from a predetermined minimum unit price (or unit maximum rate), the minimum bid price increases (or maximum rate cuts) to be able to remain in the auction.

Dans ces conditions, le serveur calcule ces hausses de prix ou baisses de taux (étape 4-3) et établit ensuite une nouvelle offre (étape 4 4) à partir de ces hausses de prix ou baisses de taux calculées ou des ordres reçus par les acheteurs (étape 4 - 2). Under these conditions, the server calculates these price increases or rate decreases (step 4-3) and then establishes a new offer (step 4 4) on the basis of these calculated price increases or decreases in rates or orders received by customers. buyers (step 4 - 2).

Ces nouveaux prix ou taux d'offres constituent le nouvel état de l'enchère. These new prices or bid rates are the new state of the auction.

Selon cette variante, chaque acheteur a donc en permanence la possibilité de déléguer l'enchérisseur (la machine 10 qui gère l'enchère) le soin de répondre aux allocations et prix ou taux d'allocation successifs, ou de conduire lui-même sa propre enchère. Tenant compte tout à la fois du besoin de laisser aux acheteurs la possibilité de ne pas révéler au gestionnaire la véritable valeur des biens qu'ils désirent acheter s'ils ne souhaitent pas la communiquer, et du besoin de leur proposer un dispositif qui leur fait économiser des ressources (en les dispensant de suivre les résultats de l'enchère tour apres tour, et de modifier en conséquence leurs demandes de titres et le prix ou la taux de ces demandes), ce dispositif permet aux acheteurs des titres de répondre à l'évolution du prix ou des taux d'allocation des titres sans être en permanence connectés au site 10, et d'être ainsi en permanence satisfaits à la hauteur des demandes qu'ils ont formulées et pour lesquelles ils ont donné mandat d'agir - en même temps que de reprendre eux-mêmes la conduite de leur enchère aussitôt qu'ils le souhaitent. According to this variant, each purchaser therefore has the possibility at all times to delegate the bidder (the machine that manages the auction) to meet the allocations and the successive prices or allocation rates, or to conduct his own bid. Taking into account both the need to give buyers the opportunity not to reveal to the manager the true value of the goods they wish to buy if they do not wish to communicate it, and the need to offer them a device that makes them save resources (by exempting them from tracking turn-by-turn auction results, and modifying their demand for securities and the price or rate of such requests accordingly), this feature allows security buyers to respond to evolution of the price or the allocation rates of securities without being permanently connected to the site 10, and thus to be permanently satisfied with the demands they have formulated and for which they have given a mandate to act - at the same time as taking over the conduct of their auction as soon as they wish.

Dans le cas d'obligations dont le prix à payer par les acquéreurs est fixe, mais dont la variable est le taux, qui évolue à la baisse d'un tour à l'autre de l'enchère, ce sont les baisses de taux acceptées par l'acheteur qui sont calculées par l'ordinateur 10 pour que cet acheteur puisse rester dans l'enchère. Le nouvel état de l'enchère, à la fin d'un tour d'enchère, est constitué par une allocation et un taux servi à chaque preneur. In the case of bonds whose price to be paid by the purchasers is fixed, but the variable is the rate, which moves downward from one turn to another of the auction, it is the accepted rate cuts. by the buyer which are calculated by the computer 10 so that this buyer can remain in the auction. The new state of the auction, at the end of a round of bidding, consists of an allocation and a rate paid to each lessee.

Cette structuration distingue le système d'enchère selon l'invention de celui proposé par Ausubel dans les brevets US déjà cités. D'un côté en effet, le gestionnaire agit pour le compte du vendeur et gère automatiquement l'enchère suivant les règles détaillées ci-dessus. D'un autre côté, le gestionnaire peut à tout moment agir également pour le compte des acheteurs si ceux-ci le souhaitent, pour formuler leurs offres en fonction des demandes que les acheteurs auront faites, et au mieux de leurs intérêts, c'est-à-dire en enchérissant à chaque tour seulement à la hauteur (ou en réduisant le taux) de ce qu'il est nécessaire pour que les acheteurs disposent de la quantité de titres qu'ils souhaitent. This structuring distinguishes the auction system according to the invention from that proposed by Ausubel in the US patents already cited. On the one hand, the manager acts on behalf of the seller and automatically manages the auction according to the rules detailed above. On the other hand, the manager may at any time act also on behalf of the buyers if they wish, to formulate their offers according to the requests that the buyers have made, and in their best interests, it is ie by bidding on each round only the height (or reducing the rate) of what it is necessary for buyers to have the amount of securities they want.

Cette structuration distingue également le système selon l'invention des systèmes actuels des Trésor américain et français, pour la raison que ceux-ci ne proposent pas aux acheteurs de réviser leurs offres en fonction de la quantité de titres obtenue au premier tour de l'enchère - celui-ci étant le premier et dernier tour d'une enchère à tour unique. This structure also distinguishes the system according to the invention from the current US and French Treasury systems, for the reason that they do not propose to the buyers to revise their offers according to the quantity of securities obtained in the first round of the auction. - this being the first and last round of a single-round auction.

La figure 5 représente de manière schématique, à la fois la structure du système serveur gérant les enchères et les acheteurs A1, A2,.... Figure 5 shows schematically, both the structure of the server system managing bids and buyers A1, A2, ....

Le serveur (ses moyens de calcul ou son processeur) calcule, sur la base du programme de calcul dont les instructions sont stockées en mémoire 14, par exemple en mémoire ROM, les données de prix (ou de taux) et d'allocation en fonction des données prix (ou de taux) initial ou de départ et de nombre de titres disponibles (données qui sont fixées par l'émetteur et qui sont mémorisées en mémoire 12), ainsi que des données d'offres d'achat (prix ou taux, quantités pour chaque acquéreur) fournies par les acheteurs et qui sont elles aussi mémorisées. The server (its calculation means or its processor) calculates, on the basis of the calculation program whose instructions are stored in memory 14, for example in ROM memory, the price (or rate) and allocation data based on initial (or rate) price or rate data and number of available securities (data which are set by the issuer and which are stored in memory 12), as well as tender offer data (price or rate , quantities for each purchaser) provided by the buyers and which are also stored.

Le prix (ou le taux) actuel résulte de ces opérations de calcul, et le programme en déduit également et mémorise l'allocation d'enchères qui en résultent (combien de titres sont attribués à chaque acheteur et pour quel prix ou à quel taux). Cette allocation peut être mémorisée à côté des allocations précédentes dans une zone 16 des moyens de mémorisation. The current price (or rate) results from these calculation operations, and the program also derives and stores the resulting auction allocation (how many titles are awarded to each buyer and for what price or at what rate) . This allocation may be stored next to the previous allocations in a zone 16 of the storage means.

Les informations de prix ou de taux actuel et d'allocation sont transmises aux différents acheteurs par les moyens de communication elou de transmission déjà décrits ci-dessus. The price or current rate and allocation information is transmitted to the different buyers by the communication and transmission means already described above.

Une participation d'un acheteur aux enchères en de l'acquisition titres peut être soumise à la condition d'avoir préalablement constitué un montant suffisant de garanties, par exemple auprès d'un organisme financier. An auctioneer's participation in the securities acquisition may be subject to the condition that he has previously secured a sufficient amount of collateral, for example from a financial institution.

Ceci est illustré sur la figure 6 où la référence 60 désigne un organisme bancaire ou toute personne habilitée auprès duquel des montants 64-1, 64-2, ....64-n, de garantie sont déposés par chacun des enchérisseurs A, ..., An. This is illustrated in FIG. 6, where reference numeral 60 denotes a banking organization or any authorized person from whom the amounts 64-1, 64-2, .... 64-n, of guarantee are deposited by each of the bidders A,. .., An.

Les données sur le montant de garantie constitué par chaque acheteur sont transmises de l'organisme bancaire 60 au serveur , par exemple par réseau 62 de communications tel que l'Internet, et de préférence de manière sécurisée. The data on the amount of guarantee constituted by each buyer is transmitted from the banking organization 60 to the server, for example by a communications network 62 such as the Internet, and preferably in a secure manner.

Le serveur 10 pourra alors mettre en oeuvre l'étape 3-4 déjà décrite ci-dessus avant de calculer toute nouvelle allocation des titres. The server 10 can then implement step 3-4 already described above before calculating any new allocation of securities.

Ces sommes placées en garantie permettent à l'émetteur des titres de se garantir contre toute défection de l'un ou l'autre des preneurs ou acheteurs des titres au moment de l'attribution de ces derniers. These sums pledged as collateral enable the issuer of the securities to secure themselves against any defection by any of the purchasers or purchasers of the securities at the time of the allocation of the securities.

En effet, dans un système traditionnel d'enchères, le vendeur bénéficie de la garantie implicite que constitue la présence physique, sur les lieux mêmes où se déroule l'enchère, des acheteurs potentiels. Dans le cas d'enchères électroniques, aucun déplacement des acheteurs n'est requis, et ceux-ci peuvent tout simplement décider, à tout instant, d'abandonner toute participation à l'enchère, par exemple en déconnectant le terminal à partir duquel ils ont opéré antérieurement. Si ceci se produit au moment final, c'est-à-dire juste avant le règlement livraison des titres, la personne qui a proposé les titres au marché se voit contrainte de renoncer à la cession au prix final qui a été déterminé à l'issue des tours d'enchères successifs. II peut en résulter une perte considérable, à la fois pour celui qui met les titres le marché et également pour le gestionnaire du serveur 10. Indeed, in a traditional auction system, the seller benefits from the implicit guarantee that constitutes the physical presence, on the very places where the auction takes place, of potential buyers. In the case of electronic auctions, no movement of buyers is required, and these can simply decide, at any time, to abandon any participation in the auction, for example by disconnecting the terminal from which they have operated previously. If this occurs at the final time, ie just before the delivery of the securities, the person who has offered the securities to the market is obliged to abandon the assignment at the final price determined at the time of delivery. result of successive rounds of auctions. This can result in a considerable loss both for the marketer and also for the server manager.

Afin d'éviter ces inconvénients chaque personne qui souhaite participer aux enchères peut être invitée à préalablement constituer un montant suffisant de garanties auprès d'un organisme bancaire 60 ou de toute personne habilitée à recevoir de telles garanties. In order to avoid these disadvantages, each person wishing to participate in the auction may be invited to provide a sufficient amount of collateral with a bank organization 60 or any person entitled to receive such collateral.

Ce montant de garantie, pour chaque acheteur, est par exemple égal à un pourcentage de la somme que l'acheteur en question se dit prêt payer pour les titres pour lesquels il participe à l'enchère. Si, par exemple, un acheteur est prêt à acheter pour 100 $ des titres proposés, il lui sera demandé de constituer préalablement une garantie de, par exemple, 12% x 100 000 $ = 12 000 $.Il pourra ainsi enchérir jusqu'à 10 $ par titre pour 10 000 titres ou jusqu'à 100 $ par titre pour 1 000 titres. Au-delà, par exemple pour pouvoir proposer 120 $ par titre pour 1 000 titres, il lui faudra accroître son dépôt de garantie jusqu'à 12 x 120 000 = 14 400 $. This guarantee amount, for each buyer, is for example equal to a percentage of the amount that the buyer in question is willing to pay for the securities for which he participates in the auction. If, for example, a buyer is willing to buy $ 100 of the securities offered, he will be asked to pre-guarantee, for example, 12% x $ 100,000 = $ 12,000. He will be able to bid up to $ 10 per security for 10,000 securities or up to $ 100 per security for 1,000 securities. Beyond, for example to be able to offer $ 120 per title for 1,000 titles, it will increase its security deposit up to 12 x 120 000 = $ 14 400.

Les acheteurs potentiels qui n'ont pas proposé un prix assez élevé cours de l'enchère pour obtenir le moindre titre peuvent être remboursés de leur dépôt de garantie dès la clôture de l'enchère. Potential buyers who have not offered a fairly high bid price for any title can be reimbursed their security deposit as soon as the auction closes.

Si un ou plusieurs acheteurs désignés par l'enchère font défaut au moment du paiement des titres, le gestionnaire recalcule l'allocation (quantité de titres attribués à chaque acheteur) et un nouveau prix de première offre rejetée (nécessairement inférieur au prix, antérieur, de la première offre rejetée définie à l'issue de l'enchère), et impose ce nouveau prix de la première offre rejetée comme prix de référence de l'enchère - le vendeur s'appropriant les dépôts de garantie des acheteurs se sont avérés défectueux. If one or more buyers nominated by the auction fail at the time of the payment of the securities, the manager recalculates the allocation (quantity of securities allocated to each buyer) and a new first offer price rejected (necessarily lower than the price, previous, of the first rejected bid defined at the end of the auction), and imposes this new price of the first rejected bid as the reference price of the auction - the seller appropriating the buyers' security deposits proved to be defective .

Cette règle s'avère ainsi avantageuse pour tous les acheteurs finaux qui n'ont pas fait défaut, puisque soit (pour les acheteurs définitivement désignés comme acheteurs à l'issue de l'enchère) ils paient moins cher les titres acquis (ou il leur est sevri un taux plus élevé) soit (pour les acheteurs potentiels ayant formulé les première, deuxième, troisième, etc. offres rejetées) ils obtiennent des titres qu'ils n'auraient pas obtenus si certains acheteurs désignés par l'enchère n'avaient pas fait défaut. This rule is thus advantageous for all end buyers who have not defaulted, since either (for buyers definitively designated as buyers at the end of the auction) they pay less for the securities acquired (or he a higher rate) or (for potential buyers who have made the first, second, third, etc. rejected offers) they obtain securities that they would not have obtained if certain buyers nominated by the auction had not missing.

Cette règle s'avère également avantageuse pour le vendeur V de titres dont le gain résultant de l'appropriation des dépôts de garantie compense la baisse du prix de vente final (ou la hausse des taux) des titres, prix qui a été revu à la baisse (ou taux revus à la hausse) à la suite de la défection de certains acheteurs. A cette fin, le pourcentage fixe de dépôt de garantie demandé par le vendeur doit être suffisamment élevé, c'est-à-dire voisin de 15 % (donc pouvant être compris, par exemple, entre11% et 20 % ou entre 12% et 17 %) des investissements des demandeurs dans les conditions aujourd'hui connues d'élasticité de la demande agrégée de titres de capital. This rule is also advantageous for the seller V of securities whose gain from the appropriation of security deposits offsets the decline in the final selling price (or the rate hike) of the securities, which price was revised to the downward (or upward) as a result of the defection of some buyers. For this purpose, the fixed percentage of security deposit requested by the seller must be sufficiently high, that is to say close to 15% (which can therefore be included, for example, between 11% and 20% or between 12% and 17%) of the plaintiffs' investments under the currently known conditions of elasticity of aggregate demand for equity securities.

Prenant en compte la modification complète de l'économie d'un processus d'enchère induite par son implantation dans un système de traitement électronique automatique, cette règle prévient le vendeur et l'ensemble des acheteurs contre une défaillance de l'un des enchérisseurs au moment du paiement - et, en cas de défaillance de l'un des acheteurs désignés par l'enchère, rectifie l'allocation et le prix ou le taux d'allocation des titres au bénéfice du vendeur de titres, des acheteurs déjà désignés par l'enchère, et des acheteurs qui ont proposé les premières offres rejetées. Taking into account the complete modification of the economy of an auction process induced by its implementation in an automatic electronic processing system, this rule warns the seller and all the buyers against a failure of one of the bidders at the time of payment - and, in the event of default by one of the buyers nominated by the auction, rectifies the allocation and the price or the rate of allocation of the securities to the benefit of the seller of securities, of the buyers already designated by the auction, and buyers who have offered the first rejected offers.

Dans le cas d'obligations dont le prix à payer par les acquéreurs est fixe mais dont la variable est le taux, qui évolue à la baisse d'un tour à l'autre de l'enchère, le dépôt de garantie peut être égal à un pourcentage du montant total que l'acheteur paiera effectivement s'il achète les titres (égal au nombre de titres qu'il se propose d'acheter multiplié par le prix à payer pour chaque titre). Le dépôt de garantie d'un acheteur pourra être revu à la hausse si cet acheteur décide, pendant l'enchère, d'accroître le nombre de titres qu'il se propose d'acheter. Mais, sinon, ce dépôt restera constant, et servira à couvrir le vendeur, de la même manière que déjà expliqué ci-dessus, le taux final étant rectifié à la hausse à la suite de la défection de l'un des preneurs. Le calcul, à chaque tour d'enchère, d'un nouveau prix ou du nouveau taux et de la nouvelle allocation d'enchère peut être réalisé sur la base du formalisme suivant. In the case of bonds whose price to be paid by the purchasers is fixed but whose variable is the rate, which moves downwards from one turn to another of the auction, the deposit may be equal to a percentage of the total amount that the buyer will actually pay if he buys the securities (equal to the number of securities he proposes to buy multiplied by the price to be paid for each security). The security deposit of a buyer may be increased if the buyer decides during the auction to increase the number of securities he proposes to buy. But, otherwise, this deposit will remain constant, and will serve to cover the seller, in the same way as already explained above, the final rate being corrected upward following the defection of one of the takers. The calculation, at each auction round, of a new price or of the new rate and the new auction allocation can be made on the basis of the following formalism.

Ce formalisme correspond au mécanisme suivant: à chaque tour, moyens de calcul du serveur comparent (et sont programmés pour comparer) toutes les combinaisons possibles de demandes élémentaires (une demande élémentaire étant définie par un couple (quantité de titres, prix d'achat proposé ou taux de rémunération proposé), un même acheteur pouvant exprimer plusieurs demandes élémentaires pour des prix ou des taux différents), et recherchent le meilleur prix ou le meilleur taux pour l'émetteur. This formalism corresponds to the following mechanism: at each turn, the server's calculation means compare (and are programmed to compare) all the possible combinations of elementary demands (an elementary demand being defined by a couple (quantity of securities, proposed purchase price or proposed rate of remuneration), the same buyer can express several basic requests for different prices or rates), and look for the best price or the best rate for the issuer.

Soit un volume de capital L qu'un émetteur V souhaite obtenir au travers de l'émission d'une quantité Q d'actions ; soient des enchérisseurs (i = 1, ..., n), chaque enchérisseur Ai étant défini par une fonction de demande D; : q;(p,), q;(p2), ..., q;(p,), l'enchérisseur Ai prenant la quantité q;(pi) de titres pour le prix p,, la quantité q;(p2) de titres pour le prix p2, ... et la quantité q;(p,,) de titres pour le prix p, On noterak p; le prix proposé par l'enchérisseur Ai pour la quantité de titres k,Q tel qu'il se déduit de la fonction de demande D; : tout prix proposé par enchérisseur Ai pour une quantité de titres k,Q est une proposition ferme, qui ne peut être révisée qu'à la hausse au cours de l'enchère ; soit enfin un pas d'enchères z, qui oblige tout enchérisseur à surenchérir d'au moins sur le prix proposé par un autre enchérisseur ; soit enfin une enchère organisée en tours successifs entre lesquels les enchérisseurs prennent connaissance des résultats du tour précédent et des informations que leur donne le gestionnaire de l'enchère et, le cas échéant, modifient leurs fonctions de demande - l'enchère étant déclarée close soit au terme d'une durée définie soit au bout de n tours de résultats inchangés. l'issue de chaque tour, les quantités , k,Q, , k2Q ... , k,Q de titres sont attribuées aux enchérisseurs b.k, b.kl ... b,,, retenus dans l'ensemble des A; (i = 1, ..., n) pour une série de prix .k p, .k p ... ,k p définis par la relation,

Cette inégalité traduit le fait que le prix globalement payé par l'ensemble des acheteurs est supérieur au prix obtenu en effectuant toutes les combinaisons possibles d'allocations parmi tous les enchérisseurs et avec les qu'ils ont proposés. Ceci signifie entre autres que, à chaque tour d'enchères, le serveur 10 effectue toutes les comparaisons de toutes les allocations possibles, et est donc programmé à cet effet. Let a volume of capital L that an issuer V wishes to obtain through the issue of a quantity Q of shares; are bidders (i = 1, ..., n), each bidder Ai being defined by a demand function D; : q; (p,), q; (p2), ..., q; (p,), the bidder Ai taking the quantity q; (pi) of securities for the price p ,, the quantity q; (p2) of securities for the price p2, ... and the quantity q; (p ,,) of securities for the price p, We will note k p; the price offered by the bidder Ai for the quantity of titles k, Q as deduced from the demand function D; : Any bid price offered by bidder Ai for a quantity of titles k, Q is a firm bid, which can only be revised upward during the auction; or finally a no auction z, which requires any bidder to outbid at least on the price offered by another bidder; or finally an auction organized in successive rounds between which the bidders are aware of the results of the previous round and the information given to them by the auction manager and, where appropriate, modify their demand functions - the auction being declared closed either at the end of a defined period of time or after n turns of unchanged results. at the end of each round, the quantities, k, Q, k2Q ..., k, Q of securities are allotted to the bidders bk, b.kl ... b ,,, retained in the set of A's; (i = 1, ..., n) for a series of prices .kp, .k p ..., kp defined by the relation,

This inequality reflects the fact that the overall price paid by all buyers is higher than the price obtained by making all possible combinations of allowances among all the bidders and with the ones they have proposed. This means among other things that, at each betting round, the server 10 performs all the comparisons of all possible allocations, and is therefore programmed for this purpose.

Les six conditions suivantes sont en outre imposées:

le preneur b,k, de la quantité de titres .k@Q étant alors choisi aléatoirement - et définitivement aussi longtemps que les fonctions de demande des enchérisseurs ne changent pas - parmi l'ensemble des enchérisseurs qui ont proposé un prix d'émission .k, p égal à t.kjP) Les conditions (1) et (2) signifient respectivement que la quantité de titres allouée est égale à Q, et que chaque enchère de chaque acheteur doit au moins enchérir pour une quantité égale à un titre. The following six conditions are additionally imposed:

the taker b, k, of the quantity of titles .k @ Q then being chosen randomly - and permanently as long as the bidders' request functions do not change - among all the bidders who have proposed an issue price. k, p equal to t.kjP) The conditions (1) and (2) respectively mean that the quantity of titles allocated is equal to Q, and that each bid of each buyer must at least bid for a quantity equal to one title.

La condition (3) signifie que le preneur d'une fraction des titres est celui qui a proposé le prix le plus élevé pour cette fraction des titres. La condition (4) signifie que le prix payé par le preneur d'une fraction titres est égal au prix proposé par celui a proposé le deuxième prix le plus élevé pour cette fraction de titres, augmenté du pas de l'enchère. Condition (3) means that the lessee of a fraction of the securities is the one who proposed the highest price for that fraction of the securities. Condition (4) means that the price paid by the lessee of a fraction of securities is equal to the price offered by the one who has offered the second highest price for that fraction of securities, increased by the step of the auction.

conditions (5) et (6) définissent le prix payé le preneur au cas où la différence entre le prix proposé par le preneur et le deuxième meilleur prix serait inférieure au pas de l'enchère : ce prix est alors égal au prix proposé par le preneur. conditions (5) and (6) define the price paid to the lessee in the event that the difference between the price offered by the lessee and the second best price is lower than the bid price: this price is then equal to the price proposed by the lessee.

Ecrite pour une émission d'action où la variable est prix payé par chaque souscripteur pour chaque action qu'il souscrit, cette formalisation vaut pour tous les autres titres financiers, obligations, obligations convertibles en actions, options, warrants. Au lieu d'être prix de vente du titre, la variable peut aussi bien être le taux d'intérêt servi pour les obligations les obligations convertibles en actions. Et la formalisation devient, en remplaçant le prix p par le taux d'intérêt r servi sur les titres, et en procédant aux adaptations nécessaires : à l'issue de chaque tour, les quantités ., . kzQ ... , k,Q de titres sont attribuées aux enchérisseurs b,k, b.k2 ... b.k pour une série de taux d'intérêt ,k, r , .k l r ... .k r définis par la relation

suivantes

Written for a share issue where the variable is price paid by each subscriber for each share it subscribes, this formalization applies to all other financial securities, bonds, bonds convertible into shares, options, warrants. Instead of being the selling price of the security, the variable can also be the interest rate used for bonds and convertible bonds. And the formalization becomes, by replacing the price p by the interest rate r served on the securities, and making the necessary adaptations: at the end of each round, the quantities. ,. kzQ ..., k, Q of securities are allocated to b, k, b.k2 ... bk bidders for a series of interest rates, k, r, .klr .... kr defined by the relation

following

le preneur b k de la quantité de titres .k,Q étant alors choisi aléatoirement -@ et définitivement aussi longtemps que les fonctions de demande des enchérisseurs ne changent pas - parmi l'ensemble des enchérisseurs qui ont proposé un taux d'intérêt k r égal à inf( r;) .

the taker bk of the quantity of securities .k, Q being then randomly chosen - and definitively as long as the demand functions of the bidders do not change - among all the bidders who have proposed a rate of interest kr equal to inf (r;).

Les équations ont alors une signification équivalente à celle déjà indiquées ci-dessus pour les actions: conditions (1') et (2') signifient respectivement que la quantité de titres allouée est égale à Q, et que chaque enchère de chaque acheteur doit au moins enchérir pour une quantité égale à un titre. The equations then have a meaning equivalent to that already indicated above for the actions: conditions (1 ') and (2') respectively mean that the quantity of securities allocated is equal to Q, and that each bid of each buyer must bid less for a quantity equal to one title.

condition (3') signifie que le preneur d'une fraction des titres est celui qui a proposé le taux le moins élevé pour cette fraction des titres. condition (4') signifie que le taux auquel est rémunéré le preneur d'une fraction des titres est égal au taux proposé par celui qui proposé le deuxième taux le moins élevé pour cette fraction de titres, diminué du pas l'enchère. condition (3 ') means that the lessee of a fraction of the securities is the one who proposed the lowest rate for that fraction of the securities. condition (4 ') means that the rate at which the lessee is paid for a fraction of the shares is equal to the rate proposed by the person proposing the second lowest rate for that fraction of securities, less the step of the auction.

Les conditions (5') et (6') définissent le taux servi au preneur au cas où la différence entre le taux proposé par le preneur et le deuxième meilleur taux serait inférieure au pas de l'enchère : ce taux est alors égal au taux proposé par le preneur. Conditions (5 ') and (6') define the rate paid to the lessee in the event that the difference between the rate proposed by the lessee and the second best rate is lower than the step of the auction: this rate is then equal to the rate proposed by the lessee.

On peut pareillement, dans le cas d'une émission d'obligations convertibles en actions ou d'une émission d'options, fixer le prix d'émission du titre, le taux d'intérêt à payer, et le détail de toutes les autres modalités de remboursement - pour forcer les preneurs à surenchérir à la baisse sur le nombre d'actions n qu'ils admettent à une échéance donnée comme remboursement des titres (obligations) initialement émis. Et de nouveau, la sélection des preneurs, quantités de titres pris et des nombres d'actions admis en remboursement est alors organisée par les relations suivantes (1") - (6"), directement déduites des relations (1), (2), (3), (4), (5), (6) et (7) précédemment définies

le preneur b.k, de la quantité de titres ,k,Q étant alors choisi aléatoirement - et définitivement aussi longtemps que les fonctions de demande des encherisseurs ne changent pas - parmi l'ensemble des enchérisseurs qui ont proposé un nombre d'actions admis en remboursement du titre initial n.k, égal à inf(,k, n; y . Similarly, in the case of an issue of convertible bonds or an option issue, set the issue price of the security, the interest rate payable, and the details of all other repayment terms - to force the underwriters to outbid the number of n shares they accept at a given time as repayment of the securities (bonds) originally issued. And again, the selection of the takers, quantities of securities taken and the number of shares accepted in repayment is then organized by the following relations (1 ") - (6"), directly deduced from the relations (1), (2) , (3), (4), (5), (6) and (7) previously defined

the taker bk, of the quantity of securities, k, Q being then randomly chosen - and definitively as long as the demand functions of the bidders do not change - among all the bidders who have proposed a number of shares admitted in repayment of the initial title nk, equal to inf (, k, n; y.

Là encore, équations ont une signification équivalente à celle déjà indiquées ci-dessus pour les actions. Again, equations have a meaning equivalent to that already given above for actions.

Deux exemples vont maintenant être donnés, décrivant des modes de réalisation de mises aux enchères selon l'invention Le premier exemple concerne une enchère sur le prix d'émission des titres. Two examples will now be given, describing embodiments of auctions according to the invention. The first example concerns an auction on the issue price of the securities.

Les fonctions de demande des enchérisseurs Ai étant données, les relations explicitées ci-dessus organisent la découverte instantanée des preneurs b.k, b.k= ... b.., des quantités , k,Q, . k2Q ... . k,Q de titres aux prix p.k, , p.kl ... p.k à chaque tour de l'enchère. Cela étant, la logique de cette sélection des prix et des preneurs peut être décrite en décomposant la sélection, pour chaque tour d'enchère, en plusieurs phases. Since the bid functions of the bidders Ai are given, the relationships explained above organize the instantaneous discovery of the takers b.k, b.k = ... b .., quantities, k, Q,. k2Q .... k, Q of titles at prices p.k,, p.kl ... p.k at each round of the auction. However, the logic of this selection of prices and takers can be described by breaking down the selection, for each round of auction, into several phases.

Première phase : une enchère au deuxième meilleur prix plus s (epsilon) sur l'ensemble des 500 titres ; on en tire ainsi un prix, par exemple 100 US$ ; Deuxième phase de l'enchère, elle-même décomposée en deux temps - tout d'abord, une enchère séquentielle au deuxième prix plus c sur une fraction des 500 titres, initiée à partir de cette question: "quelqu'un prend-il (par exemple) 50 titres à plus de 100 US$ ? " et aboutissant un prix de (par exemple) 109 US$ sur les 50 titres ; - ensuite une enchère séquentielle au deuxième prix plus s sur les 450 titres restants, initiée à partir de cette question " quelqu'un est-il prêt à prendre les 450 titres à plus de 99 US$ ? " (puisque 450 x 99 + 50 x 109 = 500 x 100) ; de deux choses l'une alors : soit quelqu'un prend à plus de 99 US$ les 450 titres, et l'enchère à 109 US$ sur les 50 titres est valable, et l'enchère se poursuit ; soit personne ne prend, et l'enchère est close. First phase: an auction at the second best price plus s (epsilon) on all 500 titles; this is a price, for example 100 US $; Second phase of the auction, itself broken down into two stages - first, a sequential bid at the second price plus c on a fraction of the 500 titles, initiated from this question: "does anyone take ( for example) 50 titles over 100 US $? "and resulting in a price of (for example) US $ 109 out of the 50 titles; - then a sequential bid at the second price plus s on the remaining 450 titles, initiated from this question "is anyone ready to take the 450 titles to more than US $ 99?" (since 450 x 99 + 50 x 109 = 500 x 100); two things one then: either someone takes over 450 US $ 450 titles, and the auction to 109 US $ on the 50 titles is valid, and the auction continues; no one takes, and the auction is closed.

Troisième, quatrième... et dernière phases de l'enchère : répétition de la deuxième phase sur toutes les fractions des 500 titres pour lesquelles il y a des acheteurs preneurs d'une nouvelle fraction de l'ensemble à un prix plus avantageux pour le vendeur. Third, fourth ... and last phases of the auction: repetition of the second phase on all the fractions of the 500 titles for which there are purchasers of a new fraction of the whole at a more advantageous price for the seller.

Les enchérisseurs étant libres de modifier leurs fonctions de demande à l'avantage de l'émetteur entre chaque tour d'enchère, chaque nouveau tour d'enchère réitère toutes ces phases en intégrant les modifications que les enchérisseurs ont apportées à leurs fonctions de demande entre deux tours. Since bidders are free to modify their application functions to the issuer's advantage between each auction round, each new auction round reiterates all of these phases by incorporating the changes that bidders made to their requisition functions between two towers.

Il est donc procédé (à l'aide des moyens de calcul ou du processeur de serveur 10) , selon un exemple de réalisation de l'invention, à chaque tour d'enchère, aux étapes suivantes (l'ensemble des titres étant en nombre égal à N): a) l'agrégation de l'ensemble des offres retenues au tour précédent et des nouvelles offres formulées pour ce tour ; b) la recherche du nouveau prix de la première offre rejetée - en partant de la dernière offre acceptée du tour précédent, - en retranchant la dernière offre acceptée, - en demandant si le nouvel ensemble d'offres ainsi défini porte sur N titres ; - en définissant le nouveau prix de première offre rejetée comme le prix de la dernière offre acceptée du tour précédent, si le nombre d'offres du nouvel ensemble d'offres ainsi défini est égal à N ; c) en réitérant l'étape b) si le nombre d'offres du nouvel ensemble d'offres ainsi défini n'est pas égal à N, jusqu'à que le nouvel ensemble d'offres soit égal à N. It is therefore carried out (using the calculation means or the server processor 10), according to an exemplary embodiment of the invention, at each bidding round, in the following steps (FIG. the total number of titles being equal to N): a) the aggregation of all the offers selected in the previous round and new offers made for that round; b) the search for the new price of the first rejected offer - starting from the last accepted offer of the previous round, - subtracting the last accepted offer, - asking whether the new set of offers thus defined relates to N titles; - defining the new rejected first offer price as the price of the last accepted offer of the previous round, if the number of offers of the new set of offers thus defined is equal to N; c) by repeating step b) if the number of offers in the new set of offers thus defined is not equal to N, until the new set of offers equals N.

Le deuxième exemple concerne une enchère sur le taux d'intérêt servi sur des titres. The second example is an interest rate auction on securities.

Les fonctions de demande des enchérisseurs Ai étant données, les relations (1) à (7) explicitées ci-dessus organisent la découverte instantanée des preneurs b,k, b,ks ... b,k des quantités .k,Q, ,k2Q ... .À-,Q de titres aux taux d'intérêt r,k, , r k, ... r, k, à chaque tour de l'enchère. Cela étant, la logique de cette sélection des prix et des preneurs peut être décrite en décomposant artificiellement la sélection en plusieurs phases, et ceci pour chaque tour d'enchère. Since the bid functions of the bidders Ai are given, the relationships (1) to (7) explained above organize the instantaneous discovery of the takers b, k, b, ks ... b, k of the quantities k, Q, k2Q ... .-, Q of securities at interest rates r, k, , r k, ... r, k, at each round of the auction. However, the logic of this selection of prices and takers can be described by artificially decomposing the selection into several phases, and this for each round of auction.

Première phase : une enchère au deuxième meilleur prix moins E (epsilon) sur l'ensemble des 500 titres ; on tire ainsi un prix, par exemple 3,79 % ; Deuxième phase de l'enchère, elle-même décomposée en deux temps - tout d'abord, une enchère séquentielle au deuxième prix plus E sur une fraction des 500 titres, initiée à partir de cette question : " quelqu'un prend-il (par exemple) 50 titres à moins de 3,79 % ? " et aboutissant à un prix de (par exemple) 3,52 % sur les 50 titres ; - ensuite une enchère séquentielle deuxième prix moins E sur les 450 titres restants, initiée à partir de cette question " quelqu'un est-il prêt à prendre les 450 titres à moins de 3,82 % ? " (puisque 450 x 3,82 + 50 x 3,52 = 500 x 3,79) ; de deux choses l'une alors : soit quelqu'un prend à moins de 3,82 les 450 titres, et l'enchère à 3,52 % sur les 50 titres est valable, et l'enchère se poursuit ; soit personne ne prend, et l'enchère est close. First phase: an auction at the second best price minus E (epsilon) on all 500 titles; you get a price, for example 3.79%; Second phase of the auction, itself broken down into two stages - first, a sequential bid at the second prize plus E on a fraction of the 500 titles, initiated from this question: "does anyone take ( for example) 50 titles at less than 3.79%? "and resulting in a price of (for example) 3.52% out of the 50 titles; - then a sequential bid second prize less E on the remaining 450 titles, initiated from this question "is someone ready to take the 450 titles to less than 3.82%?" (since 450 x 3.82 + 50 x 3.52 = 500 x 3.79); two things one then: either someone takes less than 3.82 450 titles, and the auction at 3.52% of the 50 titles is valid, and the auction continues; no one takes, and the auction is closed.

Là encore, les enchérisseurs étant libres de modifier leurs fonctions de demande à l'avantage de l'émetteur entre chaque tour d'enchère, chaque nouveau tour d'enchère réitère toutes ces phases en intégrant les modifications que les enchérisseurs ont apportées à leurs fonctions de demande entre deux tours. Here again, since bidders are free to modify their application functions to the advantage of the issuer between each auction round, each new auction round repeats all these phases by integrating the modifications that the bidders have made to their functions. of demand between two rounds.

Il est donc procédé (à l'aide des moyens de calcul ou du processeur de serveur 10) , selon un exemple de réalisation de l'invention, à chaque tour d'enchère, aux étapes suivantes (l'ensemble des titres étant en nombre égal à N): a) l'agrégation de l'ensemble des offres retenues au tour précédent et des nouvelles offres formulées pour ce tour; b) la recherche du nouveau taux de la première offre rejetée - en partant de la dernière offre acceptée du tour précédent, - en retranchant la dernière offre acceptée, - en demandant si le nouvel ensemble d'offres ainsi défini porte sur N titres ; - en définissant le nouveau taux de première offre rejetée comme le taux de la dernière offre acceptée du tour précédent, si le nombre d'offres du nouvel ensemble d'offres ainsi défini est égal à N ; c) en réitérant l'étape b) si le nombre d'offres du nouvel ensemble d'offres ainsi défini n'est pas égal à N, jusqu'à ce que le nouvel ensemble d'offres soit égal à N. It is therefore carried out (using the calculation means or the server processor 10), according to an exemplary embodiment of the invention, at each bidding round, in the following steps (FIG. the total number of titles being equal to N): a) the aggregation of all the offers selected in the previous round and new offers made for that round; b) the search for the new rate of the first rejected offer - starting from the last accepted offer of the previous round, - subtracting the last accepted offer, - asking whether the new set of offers thus defined relates to N titles; - by setting the new rejected first offer rate as the rate of the last accepted offer of the previous round, if the number of offers of the new set of offers thus defined is equal to N; (c) reiterating step (b) if the number of offers in the new set of offers so defined is not equal to N, until the new set of offers equals N.

La figure 7 représente des étapes d'un procédé selon l'invention pour l'introduction en bourse d'une valeur mobilière. Dans une première étape (7-1), sous l'égide d'une banque chef de file de la gestion de l'émission de titres considérée, un site électronique enregistre les demandes de titre des souscripteurs candidats l'achat de tout partie de ces titres. FIG. 7 represents steps of a method according to the invention for the IPO of a security. In a first step (7-1), under the aegis of a lead bank managing the issue of securities considered, an electronic site registers the requests for title of the applicant subscribers the purchase of any part of these titles.

Puis (étape 7-2), sur la base des informations que constituent ces premières demandes formulées par les souscripteurs et lui sont communiquées par le site, la banque chef de file construit un livre d'ordre (base de données mémorisée dans le serveur ou l'ordinateur 10 et qui contient les noms des souscripteurs et la quantité souscrite pour un prix ou taux donné) définit un premier prix d'offre. Then (step 7-2), on the basis of the information that these first requests formulated by the subscribers and communicated to it by the site, the lead bank builds an order book (database stored in the server or the computer 10 and which contains the names of the subscribers and the quantity subscribed for a given price or rate) defines a first offer price.

La banque chef de file fait alors connaître ces résultats aux différents souscripteurs, en leur indiquant sur le site la quantité de titres qui été allouée à chacun et le prix auquel ces titres ont alloués (étape 7-3). The lead bank then makes these results known to the various subscribers, indicating to them on the site the quantity of securities that has been allocated to each and the price at which these securities have allocated (step 7-3).

Sur la base des résultats de l'étape précédente, qui constituent le point de départ de l'enchère, le site organise alors une enchere, de la manière déjà décrite ci-dessus, entre tous les souscripteurs qui en ont formulé la demande sur le site (étape 7-4). Les souscripteurs sont autorisés à réviser leurs demandes à la hausse s'ils ne sont pas satisfaits de la quantité de titres qu'ils ont obtenue lors de l'étape 7-2 et qui leur a été lors de l'étape 7-3. Based on the results of the previous step, which is the starting point of the auction, the site then organizes an auction, in the manner already described above, among all subscribers who have made the request on the site (step 7-4). Subscribers are allowed to revise their claims upward if they are not satisfied with the amount of securities they obtained in Step 7-2 and were given them in Step 7-3.

A l'issue de cette enchère qui se déroule par exemple sur plusieurs heures, étalées sur une ou deux journées, le site communique à la banque chef de file les noms des souscripteurs désignés comme acquéreurs par l'enchère. At the end of this auction which takes place for example over several hours, spread over one or two days, the site communicates to the lead bank the names of the subscribers designated as buyers by the auction.

La banque chef de file assure alors le règlement-livraison-paiement des titres (étape 7-5) en corrigeant éventuellement le prix final d'allocation des titres en fonction des éventuelles défections de souscripteurs constatées à l'occasion du paiement des titres. The lead bank then ensures the settlement-delivery-payment of the securities (step 7-5) by possibly correcting the final price of allocation of the securities according to the possible defections of subscribers found at the time of the payment of the securities.

Le titre est enfin introduit sur le marché (étape 7-6). The title is finally introduced on the market (step 7-6).

L'invention s'applique particulièrement bien au cas d'actions de sociétés à forte croissance, telles qu'actuellement les sociétés de télécommunications ou de technologies de l'information (réseaux ou Internet). Ces sociétés ont une activité dont le rythme de croissance est très supérieur au rythme général de l'économie; ce rythme de croissance peut être supérieur à 30%, il est par exemple de l'ordre de 40% ou 50 ou plus encore sur une période d'environ un an de quelques mois. Dans d'autres conditions économiques des sociétés d'autres secteurs de l'économie peuvent répondre à cette définition, telles que les sociétés immobilières. L'invention n'est donc pas limitée titres de sociétés de de télécommunications ou de technologies de l'information. The invention is particularly applicable to the case of stocks of high growth companies, such as currently telecommunications companies or information technology (networks or Internet). These companies have an activity whose growth rate is much higher than the general rate of the economy; this growth rate can be greater than 30%, it is for example of the order of 40% or 50 or more over a period of about a year of a few months. In other economic conditions companies from other sectors of the economy can meet this definition, such as real estate companies. The invention is therefore not limited securities of telecommunications companies or information technology.

L'invention s'applique aussi aux sociétés de secteurs traditionnels et/ou de croissance moindre.The invention also applies to companies in traditional sectors and / or growth less.

Claims

CLAIMS

1. Computer-type device or server, for managing issues of equity securities, these securities to be acquired by candidate subscribers, comprising a microprocessor and storage means storing instructions for executing by the microprocessor the following steps a ) define a price or a guaranteed supply rate for each security, and (b) perform an optimization calculation of that price or rate.

2. Computer-type or server-type device for managing issues of equity securities, these securities being acquired by candidate subscribers, comprising a microprocessor and storage means storing instructions for performing the following steps: a) register, in means of memorizing requests for securities of the subscribers who are candidates for the purchase of all or part of these securities, b) the basis of the information that these first requests formulated by the subscribers constitute, a database containing the names of the subscribers and the quantity of securities subscribed for a given price or rate and to define a first price or bid rate, c) transmit or communicate this information to the various subscribers, indicating the amount of securities that has been allocated each and the price or the the rate at which these securities were allocated, d) ask subscribers if they wish to revise their requests to increase or decrease, depending on the quantity of securities they have obtained and which has been allocated to them, e) redefining a new price or the new current rate securities according to the results of step d), and transmit this information to the various subscribers, indicating the amount of securities that has been allocated to each and the price or rate at which securities were allocated, f) repeat step d) g) when no more subscriber wishes to revise its request up or down, define the names of the subscribers designated as purchasers by the auction,

3. Computer-type or server-type device for managing issues of equity securities, these securities being acquired by candidate subscribers, comprising a microprocessor and storage means storing instructions for carrying out the following steps: a) registering, in storage means requests for securities of subscribers candidates for the purchase of all or part of these securities, b) on the basis of information that these first requests made by the subscribers build a database containing the names of subscribers and the quantity of securities subscribed for a given price or rate and to define a first price or quotation rate; c) transmit or communicate this information to the different subscribers, indicating to them the quantity of securities that has been allocated to each and the price or the rate at which these securities were allocated, d) ask subscribers whether they wish to upward or downward, depending on the amount of securities they have obtained and allocated to them, e) redefining a new price or new current rate of securities based on the results of the milestone d), and transmit this information to the various subscribers, indicating the amount of securities that has been allocated to each and the price or rate at which these securities were allocated, f) repeat step d) g) when no more Subscriber does not wish to revise his request up or down, define the names of subscribers designated as purchasers by the auction, h) achieve settlement-delivery-payment securities by: * determining a first price or final rate of allocation of the securities, determining the possible defections of subscribers found at the time of the payment of the securities, * redefining the names of the subscribers designated as purchasers by the en expensive and recalculating a new price or final allocation rate.